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几周前，总部位于海滨都会厦门的中骏置业(China SCE Property Holdings)寂静公布提前一年多时间赎回本金额3.5亿美元的未归还美元单子。 % c) \4 R; n( H" @' [
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我很猜疑，许多在达沃斯踏着嘎吱作响的积雪，出席天下经济论坛(WEF)的精英并没有注意到这一运动。 ; }+ o/ R3 i ?8 n! l
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由于市场暴跌、油价下挫、地缘政治局面非常告急，他们的注意力转到了大量宏观层面的题目上。 4 s' K, i2 h; t
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但是，这戋戋3.5亿美元单子的运气却凸显出一种趋势，这一趋势有助于表明当前市场动荡的部分缘故原由，同时也凸显出了中国、美国以及其他国家的政策订定者面对的困难。
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/ J' G3 Y, p9 f" ` l比年来，新兴市场企业——尤其是中国企业——总体上大幅增长了各自的美元债务。 3 Y$ G$ K+ N) [% k8 D* o! L
5 L1 N" N, a# m# F据国际整理银行(BIS)估算，整个新兴市场的美元债务如今已达4万亿美元，是2008年的四倍。此中四分之一来自中国。 , `6 x8 L1 q# }2 B6 ~4 P
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对中国企业而言，直到近来，利用基于美元的市场发行债券或获取贷款还好像是一项明智的战略。 ( E- a7 l! Y i3 [
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究竟，美联储(Fed)不绝将美元利率保持在超低程度，而且已往10年，人民币兑美元汇率不绝上涨。但如今，美国的利率周期已经转向，人民币也已走弱。 * q3 c. n2 }! Y" V h! N
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别的，与中国最资深羁系者在达沃斯所做的包管——即中国当局致力于维持人民币汇率稳固——刚好相反，我采访的大多数与会代表都预计，人民币兑美元汇率在接下来的一年里将下跌10%至15%。
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7 Y0 ]/ j) I; S. t7 K一系列中国企业正试图通过不声不响地归还美元债务——通常是转而融入人民币资金——来走到这股趋势的前头。 * f, a( P: N; m8 z) W- W* b
& z2 X( R. ?" }. T9 q- e固然这些还款额微不敷道，到如今为止估计也只有几十亿美元，但出席达沃斯论坛的一些中国和西方当局官员私底下以为，这股趋势将在将来几年里促成5000亿美元的资源外流。看上去，环境像是准套息买卖业务将要发生逆转。
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从许多中国企业的角度来看，这种发展态势是值得接待的。究竟，提前赎回美元债券大概有助于它们制止违约。然而，假如这同时也导致资源外逃加速，大概使市场受到打击，令其陷入动荡。 $ p+ ~- q3 ?0 A, E) }0 V
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看起来，这股趋势仿佛在加速：据国际金融协会(Institute of International Finance)估计，客岁有近7000亿美元资金流出中国，大大超出之前的想象。
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, |. X0 L5 A j7 E! _1 d这反过来分析了一个根本究竟：达沃斯与会代表（以及其他全部人）必要记着，假如你想洞悉举世市场动荡的缘故原由，光看宏观经济数据是没用的。
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$ `, m& G/ p) ^8 E; c: z* Z从硬性的数据来看，国际钱币基金构造(IMF)上周发布的猜测显然表明不了我们所见证的颠簸性的规模。
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5 ?' B& n/ u; r0 j* J" }. cIMF预计，本年举世经济增速为3.4%。固然它大幅下调了对巴西的预测，但它仍预期中国的增速可达6.3%。 $ }) I* @+ ^- ?$ M# _
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受政治和政策厘革推动，资源运动方面将上演巨大办法。在体系的最深处，各种情势的资金运动都在改弦易辙，对许多资产代价造成了意想不到的连锁反应。 # i3 A3 a9 _, g' A
4 i3 q+ X; o1 d9 K; ?中国的资源外逃是一例，能源业是另一例。当油价暴跌促使投资者大张旗鼓地从能源业撤资时，产油国正暗中出售所持的美国国债，并从资产管理公司那里撤资，由于这些国家的当局必要现金。与此同时，欧洲政治分裂的远景也令许多大型资产管理公司重新评估自己在欧洲的敞口。
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- h/ A) `4 }! z* |& A从某些层面上说，资源运动流通无阻正是我们所盼望的。但对投资者和政策订定者来说，真正的题目在于，由于相干数据很不完备，人们极难追踪这些暗中厘革的规模与速率。
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究竟上，中国影子银行体系运作的不透明程度，已到达了2007年美国次级抵押贷款部分的程度。
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. W! n3 A" E8 o' `假如你想相识举世市场的举动方式，不要只看经济数据，更不消为中国经济增速到底是6.3%还是6.4%发愁。
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在接下来的几个月里，我们全部人都必要以更认真的态度关注微观层面的资源运动，而最紧张的是，密切关注中国等国的当局怎样管控——或不管控——这些运动。 1 W! B& x* S4 Y! b
3 D* h) ~) U0 Y泉源：FT中文网 作者：吉莲•邰蒂 译者：何黎 | 
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发表于 2019-6-14 00:50:30