1、实物投资的下行趋势已然形成4 J9 q) L1 X) ?/ f' N5 g( f
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我在2012年年初的时间写过一篇文章，叫作《实物投资高收益期间或将已往》。在2012年之前，实物投资是中国收益最高的投资方向，这紧张是由于货币超发、利率管制导致的现实利率恒久为负，广义货币M2增速2002年到2012年累计涨了4.5倍左右，而房地产投资的收益天下均匀高出5倍，古玩艺术品根本上一年翻一倍。但2010年之后，中国利率市场化的推进步调加快，经济增速开始回落。" y6 r/ w [* L T2 ]* e& g. N
9 z) }& s! }5 G% |$ ^# V3 Z其时推测实物投资的高收益期间或将竣事，由于从2011年第三季度开始，贵金属如黄金等代价开始大幅下跌，接着铜价也开始下跌；别的，据统计中国艺术品市场2011年整年成交总额934亿元，比2010年的573亿元高出63%，但与春季艺术品拍卖市场成交创天量相比，2011秋拍的买卖业务量则出现显着回落。中国艺术品综合指数在2011年的涨幅据称只有6%，出现上涨乏力的走势；而从与实体经济相干度较大的有色金属铜的走势看，2011年伦敦铜的跌幅为21%，国内现货代价的跌幅也到达20%，出现先扬后抑、9月份之后加剧回落的过程。从上述这些实物投资品2011年的走势看，根本上都出现下半年回落拐点显现的状态。% I) U, l. P/ }: v- d5 {9 A
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随着黄金代价的下跌，中国大妈开始前赴后继地购买实物黄金，但我们不难发现，拐点一旦形成绩意味着恒久趋势的改变——这是一个长周期的下行趋势，而不是上升趋势的回调。许多人的逻辑通常是美国印钞机大量印钱，因此环球货币泛滥，故通胀不可制止，买黄金肯定保值。这现实上存在肯定的误解：美国的印钞机是在转，但转速比中国慢多了，我们可以看广义货币与经济规模之间M2/GDP这个比值，会发现美国那么多年来险些没有上升，在70%左右，而中国却搏命在上升，已经靠近于220%了。但与此同时，这些年来我们面临的却不是通胀压力而是通缩压力，从西方国家到中国都是云云，这似乎也有些违反常理。事物总是矫枉过正，正由于有通缩压力，以是各个央行就都可以加杠杆放水，固然不清除将来会步入高通胀期间。$ Z% D, v6 i, n/ C
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2、主流资金不停从实体转移到金融范畴- Y1 \2 m7 S) k) d F8 D
% b1 v8 O& o0 O* u: U与实物资产代价疲软、买卖业务萎缩形成光显对照的是债券发行规模从2011年下半年开始逐年增长，同时银行理产业物规模也大幅上扬，从2010年的余额不敷3万亿上升到如今的16万亿。因此，当初我提出的观点——资产设置的重头应该从实物资产转向金融资产，随着时间的推移这一观点得到了越来越多的印证。如今房价也开始下跌或走弱，煤炭、钢材、原油等大宗商品的代价更是跌得惨不忍睹。与此同时，债市一连走牛，股市也大有转机，社会主流资金不停从实体转移到金融范畴。6 i" b' U4 M) x& t: `
+ S( @4 ?4 _9 i1 S4 @那么，既然从2011年下半年开始主流资金从实业投资流向金融投资范畴，为何只带来债券市场、银行理产业物市场和信托产物市场的繁荣，而股市那几年却“熊冠环球”呢？紧张有两个缘故原由：一是利率市场化改革初期导致利率上行，天然倒霉于股市估值水平的提升；二是上证综指本质是实物投资（周期性行业）指数，由于权重最大的石化、钢铁水泥、房地产、家电、银行等板块构成了中国实业投资的食品链，一荣俱荣、一衰俱衰。与此相反的案例是深圳的中小板和创业板则从2012年9月份开始走了一个两年以上的牛市，这从另一个侧面也印证了传统实物经济的低迷与当代服务经济与高科技的旺盛，资金照旧流到了存在较高安全边际的与服务和高科技相干的金融产物上。4 D4 p! F( X( @0 [
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3、加杠杆作育资源市场繁荣经济下行带来实业投资的低迷
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4 {9 d% w7 |' Z. k这是轻易表明的，但为何作育资源市场的繁荣，资金源源不停流向金融产物呢？其逻辑着实也是通的，即当局加杠杆、金融部门加杠杆，既然美国、欧洲、日本都在如许加杠杆，让股指飘红，中国为何不可以加杠杆呢？
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现实上，一开始政策订定者是想去杠杆的，这也符合中国经济转型升级的逻辑。如2013年下半年发生的钱荒，缘故原由就是央行原先是想通过进步利率来迫使企业和金融机构去杠杆。央行在2013年三季度重启了逆回购，而且大幅上调了招标利率约100bp，推动二级市场回购利率中枢抬升至5%以上。从2013年年末开始央行推出了定向宽松的货币政策，通过SLO、SLF和PSL来构造央行可以调控的利率走廊。
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5 R7 T( Z( w; C9 f' ]# G4、地产、储备的配比将继续低沉不少0 l& y! x* l' {$ H! i$ }
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投资者盼着经济周期性回升、房地产回暖，以为这对股市有利，着实未必，由于这将意味着中国式QE的退出。更何况中国经济的周期性特性正在淡去，重工业化的高增恒久间或已竣事，而生齿老龄化、人力资源上升、投资回落及技能进步放缓等恒久制约经济发展的因素在加强。因此，认清将来经济的大方向和经济结构的调解方向，并以此来设置资产的大逻辑非常紧张。只有分析到位，才气做到不畏浮云遮望眼。
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, R' l( z% Y- L已往的14年中，房地产在中国住民的资产设置中的比重高出了60%，显然过高了，低沉设置比例是一定趋势。别的，中国住民第二大类的资产设置是现金储备，比紧张占到25%，显然也过高了，照旧要继续流向银行理产业物市场，这既是利率市场化推动的，又是住民金融意识觉醒的效果。因此，这两大项设置比例的降落一定导致银行、保险、信托理产业物市场的大发展，推动公募基金和私募基金的大发展，也动员了权益类、债权类和衍生品市场的繁荣。 | 
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发表于 2019-6-13 19:49:12