□上海证券 朱洪波 2010年煤炭行业仍旧处于景气上升期，西山煤电（000983）红利增长得益于产量增长和均价上涨。行业2010年均匀PE为24倍，行业估值程度处于汗青中位，未来资产代价大概进一步上升，行业估值程度具有提升空间。思量到公司的资源上风和发展性，我们给予公司“跑赢大市”评级，联合DCF估值，我们给予6-12月目标价50元，对应2010-2011年30倍PE和24倍PE。# ]7 l( V- Q- t$ Q5 L5 j3 w* |
产量增长且产物布局改善: O3 |1 i9 t: L2 s
公司原有四个矿井（马兰、西曲、镇城底和西铭）属于开辟时间较长矿井，产出稳固且都配有洗选厂，根本100％入洗。增量部分重要来自新近开辟的兴县斜沟煤矿，一期规划1500 万吨，预计2010年底达产，2009年兴县产量500万吨，兴县煤种为气煤，因配套洗选厂尚未建好，现在出售原煤。此中，地销100万吨，别的经铁路运输贩卖。本钱120元/吨，坑口含税价350元/吨。2010年洗选厂建好后，以出售洗煤为主，气煤洗出率70％，现在配焦煤含税价850元/吨，洗选剩余的5000卡动力煤，代价400元/吨（含税），将贩卖给华能电力，入洗率提升，将提升公司收益。同时与斜沟矿配套的岢瓦铁路通车后管理煤炭外运题目。兴县二期规划新增1000万吨，更远期规划为兴县终极到达5000万吨产能。巴颜高勒煤矿（权益60％）预计2012年达产，预计产能400万吨，属于化工配套项目，未纳入我们红利猜测。公司最新整合煤炭资源，临汾古县和绕都（权益未明）产能300万和90万吨，西山光道（权益51％）产能120万吨，因新整合煤炭投产时间不确定，同时部分权益未明，守旧起见我们也没有纳入红利猜测。不外，我们可以看到公司资源储备丰富，后续增产很有保障。
" r+ ?6 [/ g" z( x3 V 代价处于上升通道) z7 N$ V/ P8 u4 ^3 y) F
公司拥有稀缺焦煤资源，同时产量较大，在行业中处于龙头职位，拥有定价权。2009年12月公司公布，从2010年1月1日起上调部分产物代价。此中，公司焦精煤车板含税价由1125元/吨上调至1215元/吨，肥精煤车板含税价由1210元/吨上调至1330元/吨，瘦精煤车板含税价由900元/吨上调至960元/吨。公司在2009年预计实现产物布局及产销量底子上，测算出本次产物代价上调将增长2010年贩卖收入约6.5亿元（不含税）。我们看到，2010年代价间隔汗青高位另有一段间隔，处于汗青中位价以上，受卑鄙复苏支持，未来另有调升空间。( ^# A' I7 V/ r3 k1 G! ?
煤炭生产本钱重要由质料、人工、折旧摊销、安全费用等部分构成。此中，包罗在安全费用等目次下的项目有井巷、补缀费、塌陷费、新井基金和安全生产费用。煤炭生产本钱在国家政策稳定的情况下，根本保持稳固。
' o3 g1 `% I- `) V# C I 资源税由从量税改为从价税，不绝是市场关注的题目。现在有听说从价税率为3%-5％。公司的资源税分别为8元/吨和3.3元/吨。假设2010年西山煤电贩卖商品煤2350万吨，贩卖均价800元/吨，按3％税率征收，则每吨征收24元，再假设西山煤电从前均匀资源税5元/吨，则要多征收19元/吨，抵减所得税后14.25元/吨，合计总额2350*14.25＝3.3亿元，摊薄到每股0.14元。这对股价有很大影响，这是最坏的一种情况。当前煤炭企业团体税负并不低，有听说称开征从价税后，大概会同时取消别的一些税负。同时，煤炭企业处于财产链上游，行业会集度在进步，议价本领较强，会将增长的税负转移到卑鄙行业。总体而言，我们以为从价税开征对煤炭有负面影响，但毋须过分担心。
; n, q: T. p9 V( T5 C4 c 代价提升、产量增长和毛利率提升，即便在不将整合产能和巴彦高勒产量纳入猜测条件下，守旧估计公司2010年的净利润为40.15亿元、2011年为51.22亿元、2012年为59.65亿元，复合增长率为21.8％。$ R S- z3 A% \
山西焦煤团体不绝有团体上市规划，由于扳连到辅业剥离和债权等情况，不绝未能如愿。以09年1-10月产量盘算山西焦煤非上市产量5013万吨，公司为1500万吨，是公司的3.3倍
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发表于 2019-5-6 11:17:54