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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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3 r. K Z* h" T/ Y: U1 F一、受访者布局
$ g+ T* T" z8 K; G4 a6 Q& v( L, k384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
: p' B' f' ]3 x" ^图1：受访者所属机构 e- o+ R7 j/ f4 j
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 r/ U# J6 \- ^( b图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ Z$ |& F0 T+ \+ d7 g二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 ( s" t' ~; @6 b ~% w( F' h
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
. H& @2 D. Q/ W3 J h受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
# A8 K( `0 ?7 x7 Q图3：来岁中国GDP增速预期 : }& c/ ?+ s6 g
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8 @/ @0 A" m/ {; c; m, h! _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : c+ j# X3 l ^% u, J) E4 M; H
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
V9 r4 @1 A9 f* \“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ( F& P) C3 `" ~6 Y
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
t8 O$ w7 O: W& \3 Z0 K图5：来岁经济企稳后的体现
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3 c7 D! Z; a% |/ l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 s+ f& X( _6 g5 Q. Z) G
2. 2019年经济的增长和拖累因素 5 q4 G4 r% d* }6 w: m5 V
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 ! u. F" {5 D2 X) U M# `! J' R
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
! p2 U# U8 b# q8 ^7 N相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
& @) R F, x( @$ A; P图6：大概促进经济超预期增长的因素 ) A0 K: y' i/ `
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / k9 P- D4 ?3 S7 X' l
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' F8 {: W# r& D8 l图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 F% ], D7 F0 Y8 F2 p ^
3. CPI、汇率和利率预期 5 i$ e8 W4 L: P+ a2 q
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
. o% Z" w) x* V- L图9：预期来岁CPI中枢 + d& }. l D! ^: E4 N. N' }2 n
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0 D3 Y6 v7 J) F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 @$ x" y( Z, Q+ r6 }受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
& b: B2 Q2 v& e* P) W, G: l* E, ?图10：预期来岁人民币汇率中枢 - {& _! g3 Q, O
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9 A: P2 F6 w9 [% P3 V对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 8 p+ a5 [3 s; }4 W" s: u. o
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ) S; a$ z. E& e J* ]
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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5 o: L" \9 d3 K2 i; g8 N资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / J' w5 @( I: q& ]
图12：来岁存款准备金率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 A4 ^$ c' N3 L4. 宏观政策 8 n- r* I0 `8 m+ x- z
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 2 G& d+ O1 [3 c Y+ g6 M
图13：政策放松的大概途径
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 C# {3 D) c+ O5 J
图14：来岁中央预算赤字率
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2 A8 y% U/ F& [- g* u4 ]+ g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) \! \' ?8 G. x, K5 G/ O2 d2 R' t1 u* k
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 5 a, H( m$ W% Z6 q6 i; U. ~4 M" ?
图15：来岁房地产政策是否放松 , X2 P* p* w/ u3 p: ^# R! B. q" H* o
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67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 0 j! y& Q6 l2 }, T- }% }! y6 C
图16：来岁大概超预期的投资方向 * o. U$ Z4 E: ]# C' T4 \) k+ ~% y
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5. 国内资产设置
4 `" [, o7 X: e; z+ b/ ?$ P) B" Q随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
' k) _9 { ], Q6 l/ k; M7 Y别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
' Y+ K# v) b% g# c3 I7 h5 d* y图17：来岁最看好的国内资产 6 w& F$ L% E/ z
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, p6 w( t! Y+ z# L$ k3 |$ Z# g' P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ b. K' b/ |1 `, p* u0 Y" X三、权益篇 5 D, F: a+ \# e+ d; L& l
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
! U. I5 i I" ?- y* m4 D; x图18：来岁A股的团体走势 ' r. P. W# X4 u% m5 C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 h# t7 m% k; p2 N. `5 R
1. 2019上证综指运行区间 % r4 |8 r0 v/ [' i
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 9 s7 L: @; _' P* U, [" | Z) \
图19：来岁上证综指的高点
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$ G4 p3 x, V& M- E% p' Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * M H8 B' Q. F- F' }% f% x1 y& y" r
图20：来岁上证综指的低点 - n* ^8 j8 G: `9 X2 `6 Y4 d
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) _- c1 f: ^+ L1 K$ D: F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, t' b8 Y" E% x4 e. z" w2. 股市的看多板块和风险点 5 ]) K, a1 _! D$ \" R
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
/ ^& S, D# n) n& w图21：来岁最看好的A股指数
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6 @0 [1 v* r/ }. s$ z. w( p3 }9 G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 y3 k: ^. `. Q$ x2 X0 N0 h( H对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
1 h* @$ Q, d: }1 @图22：来岁最看好的股票板块 0 `" s/ x$ S! l. Q( n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # ~- J. r( i/ G/ J
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
) p! w( U8 K+ ]9 U图23：来岁A股的重要风险 ' C7 _% L2 R Z/ r- T# p; a8 ]
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( |& t& T, p( ^1 r* S& Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. [6 d$ {- S) Y3. 来岁美股走熊对A股的影响 + _6 J9 F0 w# s
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 5 v& Q( `8 |# h8 {/ s# Z6 U# {- S7 ?
图24：来岁美股走熊对A股的影响 & h0 L9 H1 w$ z6 x3 l
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2 D3 f7 \/ n; A" j- t* h- w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 s+ L% B& y$ Y* y四、固定收益篇 " M" n3 y9 z1 X) M7 i" O, Y/ n) `" H
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
- m% \) j) {( C' Z图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 Z# H: t$ M) W2 {; T0 A/ s
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
5 P+ W5 W8 q b+ h" j图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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& n( t+ ?2 H: M, Y$ Y1 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 [3 V6 P! Q* U: H2 n6 A0 H4 J
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 9 k* l9 o; r5 ?0 G9 }
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 5 y6 F( Q- W' Z5 [4 Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - w6 l& x e& i; {
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 ' i9 O0 }6 S7 P
图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 ?% f4 ~ y* t G/ K8 s
五、外洋篇
2 T6 A9 g; a# m大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 + T3 _7 Y, C/ |( o& g
图29：来岁最看好的外洋资产 8 v' P9 D! W. T* h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : n' |2 M" V+ h- L6 P* x% X3 P9 ?
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 " e) b- Z. w( G; I2 @3 z
图30：来岁美联储加息次数 " B4 v- W7 v' B$ C! j; i+ z/ N
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" K: u* c- ^+ C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& q+ P1 ^2 j5 w' P5 y$ q随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 4 b/ P1 t( a' F4 q! S
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 # \: ]$ P5 I7 t8 c5 Z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- F7 o1 X- `* |5 |对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
9 J" ~7 U5 t1 {3 k图32：来岁美元指数的区间 : Z4 T+ O# s; I. U6 @
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 v) V& T0 m7 ?
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 % W% f' R8 s6 @8 x5 B
图33：来岁美股的涨跌幅 # E/ s3 V; n% y Z, @
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7 {# K8 b4 Q6 O0 f- I) ]4 A) x$ y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) F& U1 H4 }7 |3 f8 y, L0 c
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 : p. G. c3 m( f- ~; |. X# T3 O
图34：来岁布伦特油价的中枢
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0 T8 m; Z# W9 x5 O: q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 I. z/ U* o9 S
六、差异范例投资者的经济预期
. b# k# C6 S7 H# v8 b( K% I: I债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
; \" s! E8 `7 `( \- V( l$ ^图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 0 {1 _- v, n. m8 D8 v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ {3 \2 H( @' T; s: \2 U$ H图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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3 u6 Y: e4 n% ?" o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. l- s6 R" C. \) E# Z. J& H$ X. G0 f固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 $ r) G0 V1 \# q5 \; U+ l" s
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 Y: l4 h! o* K* q- R: V8 ~* w
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） , P: V( n9 I1 J- r' h" x
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! c0 Q! @5 \# [( m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) p- C8 r) c2 P7 `" z$ A6 t& L6 Q对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
; e4 C7 ?) \8 V$ Y$ q: X图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） , @/ m, M! m) m' Q1 ]$ g& p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 }( u) ?$ Q; ^. O( O
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ! ]/ g' m' t7 D/ o4 g. b
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% A( e# v! }" l, j% `6 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * q( A8 T/ u5 [0 g* K1 ?6 B
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ' {+ Q# A+ A9 P7 i: w
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风险提示 $ Z5 j, ^7 c% W+ t6 F. `+ D
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02