维持对修建行业“中性”评级，对于估值高企的子行业保持审慎，重点关注具有估值上风的中市值股票；以一年的或以上的时间跨度来看，估值低的大市值股票肯定会有估值修复的机遇，这个时间大概不会太久。 投资驱动修建行业增长。FAI 的增速2009 年高达30.50%，2010 年上半年仍保持在25%的增速。我们以为，从2-3 年的时间周期来看，纵然在“调布局”的经济模式下，对投资的依赖特性仍然很显着；未来几年仍维持“投资驱动型经济增长模式”。9 o A* N( _) J9 \" @
挑选精良修建企业——探求财产链中具有上风的公司、探求“微笑曲线”的上扬线段，规避周期颠簸的风险。
" ], S$ B/ t/ G: O9 w* P （1） 在修建业的财产链中，上游和鄙俚的业态有较好的附加代价。这重要体如今筹划、规划、融资及质料采购部分，轻易得到较高的毛利率；而单纯的修建施工部分，其毛利率水平要低得多；对于财产链的鄙俚，承包企业可以或许通过延伸财产链，参加业主的项目运营维护等环节，得到更高的红利提拔。2 C6 s F6 n" c1 ]: A8 {
（2） 关注新开工后续时滞的匿伏影响。新开工项目对房屋修建承包商的时滞最小，对钢布局公司有半年到一年的时滞，而对装饰承包上有一年左右的时滞。对于房地产项目，园林承包也有一年的时滞。因此，固然如今的新开工项目环境很好，我们也要留意未来新开工项目标颠簸对装饰、园林子行业的后续时滞影响。% N m) {5 D/ _& n2 a2 t# _9 U- E3 g7 @
部分公司已经进入估值的较高水平。子行业估值水平差异大，差别子行业的（PE-TTM）差距在前八个月进一步拉大，部分子行业——园林子行业在8 月尾相比沪深300 的估值溢价率到达8.17 倍，比创业板的估值溢价率也到达1.23 倍；装饰子行业在8月尾对比沪深300 的溢价率也已经到达创业板的水平。
# P+ o/ J T4 q7 w/ J+ F# J 投资观点：维持对修建行业“中性”评级，对于估值高企的子行业保持审慎，重点关注具有估值上风的中市值股票。未来重点关注的组合：大市值组合：中国修建、中国铁建、中国中铁；中市值组合：中材国际、隧道股份、东华科技、浦东创建、中铁二局。（海通证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:00:19