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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者布局 # f+ z- W6 C) R. _2 S
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
* {" p- f% D4 C% C4 @% a0 q图1：受访者所属机构 & n/ O/ [1 w& W" w% C+ b& O& Z! R. y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 k8 T/ N1 h+ u图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 ^6 H4 g8 d# |. Y. ?
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
8 J. s, g7 L! Z0 Y3 `" p1. 来岁GDP增速及经济走势预期 3 n( C; I6 d3 ?8 F6 m# x
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
) p# v; ^. {* M! e" j9 w图3：来岁中国GDP增速预期 7 p: {0 J+ r, O* B/ N. u- w
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2 s- b0 ?6 I/ Y& X) V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 T9 C2 w5 Y4 X近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 5 W% \/ w7 n0 J+ {% {$ M9 {$ O
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
( {4 j6 `8 w5 L) ]* S/ s# D图4：来岁中国经济走势预期
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6 F; l$ b) \5 f% v资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - J* B6 R& r, @2 H8 Q$ d& ]& C
图5：来岁经济企稳后的体现 6 |5 Z, n, h. o) ~& p# C& e
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- C" }' E( p5 U* d- S! n/ j8 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# w- i4 e% W4 T; I2. 2019年经济的增长和拖累因素
6 P/ F8 c# f' L' G3 _: J. z2 ~3 v近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
9 W8 p0 |; ?7 P' e+ G8 a* P- X对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 - D/ n. j( E. r
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） + }9 D, I$ y6 M& W! m
图6：大概促进经济超预期增长的因素 " y( M2 S( P! _" v, @$ g0 c* u
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & z, K1 g. z+ F- `9 y
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 * f! |! O4 L1 h" m# i4 F1 g, R
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4 ^/ {; ~( ^) N6 M! G- P5 I4 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * y. W- M5 d Q7 q+ I% @# ?
图8：来岁贸易摩擦的大概情况 * H8 k( t4 f. E9 ]1 V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# R% e+ \/ C: f& H3. CPI、汇率和利率预期 8 _. \ _+ g1 Z& K, V
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
% X( V1 }) {0 l9 w! P8 q图9：预期来岁CPI中枢 ( m* I# m7 R+ |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & g8 s! Q# Q, E4 l' ], Q
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 0 d |+ q2 a0 a$ _' b5 v8 v
图10：预期来岁人民币汇率中枢 3 ~: _# I- A7 l) ]0 ]
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对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 ! p) P( G4 {: A& u8 H9 r$ H
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
# G/ a9 H, @7 L图11：来岁贷款基准利率的大概使用 7 _0 E) A! |: v# r. K. ~
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. y8 O t& W" ^2 C5 p' H4 ^+ [* j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; E. M `8 o* W7 H, O
图12：来岁存款准备金率的大概使用 7 C; i# t0 C4 V- D- ~7 F
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 z3 v; r& m% v5 V. |4. 宏观政策
* S3 c; n( f) U: u/ S+ S受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
i6 D f4 |, x) \ u图13：政策放松的大概途径
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8 [$ A, Y* K& `& ?# u: F6 W2 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 R" f. m% l/ T3 W受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 3 m5 o" y, d8 ?- t9 t# Y0 s
图14：来岁中央预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 w' v% j3 G' Z- H4 B
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 6 E) \# @' h! @1 H
图15：来岁房地产政策是否放松 0 f7 n5 N0 S F
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: B/ C z5 C; M! i4 ]67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 o& Z! c- A" M
图16：来岁大概超预期的投资方向 6 z' h2 n: J2 S' o5 I4 M9 Z
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5. 国内资产设置 # T1 A: Q" h& U4 W
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 : \; T, f% A. T
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
* r I- S' s8 D. a8 }& L L图17：来岁最看好的国内资产 - i4 F v% g3 D" j& O0 B9 ?
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- K4 ?% i% Z/ w三、权益篇
8 `. z: O7 S* R. ^3 k9 ^38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 8 y7 s- e* t2 n" M) G9 j8 _) w; j
图18：来岁A股的团体走势 % p4 ]- _5 H" O3 `& u$ j
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$ \3 u4 I4 k g9 P: i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 e1 s' C H7 D$ \+ U5 f5 @1. 2019上证综指运行区间
$ h' M' u o% A受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
6 ~4 U# c% [% w/ p6 C Q图19：来岁上证综指的高点 0 d% n, p4 y& l* v! v* u* V* c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # ]% l: _5 `) _. _- M* t! @9 v1 l2 @
图20：来岁上证综指的低点
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$ f+ [0 K4 R0 a1 h$ D, @' O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* |% R( }1 v4 `2. 股市的看多板块和风险点 - c6 J7 Q" G4 b8 B$ P5 l
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 * k8 {; r$ i8 ~- ?
图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 N8 P5 @1 p. U! L$ i) v对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 - v: M& a+ m0 \8 q2 s' E: S1 Y
图22：来岁最看好的股票板块
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~ W2 n* w5 P" a7 P1 t, o% k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ {- J% C' n$ {/ T70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
5 a. V8 K" Q2 S# z. Q' U6 Y- a% D9 v图23：来岁A股的重要风险
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* L) l% r, v$ _6 G+ j& t) [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # F* ?) u$ `# e
3. 来岁美股走熊对A股的影响 9 M1 F, J' {8 a2 T1 E
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
, u( M# `7 F' R图24：来岁美股走熊对A股的影响 , d9 J1 k% \0 H. P; @4 X6 f" U
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) t1 k9 u5 _2 }; N% g% s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; j- C8 f* d) k5 }; @% ]% O, j6 q4 _3 H四、固定收益篇
! N9 G3 O; X; \1 t) a( z对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 . d3 [8 s6 H8 h! k% y
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ X# g) W& S7 a ~固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 ' ]0 E" C' O: U
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) ^6 @7 @& v! ?+ {; n* W
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 0 v/ y1 N: [' o7 e4 q
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 0 \) H- l: ` D2 N8 T f
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对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
]2 A! P! _/ F& \9 F图28：来岁最看好的债券品种 + I7 i- B" @7 l' _3 v2 X) Z7 D8 [
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7 [9 @5 k$ U6 H. j/ m# v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# R9 c/ Z, \! h. S5 o3 E五、外洋篇
/ `& x1 |- W- { c4 E8 U大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 2 q6 c2 @4 ^* t, `! H
图29：来岁最看好的外洋资产 # j$ {# v3 J/ c }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ @- n& Q2 U2 k: _% z对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 # M6 k3 i& i+ f/ ?9 L
图30：来岁美联储加息次数 4 s" A. X+ Z f9 x) }* ^6 j
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/ I- m! ^0 N$ b2 S: g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( _6 [: J" o! a* W# j
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
3 X6 b# Y: g: c2 s图31：来岁10年期美债收益率的中枢 ' |7 C2 \; \8 U+ R0 n
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# d' \/ ^4 a8 G: g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % z' n- q ?+ Y; @
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 _% n e( ]. J/ I$ t8 D. @; G* E, ? |
图32：来岁美元指数的区间 1 I' |% T5 H* H& m: L
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8 Y/ ]& A' f/ E4 w4 o5 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
m: h' b9 Q4 l/ y" c* T# {5 C! E对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
! f& o4 K' V7 r7 q图33：来岁美股的涨跌幅
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* @; f+ ?. C2 F. }. _* w/ L, X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' ^0 K; d7 u6 C; ]
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
2 Y' b# G4 Z3 p8 J图34：来岁布伦特油价的中枢 T) K# H5 J3 c- V1 D% V5 m5 o7 @
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. o, J3 K9 \% D& @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; H0 Q* X9 f0 f, A# M: l6 O0 F六、差异范例投资者的经济预期
% U4 E, _% B1 s" o3 c2 j债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
/ j# f: U2 t6 S& N图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） + ~9 Q5 E6 m% j( }6 m: s) _+ y
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9 ^' P8 Y. H, b4 k" R) n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 r( L0 b& M/ G: `1 w" r$ n
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） $ r& d7 o5 ^ q' E6 _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 A- q7 v5 @+ Y- M! g固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
6 x1 x/ w. L3 T# G8 j0 Y图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） ) b/ b; ^* @9 J) i8 J. K% q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # e' I2 g# D, @1 s+ H! Y
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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4 w: r% P9 W! ~; D资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 {9 W- q b% v9 s对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
( H( G8 T0 Q. [6 ?! T7 P4 s7 c+ N图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） & ]8 L# c7 |; p* i
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 Q* Q. L! p1 I8 E9 `
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 g7 p- T; x. b
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
0 F- l( g+ }' Q% A: m; F; V8 Y( J3 U5 K& p, ^3 }# ~9 U' Z
! H X% K7 v' s- i( _# J风险提示
8 ^* b& E. u* p n# H- l调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02