在一次内部聚会会议上，裘国根曾提出一个标题：“有些人没上过大学，乃至学历只是小门生，但投资业绩却高出经济学专业的博士生，这种征象怎样表明？”/ c+ |: N* Q. G1 Y
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与会者给出了五花八门的表明。可裘国根内心的答案只有一个：这些人有淳厚的数学头脑。
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8 R. K: R! d( Z( i$ ?“这些（乐成的）人大概没学过股票投资或商科知识，但是会严格按数学头脑服务和做投资。后者才是投资的关键。”裘国根说。
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& ~8 u; W3 x e9 w4 L. X裘国根所说的“数学头脑”包罗以下两个关键要素：1）不干不可逆的事变，“假如输了没机会翻本的买卖或投资那就绝对不干”；2）淳厚地知道有些外貌看财务风险很大的事只要有充足的风险补偿，而资金安排上又妥当的话就值得做，而且极有大概大赢，比如在2008年四序度脱手买股票和土地的贩子，显然深谙此道。1 l1 k' g+ }; ]( Z) m5 V+ U
* W: N0 f I: ]5 y“不管乐成的投资者是否具备高等数学的知识，他的举动实在符合概率论和数理统计中关于盼望值盘算的公式。”根据这个裘国根以为“太紧张”的公式，投资标的被分成了四大范例。) p% T# H6 Z! b! {( r9 Y
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第一类，乐成概率很高、乐成后收益率中等，失败概率很低、失败后亏损率很低的投资标的。
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! k0 ~( x+ _, Z# A3 W第二类，乐成概率很低、乐成后收益率很高，失败概率很高、失败后亏损率很高的投资标的。
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第三类，乐成概率中等、乐成后收益率很高，失败概率中等、失败后亏损率很低的投资标的。6 ?: C. `7 w1 ?. s: X+ w4 W
. ]: O I$ @) z9 }: g6 V. N第四类，乐成概率很高、乐成后收益率很高，失败概率很低、失败后亏损率很低的投资标的。$ ?. L: a4 b1 C# n
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裘国根以为，对于很多投资者来说，第一类投资标的，每每很少到场。而第二类的谋利标的每每由于其外貌的高收益而大受接待。但实在第二类通常是投资亏损的真正泉源，投资收益盼望值是收益率和概率的乘积，小概率的事故长期看很难乐成，高红利每每只是虚妄。5 R$ d# h S+ y! |
+ \& R# N& N1 q3 m$ B+ N“重阳做投资，进入组合的股票肯定是第一、第三、第四类的机会，假如发现了第四类机会，那就要重仓出击，两个脚往上站。”在裘国根看来，投资的重要关键是避开投资亏损的陷阱，而淳厚的数学头脑最能资助人做到这点。2 o& \+ y- s1 V, B) p5 T
0 ?; G# Y8 n' Y4 I中国式代价投资：全概率、接力法
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投资家伯顿·马尔基尔曾有过名言，“一个乐成的投资者通常是个思量全面的人。”这句话恰好印证了裘国根的另一个投资观点，任何投资必须以对根本面的全面深刻的明确为底子，并具备对各种情形的概率分布及该情形下的收益率假想的本领。0 w% i3 L4 {8 G- f% e# @8 r4 K
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简言之，乐成投资的条件是深入的举行“全概率”的根本面分析。8 u0 q6 y* x; N- w! ?) } F7 D
$ s) L" u5 D* ^“理性投资有三个条理：概率头脑、算盼望值和防黑天鹅。”裘国根说，概率头脑是理性投资中最低级的条理。长期看，较高的投资盼望值源自于“知行合一的数学头脑”和“精良的根本面判断本领”的合成。而最高一个条理防黑天鹅则依赖天禀和勤勉而产生的灵感，但灵感是忽隐忽现的，以是黑天鹅总是防不胜防。黑天鹅事故的发生概率固然是万分之一乃至更小，但鉴于其发见效果的严峻性，从全概率的角度思量也应该给予高度器重，只管理论上黑天鹅事故无法体系性地防备。
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对于代价投资，裘国根以为如今是一个高度信息化的期间，信息通报很快，市场有用性越来越强，以是把代价投资简单地明确发展期投资是一个误区，在中国举行代价投资的有用方法是“接力法”。即投资标的到达预期收益后不要简单机器地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。. W; A. |. ^9 J" A' l" o
: g) i3 S* Q- K/ b( r/ d* |“空想在一只股票上赚八倍，但通过‘接力’的方式先后在三只股票上赚一倍，同样可以到达赚八倍的效果，而且后者容易得多，现实得多，活动性也好得多。”裘国根说。
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: ]2 [0 U% ?$ P7 [8 ~7 R2 H$ T/ ?在裘国根看来，代价投资在当今投资天下里，有两大代表性流派，一是鼻祖巴菲特，一是耶鲁学派。前者相称程度上仰仗巴菲特本人的个人天禀，超强的根本面判断本领，投资远见以及乐成的商业模式（保险公司的资金泉源长期稳固）。而后者则依赖耶鲁配景下全面的精英团队，相对来说投资更多元化，什么样的钱都能赚，更能顺应这个快速变革的期间。2 R0 \. A, Y, h
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裘国根以为，在当今中国，身处转型期间，有太多太多的新生事物，以是耶鲁模式对中国资产管理公司的鉴戒意义更大。/ m$ S! I7 _3 n
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而通过专业的团队和“严谨清晰的投资逻辑、全面深入的实证、及时有用的跟踪”的投研流程控制（这也是如今重阳投资订定的投研流程三要素），获取超额收益和规避风险的几率会体系性地增长。
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) k1 C3 n' ~7 Y, \, S: M而在投资中，时候关注“估值安全边际”和“活动性”，也是重阳的投资组合防范体系性风险和获取低风险超额收益的两个根本要素。
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“实在这也是职业投资人的共识。一旦发生你预期外的事故时，假如组合有很好的活动性，在很短的时间内可以掉头，大概完全、彻底地大退却。固然，光有活动性是不大概获取超额收益的。所选标的有充实的安全边际，即对应于估值的发展空间很大，这是获取超额收益的关键。”裘国根说。% m% A8 h" T% U! ?
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经济判断与A股机会1 s/ ^8 u1 Q9 O+ T( }7 k
& }% G! v% i' g" Y2 q" p对于中国经济和A股市场的将来，如今业界分歧巨大。裘国根持有何种看法呢？- h: D8 D! G8 x' K4 w# f
$ V8 ], Y+ G) a% @7 z% T裘国根以为，如今经济学界对中国经济将来根本面的观点，可以分为主流的“渐进转型说”和非主流的“传统模式说”，以及更为激进的“黑天鹅论”等。但无论何种论点，重阳投资做的是全面深入地观察这些论点，并对经济远景做全概率思量，同时在此底子上，根据自身的判断订定计谋。
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L: U$ T+ P! _, C4 B7 y( F& q在他看来，将来A股市场的投资选择将会出现出一种收敛的趋势，即相对来说投资机会会变得越来越少，投资机会大概履历从“面”（全市场）到“线”（行业、主题）再到“点”（个股）的过程。- y6 F, E* E# o# M5 Z; Y" f
; t0 I' T L( z# w' z) Q“固然，这种收敛并不代表投资收益率有所低落，而是意味着只看指数、什么股票都可以买的期间的竣事。”
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裘国根以为，上述判断的来由是中国的经济结构将来将发生变革。“无论是按照GDP的收入法还是付出法，中国经济结构都将发生变革，比如企业利润在GDP中的比率会降落，劳动者报酬占比会上升，没有竞争力的企业将面对微利亏损的局面；斲丧较之投资和净出口的贡献会上升。从生产法看，制造业的比重会降落，服务业的比重会上升。”
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* R& P5 Z8 L! `* M0 {: H6 y思量到如今A股市场上市的这些企业大部门仍和被转型行业细密相干，而且有焦点竞争力的企业只是少少数。因此将来相称多的公司碰面对相对和绝对红利本领降落的现实，这肯定会导致市场投资机会不停收窄。8 ] D! y V& B( F/ o
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别的就经济增长和通胀角度来说，只管经济增长率还能维持较高的程度，但通胀率很难再回到从前的低程度，由于无论是劳动力、资金还是原质料的代价，包罗环保资源等，全部这些要素的代价都会上涨，这也会令没有焦点竞争力的企业的谋划情况面对巨大检验。而要应对这种情况恶化的挑衅，行业内部的猛烈竞争和整合不可制止。4 a) g B/ u7 f% I% {% W! B4 A
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相应于上述判断，裘国根以为将来的市场机会可以从两个方面去观察。一个是内需，尤其是住民斲丧和斲丧性投资。这方面，重阳投资以为要全面深刻地明确内需，而不止于简单的“食品饮料和医药”。
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, s5 j/ ^1 I$ f/ D另一个值得关注的是如今谈得比力多的七大新兴战略财产，即节能环保、新一代信息技能、生物、新能源、新质料、高端装备制造、新能源汽车等等，但他以为这些行业更多的是给出了须要高度关注的范围，真正高发展的公司须要细致辨别。- P) e6 T- P4 H) z, }' d* H5 P
$ q8 j$ |$ [, r6 D* c而选择企业的尺度方面，无论是内需还是战略新兴财产，重阳投资的重点不绝都是聚焦那些有焦点竞争力的企业。# s. F) ^# z! q: x% i+ ^
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“差别的范畴的企业有差别的焦点竞争力，对于制造业来说技能领先很紧张，对于斲丧品来说是一个强势品牌很紧张，对于金融行业来说风控和创新本领和品牌一样紧张，对于新兴财产更要关注其商业模式，很多对营销有严峻依赖的行业要看其渠道模式有无上风。别的绝大部门值得投资的公司都要有一个强大的团队、精良的公司管理结构。这些都须要我们去认真筛选，做足功课。”
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- y% W- } U% U8 Q对于将来还要走下去的长期的投资进程，裘国根保持着出人料想的苏醒。“我以为做投资的人，在天然生命竣事和彻底退出这个行业之前，都不能轻言乐成。投资这个行业，无时无刻不在面对不确定性，以是须要时时候刻有一种如履薄冰的警觉，要找到得当自己的有用的投资方法并勤勉工作，只有如许，才气长期生存并进步获取较高复合收益率的几率。” | 
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发表于 2019-6-13 01:24:17