第一财经日报 作者：余云辉
; V3 F v3 x+ s9 c; a* L$ g 不绝进步准备金率，将使人民币更加稀缺、中资企业资金周转更加困难、股票市场市值一连缩水、外资企业自制并购中资企业的时机更多、离经济危急发作的时间更近 打开6月8日某网站的首页，最夺人眼球的消息标题是“准备金率上调1个百分点至17.5%”，在这一消息标题左侧同时出现的一个更大字号的消息标题则是“缝纫机大王飞跃团体资金断链”。 笔者以为，这两个消息标题邂逅在一起的背后，实在是现实经济的肯定性：当前的货币政策正在充当着本土企业资金流紧缩者的脚色。 主观目的与客观效果截然相反 央行此时出台准备金政策的意图不难懂白：淘汰货币供应量、克制通货膨胀、防止经济过热。但是，如果把央行恒久实行的货币政策与汇率政策接洽起来看，笔者却得出相反的结论：央行货币政策与汇率政策的组合恰恰是现阶段通货膨胀的重要缘故原由，也是中国证券市场大幅下跌并威胁将来经济金融稳固发展的紧张因素。 客岁第三季度的货币政策实行陈诉向全天下宣称：“经济学的理论分析和各国的实践均表明：本币升值有利于克制国内通货膨胀。”这分析撰稿者是西方经济学的勤门生，但也难称华尔街的大家。好比，美联储前主席格林斯潘是华尔街大家们的老师，他的语言表达从不给环球谋利者任何明确的预期。由于他知道，纵然对于强盛的美国经济体，环球资源的“同等举措”和“羊群效应”仍旧可以制造一场美国的经济灾难。而我们的货币实行陈诉与美联储相反，向全天下亮出了底牌：以人民币升值来克制通货膨胀。于是，中国经济招致了环球热钱的“同等举措”的攻击。当香港的老太太们开始在银行列队把港币兑换成人民币的时间，央行已经陷入环球兑换人民币的境况下难以脱身。 在美国次贷危急中，美国推行垃圾美元政策，宣称向市场提供无穷活动性，把次贷危急转移到每一个存在美元的角落，此中，中国成为美元泄洪的重灾区。在此，我们不能太过叱责美国不负责任。在大国博弈的期间，中国岂能盼望其他大国完全对自己来负责？因此，应该查验的是我们自身。 中国经济发展模式是重要依附于西方消耗大国的“制造加工模式”，榜样是亚洲四小龙。上个世纪80年代后期提出并实行至今的“两端在外，大进大出”发展战略是这种经济发展模式的真实写照。由此，中国对外经济依存度徐徐扩大到70%，内需不敷且难以进步。以能源、电力、原质料、资金、环境和劳动力等各类资源低价政策补贴着并支持着一个高斲丧经济体的外貌繁荣。当泛滥的美元政策推高了国际商品代价，从而进一步增大了能源、原质料、粮食等重要商品的国表里差价，这种模式势必难以继续维系。 换言之，人民币的外貌低估因由于国内资源代价的更洪流平的人为低估。对此，我们没有选择进步资源代价、进而形成资源的市场化定价机制和市场化的掩护机制，没有让富有弹性的代价表现中国资源的稀缺性，没有克制低价资源补贴消耗的状态，而是选择了人民币升值。人民币升值吸引了环球的活动性，而明确的人民币升值“宣言”形成了外汇兑换人民币的“同等举措”和“羊群效应”。 停止本年4月尾，我国外汇储备余额到达1.75万亿美元(现实总额已凌驾2万亿美元)，凌驾西方七国外汇储备总和。本年前4个月外汇储备同比增长40.9%，远远高于名义GDP增长率。预计2008年底外汇储备余额将到达2.2万亿美元。只要外洋热钱不绝地涌入中国，那么，按照现在的思绪，央行就必要不绝地收紧国内银行和企业的银根，把人民币交给美元持有者，以便控制人民币的增长速率和CPI水平。 云云利用的效果是，央行准备金率从2003年8月的6%进步到现在的17.5%，国内银行和企业持有的人民币比重一连降落，美元持有者所持有的人民币比重一连上升。同时，国外净资产在中国货币供应量当中所占比重从2003年的16%相应地膨胀到31%。 这意味着：(1)中国的货币发行权丢失了31%，这部分货币发行权已经转移到了外国中央银行(重要是美联储)，外国央行已经可以对中国的货币政策产生紧张影响；(2)中国央行从本国企业手中抽走了31%的人民币供应量交给了美元资产持有者，造成国内企业资金告急、谋划性周转困难、巨细贸易银行活动性缺口扩大、大量企业出现雷同于浙江飞跃团体资金断链环境，其政策根源正在于此。 可以想象，如果央行继续推行人民币对外升值政策与对内紧缩货币政策的组合，外币净资产在中国货币供应量中的比重必将由现在的31%继续膨胀到更高，那么，中国还能有多少以人民币结算的企业留存于中国的经济版图上？另有多少企业的股权把握在中国资源的手中？另有多少贷款客户属于中资银行？ 特别必要夸大的是，随着中国货币主权的转移，对应的国内财产控制权被外资全部者所掌控，建立创新型国家的金融底子也徐徐丧失了。 人民币贬值是解开货币逆境的关键 现阶段中国的通货膨胀差异于开国以来的通货膨胀。 本次通货膨胀因由于中国经济体过分依赖于外资、外贸或外需，因由于“外需导向型经济”从国际市场输入了商品也输入了通胀，因由于人民币汇率加速升值导致套利热钱推高了国内各类资产代价和商务本钱，总之，这是一场环球化配景下大国经济过分依赖外资和外需所产生的通货膨胀。其效果不再是“本币升值有利于克制国内通货膨胀”，而是“本币升值加剧了国内通货膨胀”。现在，央行不再提及以本币升值来管理通货膨胀，但是，通货膨胀却由于本币升值已经加剧，于是，进一步进步准备金率成为改正大量热钱涌入的对冲工具。 然而，不绝进步准备金率，将使人民币更加稀缺、中资企业资金周转更加困难、股票市场市值一连缩水、外资企业自制并购中资企业的时机更多、离经济危急发作的时间更近。 面临因热钱谋利泛滥而发热的经济体，应该针对性地打击热钱，低落热钱的谋利收益水平。而不应该是用本土经济体的“休克”来降温。央行订定政策的注意力应该从关注CPI是否达标，转向关注本土经济体自身素质的改善、转向掩护中国经济改革发展的效果、转向进步经济发展的稳固性和经济布局的优化上来。为此，汇率政策、货币政策以及其他经济政策必要作出相应的调解： 第一，人民币应立刻克制升值并转向贬值。通过人民币贬值，使得人民币与美元之间的比价规复到正常的国内财产可蒙受的水平上，然后，继续实行人民币与美元挂钩的固定汇率制度。只有固定了汇率，才气运用弹性的利率，才气包管货币政策的订定权和经济自主权牢牢地把握在中国政府和人民的手中。 第二，在人民币对美元贬值的环境下，把利率徐徐进步到通货膨胀率之上，即，把负利率徐徐变化为正利率，从而克制通货膨胀对人民储备财产的腐蚀。利率政策必须主导汇率政策，而不应该以汇率政策来主导利率政策。因此，进步利率的幅度决定着人民币贬值的水平，从而把外洋热钱在中国的静态收益率控制在便是它的资金本钱水平上。 第三，进步粮食、能源、电力、环境掩护以及其他资源的定价并与国际市场接轨，改变中国资源补贴环球的状态，消除人民币升值的非市场化因素，从而消除人民币升值的市场预期。人民币可以一次性公道贬值，从而为进步资源代价、实行正利率政策腾出运作空间。 第四，在进步利率的同时，大幅低落存款准备金率、取消企业直接融资的行政管制，加大社会资金供给的数量、服从和机动性。 第五，通过调解汇率政策和货币政策的方向，规复资源市场信心。调解印花税和限定“巨细非”减持没有改变证券市场下跌的根本趋势，这分析，税赋水平和股票供给不是证券市场下跌的根本缘故原由。救股市必须先救经济，救经济必须扭转汇率政策和货币政策的方向。如果继续现在的货币政策，只能导致股市更加严峻的硬着陆。必须通过调解汇率政策和货币政策以利于规复经济活力和资源市场信心。同时，资源市场信心的规复反过来可以增强“巨细非”股东的持股信心，并进步证券市场的直接融资源领，增长企业股权性融资的资金泉源，优化企业资源布局，低落贸易银行贷款风险。 宏观调控不是简朴地均衡抵牾，而是通过汇率政策、利率政策、存款准备金政策和直接融资政策之间的反向活动形成互补，由此产生正面的调控效果。央行的各项政策所形成的组合应该是在精确的宏观经济管理目的引导下打击计谋与防守计谋的组合。所谓“精确的宏观经济管理目的”应该是宏观经济的总体稳固、布局优化和素质进步，而不是简朴的CPI达标。 存款准备金率不再进步并转为降落，可以视为央行政策的变化标记。盼望这一天不是在国内经济与金融危急发作后才到来。(作者为经济学博士) | 
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发表于 2019-6-13 20:35:00