开端测算，公司2010-2012 年资源缺口累计在1239 亿元左右。制止09 年3 季度末，公司核心资源富足率9.37%，资源富足率11.63%。按照资源富足率到达11%且不思量新的次级债发行举行开端测算，公司2010、2011、2012年累计资源缺口分别在559 亿元，991 亿元和1239 亿元，融资压力凸显。 可转债转股前增补附属资源，转股后增补核心资源。若此次可转债顺遂发行，则为公司增补400 亿附属资源，提升2010 年资源富足率61 个基点左右，预计从原来的10.2%增长到10.8%。从公司可转债计划条款上分析，其促使转债转为股票的愿望非常猛烈，若此次发行可转债在2010 年全部完成转股，则可同时提升核心资源富足率约60 个基点，预计从原来的8%增长到8.6%。4 K! t$ x" s3 K. u! {( X! ^
此次可转债发行仍无法完全增补公司资源缺口，预计余下部分将通过股权融资或次级债发行来完成。公司此前已经通过了1200 亿元的次债发行筹划，如今已发行400 亿元，根据当前核心资源测算，余下实际可发行额度在401 亿元左右。同时，根据公司发行新股一样平常授权议案，董事会可配发、发行不凌驾如今已发行A 股及/或H 股各自总面值20%的股份，以当前2538 亿股本盘算，股权融资空间仍较为充实。
8 t3 i$ H y! \! `+ v2 z* s 可转债对市场影响小于直接股权融资。可转债的摊薄效应将陪同转股进程渐渐显现，对公司ROE 等财政指标不会立即产生影响，股本扩大的摊薄效应在肯定水平上被缓释。以当前股价为转股价开端测算，400 亿可转债若在2010 年全部转股，将摊薄EPS 约5.5%。
2 H; @+ Z' k7 ~; ^# c7 y 此次可转债发行进步了公司资源富足率，为其摆脱资源束缚，连续高速的信贷规模扩张打下根本。公司此次融资方案好于市场之前预期，但2010 年的信贷数量控制大概将限定公司的原有扩张筹划。预计公司2009、2010、2011 年净利润增速分别为12%、27%和20%，如今公司股价对应2009 年14.8 倍PE，2.1 倍PB，2010 年 11.7倍PE，1.7 倍PB，维持中性评级。（申银万国证券研究所）
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发表于 2019-5-6 11:14:22