导读：降息、降准有用吗？实际上，我们不停存在一个误区，以为降息、降准应该也肯定会增长信贷供给，以致还会低沉融资资源，实在未必。央行开了总闸，但水龙头在银行手里。
p0 d- ?; B* ^1 B 股市，我们容易受伤也善于忘却。刚刚已往的A股“5.28”暴跌，分析师们辛劳发掘出了多少幕后推手，央妈也不幸“躺枪”，对部门大银行实行的千亿正回购位被指为推手之一。然而，当A股涨声再起的时间，股民的伤痛，连同央妈的委曲，刹时变得不敷挂齿。
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) R/ ?% o/ B. U b/ x9 r 但是，央妈被动实行的正回购，却不能不加重我们恒久以来的狐疑：在央妈一连降准降息及MLF、SLF、SLO等操纵关照下，银行体系的资金应该很充裕了，充裕到用不了要主动还给央妈的地步，实体经济为啥还喝不到“水”、还在不绝叫渴呢？- y& a$ z R3 p
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一边是水漫金山，一边是饥渴难耐？! r5 a. y* A; F
5 ^; m2 P; _2 } 本年以来，市场运动性一连向好。央行两次SLO开释运动性1800亿元，两次降准开释运动性18000亿元。与此同时，市场利率一连降落，商业银行超额预备金率显着上升。至5月29日，7天银行间市场同业拆借利率（SHIBOR）比1月末降落了177BP，按可比口径的商业银行超额预备金率一季度末到达2.5%。市场运动性泛滥，正是本次央行被动实行正回购的配景。部门机构资金充裕，有钱却贷不出去也融不出去，又无法提前归还MLF等向央行的乞贷，眼睁睁亏钱，不得不向央妈“求援”，哀求收回运动性。
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' Q9 Y4 T0 }, a, n; u" L 总体看，我国经济的货币化水平已处高位运行。2014年末M2/GDP已高达1.93，远快于其他国家，从量上看，不是不敷而是过剩。相对于运动性的加强，银行信贷供给大概不尽如人意，但总体上仍保持安稳增长态势，4月末天下本外币贷款余额达92.2万亿元，同比增长13.4%，高出M2增速3.3个百分点。无论从整个市场的运动性还是银行信贷供给看，市场并不缺钱。
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6 n/ Z9 E/ Q3 J( E 但是，面临市场运动性的滚滚江流，为什么实体部门融资难、融资贵的呼声仍旧？2 ?9 w$ ?+ r6 P- Q& R% ]
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作为实体经济发显现行指标的“社会融资规模”一连萎缩是不争的毕竟：一季度社会融资规模增长4.61万亿元，同比淘汰8949亿元。4月份社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比上月和上年同期少1881亿元和4488亿元。这表明，流入实体经济的资金在淘汰。0 u# @0 }* {0 I& ^
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一面是运动性泛滥，一面是浩繁小微企业饥肠辘辘、嗷嗷待哺，这是怎样的怪像？结论只有一个，就是货币政策通报的渠道不畅。前不久，中心政治局常务集会就明确要求“妥当的货币政策要把握好度，留意疏通货币政策与实体经济的传导渠道”，表明高层对这一标题的严厉性的高度关注。- F' |9 r6 h( H4 g# l3 i- l
4 j. C4 Q# r; F. A' y) w# B" g 按照中医的说法，“痛则不通，通则不痛”，这大概是我国当前实体经济运行困局的极好写照。实体经济融资之痛，痛在渠道不畅。唯有流通市场运动性注入实体经济的渠道，才华让实体经济得到资金之源头活水，才华抖擞实体经济的活力。
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资金流向实体经济的渠道，到底堵在那里？ @# R& H: d/ P5 {
7 y2 A6 A& l* m9 Q 货币资金注入实体经济有两个节点：一是央行通过再贷款、再贴现、存款预备金率等传统货币政策工具及MLF、SLO、SLF等创新工具的操纵，向商业银行开释大概紧缩市场运动性；二是商业银行通过放松信贷或收紧信贷，增长或淘汰对实体企业的信贷资金。这两个节点，正是我们探求资金渠道堵塞的线索。: s; n$ ~, U! a2 J& O9 a9 g
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第一个节点：降息、降准有用吗？
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实际上，我们不停存在一个误区，以为降息、降准应该也肯定会增长信贷供给，以致还会低沉融资资源，实在未必。央行开了总闸，但水龙头在银行手里。
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其一：存款预备金率的调解，调治的是商业可贷资金即信贷供给端。低沉存准率相称于央行打开了联通商业银行的“闸门”，加强了是商业银行信贷供给本领。但商业银行会否按照央行的预期，拧开“水龙头”，将信贷供给本领转化为信贷资金流、注入实体企业，还取决于商业银行的信贷供给意愿。如果意愿弱，有本领也未必使出来，所谓“出工不着力”。& e I1 o/ `0 E# \$ I5 {" c l7 }
+ T t+ K" K4 I 渠道疏通方案：存款预备金率本是一剂“猛药”，最好别当做“屡见不鲜”，否则极易导致运动性泛滥。定向降准大概是上策，但应辅以须要的后续跟踪步调，确保所开释的运动性能顺畅流入所支持的范畴。同时，应进一步低沉超额预备金利率，挤压商业银行运动性滞留的空间。7 l3 v' d. H+ j: b/ u$ h" D9 |
# P7 F! }* j6 W4 ]- v* d 其二：利率的下调，影响的是资金需求端的融资意愿，表现为企业融资意愿的加强。但是否肯定会加强，要看实体经济的有用需求，即企业投资意愿是否会加强。由于我国利率政策的调解，是直接对准银行对企业贷款的基准利率。下调基准利率会加强企业融资的意愿，但不会引发商业银行增长信贷供给的积极性。在贷款利率根本市场化（除了另有不凌驾4倍基准利率的红线外）条件下，调解贷款基准利率总体结果不大，既难以从团体上影响商业银行的信贷投放，也未必能低沉企业的融资资源。
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5 L: C4 m% ?" _1 d 渠道疏通方案：鉴戒西方国家利率政策工具的运用模式，将利率政策调解的对象设定为再贷款、再贴现利率。通过对商业银行的再贷款、再贴现利率调解来影响商业银行对根资源币的需求的增长，进而影响商业银行信贷供给意愿。
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第二个节点：水龙头真的开了吗？
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在央行打开闸门向商业银行开释运动性后，商业银行是否相应打开水龙头，向实体企业注入资金流？面临差别范例的客户，银行在信贷决定也表现出较大差别性，表现为差别行业、产业及企业间对资金的渴求水平差别。
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表现之一：不良贷款上升态势，使银行在开不开“水龙头”上很纠结，表现为贷款难与难贷款并存。不良贷款的上升，使资金管道在很多地方出现缝隙，在缝隙修复之前，银行不敢开“水龙头”。而不良贷款的沉积也使一些管道堵塞，流速减缓，表现为银行风险偏好改变，对不良贷款高的地区、不良贷款客户采取收回大概压缩步调。2 X o5 h; |3 ?0 c. D
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渠道疏通方案：关键是改革商业银行的顶层计划，创新风险管理理念，通过美满稽核鼓励机制和尽职免责机制，恰当进步风险容忍度，减轻下层谋划行在风险管理上的压力。同时，美满不良贷款处置惩罚机制，低沉信贷资金沉淀率。
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表现之二：实体经济“虚不受补”。一是有用需求不敷。在团体经济不景气情况下，受市场需求的制约，企业投资意愿较弱，导致新增信贷的需求不敷。二是资金沉淀于僵尸企业，成为低效或无效投入，形成了社会资金的漏损。
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' K* l( y2 ^3 G' E: Z 渠道疏通方案：一方面，要加速推进经济转型升级，进步实体经济运行质量，加强实体经济吸纳和高效运用信贷资源的本领。另一方面，要美满对“僵尸”企业的差别化处置惩罚和甄别机制，充实运用吞并重组、司法步调盘活存量资产等本领，多措并举处置惩罚“僵尸企业”，盘活信贷资源。
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表现之三：资金脱实向虚，向股市倒灌。牛市的赢利效应诱导实体经济的资金脱实向虚，向股市倒灌。据有关统计，至4月24日，本年A股证券资金账户净转入1.56万亿元，相称于同期银行新增贷款的1/3。
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2 s; F: a9 ^/ A" W' e/ f* \ 渠道疏通方案：要明确政府作用的范畴和边界，科学处置惩罚实体经济与假造经济的关系，对峙假造经济服务实体经济导向。要防止假造经济太过自我循环和膨胀，形成对实体经济的“抽血”效应。5 a3 q( F- i" \/ L+ s* x
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表现之四：资金灌溉“旱涝不均”，大中企业对小微企业的挤出效应，表现为“大中企业太过融资、资金过剩”与“小微企业融资难”并存。
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& c% {3 O. X! E$ Z$ ?5 ^4 a 渠道疏通方案：通过差别化的政策本领，引导资源流向小微企业，实现信贷资源的平衡设置。关键是要美满小微企业名誉包管体系，以政策性包管补充小微企业缺乏有用抵押包管的弱质性；美满企业名誉征信体系，以纾解银企信息不对称状态，低沉小微企业信贷的风险和资源，从而引发商业银行对小微企业贷款的动能。8 r+ U( W# S- }! @* v
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“问渠那得清如许，为有源头活水来”。实体经济必要资金清泉的灌溉，但不应简朴地放水，要思其堪受，更要制止洪流漫灌，导致资源低效或无效设置。为此，我们有须要重新熟悉实体经济的资金饥渴标题，重新分辨融资难的呼声。实体经济对资金的饥渴实在并非团体性饥渴，而是结构性饥渴；企业融资难的呼声，实在也是有真有假，有公道也有不公道。& w5 R1 O% i9 f- x5 u1 B
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（李庚南：先后供职于工商银行、人民银行，现为银行羁系部门人士，恒久负责、研究小企业金融服务。） | 
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发表于 2019-6-14 00:16:54