行业现状： 我们的调研体现，客岁下半年的强劲投资、妥当的国内需求及出口的渐渐复苏将支持金属需求在二季度有强劲的体现。与此同时，陪同中国的宏观调控，客岁积累的隐性库存将渐渐开释，政策退出的不确定性亦将加剧金属市场的颠簸。在政策清朗之前，金属股票仍将较洪流平上受到市场担心感情的干扰，但我们以为前期的大幅调解已部门反映了调控的负面影响，而二季度金属股票上涨的概率大于下跌。预计09年年报部门公司大概低于市场预期，如果股票因此回调，短线投资者可以思量交易业务性参与有色股。前瞻的看，本钱上升将是金属公司2010年红利的一大风险。
! }( @( e/ s5 z$ [0 H 估值与发起：
8 f H7 U# j0 f0 y) o 二季度铜铝代价有较大几率在发达国家再库存和中国强劲需求推动下走强，而鉴于通胀依然暖和及美元仍将区间震荡，金价将维持区间性颠簸。下半年金属代价走势将取决于中国后续调控政策及OECD国家经济复苏的一连性。我们的调研体现中国交易业务以是外的库存只管仍有部门等候消化，但团体程度正在渐渐降落。另一方面，金属加工商的订单较为饱满，除与房地产相干的加工商略显审慎之外，大部门以为重要鄙俚需求非常强劲。多数业内人士以为金属市场在2010年将会区间颠簸，高点出现在二季度，低点出现在三四序度，重要风险来自太过调控及政策的不确定。2 j X# D6 w {4 |+ K) O
09年年报我们将关注产量增长和本钱变革对10年红利的影响。思量到政策的不确定性和金属代价的较大颠簸，我们发起短线投资者采取交易业务性计谋，选择高敏感度及前期调解较大的股票来到场二季度大概的上涨。预计09年年报中金黄金、招金矿业业绩将根本符合市场预期，而我们覆盖的其他公司大概由于本钱上升的压力而有低于市场预期的风险。个股方面，中铝将显着低于市场预期，但铝根本面的短期改善和中铝较高的红利弹性或将支持股票回调后在二季度的反弹；敏感度来讲，江铜和紫金对铜价的敏感度低于中铝对铝价的敏感度；而招金的增长潜力和估值上风使其具有更高的安全边际。
0 f* r- M [; z2 F 随着需求旺季的到来，金属类股票存在肯定的上行机遇，但终极体现仍将受市场感情影响。自1月12日上调预备金以来，金属股在一个月内大幅回调，随后呈区间震荡。这与我们在调控出台后提示下行风险及在春节前以为有色股将小幅反弹并维持区间震荡的判定同等。如果投资者的担心得以缓解并对经济复苏一连性的信心有所增强，金属股票则将有望在二季度上扬。现在的政策观察期内，市场仍对短期央行再次上调预备金率乃至加息存在担心，同时也将密切关注三月份的房地产、通胀和信贷数据以判定政策走向。恒久来看，早而缓的调控将有助于防止经济过热。我们的根本假设是调控不会导致硬着陆，在此条件下，我们仍处于大的上行周期的中部位置，只管盘整一连时间较难判定，金属股票在调解之后应会再次上行。# V6 l9 W- P: M+ N
现在除江铜A和山东黄金PE估值较高，介于汗青中值与中值加一倍标差之间外，我们覆盖的股票多数位于汗青中值附近。对于金属股票的投资而言，金属代价走势、宏观政策和红利弹性比估值更告急（由于差别金属代价假设将对应完全差别的红利和估值）。铜铝代价随着旺季到来或将走强，倘若太过担心政策的市场感情得以缓解，中铝、江铜和紫金将有机遇上扬。别的金价在二季度的催化剂有限，只有产量增长或增长指引强于市场预期才有望推动黄金股上扬。（中金公司研究部）- M+ U. o/ d( L- G+ l# o7 P
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发表于 2019-5-6 10:32:37