环球金融风暴及其影响分为三个阶段，现在我们处在第二阶段。第一阶段是美国房地产代价泡沫
6 H( K3 `' c3 E( ^: s幻灭刺破捏造经济泡沫（尤其是房地产按揭打包的布局性产物），令高杠杆率金融机构休业倒闭。; ?+ ^6 G2 _5 E9 a
8 \# N* B" ?( \ f第二阶段是金融风险的进步导致信贷危急，只管各国政府和央行对银行和别的金融机构大量注入
% ]8 n4 W* ?3 S9 x( v% o- v% Y资金，但是后者依然不愿向实体经济放贷，而且猛烈的去杠杆化需求迫使它们在期货市场上抛售
; L0 {, _; A' Z3 g( C" f大宗商品。因此，只管货币存量在增大，但货币流通速率的放缓低沉经济活动和资产代价水平。
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5 b; r* e) j. B第三阶段是实体经济的萎缩和通货紧缩导致企业亏损，无力归还债务，且融资需求降落，继而影
0 {* B4 L1 k3 E/ K- E* ^& j响贸易银行贷款质量和利润。& l& W% }: h, Z# ~- Y
3 i, h# l+ v7 ~, Q3 S. N2 F8 M4 v* u只管这场金融危急劈头于美国，但是美元不贬反升，在不久的将来美元升至与欧元等价不敷为奇。
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这不是由于美国强，而是别的国家更弱。有四个因素促使近期美元对欧元的大幅升值。一是早在6 t6 @( ~, K% d6 v4 a$ W4 m4 B
客岁9 月开始美国运用扩张性的宏观经济政策缓抒难急，包罗大幅减息和财务退税，而欧洲央行, F. ?4 y: L: ]/ H, o L2 X
和政府凑数其间。二是欧洲许多国家的房地产泡沫大于美国，而且代价下跌迟于美国，意味着未
; @% a5 R; D: q$ A' B来下跌的空间更大，时间更长。三是对其金融机构的救济将使欧洲政府债台高筑，许多国家的财5 u2 k' U% w* \; s3 F' m. B- C
政赤字和债务水平将远远凌驾《马斯垂克条约》(Maastricht Treaty)规定的GDP 的3%和60%的上
) A5 F! F" U% W8 o( x( u$ J限，而且成员国的财务状态乱七八糟。这将动摇欧元的根基。欧洲的经济规模于美国旗鼓相当，
2 s3 @. j9 Q: O. D- w但是欧洲国家公布的金融救济筹划规模三倍于美国的7000 亿美元，表现其财务负担更大。四是目$ @3 p4 `8 ?' k
前的国际信贷危急对欧洲经济的打击大于美国，由于欧洲经济的融资布局中银行贷款占比远高于9 U: F4 X$ S7 ^/ y* y( k
美国。随着大宗商品代价的回落，资源出口国的货币也对美元大幅贬值。利差生意业务的平仓和国际4 `* T$ z! x1 W' P' m/ o2 z2 j
资源寻求安全避风港的须要推高美元汇率和国债代价。附录1 表现，思量汇率因素后，美国国债' U& q; F$ A9 L" E/ r d
近期回报率远高于美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。
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9 F1 F! r) W. K5 B, s# _ \% ?8 K这场国际金融危急对中国经济的打击正在加剧。在这方面我们已往的陈诉提供了全面分析。这里* R" M) e" B: |9 L# Z z! [
须要偏重指出的是，前期西方重要贸易同伴的经济增速降落已经低沉了对我出口产物的需求，而
. d J2 j; h* D3 k- S, u& H, d现阶段信贷危急使这些国家入口商难以得到融资，进一步克制我国出口。比方，我国的造船业开" ]3 b) R) u- c( P( I: q5 [
始出现已缴纳定金的客户因难以筹措后续资金而“舍定弃船”。近期大宗商品代价的急剧降落还将低沉我国对资源出口国的出口。
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/ X6 T$ e7 r) j) T- `这场危急也给中国带来了机会。在宏观层面上创造了提拔人民币国际职位和缓解资产代价泡沫的9 ~; G5 d: l3 N/ Z2 q
良机，在微观层面上将徐徐提供中国企业“走出去”吞并收购的机会。' g6 C* p( H1 f* a
; f9 U# Z7 J, Q; B' G" \% f/ l短期内中国应当增持美国国债以以使外汇储备增值并低沉缩水风险（附录2）。毕竟上，近期美元
& [0 m! E5 ~: o3 |5 g升值和美国国债代价的上升已经使得我国外汇储备增值。三季度外汇储备的增量中美元债券的升
3 C& Q( u" a2 S8 @4 q- C& P6 l值估计贡献了84 亿美元，而欧元的贬值令欧元资产大概缩水417 亿美元。中国应当在国际舞台上
; u7 Z0 |, W: g, K/ a. p# g5 O/ K寻求共赢。短期内增持美元资产并要求美国放松对我出口高科技产物的限定就是寻求共赢的一种
7 B- c! w7 l0 Z' Y, ?& i( e方式。这就是为什么我们在上周周报中提倡中国应当购买美国国债，而且晚买不如早买。
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长期来看，更多的积极应当放在进步人民币的国际职位。本次劈头于发达国家的金融危急重创了
9 ~; _/ | J) @国际重要储备货币的职位，提供了人民币国际化的良机。诚然，中国经济规模与美欧相比尚小且
5 k! }: _* ]3 W4 j+ f6 a* A人民币尚未实现自由可兑换，短期内难以跻身国际储备货币的行列。何况国际储备货币的更迭并
5 Y& @) @3 Q- F. Z7 w非立刻由各国的经济力气决定，政治、外交、军事等因素均起告急作用，譬如美国GDP在1900年( L I% m$ C. l6 q; J
就凌驾英国，人均收入亦早在1913年凌驾英国，但美元的国际储备货币职位在1944年的《布雷顿
- O" f6 P# y' B; a: a森林协定》中才正式建立。而且现在美国是唯一在国际货币基金构造中拥有一票否决权的国家，美元的国际职位短期内仍难撼动。但是比年来亚洲地区内贸易和旅游的发展已经使得人民币在许
% y' g* [0 ? n7 _( B. s- U多国家可以自由兑换，应当积极巩固和发展人民币在亚洲地区内的职位，使其成为区内国家的储
' j; J' ^1 O: k+ s$ K备货币之一。为此，中国可以思量在上海创建人民币国际结算中心。
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: {7 f4 R, w! P7 A( `中国应当利用本次国际金融危急缓解国内资产代价泡沫。我们曾经多次指出，国际资产代价调解
3 \9 H1 b3 A& T3 ?# _. r是环球经济由失衡走向再平衡的一定效果。环球经济和金融题目在根本面和资金面上要求房地产
4 _3 W+ Q- t0 S* |; q1 ?+ A! g代价进入降落周期。现在国表里房价共降的情况下，国际和本土资源难以抛此增彼，淘汰了资源
F' M( ?3 c9 E9 |% p+ _逃逸风险，可谓是开释资产代价泡沫的最好机遇。然而，假如我国房地产市场由于政策干预而失
. N0 j4 n3 V& ~( o* h; K去了开释泡沫的机遇，而国际房价却徐徐回归公道水平，到当时我国房地产市场以致宏观经济的+ S/ _, i- L. o. n5 d Y L' j& ~2 O
风险将在环球范围内凸现。“热钱冷钱”同时流出，抛此增彼套利。
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至于企业走出去，应当“眼前现金为王，等待将来机遇，始终发挥上风”。环球金融依然动荡，
3 C) p. B s' T! ]" {- d需求走软和去杠杆化将使资产和资源代价继续周期性降落，现在言底过早。中国的上风在于其自
7 ?2 m; B$ m K9 T; h身的经济发展对国际资源代价的影响，而不是国际金融机构的管理和运作。中国经济何时见底，
" p( u7 C0 v. g% |8 r1 c政策怎样调解，中国自己最清楚。而对于国际金融危急何时了西方国家更明白，中国没有上风。
$ j4 k( E7 B3 j中国应当扬长避短，走出去的方向应当偏重资源，但现在依然过早。
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发表于 2019-6-13 20:40:39
