点评：
1 S3 L5 g( }5 f, O! C) s R& M+ j 资产运作被页竞业绩答应压力云南省垣市建立投资有限公司（云南城投大股东，简称云投团体）在上市公司股权分置改革时，曾作出答应，在2008年-2010年三个完备管帐年度内，如上市公司累计实现净利润总额低于5亿元，云投团体将以现金一次性补足。上市公司2008年-2009年共实现归属母公司全部者的净利润26887万，因此2010年还需实现23113万净利润才华到达业绩答应。由于现有二级开发项目进度低于预期，纵然一级开发已确认了保底收益约5000万元，2010年前三季度公司仅实现净利润4465万元（二级开发扣除干系税费现实亏损），我们预期整年一级开发保底收益约为6000万左右，而年内二级开发还可结算资源非常有限，两项业务合计实现净利预计在5000万以下，因此，上市公司完成2010年业绩答应存在较大压力。2 }1 T+ h( F; x- J
申城公司股权与债权转让，不敷一个月增长净利14304万申城公司为上市公司于11月20日通过上海产权生意业务所摘牌得到，债权与股权总本钱为43070万，在约2周之后公司拟以62142万转让，我们预期已经故意向性买家，如果转让乐成，公司在不敷一个月内实现净利润14304万元，反映出公司较为突出的资产运作本领。（申城公司资产环境拜见我们在10月21日撰写的三季报点评）不外该项目的转让固然短期兑现了红利，但却捐躯了部门长期优点，因我们测算项目开发收益要大于转让收益。' S" l3 W) f, j" y4 H. o- j
转让城投同德公司41%股权，增厚净利14475万元根据2009年10月28日的协议，公司现实出资5100万与同德实业公司创建合资公司——城投同德，控股51%。现在合资公司41%股权拟转让代价为2.34亿元，较初始投资增值1.93亿元，转让乐成将增长税后净利14475万，转让后仅剩余10%股权。根据公告，城投同德公司现在策划的项目除了我们前期相识的明白庙旧改外，还加入了金刀营城中村项目的开发，该项目占地约370亩，建面达100-150万平米（据此测算容积率4.0-6.0），现在尚未动工。由于明白庙与金刀营均位处2环北路附近，地理位置非常良好，公司对该两个项目险些完全放弃，我们以为除了业绩压力之外，大概尚有互助方面磨合的题目。+ K8 W9 K" V T: f7 z/ ^ M: E8 k
两家公司股权转让利弊互现：短期利于业绩开释与盘活资金，中长期效益待观察从单纯经济效益角度看，两家公司股权的转让对公司中长期代价有所削弱，不外公司除了短期兑现业绩答应和盘活资金的思量外，大概有其更为长远的考量，我们尚须要进一步与公司沟通。
- c. c$ H Z' k" i" b" E& W 小幅低沉NAV至27.90元/股，维持“猛烈保举”评级两家公司股权转让之后公司重估值有所低沉，我们将NAV小幅调低至27.90元/股。不外由于：1）6日股价较NAV折价凌驾40%；2）2011年拍地为确定性事故，假定完成2400亩出让，拍卖代价300万/亩以上，将实现净利润凌驾14亿元，2011年PE将在8倍以下，亦明显低于行业均匀程度，维持公司“猛烈保举”评级。
, _8 } U2 `0 c3 K1 r5 j% C( P 风险提示：两项股权转让生意业务尚需临时股东大会答应，存在不通过的大概性5 ~# y ~# n& s& q0 r# ^6 w3 Z
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发表于 2019-5-6 05:27:13