在影响颇大的《环球通史——1500年从前的天下》中，斯塔夫里阿诺斯将人类最巨大的发明归结为铁、字母和钱币。钱币的神奇之处在于它将产业这个虚无缥缈却又引人入胜的概念变得具体和清楚起来。颠末钱币这个同一度量衡的量化，色诺芬、亚里士多德等哲学家眼里“直接或间接满意人类欲望”的产业立刻被卑鄙却又有用地实现了“数字化”。令人受惊的是，这个看似简朴的转换邪术却让产业天下变得更为暗礁四伏和空中楼阁起来。此中奥妙在于，一小部分智慧却贪婪的人类很快将“金银自然不是钱币，钱币自然是金银”的金玉良言扔进了汗青的垃圾箱，而用差别的方式将钱币这个巨大的发明印在了一钱不值的纸屑上，于是乎，天主创造了金银，而人类却选择了光荣钱币。 阔别了真金白银这个所谓的“蛮横的遗迹”，光荣钱币体系中的产业天下充满了虚幻的色彩，就像马克思所说的：“受爱情愚弄的人，以致还没有受钱币愚弄的人多”。早在1928年，美国经济学家费雪就睿智地发现了“钱币幻觉”，对“光荣钱币呆板”缺乏相识的人们每每会对钱币的名义代价和实际购买力产生生理错觉，使用这种幻觉，别有用心的当权者每每可以通过转动钱币魔方不为人知地完成产业再分配的“乾坤大挪移”。对此凯恩斯有过一段家喻户晓的经典形貌：“通过连续的通货膨胀过程，当局可以秘密地、不为人知地充公公民产业的一部分，用这种办法可以恣意剥夺人民的产业，在使多数人贫苦的过程中，却使少数人暴富，一百万人中也不见得能有一个人看得出标题的根源”。大概“精英意识”猛烈的凯恩斯低估了平凡人的智慧，但实际天下的产业故事已经不像上世纪上半叶那般简朴，在地球“平展化”的过程中，汇率作为钱币的外部代价正将费雪或凯恩斯的盛世危言验证于整个天下。% v* q% u; Z2 ^: l# @# O
出于本能，人们每每对钱币自己存在着“葛朗台”式的爱恋，这种“拜物教”性子的生理特性在金银非钱币化之后成为“汇率幻觉”产生的根源。将钱币升值等同于产业增值，将钱币贬值等同于产业缩水，看上去无可厚非。但实际上故事却远没有这么简朴，从国家产业的宏观条理看汇率厘革，升值和贬值都大概开启产业盛宴或是引致产业劫难，仅凭直觉判定汇率的产业效应无疑走进了认知误区，在多重博弈的产业天下，这种“汇率幻觉”大概会带来难以估量的潜伏风险。
1 B# M1 C8 R: |2 E4 G0 m 破解汇率的产业魔方，起首须要夸大的焦点要素是“钱币职位”。1868年贝内特就抛出一个惊世骇言：“在新的期间，人们已经不再试图用剑来统治天下，用款项作为武器同样锋利而且有用”。在经济环球化的游戏中，霸权国家作为真正的规则指定者把握着产业跨国分配的主导权，而汇率魔方就是最有用、最潜伏的工具。汗青的轨迹表明，大国的崛起总是陪伴着该国钱币在国际钱币体系中“主流职位”的鹊起和巩固，而汇率升贬在经济周期的差别阶段都发挥着虹吸环球产业的惊人作用。在繁荣时期，霸权国家钱币汇率的同步升值不但起到了塑造“硬通货”、吸引外部资源助力的作用，还加强了本国住民的对外实际购买力，给斲丧狂欢奠基了底子。而在阑珊时期，霸权国家钱币汇率的同步贬值则不但起到了减少外部债务负担的作用，还进步了本国贸易产物的国际竞争力，给出口增长创造了条件。
/ p8 g* Y g J7 l& j: D) O6 B. `5 i 美国就是现本日下唯一享受这种汇率产业特权的王者。从1871年的20多美元兑换一盎司黄金，到1971年的35美元兑换一盎司黄金，再到2007年11月7日845美元兑换一盎司黄金，美元汇率的汗青就是一部长期贬值的汗青，但同时期美国经济竹苞松茂的经济童话却云云惊艳。汇率贬值与产业激增的并存“悖论”只能归结于美国和美元在环球权势排序中的独领风骚。对于天下上大多数国家而言，持有美元或美元资产是到场环球化游戏不可克制的潮水和时尚，而在那些政局不稳或是高度开放的小国以致还存在美元对其本币的“钱币替换”，美国作为“天下钱币”的生产者不得不面临凯恩斯所言的征收“环球通胀税”的产业勾引，究竟就像迈耶在其名著《美元的运气》中坦言的那样：“美元的生产资本险些为零——在联储按个按钮就能生产出美元来”。' n! u$ ^1 ?0 P
这种汇率魔方的产业勾引在困难时期好像更加难以抗拒，这实际上恰恰构成了对现在环球汇率市场厘革的希奇注脚。当“次级债风波”将美国人从经济复苏美梦中猛然惊醒之际，貌似如学究般枯燥的伯南克也像已往的格林斯潘那般肆无顾忌地按下了量产美元的按钮，美联储的连续降息揭开了美元跌跌不休的剧目，而持有大量美元资产的新兴市场国家不得不到场为美国经济周期下调的埋单队伍中来，以致连欧洲大陆的发达国家也成为美国出口本领激增的潜伏断送者。固然，美国用汇率魔方虹吸环球产业的过程也是天下经济和环球市场风险高度酝酿的过程，于是我们看到，与弱势美元跬步不离的是能源代价的连续高企、黄金走势的一起飙升、订价体系的开端紊乱、跨境资源的暗流涌动和环球通胀的赫然再起。& w, n+ `, ^6 l
更可骇的是，弱势“天下钱币”的另一个伴生产物很大概就黑白霸权国家的“汇率幻觉”。汇率魔方永世不是一个人的游戏，当位于分母的“天下钱币”大幅走软之际，大多数位于分子的平凡钱币端庄历着汇率升值的翡翠梦乡。而这很轻易带来非霸权国家产业激增的直觉，但很遗憾，汗青证实很多时间这简直是一种错觉。钱币升值引致产业劫难的故事可谓触目皆是、发人深省。
( x [4 x" e4 J* W: G4 b 20世纪30年代的中国就是一个受难于钱币升值的例子。1933年美国总统罗斯福为了媚谄白银团体颁布了白银购买操持，旨在进步银价给白银团体提供赔偿。但千里之外的中国却由于实验银本位受到了“本币升值”的不测影响，白银外流和通货紧缩不但让中国的银本位走到了止境，还给其时中国脆弱的经济体系带来了毁灭性打击。+ c: [$ n& B9 f" {2 J
20世纪80年代末和90年代初的日本是另一个为钱币升值付出惨重代价的例子。1985年风头正劲的日本依附经济神话创造者的底气同意了“广场协议”中“日元币值必须反映日本强势经济根本面”的发起。随后，全天下眼见了有数的日元超速升值“外科手术全过程”，从240日元兑换1美元到120日元兑换一美元，疯狂的日本仅仅用了三年时间，但接踵而至的却是泡沫经济的蓦地破碎，日本在上世纪90年代进入尴尬的“失去的十年”，而在经济走向惊天大逆转的过程中，日元升值的惯性以致长期维持，1995年日元汇率就突破了80大关。* b0 S% ~- X* c
固然，对于非霸权国家而言，钱币升值并非都是经济劫难的序曲。好比1973年至1999年间的德国，马克兑美元升值了78%，此中1985年9月马克根据“广场协议”一次性升值了7.8%，但经济结构的有用调解却使得德国贸易增长没有受到负面影响，经济增长长期保持强势。另一个例子是1970年至1996年间的新加坡，新元兑美元升值了54.5%，但同期金融体系美满的新加坡依附竞争力的稳步进步保持了产业高速增长的神话。
% x7 K# t) e p8 B9 ]: A 云云截然差别的例证阐明对于非霸权国家而言，决定汇率与产业干系关系的力气更为复杂。这里我们好像可以顺理成章地引入汇率魔方的别的两个紧张要素：经济调和性和风险管理本领。起首，非霸权国家钱币升值可以或许促成产业连续增长的关键点在于汇率厘革和经济增长的相互调和性。假如一个国家的经济增长太过依靠出口贸易，大概出口贸易太过依靠代价竞争上风，那么钱币升值和经济增长之间是不调和的，经济走强带来的汇率升值每每会给后续经济增长反向套上枷锁。唯有经济增长引擎多样化、可连续性强的国家才有条件实现钱币升值和长期发展的“调和”互促。% w) H4 I% n2 ^
另一个紧张要素在于风险管理本领。每每非霸权国家的钱币升值不但陪伴着自己的根本面改善，还与霸权国家计谋性的钱币贬值息息干系，而“天下钱币”弱势带来的国际钱币体系紊乱必将给钱币升值的国家带来不容忽视的金融风险。假如一个国家的金融体系创建尚处于风险辨认、风险规避程度非常低下的不成熟阶段，假如一个国家的宏观调控者无视“汇率幻觉”的存在走激进升值的羊肠小道，假如一个国家的钱币当局漠视“天下钱币”滥发带来的环球通胀压力和活动性过剩标题，那么这个国家的钱币升值很大概由于金融风险的高速积累和一并暴发带来无法反抗的金融危急和经济劫难。别的，值得夸大的是，钱币升值的风险并不但仅泉源于外部，汇率厘革带来的资源活动每每会使钱币升值的国家履历资产市场泡沫化的狂欢，这实际上在一国内部产生了产业再分配的作用，“富者更富、穷者更穷”的马太效应假如没有得到相应宏观政策的中和和控制，那么南北极分化带来社会风险将明显积累，给国家经济增长带来难以估量的内部不确定性。1 A8 K% u# ~2 j; A
回到实际，2007年环球汇率结构的厘革又带来了哪些产业故事？不得不提的两个关键词是美元和人民币。在新年的钟声中，曾经气吞山河的“强势美元”在一年的跌跌不休之后好像酿成了昨日黄花，次贷危急以摧枯拉朽的方式扭转了美国经济周期，迫使伯南克于2007年9月18日、10月31日和12月12日连续三次降息累计100个基点，并直接导致了美元的超跌。2007年11月23日，一篮子钱币加权盘算的美元指数跌至74.484，较2001年7月6日121.02的中期高位贬值了38.45％，较年初85.28的年度高位贬值了12.7％。美元指数的总体降落是各权重钱币团体对美升值的团体表现，占据57.6％权重的欧元对美元11月23日创下1.4967的近期新高，较2000年10月26日1.1096的中期低位升值了34.9％；占据11.9％权重的英镑11月9日创下2.1162的近期新高，较2001年6月12日1.3682的中期低位升值了54.7％。美国汇率魔方的转动大大减轻了次贷危急的产业粉碎力，美国商务部12月17日公布的陈诉表现，三季度美国经常项目逆差比前一个季度降落5.5％，降至1785亿美元，为两年来的最低程度，而10月美国出口更是环比大幅上涨了8.76％，部分抵消了房市萎靡带来的增长丧失。美元汇率及时的计谋性调解使得次贷危急发生的第三季度，美国经济增长出人意料的窜高至4.9％，不但远高于第一、第二季度的0.6％和3.8％，更是大大超出华尔街金融巨鳄和经济学家们2.1％的事前推测，汇率魔方的产业效应让全天下都有些受惊。" _2 B' I0 G* T2 G
但美元的故事在年末又出现了新厘革。由于汇率魔方涉及到双边和多边长处，每每基于个体理性的汇率决议会带来团体非理性的效果，在多重博弈的复杂情况中，过多钻营本国增长贡献的汇率政策很难长期连续。美国就是最新最好的例证。从11月下旬起，美元跌跌不休的态势就出现了反转，这一方面是政治斡旋、多边对话的效果，另一方面也是各国钱币当局入市干预的效果。为了克制美元的超跌，市场中买入美元资产重新成为短期的计谋性趋势，10月外洋持有者就净买入了498.32亿美元的美国中长期国债，远高于9月的262.52亿，增长89.822％；10月外洋持有者还净买入了148.78亿美元美国当局机构债，231.13亿美国公司债，302.20亿美元美国股票，环比增长分别高达29.58％、43.85％和1.56.083％。很多实验盯住美元固定汇率制的开放小型经济体为了维护制度稳固，还分别进入外汇市场做了大量防范性买入美元利用，效果就是，美元汇率止跌企稳，试图依靠汇率虹吸天下产业的积极难以为继。
7 T7 U) p6 T% r- F+ G( }+ H: N 2007年外汇市场第二个引人瞩目标关键词是人民币，人民币自汇改以来的长期升值无疑让中国的产业创造和积累令人艳羡。2007年整年，受央行六次加息的提振，人民币汇率继承稳步升值。制止12月21日，人民币对美元汇率中心价为1美元兑7.3572元人民币，较06年末的7.8087升值4515个基点，升幅达5.78%；较05年7月22日的8.1100升值7528个基点，升幅达9.28%。据国际整理银行的最新数据，9月份人民币实际有用汇率指数为100, 8月份为98.69,连续两个月创汇改以来新高，而2007年以来人民币实际有用汇率指数从94.17上升到100，升值幅度达6.19%，大大凌驾了人民币对美元中心价的同期升值幅度。汇率升值使得以人民币盘算的GDP数字更为夺目，中国产业出现出快速增长的态势。" }+ Y5 _& j1 {, h9 c9 e
这究竟是不是一种“汇率幻觉”？中国钱币升值和产业增长的调和并存能否长期连续？从汇率产业效应的三紧张素出发，我们以为答案是较为乐观的。固然现在的美元贬值和人民币升值给中国出口增长和外汇储备管理带来了些许困难，但中国经济增长正在钻营变化经济发展方式、推动产业结构优化升级，10月21日通过的十七大陈诉就特别夸大了向“斲丧、投资和出口”共同拉动、“第一、第二和第三产业”调和动员的转型。中资金融机构改革成效喜人，金融市场底子结构创建稳步推进，人民币汇改在外部压力之下仍然保持着妥当步调，钱币当局在环球活动性过剩配景中毅然决然地选择了从紧风格，宏观调控对公平要素的凸显渐渐深入。有来由信赖，人民币升值的产业效应是具有经济调和性和内部风险管理本领的，人民币有序升值将开启中国极新的产业神话。
; P$ d, {0 s) R9 b! [ 总之，汇率作为钱币的代价对环球产业分配具有举足轻重的作用，但汇率的产业效应并非想象的那么简朴，升值并不一定意味着产业增长，而贬值也并不意味着产业缩水。钱币职位、经济调和性和风险管理本领共同决定了汇率效应的正负和巨细。长期、妥当、调和、可连续的钱币升值是一国经济崛起的伴生产物，同时也给产业增值带来有利影响，人民币升值陈诉的就是如许一个钱币故事。 | 
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发表于 2019-6-13 23:36:56