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投资逻辑篇（六）：现阶段券商行业的投资逻辑
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投资逻辑篇（六）：现阶段券商行业的投资逻辑" T, F2 _* @ `* e9 a! b, n, d
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各人周末好，本周和各人聊聊券商行业，与上周的核电行艺的差异，券商行业是全民皆相识的行业，但市场老师正是与大众站在了对立面，由于都相识以是客岁底涨了一大波之后就不涨了，横盘半年，这是为啥？* \7 s; ?7 [6 I) \
9 u! i, v8 H- \! y) R0 S6 x% x+ B O从过往的一段时间来看，券商股的上涨逻辑虽完备，但经不起细致推敲。从客岁年底的2个月的大波段来看，对应的是其时的第一次降息后经济根本面的昏黄期，在资金推动+杠杆下，成交量的不停放大使得更多的人后知后觉的探求到了这条自我增强循环的主线（业务收入增长+融资融券业务+新股提速）本人也很荣幸的到场了此中，但是行情从一季度初始起不停到现在，整个券商板块走势是不温不火的，落后于指数且将券商股持有者的耐心耗之殆尽。我在复盘的过程中发现了一些逻辑空挡，梳理一下后和各人做一下讨论：
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第一：从外貌看，券商股和银行股一样，再此前的估值洼地中是最显着的两类，一个代表了周期+发展，一个代表了高安全边际。但是如果将缘故原由和结果互换的话，猜测整年业绩的尺度是成交量的放大，而这种猜测的推倒是创建在一个整年为一个基数的节点上，由此形成的循环，着实是一种自我衰减。在自我证实的过程中，着实是便是为了证实我妈是我妈，作为儿子是没有办法证实的，谁能证实？只有姥姥和姥爷，他们还未亮相呢。# Q* y- a c3 q; ` C
_- a9 S% _2 Y; j& O9 N8 ?8 K* d第二：任何一个非理性下的市场颠簸，在未来过后的颠簸终究会被市场来改正，客岁12月券商股的疯狂对比前一段时间的小票飙升，有过之而不及，媒体向往云之龙头中信对比后寻衅高盛，这种渴望黑白理性的。而市场用了最直接的语言告诉了已往的答案。各人都知道一个靠天用饭的行业景心胸几年一次，一次收割三年，作为春江水暖鸭先知的代表，那一波已经表现的极尽形貌。 9 T5 l2 A6 u) d4 O, l
. v. t7 J0 U. I3 Y% x" S3 C有人大概会问：券商股看好的来由最少十个以上：（生意业务生动+业绩高增长+估值吸引力+两融高位运行+IPO加速+2015年业绩将继承高增长+大券商15年ROE20%以上，动态PE约15倍，PB约3倍+创新业务和制度改革预期+行业景心胸高）近来三个月行情云云火爆，成交量上限已经从1万亿的汗青爆量上升到2万亿以上为什么券商股还不涨？
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有兴致的朋侪可以转头翻翻券商板块团体运行布局与指数之间的同步关系：（再此不做详细论述），从根本面上来说，估值修复+估值切换是券商股未来能看到的两个点，从估值修复上来说我们要思量隐忧点，但隐忧点一旦清除就是靴子落地。市场同等以为：中期克制因素是市场对券商牌照放开的预期，一旦牌照放开，现在以经纪业务及承销业务为主的券商将受到较大的打击，一人多户的放开及羁系层多次规范两融业务也在肯定程度上削弱了券商股上涨的动能。由于一人一户放开后，券商佣金率大幅下滑，加大了市场的竞争，但总需求稳固。(固然可以一人可以开N户，但市场明确为左手倒右手）
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以是我昨天在复盘后写下了如下笔墨：关于券商板块先拿中信证券为例：牛市中布局是分化的，但浪型终极会是同等的。龟兔竞走的故事各人都听过，先跑的末了不肯定先到止境，而后跑的未必末了到止境。其第一波复权前涨了2.5X，周线级别横盘25周，也就是半年，说的刺耳点叫估值修复及确认，说的好听点叫筹码二次网络的过程。但汗青不会简单重复。对于券商行业，一个期间都会有一个神话出现，上一轮券商的代表是中信证券。但这一轮则未必，猛烈的市场化竞争拉近了各大券商之间的差异，衡量其代价差异的是市值，现在中信的市值为3500E。而广发，华泰，光大等介于第一到第二梯队之间的市值为2100E，1200E。显然可想象的空间更大。市场大概现在忽略了券商自营对于其业绩终极的影响。而这个程度的高低会是后期拉开差异化的告急缘故原由，表现在财报上也会是有本事的。本事在于利润简直认。
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关于这个引爆点：我的一点相识仅供参考，以后的事变让市场来语言。* z6 h, C! {* g
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计提资产尺度不一，金融资产是利润调治器，对于券商自业务务而言，金融资产告急包罗生意业务性金融资产以及可供出售的金融资产的种别，前者的公允代价变动将计入当期损益，而后者固然也以公允代价计量，但其不管浮亏或浮盈（现在看浮盈的概率高）并不会反映在当期净利润中，只管其也须要接纳公允代价计量，但在资产负债表中，其浮亏是否要计提资产减值丧失，管帐准则规定的则比力暗昧，着实这也相当于给券商提供了一个缓冲和调治杆的时机。而这个X factor是未来的契机。
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6 N' `% k; `; Z6 K& s! \* v7 y以是，综上所述： 我以为现在投资券商股正当时。忍一时风平浪静，退一步天南地北，情况和时机是对人性的社会要求，但在心灵深处是对人性魔邪的一种自律。1 i C1 [4 B! d, W2 s# R
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吕健中
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2015年6月14日
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声明：本文归本人全部，关于投资逻辑免费发表在摩尔金融及本人所属的新浪微博和雪球，各媒体如果转载，请注明出处和相干链接。任何试图商业性子的流传本人将保存诉讼的权利( [0 V. }! C3 j/ _" d6 \
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\0 L6 ?4 E( l6 F4 k各人周末好，本周和各人聊聊券商行业，与上周的核电行艺的差异，券商行业是全民皆相识的行业，但市场老师正是与大众站在了对立面，由于都相识以是客岁底涨了一大波之后就不涨了，横盘半年，这是为啥？9 ^) N6 p. Z, l; O7 E
" W' _! M) k: N. T5 C从过往的一段时间来看，券商股的上涨逻辑虽完备，但经不起细致推敲。从客岁年底的2个月的大波段来看，对应的是其时的第一次降息后经济根本面的昏黄期，在资金推动+杠杆下，成交量的不停放大使得更多的人后知后觉的探求到了这条自我增强循环的主线（业务收入增长+融资融券业务+新股提速）本人也很荣幸的到场了此中，但是行情从一季度初始起不停到现在，整个券商板块走势是不温不火的，落后于指数且将券商股持有者的耐心耗之殆尽。我在复盘的过程中发现了一些逻辑空挡，梳理一下后和各人做一下讨论：6 G2 ^ K* o; K/ t9 B8 _/ h
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第二：任何一个非理性下的市场颠簸，在未来过后的颠簸终究会被市场来改正，客岁12月券商股的疯狂对比前一段时间的小票飙升，有过之而不及，媒体向往云之龙头中信对比后寻衅高盛，这种渴望黑白理性的。而市场用了最直接的语言告诉了已往的答案。各人都知道一个靠天用饭的行业景心胸几年一次，一次收割三年，作为春江水暖鸭先知的代表，那一波已经表现的极尽形貌。
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有人大概会问：券商股看好的来由最少十个以上：（生意业务生动+业绩高增长+估值吸引力+两融高位运行+IPO加速+2015年业绩将继承高增长+大券商15年ROE20%以上，动态PE约15倍，PB约3倍+创新业务和制度改革预期+行业景心胸高）近来三个月行情云云火爆，成交量上限已经从1万亿的汗青爆量上升到2万亿以上为什么券商股还不涨？
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以是我昨天在复盘后写下了如下笔墨：关于券商板块先拿中信证券为例：牛市中布局是分化的，但浪型终极会是同等的。龟兔竞走的故事各人都听过，先跑的末了不肯定先到止境，而后跑的未必末了到止境。其第一波复权前涨了2.5X，周线级别横盘25周，也就是半年，说的刺耳点叫估值修复及确认，说的好听点叫筹码二次网络的过程。但汗青不会简单重复。对于券商行业，一个期间都会有一个神话出现，上一轮券商的代表是中信证券。但这一轮则未必，猛烈的市场化竞争拉近了各大券商之间的差异，衡量其代价差异的是市值，现在中信的市值为3500E。而广发，华泰，光大等介于第一到第二梯队之间的市值为2100E，1200E。显然可想象的空间更大。市场大概现在忽略了券商自营对于其业绩终极的影响。而这个程度的高低会是后期拉开差异化的告急缘故原由，表现在财报上也会是有本事的。本事在于利润简直认。5 _3 l* l$ v' b4 z: i# w2 o; k7 K
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计提资产尺度不一，金融资产是利润调治器，对于券商自业务务而言，金融资产告急包罗生意业务性金融资产以及可供出售的金融资产的种别，前者的公允代价变动将计入当期损益，而后者固然也以公允代价计量，但其不管浮亏或浮盈（现在看浮盈的概率高）并不会反映在当期净利润中，只管其也须要接纳公允代价计量，但在资产负债表中，其浮亏是否要计提资产减值丧失，管帐准则规定的则比力暗昧，着实这也相当于给券商提供了一个缓冲和调治杆的时机。而这个X factor是未来的契机。9 s& e) l# [; }- `( L
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发表于 2019-5-21 22:31:18