格式百出规避借壳使不达标资产得以上市、通过借壳及配套募资快速而大规模地套利、炒卖“伪壳”和“垃圾壳”坑骗寻常投资者牟利——这些扭曲制度初志、扰乱市场估值、侵害投资生态并备受舆论质疑的灰色长处链，随着证监会“史上最严”借壳规定的出台，即将被全部斩断。) G/ B' m! w6 ^2 C
6月17日晚间，证监会公布就修订《上市公司巨大资产重组管理办法》(下称《办法》)公开征求意见，此次修订在现实控制人认定、生意业务资产尺度、股份限售限期，以及权责追溯机制等多方面临重组上市活动(即“借壳”)提出了更为严格的羁系要求。证监会同步还就“上市公司发行股份购买资产同时召募配套资金”和“上市公司业绩赔偿答应”发布两条最新《问答》，作为《办法》的增补和呼应。
) O1 r' J8 D t6 G9 N) n; q% f 借壳重组中的配套募资，也每每存在巨额套利空间，常常成为各类长处运送的灰色渠道，这早已是舆论核心。本报4月7日头版就曾登载《一场局内人的游戏：重组江湖赢家通吃》一文，指出重组配套募资中“寡头化”、“财阀化”的演变趋势已引起羁系层留意。而此次《办法》修订即明确，拟取消借壳生意业务中的配套募资，以遏制干系套利活动。
6 Y" ^2 C. d; M/ I 对此，有资深业内人士表现，美满和细化借壳及卖壳尺度、增长对规避借壳的追责等，将大幅进步借壳门槛和卖壳本钱，压缩炒卖“伪壳”和“垃圾壳”的牟利空间。这有利于上市公司通过正常的并购重组进步质量，同时有利于市场对“不及格资产”、“僵尸企业”的清算，促进A股的优胜劣汰。
+ A# }* N) U1 p0 H 五大维度严“锁”资产尺度
7 Z/ Y8 H, ^+ D) `* ]* T+ W 此次拟修订的《办法》直接增长四项指标，用“资产总额、业务收入、净利润、资产净额、新增发新股 ”这五大维度，更换此前易被计划逃走的“资产总额”的单一指标
% h' n+ \+ G( t* i+ ?4 l. c' i( K 长期以来，借壳上市作为同时改变上市公司现实控制人和主业务务的紧张方法，因其(资产上市)尺度“等同于IPO”而被一些重组方所顾忌。为到达既使干系资产得以上市，又可回避IPO尺度，上市公司、重组方及中介机构每每想尽办法，不触及现有认定尺度“上市公司控制权变更”、“购买资产总额占上市公司前一年度资产总额的比例达100%以上”的此中之一，从而规避借壳。
2 i* [" }8 J# p# D N 对上述情况，此次拟修订的《办法》直接增长四项指标，用“资产总额、业务收入、净利润、资产净额、新增发新股”这五大维度，更换此前易被计划逃走的“资产总额”的单一指标，只要任一方面到达100%红线，即认定为借壳，让借壳方无法再简单通过刻意做低置入资产规模，或是盘算收购标的与上市公司资产规模比例时，仅盘算新实控人在标的公司持股部门对应的资产，而非收购标的资产总额等伎俩规避借壳。
, t% R+ i# x# ~/ C: N8 l+ @) r! X 比方某家重组草案已出但还需答复生意业务所二次问询的上市公司，其操持收购一家互联网金融公司100%股权，只管重组后现实控制人变更了，标的资产作价也高出上市公司原有资产总额的100%，但是公告坚称新现实控制人不控制标的公司，只采取了新实控人及其关联方在标的公司约16%的持股所对应的生意业务作价，将“资产规模”精准控制在上市公司上年末总资产比例的93.8%。
& o/ p: k, d. L' L( q 若采取新尺度认定，纵然该方案恰如其分地不触及资产总额这一指标，但在业务收入、净利润方面，纵然按照新实控人及其关联方在标的公司的持股比例盘算，也均高出100%红线，将触及借壳。但是，由于标的资产并不符合IPO尺度，因此本次重组按新尺度将无法实行。2 w: M' o* _3 ]5 [/ C8 G
在某阳光私募合资人看来，与“五大维度”中的四项财政指标差别，增发新股不能高出上市公司生意业务前股本的100%这一条款，也有着相当的杀伤力。“类重组的资产体量都不会太小，30亿起步，同理，市值30亿的壳公司，增量股本超100%是很容易被触碰的。”
4 \* s- j3 N) }/ U6 w, J" D1 n 除“五大维度”外，羁系部门为进一步堵住大概出现的毛病，又增长了一项尺度，即“上市公司向收购人及其关联人购买资产虽未到达第(一)至第(五)项尺度，但大概导致上市公司主业务务发生根本变革”的，也应视为借壳上市。
2 V4 F2 N" F+ }9 ~1 e+ U “针对如今盛行的跨界并购，一旦置入新兴产业资产，自然会导致主业务务变革，思量到羁系部门有较大的自由裁量权，是否导致主业务务根本变革也将不是公司本身说了算的。”有投行人士云云分析。& N, z" c/ e. Q8 X& S
现实控制人不得擅定! u/ G* D5 p! x
除资产尺度外，借壳另一认定尺度——对现实控制人变更的认定，也在拟修订的《办法》中得以补全，仅凭原现实控制人到场配套募资、股权过于分散而自我认定为“现实控制人稳固”或“无现实控制人”的伎俩将失效
4 e! E, S9 N# J' b1 v 拟修订的《办法》明确了对现实控制权的实质认定：即“本条第一款所称控制权，按照《上市公司收购管理办法》第八十四条的规定举行认定。上市公司股权分散，董事、高级管理职员可以支配公司巨大的财政和策划决定的，视为具有上市公司控制权。创业板上市公司自控制权发生变更之日起，向收购人及其关联人购买资产，不得导致本条第一款规定的任一情况。”
7 y3 P- _" V7 S; x# V8 n3 x 以三变科技为例，公司2016年1月发布公告，拟以发行股份和付出现金的情势收购地铁互联网场景运营商——南方银谷100%股权，资产预估值28亿元。而制止2014年末，三变科技资产总额为13亿元。本次生意业务前，上市公司的现实控制人为三门县政府，生意业务完成后，三变科技的控股股东也发生变更。2 d+ |* j5 t* o7 o4 \: }
然而三变科技在公告中夸大，在上述生意业务完成后，公司股权比例较为分散；持股比例前三名的股东及划一办法人之间，相互不存在划一办法关系，且均无法包管在公司董事会占据多数席位、不能单独控制董事会和管理层决定、单独支配公司活动。因此，公司将不存在现实控制人。
; f0 p8 u5 |5 e1 K; M& g 这一亮相立刻遭到厚交所问询，5月31日，公司修改方案，“改口”认可重组会造成现实控制人变更为卢旭日。
# J0 Y0 B0 W3 Q) @3 t) b9 T 除此之外，在证监会17日发布的《关于上市公司发行股份购买资产同时召募配套资金的干系题目与解答》(下称《问答》)中，羁系层还对控股股东、现实控制人及其划一办法人通过认购召募配套资金或取得标的资产权益巩固控制权的情况提出新的羁系要求。即“在认定是否构成《上市公司巨大资产重组办法》第十三条规定的生意业务情况时，上市公司控股股东、现实控制人及其划一办法人拟认购召募配套资金的，相应股份在认定控制权是否变更时剔除盘算”、“上市公司控股股东、现实控制人及其划一办法人在本次生意业务停牌前六个月内及停牌期间取得标的资产权益的，以该部门权益认购的上市公司股份，按前述盘算方法予以剔除”。
, \1 b! Y/ u% W( r6 _3 M 记者梳剃头现，上述所列示的情况，在以往案例中已多次出现，此中，综艺股份收购中星技能一案就颇为范例。
8 n1 }. d+ M0 f 3月尾，综艺股份公布，拟作价101亿元收购中星技能100%股权，并召募配套资金不高出51亿元。而就在方案公布前不久，综艺股份现实控制人昝圣达控制的企业圣达投资突然受让了中星技能33%的股权，在重组前对标的资产举行入股，加上昝圣达还将出资5亿元到场配套募资的认购。此次生意业务后，昝圣达照旧综艺股份现实控制人，使得此次重组不构成借壳上市。但根据证监会的上述《问答》，则昝圣达以中星技能33%股权及到场配套募资所获上市公司新增股权，将在综艺股份现实控制人的认定中被剔除。 | 
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发表于 2019-6-26 13:56:15