师出五道口的私募大佬“教材级”演讲：如何年赚30%？

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:00:45

在私募界，景林显得格外低调。假如不是它的客户大概“圈内人士”，并没有太多人知道。目远景林管理着200亿海表里资金，多年来，年复合收益率都在35%以上。他们是怎样做到的？他们的理念是什么？低调的景林资产管理有限公司董事长蒋锦志，曾与师弟、师妹们的互换中，发表了一次堪称“讲义级”演讲，透暴露其“投资密笈”。至今读来，仍有参考代价。以下是蒋锦志演讲内容。

我很少在表面讲课，但这是与五道口师弟、师妹们的互换，当仁不让。本日我想给各人讲的代价投资理念，各人应该都听说过，是最简朴的东西，但大道至简，最简朴的理念每每是最精确实用，同时也是最难对峙的。

一、投资理念

1、起首不亏钱，然后挣钱

关于投资理念可借用投资界两位各人的话来表述：

沃伦·巴菲特：投资法则一：永久不要赔钱；投资法则二：永久不要忘记法则；
乔治·索罗斯：老师存，再赢利。

全部做投资的人很清晰投资最紧张的是要保本，起首不亏钱，然后再去挣钱。

2、投资中的概率论--寻求确定性

散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能对峙，另一个方面是不思量上涨概率。因此我对研究员的态度是保举最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是保举一堆股票，或是保举埋伏涨幅大但确定性不高的股票。我们起主要寻求确定性，在此底子上再寻求红利最大化。这又回到我刚才所讲的，保本擦鲱紧张的。

3、复利的威力--投资须要时间和耐心

投资是须要耐心和时间的。假如你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么红利的概率就会大大低沉。相反假如能恒久对峙，就算年回报率不高，末了也能取得非常可观的收益。举个例子：巴菲特40岁的时间有5000万美元的资产，低于其时很多的同龄人，但是现在却成为屈指可数的豪富豪，缘故因由是其能恒久维持20%的复合增长率。再比如：伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资源是30,000美元，若以年收益率4%复利至现在值2,000,000亿美元，远远凌驾环球探险的收益。法国的法兰西一世在1540年付出了4,000ecus（相当于20,000美元）购买了达芬奇的《蒙娜丽莎》，若以年收益率6%复利至现在将凌驾1,000,000亿美元。 1626年美国土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人，但若将其以10%的年收益率复利至今，其代价将远超现在纽约全部房地产总值。因此复利好坏常锋利的。我们再来看复利的盘算例子： 1元的初始投资，按每年30%的回报率，颠末40年，就有36,119元。假如是一万元的初始投资，就有3.6亿。

因此，投资心态非常紧张，不要渴望一夜暴富，每年能稳固挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。你们年轻人相比我们就很有上风，年龄相差20岁，假如每年能保持5%的收益率，末了的收益会很可观。以是，康健长寿和恒久投资是产业积累的须要条件。

二、投资原则

我们的投资原则有三点：

1.研究方法：按照投资实业一样来研究个股，夸大实地调研，寻求确定性强的预期收益。

我们的投资逻辑很简朴，就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差异就是运动性。我经常和很多人讲，有些人买车和买房子会观察很多个方面，但是买上万万的股票时，思量的因素反而比几百万的房子要少。客岁，我们做了五、六亿的PE投资，有人说你们做二级市场的怎么也做PE呢？那是由于我们以为两种业务的根本原则和分析方法是类似的，区别在于PE的项目在暗处，你须要去找到它，而且让企业家熟悉到你能给他们增值，让企业家担当你，然后草拟并签订投资协议，做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。

2、.深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争上风；注意公司恒久稳固的红利本领和精良的发展性；密切关注公司管理团队和公司管理结构。

当投资规模比力大的项目时，我们须要劈面观察它的领导团队、公司内部员工，观察它的竞争对手，多方面观察这个公司。我们以为观察竞争对手和咨询行业专家非常紧张，从行业专家、公司的上卑鄙去相识信息，才气更全面的把握一个公司。

我们更看重的是财务报表背后的东西，财务报表只反映已往。要相识一个公司的管理水平和竞争上风，就必须从行业和竞争对手处去获取信息，并举行论证。因此行业研究员和基金司理不但要智商高，情商也很紧张，要能和各方面创建精良的沟通渠道。在投资上我们倾向于恒久性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即脱离，这就是一笔短期的投资。而且恒久投资并不代表几十年不动，恒久和短期是相对的。恒久投资是一个公司从代价很自制到很贵的过程，很贵的时间我们就会走。一样平常来说，一个公司从自制到贵是个相对恒久的过程。一个公司恒久没有竞争力，就算非常自制也不可。因此，肯定要买一个有恒久竞争力的公司，时间越长公司代价越大，也越有把握，比如茅台、腾讯等，假如遇到SARS（2003年的“非典”），短期股价大概会跌很多，但是从恒久看公司依然有稳固的红利本领和精良的发展性，估值肯定会修复。巴菲特为什么这么夸大时间和耐心，是由于他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼恒久。

3 投资战略：对峙组合投资并恰当会合投资。我们以为恒久投资要做得好，必须要恰当的分散风险。

当投资一个很有潜力的公司时，假如发生了不可抗力事故，就大概会对你的投资造成非常严肃的影响，因此必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入相识每一个公司。一样平常环境下，有20~30支股票就能分散掉90%的风险。

三、投资方法

在对一个公司举行分析的时间，我们不但要看公司本身，也要看宏观政策等外部环境。比如我们推测人民币会升值，假如人民币升值会对这个公司造成倒霉影响，我们在投资的时间就要非常慎重。由于宏观环境起首会对整个行业产生影响，进而影响目的企业，因此宏观分析不可或缺。但是，对投资者而言，更紧张的是行业和个股。比如一些个股，宏观越不好它大概会越好，比如生理咨询。因此，在举行投资组适时，须要思量这些因素。

对投资者来说，怎么看行业和公司好坏常紧张的，也是须要履历的。我们好坏常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资源的斲丧非常小，这就是为什么各人喜欢投资消耗品，由于它对资源的斲丧非常低，比如茅台，其产能扩张所须要的资源相对于其产出或利润来说好坏常小的。比如张裕，它现实上是一个品牌性的公司，产能的扩张不须要很大的投入，但公司仍能灵敏发展，而且每年派息率很高，有几年险些是100%。很多公司不大概在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕这类对资源斲丧很少的公司就可以。再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司，一旦烧钱期过了也好坏常好的投资对象。很多公司，如某些制造业，也挣钱但是资源斲丧非常大，股东总是拿不到现金回报，而且须要不停的投入大规模的资金才气维持增长。

很多人喜煌｛耗品和品牌类的企业尚有另一个因素，品牌能形成壁垒，提升产物的议价本领。比如蒙牛和伊利，对大部门的消耗者来说是不大概去丈量哪个营养含量高，哪个污染少，紧张是靠品牌来区分。但是对工业品公司来说，卑鄙是厂家，会检测产物的技能含量，假如产物内在品格和含量能很容易被检测出来或很容易被更换，那么这个产物还没有形成品牌，还须要不停地更新技能，低沉资本，这类企业会做得非常辛劳，而且一不警惕就会被替换。像茅台和适口可乐如许的公司，发展和品牌创建是须要时间的，同样品牌的阑珊也须要时间，正常环境下不会一夜跨下来，而工业品公司假如出现了一个很强的竞争对手或产物被替换，很有大概一年内就消散。这就是怎么样看行业，这是我们的履历明白。

别的，再探究一下怎么样给股票定价的题目，我以为DCF贴现是最好的方法。固然贴现率方法有很多的范围性，以是才出现了市盈率，现实上，市盈率是DCF贴现的简化方法。固然也尚有其他方法如重置代价，市净率等。

对于投资代价而言，很多散户就看股价高低，专业一点的投资者看红利和市值，更专业的看EV。EV就是企业代价，这在收购吞并内里经常用到，巴菲特曾说，假如你不想把整个公司买下来就不要去买一部门，但是EV的紧张性却很容易被很多相对比力专业的研究员忽略。EV和市值的概念非常简朴客观。我们在比力两个公司时就经常会比力其EV，而不但仅是比力其市盈率或增长率等。别的，资产的重估代价也很有效，在地产和资源行业中尤为紧张。从以上可以看出，差异的行业其估值方法是差异的。我们就曾投资过市盈率很高的企业，由于我们看中了其资产的代价和团队，也就是说假如只看市盈率就会失去很多机遇。2007年，我们以为地产股的股价太贵了，由于我们以为地皮的重估代价没有那么高，但是很多人用市盈率和增长率去比力以为不贵。

估算一个公司的代价，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，2004、2005年是5元港币左右，固然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。再比如有些公司，它们的账上现金相对于市值很大，可以用来派息，也不能只看市盈率。尚有些公司现在投入很大，但产出紧张在将来，也不能简朴看短期市盈率。总之，研究的角度差异，得出的结论也差异。

我们怎么样看公司，前面已经说了一些因素，尚有其他比力紧张的因素。归纳起来是：对发展类公司就看发展，对于资产类的公司就要看资产代价，看资产代价是不是在不绝的变大。光自制没用，假如这个公司管理层很糟糕，今资质产代价值十块，来日诰日大概会变成8块钱，后天又会变成4块钱，以是公司资产代价的发展非常紧张，万万不要投经常毁灭公司代价的团队。

尚有，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争上风，公司有没有将来。别的，公司管理也非常紧张，企业家也非常紧张，中国的企业和企业家好坏常精密的团结在一起的。对于企业的恒久发展，团队非常紧张。固然我们很看重连续发展类的公司，我们也不排挤“turn around”的公司，也就是“乌鸡变凤凰”的公司。2007年外貌上看股价已经很贵，市盈率很高的时间，我们照旧花了很多钱买了古井贡B 。该公司的原管理层较差，换了管理层后，我们颠末打仗，以为新管理层的水平不错而且想服务，加上公司品牌本身底子好，行业不错。毕竟证明，固然新管理层也犯了一些错误，但是团体来说公司发展的非常快。这就属于个别公司的“turnaround”，这种公司假如抓对了会赚很多钱，但这种机遇比力少。行业的“turnaround”的机遇就相对比力多，行业的颠簸周期从低谷到上升期的时间就是行业的“turnaround”，这种机遇抓好了也会有很好的红利。

资产设置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目的收益下，把组合的风险系数降到最低。在差异行业之间设置，以制止行业太过会合。必须思量投资组合是不是面对一些共同的风险，一旦这些风险到临就会造成很大的伤害，要只管制止这种征象的出现。因此做投资组适时就要思量组合面对哪些共同的风险。比方投资企业都是出口企业，假如人民币大幅升值，全部投资企业都会遭受风险；再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业，假如中日关系一旦告急，则会受到丧失。因而把组合股票间干系系数降下来，是举行风控的原则。在港股方面，我们除了投资股票，偶尔间也投资可转债，或是外洋的私募配售，相当于国内的增发。

在香港我们也会做一些其他生意业务，比如套利，理论是恒久无风险的，但是短期来看，也会存在风险。我们不绝给投资者讲，我们乐意遭受短期的亏损，调换恒久的红利。偶尔间市场短期非理性的事故是很多的。

我们也做多空配对，以后各人做对冲基金和融资融券时可以参考一下。比如我们做偕行业的配对生意业务，举个例子，买深发展，沽浦发，如许根本上把宏观，行业和体系风险都消撤除了。尚有就是跨行业配对的。举个例子，腾讯假如将来每年能增长50%, 百盛每年增长20%，但是他们的市盈率都一样，如许就可以买腾讯，来沽百盛。现在沪深300的市盈率跟标普是差不多的，比纳斯达克指数高一点，从汗青上看差不多也是最低的。市净率也比力低。以是无论是横向比力照旧纵向比力，都可以看出中国的蓝筹股的估值是比力低的。

从创建至今，景林不绝专注于中国公司，投资范畴紧张会合在消耗品及当代服务、医疗医药和康健、TMT、先辈制造这四个行业。无论是在二级市场照旧一级市场，投资重点都是围绕这四个范畴，无论是投资上市公司还好坏上市公司，都盼望在其代价低估的时间能发掘到，并买入后恒久持有。

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