事项： 7月19日，煤炭板块出现大幅上涨，采掘指数上涨5.29%，大幅逾越其他板块。
+ U$ E5 g$ X& c- e, x2 s 我们以为，煤炭行业的根本面形势并不乐观，我们对行业保持审慎。此次上涨，是反弹不是反转。将来市场预期仍有大概发生较大的反复，我们依然维持前期“左侧生意业务者徐徐买入，右侧生意业务者仍需等候”的判断。
% H0 j& [) z0 g1 o+ C( G 品评：
* S6 w; [/ T, H4 ` 连续大幅下跌之后，煤炭板块具有较强的超跌反弹动力3 A5 N: m5 d4 y/ m7 y% X
自4月下旬房地产调控政策出台以来，煤炭板块开始了连续下跌，三个月内跌幅靠近40%。对于一个拥有坚固业绩根本的行业来说，如许的跌幅具有肯定的不理性因素。近期，随着房地产调控政策的徐徐松动，以及下半年政策放松预期的鼓起，大盘徐徐企稳，房地产板块已经出现连续反弹，煤炭板块具有较强的超跌反弹动力。昨日的大幅上涨，具有较强的超跌反弹意味。
* G7 q6 u7 X. i 煤炭板块当前并不具备估值大幅上行的条件" J t `+ I) J( t0 A( k3 {; t2 y
我们以为在将来相当长的一段时间内，煤炭行业供给端难以出现发作增长，决定煤炭代价的焦点因素将依然是需求。当前国内经济走向具有很大的不确定，煤炭干系卑鄙的形势并不乐观。房地产、钢铁行业连续低迷，节能减排对于耗能行业的克制作用也在徐徐显现，煤炭需求形势较为严肃。在需求低迷，以致有大概进一步下行的环境下，煤炭代价具有肯定的压力。只管市场对于将来经济再次上行，以及信贷的放松，出现了一些较为乐观的预期，但这一系列预期有着很大的不确定性，在一段时间内难以得到同一，市场预期将来仍有大概出现较大的反复。同时，不容忽视的是，煤炭行业2011年的需求与供给形势相对2010年将更加复杂，煤炭企业将来的业绩也相对难言确定性乐观。因此，我们以为煤炭板块在当前的市场和宏观环境下，并不具备估值大幅上行的条件。
% J2 l4 x, k: Q8 U: s! V& N1 u! R% { 钢铁行业连续低迷将拖累焦煤代价下行- h0 t- L( ]# T
现在，钢铁行业依然维持着低迷的运行状态。从行业的风向标宝钢的产物代价环境来看，宝钢13日公布了8月份最新的出厂代价，重要产物代价全线降落，降幅从200-800元/吨不等，而这也是宝钢本年连续第二个月贬价。7月份，宝钢大幅贬价已经将本年前6个月的涨幅悉数抹去。当前，国内钢铁行业卑鄙库存高企，出现量价齐跌的形势。钢价与4月中旬的高点相比，跌幅广泛凌驾15%，根本回到年初代价程度。6 F h/ g, E- |; Y
同时，6月中下旬之后，随着钢价徐徐跌破本钱线，钢厂的减产风潮开始伸张。以河北唐山为例，当地中小钢厂的开工率已经过之前的95%降到了80%以下。钢价的连续下跌，不停压缩钢厂的红利空间，并带来更大的限产预期。这将严峻拖累焦煤行业。而焦煤行业在履历了资源整合后，只管供给会合度大幅进步，但大企业生产的自由度反而不如之前的中小企业，焦煤企业减产的难度在不停增长。焦煤企业应对钢铁量价齐跌的重要步调，肯定是焦煤的徐徐贬价。同时，从铁矿石的状态来看，铁矿石代价自5月份之后，开始加速下跌。当前，品位63.5%的印度粉矿报价最低为125美元/吨，已经重回本年1月份的程度。
# g' {) Y' F& B; Z" V3 r 而与此同时，焦煤代价体现却连续坚挺，只管在6月尾出现了小幅下跌，但西山煤电主焦煤与年初相比，涨幅依然到达7.7%。
" Z9 f/ a' R/ E9 K G 我们以为钢材产物的贩卖代价决定炼焦煤企业的红利空间，而钢铁行业的贩卖和开工环境将决定炼焦煤企业的生存空间。只管钢材代价在履历连续下跌后大概会有所反弹，但低迷的行业需求现状和国家基于节能减排对钢铁行业严酷镌汰落伍产能的政策，将会对将来焦煤代价形成较大的克制。
" P5 y W2 G5 m 我们判断焦煤现在的高价难以维持，贬价将成为肯定，将来仍有100元左右的贬价空间。$ X5 t( s5 S. s3 }. C+ w" B
动力煤“旺季不旺”开释倒霉信号
/ j/ T# i' z; x, y! i 从10年1月份开始，国内动力煤入口量出现连续下滑的态势。10年6月份的数据体现，煤炭入口量已经从年初的1600万吨高点回落至1200万吨。动力煤入口的重要消耗地会合于华南，正常环境下，华南地区动力煤入口的回落理应带来秦皇岛煤炭调出的增长。但我们在调研中却发现，近期秦皇岛调往华南地区的煤炭数目，并未出现显着的增长。这表明，华南地区的动力煤消耗，已略显疲态。从卑鄙电力企业的库存来看，电力企业的库存可用天数在19天左右，本年稳固的库存现状和往年迎峰度夏时库存连续告急的环境形成了较为光显的对比。同时，动力煤代价在传统的旺季并未出现显着的上涨，动力煤旺季不旺，这是一个伤害的信号。! U" D* p* K) C3 g9 A, P
下半年，与动力煤行业干系的另一个不容忽视的因素是水电着力的增长。07年以来，国内水电新增装机增幅大大高于火电。火电占全部装机容量的比重从06年的77.8% 这一30年的高位，开始徐徐降落，09年已降至74.6%。09年西南地区大面积的干旱使得长江流域下半年水电着力不敷，出现了东部沿海“反哺”西南地区供电的局面，这也支持了10年上半年动力煤代价的高位。根据我们此前对水电行业内资深专家的咨询，假如09年西南地区没有出现旱灾，这些年新增的水电装机，规模已经相当可观，已经可以或许根本满意西南地区正常的电力需求。当前，随着前期大范围的连续降雨，我国长江流域水量已全面规复，这将包管水电的正常着力，而同时也将对动力煤的需求产生克制。9 k2 g2 k* p) [2 q5 V
因此，我们判断夏日需煤旺季过后，动力煤代价将面对全面回调，调解幅度在40元/吨左右。
9 d" u$ z: y: Y$ v 寄盼望于印度需求属于“割肉医疮”5 ] P" \# Y/ L( d: ~
近期印度的重工业化成为行业炒作的热门，由于印度09年钢铁产量仅为6300万吨，且已经进入大规模的根本建立期，市场对印度钢铁需求对举世焦煤需求的拉动体现出极大的乐观。我们对此保持审慎，以为这依然处于“割肉医疮”阶段。印度需求，转化为对中国焦煤的出口需求存在非常大的不确定性。一方面，由于举世大宗质料代价的大幅上涨，对印度来说，低本钱的重工业化机会已颠末去，将来高速重工业化的难度很大。另一方面，能源的大量出口，并不符合中国经济布局转型和能源安全的国家战略，中国未必可以或许答应国内焦煤对印度的支持。我们以为，在相当长的时期内，中国的焦煤行业，依然是以自给自足，相对封闭为重要运行特性，决定行业运行态势的，也依然将以国内的供需为焦点。0 [6 n& M* f7 c4 _* A
根本面不支持煤炭行业高估值，维持行业“审慎保举”评级5 R9 {# N y% F- J
颠末7月19日的大幅上涨，煤炭板块的估值出现已经实现肯定程度的修复。国信重点跟踪的煤炭股2010年估值在13倍左右，绝对估值程度并不高，但板块根本面形势将克制板块的估值高度。我们以为煤炭板块现在并不具备估值程度大幅上移的条件。市场昨日的大幅上涨，依然属于超跌反弹，不属于反转，将来上行空间有限。我们依然维持前期，“左侧生意业务者徐徐买入，右侧生意业务者仍需等候”的判断，维持行业“审慎保举”评级。我们保举将来产量增长带来公司业绩全面提升的西山煤电、兖州煤业；多煤种组合可以或许抵抗单一煤种煤价下行风险的国阳新能；公司内生增长确定、红利本事全面改善的煤气化。 c1 F' d$ p0 O! p% F9 ^/ S
焦点判断风险
7 {9 B' q5 G2 P$ @ 国内经济回升步调超预期，导致卑鄙需求出现大幅上升；国内运动性再次开释，周期股估值程度大幅上移。（国信证券研究所）2 z; d/ _% ^4 [+ c/ |& {' A- j
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发表于 2019-5-6 09:01:46