中信建投首席经济学家周金涛去世被称周期天王

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-28 16:52:51

　　中信建投证券首席经济学家周金涛，是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开辟者。其在2007年由于乐成猜测了次贷危急，即所谓的康波阑珊一次打击而说明鹊起。2015年之后，其乐成猜测了环球资产代价动荡，并在2015年11月预言中国经济将于2016年一季度触底，大宗商品将出现年度级别反弹，如今来看，环球资产代价正在朝着这个方向运行。

　　周期天王在病中仍写下了本文：

　　2016年上半年，在完成了《为资源而战》和《一波三折》之后，我就抱病了，直到如今依然在休养中。在这个时点写这篇简短的笔墨的目的固然起首是为我的团队拉票。在2015年底我们发表了《中国经济即将触底》，《2016，为资源而战》，《宿命与反抗》，指出2016年的最紧张的时机泉源于商品的反弹，在股市中则体现为供给侧改革及周期品的时机。至少到如今为止，这是2016年投资收益率最好的范畴，没有之一。而我们团队对这个时机的判定也是最领先和最正确的，没有之一。我盼望认同我们的观点并从中获益的投资人支持我们的团队，在新财产评选中投中信建投计谋一票。固然我不必要用这些来证明什么，但是就一个人的职业生存而言，就我们的团队荣誉而言，这是须要的，这也是我在病中要写这篇笔墨的缘故原由。

　　抱病大概率会引发对人交易义的重新思考，在抱病的最月朔段时间，你肯定会想到，我们曾经的怎样积极的人交易义是什么？将来我们另有须要那么积极吗？研究了那么久的周期，好像已经逾越了我个大家生的必要。但是当病情好转之时，我又开始思考周期理论的体系构建标题。

　　一、关于宿命与反抗

　　环球2009年以来中周期的高点已经在2015年出现，这是环球以钱币宽松反危急的高点，也是钱币宽松的边际高点，自2015年至2019年，将步入本轮中周期的降落阶段。2015年是环球中周期第二库存周期的高点，而在调解一年多之后，环球将在2016年迎来第三库存周期反弹，这就是我们当前履历的周期阶段，环球第三库存周期的触底序次是中国、美国、欧洲。在2015年之前，我们看到的是宽松是资产代价上升的根本推动力，而在2015年之后资产代价的大方向是所谓的资产收益率的低落，从而资产管理的核心由赢利向保值转移。而在2016年第三库存周期反弹时，由于宽松已经到达边际高点，活动性宽松的推动由底子钱币转向钱币乘数的上升，从而引发通货膨胀预期，这就是资产保值需求的根本机制。在这个机制下，资源会脱虚向实，从而投资重点由轻资产向重资产转移，由估值逻辑向通胀逻辑转移，这就是当下投资的核心逻辑。但是这也并非是恒久逻辑，滞胀就是冷落前的回光，当滞胀到达高点时，活动性宽松逻辑会彻底颠覆，钱币清除机制启动，彼时的投资主逻辑转向对资产的活动性的寻求，现金为王。以是，投资主逻辑随着周期的演进而不绝幻化，把握过程才是周期的奥义。

　　二、关于第三库存周期的开启

　　环球及中国经济第三库存周期的开启，不是由几个宏观指标所决定的，他是周期体系运转到此时的肯定征象。我们将随后发布新的陈诉来叙述第三库存周期开启的深条理机制。在这里，关于第三库存周期我想分析几个看法。其一、当前只是第二库存周期触底和第三库存周期开启之时，各项宏观指标的优劣变革并不改变周期的运行，改变的只是人的心态。如今比力关键的一点是我们在2015年12月份代价触底之后，看到了库存程度的连续降落，这正是确认代价低点有效性的标记，每每这种价升量跌意味着库存低点将于2016年二季度出现，而库存低点的出现意味着库存周期由价升量跌转向量价齐升，真正的库存周期主升段才会到来，当时我们才气看到实体经济的明白改善。以是，二季度才是周期大是大非的关键时间，在此之前我们对周期的投资依靠的是信仰，但唯有信仰才是财产的源泉。

　　其二，关于库存周期的连续性标题，在我们的周期体系中，一旦库存周期开启，就存在自我加速机制，而在以往几十年的履历中，第三库存周期向上阶段最短为9个月，这是由工业生产的循环周期所决定的，以是，整个2016年都将是第三库存周期的上升阶段。这个过程起首紧张由库存举动所推动，必须分析，通胀预期也是库存举动的推动力。至于房地产投资的回升以及财政基建的回升，这只是库存举动的加速器，在库存周期的的第一个循环阶段，投资加速器并非须要的。投资加速器的作用，是在库存周期进入量价齐升之后，决定库存周期的高度及其连续时间，如果加速器启动符合，本轮库存周期可连续至2017年中期。

　　三、关于本次商品反弹的性子

　　我们依然处于商品熊市中，这是毫无疑问的。2011年开启的是商品产能周期级别的熊市，这个熊市将连续至2030年才气开启新的产能周期。但是，商品熊市的前7年是商品代价的主跌段，这一阶段险些会跌去商品熊市的全部跌幅，理论上，商品熊市的代价最低点出如今2018年后，随后是震荡筑底期。在前7年中，第5年商品的代价将触及第一低点，随后睁开熊市大级别反弹，这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启，滞后于第三库存周期的高点回落，理论上将连续1年以上，这就是本轮商品熊市大级别反弹的性子及当时间跨度。

　　比力令人吃惊的是，我们研究了已往50年与本次反弹类似的商品熊市反弹，在各个品种的开启序次及其将来幅度方面有了新的发现。以汗青履历触底序次来看是糖=>铁矿=>石油=>铅=>黄金=>铜=>产出缺口=>铝。糖是最为领先的品种，而本次糖的触底时间在2014年9月，铅的触底是在2015年1月，在商品的反弹的第一波中，糖，铁矿和黄金的突出体现符合汗青规律。而在反弹第一波之后，由于对周期的质疑，都将产生一波显着的回撤，而随后的第二波上涨却更加剧烈。

　　四、关于滞胀的宿命

　　我们反复夸大，中周期第三库存周期的根本特性就是滞胀，但这个滞胀是局部和短暂的，滞胀在中国泉源于通胀的回升速率快于经济增长的速率，而直接的推动力是颠末库存周期的长期下行后上游资源品的代价修复，前面已经言明，这种代价的修复根本上是由资源脱虚向实的保值需求所决定的。以是这个滞胀只是基于通胀与增长上升速率的比力。这些情况在美国会有所差别，美国的第三库存周期将于2016年二季度启动，劳动力资本和资源代价将是推升美国通胀程度的紧张动力。我们判定这将发生在美国第三库存周期启动后的下半年，而在一年之后，即2017年，美国大概会出现通胀脱离增长的情形，环球将出现滞胀特性，当时大概是本次环球第三库存周期的高点。

　　当环球第三库存周期在2016年中期进入中国和美国共振向上阶段之后，我们判定人民币币值将领先回升，随后，美元指数进入本轮美元周期的终极上升阶段，在这个阶段我们将看到美元与大宗和黄金同涨，而在本轮第三库存周期的高点附近，即2017年中期附近，我们将看到本轮自2011年开始的美元指数牛市的高点。随后本轮环球中周期将彻底进入终极降落期直至2019年。滞胀就是冷落前的回光。

　　五、关于2017年中期之后的环球情形

　　2017年中期之后，东西半球的房地产周期进入共振回落期，我们预期中国本次房地产周期的B浪反弹将在2017年中期之前已经回落，而美国房地产周期一浪上升将连续7年，将在2017年中期之后回落，以是2017年至2019年将是环球经济增长根本动力的回落期，也是本轮中周期的回落探底阶段，而从更大的角度看，这一时期意味着环球钱币宽松反危急的竣事与整理，康波进入冷落阶段，是中国经济周期的附近期共振低点。周期终将幻灭，但在2019年之后，中国新的房地产周期将启动，所谓幻灭便是重生，以人生发财靠康波来看，2019年是1985年后生人一代的第一次人气愤会。

　　周期由人类的社会运行体系所推动，天然包罗每一个周期的信仰者与不信仰者，而在周期的每一个阶段，信仰者与不信仰者天然有其差别的效果，这自己根本没有须要举行无谓的争论，当下必要做的，只是把周期的过程研究清晰，获取周期对我们人生财产的意义。以是我们反复夸大的是，周期终将幻灭，但在此之前，我们仍将履历一次康波。

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