双汇发展:四序度改善,肉制品布局调解及环球资源上风显现 投资要点:( X: a3 q+ l; S
事故:公司公布2015年报,整年实现收入447亿,同比降落2.2%,归母净利润42.56亿,同比增长5.34%,EPS为1.29元,符合我们的预期.策划性现金流净额57.7亿,同比增长22%;单四序度收入125亿,同比略降0.4%,归母净利润11.36亿,同比增长30%,利润分配方案10派12.5元(含税)。
& v" i7 N0 u u 红利猜测与投资发起:维持猜测16-17年EPS为1.35、1.47、1.58元,同比增长5%/9%/7%,对应16-18年PE为16/14/13倍,维持增持评级.股息率5.5%,从估值和分红角度都具备肯定吸引力,发起增持,目的价25元。公司的上风是发挥国际资源上风,平滑国内猪价上涨对资源的倒霉影响,15年毛利率逆势提升。产物端,公司客岁下半年起加速推广肉制品新品,以美式低温肉为主,加速布局调解,从渠道排泄率看,短期另有一连增长空间。综合看,我们判断本年公司收入利润均有望保持5-10%的稳固增长,此中收入端屠宰业务由猪价上涨因素,利润端重要是肉制品布局调解和入口资源协同的包管。8 H/ V* q$ z% V
四序度环比改善肉制品发货量同比增长屠宰降幅收窄。公司15年生产肉制品159万吨,同比降落5.9%,屠宰生猪1239万头,同比降落17.5%。单四序度屠宰量为341万头,同比降落10%,降幅较三季度收窄12pct,单四序度肉制品销量41万吨,同比增长1%,三季度同降7%。肉制品和屠宰量四序度均有所改善,特殊是肉制品销量同比由负转正,我们判断重要是四序度鼎力大肆推新品有关,包罗西式产物、餐饮产物、休闲食品、中式工业化产物等五类,现在重点推广高端美式产物。从推广进度看,到一季度天下50个重点都会3000多家卖场已进驻产物,预计二季度会启动多数会的高端便利店,以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道,共同新品的电视及户外广告已经投放,未来渠道排泄率提升将包管肉制品销量增长。
1 L1 a- _1 Y! t# s9 c# F 发挥中美资源协同效应毛利率同比提升。2015年国内猪价处于上涨周期,单四序度生猪代价均匀上涨近20%。而公司整年综合毛利率20.8%,同比进步0.8pct。此中屠宰毛利率7.3%降落2.3pct,猪价上涨周期对屠宰企业红利通常倒霉,高温肉毛利率31.8%,同比进步3.4pct,低温肉毛利率30.9%,同比进步6.6pct。肉制品特殊是低温肉毛利率大幅提升,重要是入口肉大幅增长,使吨资源降落,我们估计,15年公司入口肉约16万吨,14年约7万吨。测算15年高低温肉制品吨资源分别降落7%和16%,使肉制品毛利率显着提升。费率稳中有降,管理费率和贩卖费率同比略降0.1和0.3pct。在毛利率的动员下,净利率同比进步0.7pct到达9.5%。8 u2 s# G Z2 w) i& J
股价体现的催化剂:肉制品销量超预期,猪价降落。
! a6 p: N& z. G' Y8 F 核心假设风险:资源一连上涨,食品安全事故。 |
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-26 09:55:00