期权为什么对我们很重要

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 19:54:34

作者：量跃资源张捷、谢军
中国证券市场的大起大落，为何中国证券市场的颠簸就是比西方的市场大呢？很多人把中国的证券市场简单的表明为不成熟，在市场的低级阶段，这个表明是牵强的，由于大多数低级阶段的市场，是一个没有成交量的市场而不是大幅度颠簸的市场。

大幅度颠簸的市场起首是要有市场的搅水者、谋利者，同时市场机制有缺陷，已经是市场发展到肯定阶段才会有的，我们的市场到现阶段到底是那边出现题目了呢？

笔者以为，中国股票现阶段由于期权的短腿，造成了市场的极大不稳固。我们固然开展了期权，但期权的买卖业务受到诸多限定，股民开具期权门槛极高，导致买卖业务量太低，无法对市场形成有用的稳固制约作用。我们汗青上也有雷同期权的权证，权证买卖业务的爆炒导致的暴涨暴跌给市场很大的伤害，因此导致各人以为期权的全面放开会导致市场更大的颠簸，但这个认识是不全面的，在有股指期货以后，题目是变革的，要团体认识。

成熟市场下期权的作用告急表现在这三个方面：1. 有权利没有任务的杠杆 2.准确操纵低买高卖，维护股市稳固 3.股灾时，持有股票太多可以买入认沽期权对冲。下面我们将深入举行分析。

说中国的股票市场现在成交量冠绝举世，而云云巨大的成交量背后，为什么有这么大的成交量？有人简单说中国的M2比力高，但中国的货币大量是社会存款，并不在资源市场，与外国是本质差异的，中国的股市有云云大的成交量是有缘故原由的，笔者以为恰好是没有充足的期权买卖业务存在的产物。假如有期权的存在，短线谋利和高杠杆资金，告急的买卖业务对象就是期权了，假如盘算期权干系的金融衍生品买卖业务的话，西方市场的买卖业务额就远弘大于中国股市了！

而且进一步讲，期权是带有巨大杠杆的，比如我们买卖业务一个一块钱的期权，他背后的认购大概认沽的股票大概是100块钱的股价的，假如没有这个期权买卖业务而买卖业务股票的话，则意味着是股票的100元的买卖业务！

因此没有期权的市场一定买卖业务量巨大，而且对运动性的依赖巨大，会由于运动性的变革大幅度颠簸。美国市场的买卖业务量是没有中国大，但美国的金融衍生品市场巨大，期权买卖业务量巨大，另有不少场外买卖业务，假如把这些期权买卖业务换算成对应的股票买卖业务，则中国的买卖业务量就远不如美国了，而且美国的证券市场比中国要稳固的多。

利用期权举行买卖业务巨大的利益就是对运动性的要求很低，由于期权是带有天然的杠杆的，我们要买股票，我们必须有股价相对应的资金，没有就要融资，我们买入股指期货，市场颠簸下方向不对的时间，我们会要追加包管金大概被强平，而期权则不谋面对这个题目。

这微观的差异到宏观层面在发生股灾的时间会表现的特别显着，由于股票的融资会由于风险退却大概要求更高的利钱，股指期货的包管金也会增长，股指期货的强平压力也会让你多拿资金，但股灾下各人都有运动性需求的时间，运动性反而由于股灾而脱离股市，造成股市的运动性枯竭而进一步下跌，引发正反馈导致越跌则运动性越少，运动性越少则更跌，这是中国股灾很告急的一个缘故原由。

但假如此时有期权，市场同时另有牛市的预期，那么就会有大量的做多期权的资源了，这些资源做多期权与做多期指不一样，做多认购期权，空方是无法让他们的期权爆仓的。而且以期权套保锁定的股票，以后空方是无法买返来还券的，那么空方打压的动力和胆子就要消除很多了。期权是个权利仓位，不是任务仓位。股票运行于我有利，我大概得到巨大红利，股票运行和我预期的反方向走，我最大丧失为最初的原始投资，期权不会爆仓带有与融资融券差异的巨大利益。期权本身对融资融券是有相互作用的。

而在国外期权更是一种发行股票的本领，通过发行期权和行权而发行了股票，可以制止大量股票发行带来的市场颠簸和运动性不敷。我们的可转债实际上是一张债券加上一个以转股价和转股限期设定的期权二者捆绑买卖业务，运动性是利用了债券市场的运动性，在股票市场仅仅是期权的概念，这也是一种与期权性子有关的股票发行方式。另有公司的股权鼓励筹划，公司给员工的持股筹划，西方成熟市场更多的不是直接让员工买入股票，而是期权嘉奖，员工必须做好公司这个嘉奖才是真的嘉奖，鼓励机制更有用。

以是以期权行权这种方式的股票发行，比定增和配股更公平，是市场决定的，也是你必须把公司根本面搞好，各人乐意行权才华发行股票的。而我们当初的权证，就是为了股改的市场稳固而计划的，股改的全流畅和非流畅股东给流畅股送股，本身就是对市场的一个对流畅股东的股票发行过程。厥后市场爆炒权证，但全流畅的股改股票的走势都是良好的，股改顺遂完成，对当年权证的作用我们不能仅仅看负面的。

国外的期权很多也是机构发行的，给机构带来更多的收益，同时国外也有做市商制度，做市商在市场上的运动，除了高抛低吸的维持股价稳固外，更多的是以期权的买卖业务来稳固股市，期权的操纵必要的运动性更小作用更大，以是个股期权的意义有很多层面。

对本次股灾，我们不停在非难裸做空的题目，这个题目有人拿西方成熟市场的环境说事儿而不继承中国的股指期货裸做空是恶意做空的概念，而期权存在以后，裸做空的概念就差异了。西方市场是期权完满的市场，这里没有可比性，明白这些就知道为何中国对做空是仓单限定的，规避限定的裸做空不但违法违规，而且法规是有市场依据的，不是对恶法的钻空子，跨市场的套利就是恶空。

在这里说事儿的人假如有专业程度，则是恶意偷换了概念的。在具备成熟完满的期权市场下，你做空认购期权则大概风险无穷大，对期权的做空与做多是不对等的，比方闻名的保时捷收购大众变乱，血淋淋的变乱眼前，再有做空的根本面来由，期权也不像期指那样可以放胆恶意做空的。

而你看空市场做多认沽期权举行做空，大量的认购认沽期权使得认沽期权暴涨，市场看空氛围浓厚，不但是认沽期权的代价上涨使得你做空是在高位买入期权低沉了你做空的收益，而且假如你是裸做空没有持有股票，则在你行权的时间，必须买入股票来举行认沽行权，你假如是散户大概影响不大，但假如你是要利用市场，持有巨量的期权举行裸空，则很大概是你买不到股票行权的！更大概是你买入大量股票预备行权的运动本身就叫股票大涨了！而你为了对冲这个大涨再买入认购期权，就已经是做多了，且假如此时再跌，你的空方操盘依然是失败。

以是在为了行权而股票大涨和当初购买认沽期权代价大涨的双重压力下，你行权则买入导致大涨，假如不可权则白白丧失期权代价，若再以认购对冲，也有丧失风险。以是纵然是市场大跌，在期权层面上的做空都是大概亏损的，这才是题目的关键。

同时我们还要知道的就是假如有谁是裸卖出认沽期权，并不对市场构成巨大的下行打压，由于这意味着你预备在谁人点位买入，你已经不是空方了。迩来的案例我们可以看到，债券大王格罗斯2015年4月开始说做空债券是他一生一次的惆怅期机，然后他大肆做空了，而且市场也确实如他猜测的那样债券大跌，但是令人大跌眼镜的事变是，他不但没有暴赚，而且是亏损了，而且是巨额亏损！你只有想明白为何他会亏损，才是真正明白了在有期权的市场，期权是怎样的对做空有克制作用。

在同样的状态下，期指则与期权的运动根本差异，把期指价位压低了则是可以期现套利，直接拉低股价的。由于对期指是有一张空单就有一张多单，二者是对应的，而期权是单向权利，有认沽未必有对应的认购，期权是一种选择权。就如你持仓期指空单和股票的套保，在股市下跌趋势时你有动力先抛售股票，再让颠末抛售打压的股指空单平仓得到更多的长处，这个时间套保就变成裸做空了，但假如变成你持有股票和认沽期权的套保，你先抛售股票以后假如要行权，还要把股票买返来，不会有前面那种套保的谋利需求了。因此在裸做空的题目上，期指是有更高的谋利动力的，相反期权是要限定做空动力的。

期权也是与期指雷同可以成为股票的套保工具的。比如我买入和持有股票，同时我又担心股票大跌太多，那么我就可以在这股票我畏惧下跌太多的点位买入认沽期权。假如我卖出了股票畏惧踏空，则我会在卖出股票后买入认购期权。这个买入的套保，在股市大幅度颠簸的时间，本钱是固定的，资金的投入是固定的，不会出现股票和期指的套保必要增长大量的包管金的环境，升水和贴水的套利也由于期权是选择权而不容易。

更关键的是期权的套保是与个股更精密的，在西方发达市场，个股期权发达，股票与期权的套保更多是在个股，而期指则很难与个股挂钩，空头坐庄个股，做空个股是不容易赢利的，没有大盘期指如许打压整个市场的时机，而打压整个市场的外部恶空权势，容易被个股做多权势以期权反抗。

在西方成熟市场，一样平常有履历的股民会做多期权，股票上涨时，不管持有的是认购还是认沽期权，期权对应的股票行权代价增长，股民假如不想风险太大会卖出一部分股票；股票下跌时，期权对应的股票行权代价淘汰，股民不想失去太多股票仓位可以选择买入一些股票。

这个过程，就实现了低买高卖，和追涨杀跌完全相反，是对市场起到稳固作用的。举例阐明就是在行权代价为20元的时间，假如股票涨到30元，期权行权代价是10元，则股民可以卖掉股票仓位只拿着期权，拿着期权与拿着股票是雷同的，如许股民的资金回流了；而假如股价跌到10元，认购期权的代价会稳固在一个很低的时机值，这个时间股民必要的就是买入股票了。

更进一步的就是期权的杠杆率只有股价与行权价比力靠近的时间是巨大的，股价高企和过低，杠杆都是淘汰的，比如还是20块的行权价，股价到100时，期权行权代价80（这里近似的不思量期权选择概率的溢价，天下通行的期权订价模子（OPM）——由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。

通过模子的数学运算，该模子以为，只有股价的当前值与将来的猜测有关；变量已往的汗青与演变方式与将来的猜测不干系。模子表明，期权代价的决定非常复杂，合约限期、股票现价、无风险资产的利率程度以及交割代价等都会影响期权代价。

为了简单阐明题目我们只思量股票代价和行权代价的长处），这80对100，杠杆是很小的，期权约便是股票；而股价在25时，期权代价5块对股票的25块，这个杠杆就非常大了！

在股价高于股票的时间，股价与期权差的近的时间，股价25块，行权20块，期权代价5块，5块的期权对应25块的股票是5倍，而到100块，80元的期权代价对应100元的股票代价，只有1.25倍了，杠杆大幅度低沉。更要留意的就是股价在20元以下的时间，期权不会被行权，对应的是0股股票，在20元以上时才会行权，则期权对应的是1股股票，这零到一的变革，对市场的影响也是巨大的。

这个例子当中股票代价在25块行权代价20块的时间，期权的代价肯定比5块高很多，由于偶然机选择权的长处代价，我们在这里仅仅是以行权代价来叙述其杠杆代价的，对此再举个极限的例子，为了方便起见，假设离认购期权到期只有不到1天了，我们暂时忽略期权的时间代价，不思量颠簸性的变革，只思量认购期权的内涵代价。

对于100块钱的股票，105的认购期权代价趋近于零（大概只有0.25的时间代价），但假如股票在末了一分钟涨停，那么105的认购就变成5元了（可以行权105买进股票，110卖出），期权代价从靠近0涨到5，就是巨大的杠杆效应。但假如股票当天跌停，认购期权代价就变成0（没有任务要105买股票），持有期权是不会爆仓。

这个规律与股票融资的杠杆规律恰好的相反的，人们炒股是融资常常是越来越多，效果就是炒到最高的时间杠杆最大，本次股灾就有很多仓位是如许的环境，造成严厉踩踏也与之有关。而期权的选择权代价，在市场的颠簸当中，更起到了对冲和稳固的作用，这个代价高低直接与市场稳固有关，其高低是对冲市场颠簸的，以后我们会叙述。

期权的杠杆还大概黑白常巨大的雷同彩票，彩票期权的大量存在，对市场颠簸率的平抑作用更大。认购期权的行权价从高于股价向与股价靠近的时间，期权的杠杆可以非常巨大，期权的杠杆就是delta，认购delta在0个1之间变革。

你可以在0.05delta的时间买进，假如厥后股票大涨，delta变成1了，你就是20倍，这才是杠杆的威力，股票20元，行权价20块，50元认购0.05，我花1元可以买20个认购，等股票涨到50或100，这20个认购就险些控制20股股票的升沉，以是期权是个动态杠杆，和期指和融资融券的固定死杠杆不一样，以是故意思，巨大的杠杆偶然间可以和彩票雷同了；反之认沽期权也是雷同的。

在股票代价高位的时间，对很多锁定仓位的大股东，可以卖出认购期权额外得利，同时也会有很多人会在低位卖出认沽期权，不是以行权为目的而是赚取期权费，是对市场低位的有用支持。以是这些期权的存在有助于平抑市场的颠簸。

这种期权真的可以或许行权的时机是很小的，平常delta靠近于零的期权就如彩票差不多，可以或许行权的时机和中奖的概率时机一样，但在市场暴涨暴跌的时间，就会发生巨大的气力，以是这些期权出来，市场就难以大幅度颠簸跳出这些期权行权价构筑的区间，市场就在这个区间形成稳态，除非有特别的走势突破这个稳态，这些期权就要是暴利了，就要带来整个市场的量跃。

我们的涨跌停板和T+1的股票买卖业务在本次股灾当中也受到了巨大的非议，着实涨跌停板和T+1的制度与期权是可以接洽起来的，涨跌停板制度也可以从期权层面上来看。涨跌停板某种程度上雷同期权，应该鼎力大肆发展期权市场。

中国每天买卖业务的股票，由于涨跌停板，雷同于股民在做一个当天的10%的期权买卖业务。买入股票，着实相当于买入股票，卖出一个当天涨停板的认购期权，同时买入一个当天跌停的认沽期权；卖出股票，相当于卖出一个当天跌停的认沽期权，同时买入一个当天涨停的认购期权。而且涨停板上的这个期权，行权必要一天，行权一天与T+1买卖业务锁定你的股票一天是等价的，原来的T+0就与T+1对等了，而卖出股票便是买入一个当天跌停板的认购期权，也是行权一天，买入股票是一天后可以卖。假如是选择不可权，当天的钱就可以买其他股票了，就是T+0稳定。而对于T+1的买卖业务，可以当天卖出一个期权对冲的。

有了期权的概念，着实涨跌停板和T+1是可以对冲的。也就是说，股灾时大面积的跌停下，股民对于股票的操纵（卖出），所隐含的期权操纵都是错误的，便是在错误的位置卖出了期权。以是我们比涨跌停板和T+1制度更必要的，是引入个股期权，完满期权市场，是要通逾期权市场的规律来有利市场稳固发展。

在股票与股指、股票与期权的两种套保以外，着实期指和期权也是可以套保套利的，利用期权与期指的套保套利与股票差异，我们做空期指可以以买入干系股票来对冲，也可以用买入干系认购期权举行对冲，这个对冲不必要全资购买股票，所必要的运动性要少很多，而且期权在发达国家以个股为主，是个股期权和大盘期指的一种对冲套保。而个股上期权做多与做空的气力完全不对等的，个股期权很多是与员工股权鼓励等挂钩的，认购期权的数目远远多于认沽，外部权势抛售个股的时间，会遭到个股期权的反抗，做空会比在中国困难的多。

以是在期指市场和期权市场都发达了以后，期权就不再如我们从前的权证那样成为颠簸的工具，有很大的正面作用。期权的开展，对股市的牛熊的影响是完全不对等的。因此在期权到场以后，市场的稳固状态与从前就差异了，变成了股票、期指、期权的三者套保对冲，极大的增长了市场的稳固性，保障了牛市的进程。

因此假如没有完满的期权市场，只开设了期指，则会由于期指造成市场更大的不稳固，但有了期权这第三条腿的支持制衡，市场就稳固多了。现在的大起大落的题目，就是股指期货不受制衡的颠簸的题目，我们的期权市场太弱小的缘故。而且光有期权没有股指期货的市场，也是不稳固的，他们之间的制衡关系才是告急的，我们要从整个市场体系来认识期权和股指期货的意义，对他们的认识不能单方面的从体系当中孤立出来。

再进一步的就是期权在微观层面会带来股票的稳态，我知道的是很多人在工商银行等相对稳固的股票上，在上面几分钱挂卖单，下面几分钱挂买单，随着股票的代价颠簸，让股票天然成交，这个计谋是让很多人赚取了不少钱的。

这着实就是在炒作股票的颠簸率！假如有了期权，云云的做法变得更加容易，你可以在股票上同时买入认购和认沽期权，如许无论股票的涨跌，你都可以赚到钱，而且如许的操纵与我们老股民前面所述的挂单不一样，你不消付出全额的现金，是有很大的杠杆的！而这个操纵只有股票不太颠簸的时间才会赔钱，这里期权的代价，就是被颠簸率巨细所影响的，末了会到达一个平衡。

我们的股市造成的股灾，就是恐慌下的大幅度的抛售所造成的，在股票大幅度颠簸的时间，市场的运动性是不敷的，但在这个时间假如有期权，则股票的颠簸性就要受到限定，由于会有大量的期权出现，大量的人在做股票的颠簸率，这些期权会遏制你抛售的激动，也会对冲套保低沉颠簸的丧失。

由于有大量的股票期权存在，股票的颠簸就要淘汰，由于运动性告急导致的抛售就会低沉很多了。出现股灾的环境下，颠簸率上升，手上的期权纵然个股代价稳定，代价也会上升。更有大概是通过标的股票的大幅颠簸实现了红利。这就相当于通逾期权的非线性属性对投资组合举行对冲，在股灾的时间增长运动性。

期权在宏观层面也带来市场的稳态，ETF的期权本身是可以巨大的影响大盘的，由于期权本身是可以限定市场的颠簸率的，你可以同时买入看涨期权和看跌期权，这种时间无论是股票涨跌，你都是赢利的，只有股票代价稳定，你会丧失。

就如本次股灾开始前后，本人从突破4500点以来不停提出各人最好的投资产物就是期权的颠簸性，岂论股票的涨跌都是赢利的，当时时常是一天之内一个方向的期权上涨100%以上别的方向的只下跌10%多，当天就可以翻倍的！

期权的特性在于选择权，在做对方向时可以大涨，而反向则不会太跌，这与股指期货是差异的，由于你可以不可权。由于有大量颠簸性套利的期权投资者的存在，这就要遏制颠簸率的高涨。我们股市的快涨快跌是颠簸率大的表现，但云云特性给了期权颠簸率套利巨大的时机，我们的期权订价模子下市场的颠簸率高，期权的代价就要暴涨，就会有更多的期权发行出来得利，而发行期券按照我们前面的叙述是要锁定股票大概买入股票行权的，期券的存在直接影响了股票的买卖业务，让股票的买卖业务和走势与颠簸的趋势相反，市场颠簸受到遏制。

在期权套利可以大量增长的环境下，颠簸就要被遏制，因此西方的证券市场，颠簸率比我们的市场小，期权工具的影响不可忽视，在这些成熟市场，期权乃至二次衍生，有专门的颠簸率看涨期权和颠簸率看跌期权，丰富的期权产物与期指交错起来，维持了市场的稳态。

综上所述，鉴戒西方成熟市场的履历，我们要让市场稳固，就要给市场更多的金融工具，期权的杠杆大同时对市场的运动性需求小，在运动性告急时有更大作用。期权和期指是相互作用的，仅仅有期指没有期权是加大市场颠簸的，市场的颠簸必要有期权工具来遏制。以是我们必要充实认识期权、期指和股票三者在整个市场体系当中相互作用的制衡关系，消除对期权认识的误区，扩大期权市场规模低沉准入门槛，完满市场机制，深化改革，对稳固证券市场非常告急。（泉源：量跃资源）

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