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芒格经典的演讲《选股的艺术》
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对只有一把“锤子”（hammer）的人来讲，全部的题目在他眼里都是“钉子”（nail）。以是为什么不实行多学会使用几种工具大概选择更加恰当自己的工具呢？7 F% Q2 m$ _2 n4 W( m/ k) g3 \( d
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) [- g& ~+ A' D 我很喜好把股市比喻为赌马，岂非不是么？各人都来下注，于是赔率不停厘革。再笨的人也明确，一匹马，轻装上阵，站位好，汗青纪录良好……赢得角逐的概率固然大，反之就是所谓的冷门。但如果团结赔率，你就会夷由，由于冷门的赔率是 100，而大热门的赔率只有 3/2。从统计的角度便很难判断怎样才算更好大概最好的赌注，跑赢均匀程度也变得更加困难。再加上庄家还要抽红 17%，难度又“被”加大了。' s5 S$ J0 ~: B- I4 w O0 |
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/ N) H4 h! e6 W9 L5 k9 }- G) @ 如许的博弈中，智商固然可以或许给你带来上风，由于很多人对马的秉性和赛马规则都不相识，只是在用自己的荣幸数字来碰运气。跟如许的大多数人相比，对马的汗青表现洞若观火的专业玩家，加上肯定命学天份，胜算理应高些。痛惜，履历告诉我们，一个赛季下来，这些上风最多能资助镌汰丧失，由于包管 10% 的赢率大概并不难，但尚且不敷超过那 17%的停滞。
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我有个朋侪，专门赌那种背面挂个车的赛马，按说这种玩法不敷有效，对智商的要求也没那么高，但他不光乐此不疲，干脆将此作为自己的本职工作。不外他的方法是不常常下注，只有当他发现显着有机会，大概偏离正常程度的赔率时才脱手，在我看来他过得还真不错。着实股市又何尝不是云云呢，只不外抽红的比例（买卖业务资本）没有那么高而已。在同样资本条件下，很多赌马场上战绩杰出的高手都有一个共性：不常常下注。想来也是，你我皆凡人，不大概时候把握齐备，但只要肯用心，总会在某一时候碰到 mispriced 的赌注。. ]4 q! B$ u- \
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痛惜，很少有基金司理可以或许做到这一点，很多基金机构以为只要工作再受苦一点，然后全部雇用商学院门生，投资时就可以做到“万事通”，这是很疯狂的想法。真正想赢，办法只有一个：固然同样夸大积极工作，但目标是力图有一些感悟或看法。一个人一生毕竟必要得到多少如许的感悟才气乐成，我不敢讲。不外我可以说，伯克希尔赚的全部钱，险些都可以归功于排名前十位的感悟，换句话说，真正对投资有资助大概起到决定作用的，只是让你意会最深的几点，真的，几点足矣。
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+ ]- T0 Y' y$ l5 @" b; H 据我所知，巴菲特会对商学院门生讲，“我教给你们一招，可以让你们投资收益大大增长。假设我给你一张卡，上面一共可以打 20 个孔，但是记着，打完这些孔，你的机会也就用完了。一生都抱着如许的心态去做投资，你就会更加审慎，也会懂得把握机会，该脱手时要脱手，而且要把子弹上满。”我和巴菲特都以为这是再显着不外的原理。# i, D; _: y: e9 j
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8 r( l( F" r# u# I 我常常跟别人讲一个故事，大概可以用来表明，为什么很多投资者（包罗基金司理）会忽略这么显着的原理。一次我看到有人在卖垂纶钩，感到很希奇，就问，“怎么会有紫色和绿色的卖呢？鱼岂非会更轻易中计么？”商贩谈谈地回复道，“我又不卖给鱼。”我名顿开，原来基金司理和卖鱼钩的商贩处境一样。
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以是很多变乱都是同样的原理，要搞清楚决议人和决议人的动机。我常常举的例子是联邦快递公司。这家公司负责把全部飞机调集在一起，然后装货，再转运到全部目标地。任何一个环节出现延误，就大概造成客户不满足。但毕竟是，公司想尽齐备办法，举行了职业道德培训，赋闲威胁等等，都没有起到作用。终于有人想出了一个主意：不要按小时付工资，而是按完成航班装卸次数来付工资，果然，各人都不必要加班了。1 w6 O. t, H6 M' ~( U
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怎样才可以恒久逾越大盘？很多人接纳所谓“板块轮动”的操纵方法，即要确保时候都在当下最热门的行业中，石油表现逾越零售商时，绝不夷由抛出后者，如许只要每一次都比其他人做得好，理应终极胜出。我不是说如许不大概，但据我所知，没有人是完全通过这种方法投资乐成。' }- w: o. @! N/ X, c I; [2 i
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( }3 S5 n5 P2 ` 另一种方法是 Ben Graham 的重置法，即当股价低于重新出售这家公司所需的代价，就算“自制”。但这种方法的弊端是 Graham 的期间并不是平凡条件，而是大冷落时期。随着投资者“越来越聪明”，教条主义者会发现“白捡”的机会越来越少，以是投资者只好不停赋予“自制”新的寄义。9 }' k& h8 A; a; J9 `
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巴菲特一生的投资履历都与 Graham 的“市场老师”概念有关,与其说市场时候都有效，不如说有效的市场不停给我们机会，让我们使用其他投资者心田厘革，从中赢利。由于投资者心田厘革，当我们想买入股票时，市场会对我们说，“有人想以比你想象代价低得多的代价卖给你”。当我们想卖出股票时，市场会对我们说，“有人想以比你想想代价高得多的代价买入”。以是市场随时都在给我们机会，我们必要做的是做出决定，全部还是部分买入/卖出。能在如许很多偕行都是烦躁烦闷症患者的行业工作，是我们的福气。1 y; M. R3 ?' V% L8 \
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但是我和巴菲特有一点做法与 Graham 差别，Graham 从来不打仗上市公司高管层，缘故原由是他其时开发的投资方法是针对大众，很显然大众不会有机会与管理层打仗。更何况如果碰到不老实的管理层，反而轻易受到误导。
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- \1 b! M( y+ ^ 这些年来我们的实践表明，有些公司的管理者显着具备超出凡人的本领，纵然这些公司的市净率已经到达 2 倍大概 3 倍，依然应该买入。
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+ q+ B# c M6 R$ E5 I 别的一种投资方法是选择有巨大潜力的行业（better business）：如果一只股票收益率一样平常，纵然恒久持有期内保持此增长速率，而且买入时显着折价，也不如一只收益率显着高得多的公司，即便买入价并不是很“自制”。 b6 m2 B0 i/ w* L; j6 C8 m
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怎样选择如许的公司呢？一种方法是选择这些公司尚“小”时（好比刚刚公开上市）加入，固然这一点对于大资金有些困难。这时与管理层打仗，对管理层做出判断便成为告急的投资决议因素。好比，由于 Jack Welch 我们会投资通用，而不是西屋电气。如果已经选到了如许的行业，但自己没有把握住，没有把子弹上好（load up），那就是最大的错误了。: d: A9 e) S* Q% {& L: Y
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别的一种非常惆怅的红利机会来自觉现企业手中有很大的订价权，比方迪斯尼发现纵然提价游客也依然不见镌汰，再加上管理层做出精确的决定，接下来必要的就是投资者的信心和勇气。. Q: I7 T# _1 s# ^
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基金司理存在的通病是不知怎样应对生理否认，及时推倒重来。我们盼望见到的都是自己坚信不移的东西；大概说面对不愿继承的毕竟时，便下意识地否认其存在。比方突发心脏病，却告诉自己不是，结果大概错过最佳抢救机会，造成致命伤害。
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发表于 2019-6-13 00:47:26