我们离次贷危急的发作已有整整3年，但举世金融体系不但没有变得更妥当，反而似乎风雨飘摇。“霸占华尔街”运动正在美国多个都会伸张，欧债危急的阴影日益浓厚，中国也面对稳固通胀和增长转型的压力。自次贷危急以来，我们不停在反思举世货币和羁系体系到底出现了哪些根本缺陷？我们正处在怎样的时空点上？我不无灰心地以为，举世金融体系积重难返，举世经济正处于阑珊的出发点，至少在将来2-3年，我们不是即将迎来光明，而是刚刚走入暗中。
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举世正处于经济阑珊的出发点。管理次贷危急的本领，本质上是用政府债务粉饰私家债务，因此美债题目日益突出，在非常扩张的财务和货币政策之下，低增长和高赋闲使美国大众日益不满。日本外貌上看是地震和海啸带来的创痛，实质上是自小泉管理金融体系题目之后，没有任何宰衡具有个人媒体和民意根本去管理财税题目。欧央行面对高通胀和低增长，在加息照旧降息之间倘佯，欧元区则面对债务危急，衡量着紧缩财务和稳固就业的两难。因此，美、欧、日都处于典范的阑珊出发点之上，3年前美国经济已被危急引燃而进入阑珊，欧元区似乎还未做好面对阑珊的政策预备。9 r- ?$ r8 y: e' M) y1 M
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3 Z: ]8 `' z# Y1 g0 z 金融行业没有那么紧张。在已往的20多年，人们使用了溢美之词去称赞华尔街和金融举世化，如今看来，金融业是不可或缺的，但未必是经济的焦点。“霸占华尔街”运动并不能被简单地看成赋闲者表达不满的非常方式，而是已往10年，美国经济总量累计增长凌驾30%，但大众均匀生存程度却险些没有增长的恶果：如果金融业对贫富分化产生了推波助澜的作用，人们就会讨厌金融，以致金融从业职员。从次贷危急到美债危急，再到如今的欧债危急，金融行业面对日益伸张的声望和道德非难。在这方面，马克思是具有深刻洞见力的，金融资源仅仅是依附于财产资源和商业资源而已。引领举世经济走出阑珊的，不会是金融业的厘革或创新，而是围绕根本和巨大技能的创新。如今人类须要的以致不是乔布斯和苹果之类的小打小闹的创新，而是爱迪生和电灯电话那样的划期间的根本创新。技能创新才是经济的焦点，是利润和就业的源泉。我很灰心地以为，如果我们向金融去探求走出阑珊的根本答案，大概是缘木求鱼。
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: F) m5 {$ l! G, K 我们没有展示出改革举世金融体系的大智慧。金融危急使得很多人在非难美元霸权，但环顾举世，人们可否发现比美元更靠谱的国际货币？欧元以致面对着生存照旧殒命的巨大寻衅。有人大概以为人民币更具有宏大的汗青远景，但中国货币政策的独立性及发钞规律，到底是严酷优于照旧劣于美联储？险些是不言自明的。黄金？黄金似乎正在出现某种重新货币化的倾向，但人类在金本位之下的金融动荡和经济阑珊更令人望而生畏。国际货币基金构造的特殊提款权SDR？一种面世四十年来从未得到乐成的东西，其将来能乐成的大概性有多大？超主权国家的天下货币？那大概须要举世有更大的想象力和耐烦，而危急和阑珊就在面前。因此，次贷危急之后，围绕举世金融体系改革的种种研讨，险些乏善可陈。+ U, ]2 y3 D0 L6 T- Z3 W
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举世货币政策不停在自废武功。凯恩斯主义和货币主义问世以来，不停到次贷危急发作之前，各国央行都在效仿西欧，不绝精简货币政策的大概作为空间。一国中心银行原来有较为丰富的本领，来推动宏观金融审慎。简单来说是三大类本领：调控各口径货币供应量的数目本领，调控利率程度及利率布局、汇率等的代价本领，关注资产代价、通胀预期等非通例本领。近几十年来，西方央行不绝缩减可用的货币政策，在次贷危急之前，美联储能动用的政策工具，大概就只有短期利率这唯一的一项了。金融举世化导致金融机构、产物和技能日益复杂化，举世资源运动更变化多端，但西方央行却险些仅能调控短期利率，放弃了绝大部分的数目和代价工具，关注资产代价和通胀等的别的非通例工具被视作过于反叛。荣幸的是，美国有伯南克如许似乎专门为应对危急而生的、不宥于通例的美联储主席。脱离了货币政府的独立性，及货币政策工具本身的多样性和创新性，宏观审慎就缺乏有效落实的根本。当前更为迫切的题目，是弗里德曼在险些半个世纪从前所总结的：面对金融危急，严厉的运动性紧缩和财务紧缩政策，不会缓抒难急，只能使阑珊更不可摒挡。9 X9 a- _* u% i' P" J
' f- d7 P; o( k 举世金融羁系政策改革过于“一刀切”。次贷危急之后，一度被视为举世银行业“神圣公约”的巴塞尔协议，举行了一系列巨大改革，此中包罗：进步资源富足率的要求并低落银行杠杆率，简化资源布局并提拔了平凡股的紧张性，改善了运动性管理，对“大则不倒”题目有了更多关注。但巴塞尔新协议的盼望，并不敷以使举世银行业有洗手不干的厘革。新协议对东西方银行业的压力并不雷同。巴塞尔协议Ⅰ和Ⅱ在举世的实行，使得日本银行业很快从举世顶尖位置滑落下来，日元也度过了其壮盛时期。巴塞尔新协议Ⅲ的实行，以及内有中国较之新协议更苛严的羁系要求，外有围绕人民币汇率的各种动媾和纷争，使人们不能不想到日本经济和金融的“日本病”。
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“小国大金融”的模式恐怕难以为继。人们关注具有体系紧张性的金融机构的生存和倒闭，为“大则不倒”担心，对金融混业及银行自业务务的扩张不绝担心，着实隐含着小国家办大金融期间的渐渐闭幕。欧洲小国却拥有举世大金融机构的环境恐怕会越来越少，由于小国政府恐怕无力对比该国GDP还要大得多的举世性金融机构举行有效羁系和救济。
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; k' ~* \! H; Z9 h; e) Z# d 欧债危急大概成为体系性风险。德国不会忘记两德归并的极重社会经济代价和漫长痛楚的融合过程，不会忘记东德资产代价的暴跌和东德工人的赋闲海潮。环顾如今受欧债危急困扰的国家，意大利和西班牙的生齿和德国靠近，葡萄牙和希腊的生齿和原东德靠近。如果为管理欧债危急，欧元区在马约的根本上，再推动财税融合和地区整合操持，那么德法势必是背负恒久而巨大的财务包袱。法国政治意愿有余而经济本领匮乏，德国则经济本领尚好但政治意愿淡薄，这是德法在将来三五年很难对欧洲经济政府和欧洲债券有实质性推动的最大制约。主权债务重组的大要方式有四种：一是IMF主张的主权债务重组机制SDRM，但其用于欧债题目的大概性很小；二是欧洲央行主张的精良运动准则COC，但欧元区成员国的运动表现出，重债国家显着违反了这些原则；三是美国财务部曾主张的团体举措条款CAC；四是华尔街主张的个案管理方案。如今看来，三、四两种方案存在实行的大概性。但欧元区会在政策层面告竣肯定要管理债务危急的政治共识吗？重债五国会拿出充足的财务重组和抵押资产吗？欧洲金融稳固机制的规模会至少扩大3-4倍吗？欧债成为一种威胁举世的体系性风险的大概性日益上升。: y9 e+ ]5 {# k3 N8 p- k: r
; m+ J" q) h0 Y9 N5 p R 举世金融体系已失路难返。我们不能以为，履历了次贷危急和正履历欧债危急，就能让我们在举世金融改革方面找到正确和清晰的方向。在危急中，面对市场的错误，须要政府有所作为，但我们不能确信政府管理危急的方式本身就是一种错误。中国经济和金融处于转型的出发点，我们大概对将来10年中国经济所面对的转型痛楚，及将来5年中国银行业所面对的风险积聚，都过于乐观了。大概说，举世处于阑珊的出发点，中国则处于转型的出发点。站在这种出发点上，如今还看不到止境在那边在何时。大概在金融范畴，要等我们犯过了全部能犯的错误，才气终极找到正确的蹊径 | 
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发表于 2019-6-13 23:35:43