作者：林采宜 国泰君安首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
' {: p+ l" C0 k0 _6 ?“2016金砖论坛”于11月10日-11日在上海举行。国泰君安证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事林采宜出席并演讲。林采宜以为，在负利率期间，资产的环球化设置是肯定的选择。随着英国脱欧、川普竞选乐成，林采宜以为，当下已经进入逆环球化历程。资金的运动性和人才的运动都会低落，靠外部投资举行经济增长的新兴国家将会起首受到打击。在其看来，新兴国家的投资收益将会低落，但风险与之前持平，则资金肯定流出。林采宜以为，高油价的期间已经宣告竣事，五六十美元已经顶部了。而黄金仍旧是较为妥当的避险资产。而股市方面，衣食住行、医疗、辅导等根本消耗板块值得思量。以下为演讲实录：林采宜：本日我跟各人分享的是负利率期间大类资产设置。负利率期间，着实对于西方国家来说已经不是一个奇怪事儿了。应该说五年从前，北欧国家最早就开启了负利率的序曲，但是现在我们看到越来越多的国家进入了负利率这么一个很奇怪的征象。在如许的情况下面，我们怎么样设置资产，我本日和各人分享的就是如许的一个故事。第一，先讲讲环球的宏观经济。刚才金老师说了，这是一个环球化资产设置的期间，以是说看经济，如果只盯着中国，你肯定是错的。由于对于中国的富豪来说，资产设置的潜台词就是环球设置。在如许一个期间，环球经济有两个特点，第一个特点就是不确定性在徐徐增长，用当代的经济学词汇来说是黑天鹅频出的期间。客岁英国退欧就是一个巨大的黑天鹅，川普上台又是另一个黑天鹅。这些黑天鹅给环球的金融市场造成的扰动什么？就是各人的不安全感增长了。人在不安全感增长的时间会寻求什么？寻求一个风险比力低，大概安全性比力高的资产，这是环球经济的特点，就是不确定性在增长。第二个特点是什么呢？就是逆环球化，已往15年，中国人感受的最深的是自从加入WTO以后，国门越来越开放，环球经济的互动越来越密切。环球经济根据国家的经济特点分为三种范例，一种是消耗大国，比如说欧洲，比如说北美，西欧是相对大国。另有的是资源国，像俄罗斯、巴西，另有APEC，别的另有制造大国，就是像中国如许范例的出口国家。这是环球化带来的各国之间经济的互动造成了资源大国、消耗大国和制造大国。逆环球化会怎么样？川普已经说了要给美国人就业时机，那对于制造大国中国包罗印度，包罗一些东南亚以出口导向型的国家来说，无疑就是一种噩耗。他要进步入口的商业关税，你依赖出口增长的这条路已经被堵死了。逆环球化还带来第二个特点是什么？川普说的就是移民政策，也就是说劳动力的主动运动这条路也会被修改了，发展中国家的那些人才流往发达国家，这种资源大概说要素设置的路也会被收窄。各人知道中国在已往十几年高速增长的一个告急因素就是农村劳动力不绝的流向都会，另有一个发展中国家的劳动力和人才不绝的流往发达国家，着实这种人才的集聚流往发达国家实际上是进步了劳动要素的设置服从，逆环球化就把这个门给关上了。以是我以为未来的这种劳动力的运动速率也会降下来，也就是说环球化进步劳动力设置服从在未来会打肯定的扣头。第三个特点就是资源，川普肯定不鼓励美国的资源对外投资，他盼望资源留在国内，给国内创作育业时机。中国已经算好的了，像印度、越南这些比我们更落后的国家，靠外资来发展的国家，在英国、美国逆环球化的趋势实际下，他们得到外来投资的时机会降落。如许一来的话，环球经济增长的火车头新兴国家的动力就被削弱了。新兴国家的动力一旦削弱，带来的就是环球增长速率的进一步下行，另有就是国家和国家之间经济发展布局的分化。那么在如许的情况下面，我们要面对的是一个从发达国家广泛的不绝扩大的负利率，这个负利率也会伸张到发展中国家来。起首为什么会出现负利率，负利率就是当局的负债。全部债台高筑的当局，末了都会走向钱币政策财政化，大概说财政政策钱币化。总之，当局通过负利率减轻自己的债务负担，当局消化债务最简单的方法就是财政政策钱币化。从2001年到2016年，我们的M2增长了十倍，从13万亿到130万亿，接下来呢，我们也会一步一步的走到像美国一样，中国现在的负债率不算高，但是我们的债务增长速率黑白常高的。现在像日本包罗北美、欧洲的一些国家，面对的都是债台高筑。那么通过负利率，第一个主要的目标就是减轻当局债务的付出。第二个是鼓励资金进入实体经济，很简单，你钱如果存在银行，得到的回报是负数，那么你就应该离开银行，去探求更多的投资渠道。当净储备者就会转向净投资者，他乐意储备变成投资，这是当局的想法。但是这个想法可否兑现，我以为是一厢甘心，能把钱从银行里取出来投资，起主要预期这个投资会赢利，如果说他把钱从银行里取出来，但投资预期亏钱的机率大于赢利的机率，我甘心放在银行里。但是如果要亏钱可不是亏这个数，亏的可不是负利率这点数，以是说第二个政策目标，我们的模式，当局的愿望，但是能不能实现，不肯定。在如许一个负利率的期间的话，我们可以大概选择的是什么？着实我们可以大概选择的就是资产走向一个更安全的资产，这是环球的趋势。以是我们才出现了债券化，比如说现在的利率在某种意义上来说，它的债券的收益率在不绝低落，但是整个利率照旧供不应求。但是反过来负利率会给我们带来什么？着实对保险公司养老金另有一些企业的管理者来说是巨大的危急。保险公司已往十年不绝汲取保费，允许退休以后给的报酬是固定的，但是他没有预推测十年以后我们所面对的金融市场的利率云云之低，原来三分之二的资产是投债券的，投钱币基金的，现在债券和钱币基金的收益率远远不敷以付出他现在的保费到期的那些养老金和其他的付出。在这种情况下，保险公司不得不把一些资产投向股权，包罗上市公司股权。现金流好的和股权分散的公司，会有越来越多的保险机构、社保基金、养老基金把手伸已往，这是未来对资源市场的影响。负利率还会导致整个债券收益率的继承下行。以是从资产设置的未来看，要低落你对收益率的预期，也就是说负利率期间意味着一个通缩的预期和低增长的预期。在这种情况下会有更多的资金喜欢流入发达国家，由于反正新兴国家原来的高收益在降落，新兴国家的高风险并没有降落。原来在新兴国家是高风险高收益，收益跟风险是匹配的。现在来说，你看英国的脱欧，川普的上台意味着新兴国家经济增长的速率下来了，但是新兴国家原来所固有的那些风险并没有因此镌汰。那么在风险跟收益的匹配方面，各人会想过既然要高收益，我大概更乐意走向一个安全资产，也就是新兴国家的资产制度和资产收益和发达国家之间的差别会缩小，而这种差别缩小，就会导致资源的流向。现在民间投资增长速率是相当的低的，告急靠的当局投资支持着看起来还算漂亮的数据，民间投资以后到那边去呢？不问可知，现在的从商业银行的数据就可以看得出，民间投资在国内降下来了以后，它资金的意向是流往台湾，以是说资产的环球设置现在来说根本上是一个趋势。川普上台以后美国会怎么样，美元跌了一天，现在又开始回暖了，美元从2014年以来进入一个指数上升的区间，从汗青规律来看，应该另有两到三年的上升，这个上升来自于环球经济分化以后美国的上风。着实商业守旧主义对美国的国内经济和就业是有肯定掩护的。第二个关于黄金，我开门就说了这是一个黑天鹅频飞的期间，也就是不确定性越来越大的一个期间。接下来另故意大利的公投，另有越来越多的欧友邦家是不是末了也会像英国那样选择脱欧，这都是存在大概性的。在如许期间的话，黄金作为一个资产存在太多的生意业务性时机。接下来看看石油，我以为川普上台说对石油的管制取消了以后，油价立刻就跌下来，实际上油价跌是有原理的，环球均匀的原油的生产，页岩气这一块50美元到60美元就是油价的顶，如果没有当范围定石油生产的话，这个顶往下走我以为机率要往上突破它的机率大得多，油价远远看不到80美元，100美元的高油价期间竣事了。这回到前面说了，三大板块资源国、制造国和消耗国当中，各人看到资源国的崩塌大概说资源国的瓦解实际上不是一个短暂的征象，它要调解经济布局重修财政体系，油价永世回不到80美元，100美元的高位，五六十美元已经是它的顶了，这个是石油的供求布局决定的。总体来说，我们在如许的期间，我们对资产设置的总体目标应该是不赔就好。以是说刚才金老师也说，这是一个最好的期间，为什么最好？好投啊，就知道什么安全，把钱往什么地方去，运动性跟安满是最告急的指标，这时间选择资产很好选。我们在风险资产当中选择收益率高，风险性小难度很高的。但是在安全资产中选择，我以为这个是比力好设置的，以是这是一个最好的期间，不消动很多头脑就可以找到你的安全资产，但是这也是一个最坏的期间，对于我们很多专业做投资的人来说收益率是很低的，风险是很大的。在收益率很低，风险比力大的期间内里做出好的业绩，我以为难度黑白常高的。以是说寻求高收益就要与险共舞，资产设置的话你说这是一个好期间照旧差期间？我以为从哪一个角度看而已。总体来说发达国家还会重修它们的上风，这就是英国脱欧和川普上台验证我们看到的厘革，其次肯定选择高品级的债券，安全的债券。黄金是避险资产，当你什么都不确定性的时间，黄金是最确定的一种资产。接下来股票，刚才说的叫权益资产，权益资产是什么？动荡的时间什么东西不会变？也就是消耗需求产生越小的行业它的厘革会越小，以是我推出来的几个行业再差的期间这些消耗业会增长的，这是最最少的衣食住行，像医疗辅导，另有一些根本消耗这一块。然后是大宗商品，我刚才说了油价你远远看不到60美元以上的，说的极度一点，同样的如果新兴国家的工业化和它的增长速率下来，像铜以及其他的大宗商品你也看不到它原来那些真正的代价，以是我以为大宗商品随着我们新兴国家增产速率的降落，它也会进入一个低谷倘佯的阶段。本日我跟各人的分享也就到这里，谢谢。 | 
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发表于 2019-6-13 20:06:23