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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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$ v6 T2 o; M6 M一、受访者布局
! ]; s8 L8 w+ B384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
+ G1 l" i* }5 o' y图1：受访者所属机构 * J1 ], @% Y' | n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 l) {3 a4 \ p; I8 Y# c图2：投资/研究方向 ; L4 Q( l6 m1 Y- w% w
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& k% `3 v% N% C8 c1 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! m& A0 M4 q0 V- s( u: d% P s9 [8 Y; w二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 7 f- d' ?" o* c) G. }5 C6 ?. `
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
. m" n0 f% e F+ e( ~& d* f7 B/ U受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
8 S y/ ^: t" N' c图3：来岁中国GDP增速预期 ' v3 d$ |/ V8 o0 Q
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" V' ^4 a* K0 C& j. F6 u近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 " U0 z/ e+ o& p7 ~
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
8 Q7 ~! | R: j5 S( O* e& T# V4 |图4：来岁中国经济走势预期 # z, K O. Z3 [+ I7 E- c. x
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6 v9 u% a4 ^8 l2 v) ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
K% I/ P3 P( u5 a4 V图5：来岁经济企稳后的体现
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2. 2019年经济的增长和拖累因素
$ L# [ H! C% N3 ]* b) L近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
- q& z6 M) R Z. q对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 ; F! l3 e$ ~# _0 t5 v' Q2 G" e- g
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
8 t2 N Z- b+ \1 \% F图6：大概促进经济超预期增长的因素
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' g Q; ]; q7 P! `# T图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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+ x2 L5 w# i L+ Y# W图8：来岁贸易摩擦的大概情况 # x1 S1 H! @7 d; C' H
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$ D1 g4 Y) h" x3. CPI、汇率和利率预期 9 B% o' G# {0 {* D
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ( @) G% Y1 D: S9 l- h
图9：预期来岁CPI中枢 " {, q% _+ ?# W; n1 q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! R% c) D3 \8 y+ A
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
8 [" P8 a, B- {1 L图10：预期来岁人民币汇率中枢
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) @ V1 q) d! h2 i2 F4 i9 G对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 . N6 f* |& G* c6 u9 d2 d
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
$ a: @- Y/ B( f' B图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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/ S) ]: v6 f0 X; h图12：来岁存款准备金率的大概使用 8 L$ g+ @: L# y: N" U8 [% l
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3 y v9 T' C$ e1 D8 x( S1 i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( H# d0 D: y+ P+ ~( c0 N4. 宏观政策 1 e" T m+ Q7 v( q! v0 B' o
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 ( m* E: ^0 f. G% K) S
图13：政策放松的大概途径 9 Y& L2 }7 p. B" g8 N. z
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% g, u, X1 |+ `2 b$ [1 P受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 $ x4 @. G! R' n) {. {! E
图14：来岁中央预算赤字率
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% }' E" h1 @# \; Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" ?* t' |3 h1 y {来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 4 t, X! O% y9 L* H+ I+ `) t+ E
图15：来岁房地产政策是否放松 # }" O1 u% \/ g: [" Q$ a _
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, |! ?8 G+ |4 u6 R+ K3 Z3 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ j/ R7 c2 e. Y9 i6 c" `67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
. U b2 G v6 ^: e- v. `图16：来岁大概超预期的投资方向 - y1 C# X# T0 {& f" n7 j
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7 p b6 m. w5 k: e/ H' d3 R/ i资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + U" b4 R3 E' s. ^0 X
5. 国内资产设置
2 b% k, @. }+ `# m* i随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
8 i/ A) E8 ^+ T `( q# y别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 4 F8 |7 x; K* l! e+ b+ H% z; l
图17：来岁最看好的国内资产 # ^/ f6 M% L. S9 U7 C$ f- e, a* x4 ?
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三、权益篇 9 K+ m4 |8 l% Z& V
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 9 ?) @! R. ^& e% f
图18：来岁A股的团体走势 7 h& E. ]& m- Z& [6 f
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0 q& i8 M5 T4 { q+ V X. `1. 2019上证综指运行区间
& R3 \* L1 t/ n% q& M受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 2 U7 _: }0 q5 D! i1 o
图19：来岁上证综指的高点
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图20：来岁上证综指的低点 ) D& a0 p! j( |0 q( m
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5 f1 D1 s. \" G2 ]$ Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 B D6 q+ [ R& w8 Z; u1 E5 O4 ^7 ~9 S
2. 股市的看多板块和风险点 ( P3 D5 w6 }& s! l+ v# W/ z4 B3 _
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
# T/ g2 D' Z( |4 @图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 r. b% S, t: W; o( [9 F: E
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
8 [' U6 \ l" P% j6 r图22：来岁最看好的股票板块 0 T4 G4 u7 X5 x3 V
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1 q+ F" p3 [5 f z+ t70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
0 t* R. j: h% U2 F# ^; z1 k2 }图23：来岁A股的重要风险
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3. 来岁美股走熊对A股的影响
% m* r) D: u' n% \4 S6 z6 h w! [35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 2 y0 ~$ Z' n1 ~# o( h
图24：来岁美股走熊对A股的影响 $ z4 u4 s3 {' m* ~" \( ^
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四、固定收益篇
f' S: a4 p; F, x v% E! i" S对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 5 B- h; P1 c$ X9 I
图25：来岁利率债的团体走势 3 O1 g/ Y9 s( b, {! v
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! T' Y/ B3 Z, E固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
' \) N0 t2 M# i8 _ o/ a( C/ W: @( @图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 / Q3 O; o3 _. D( f3 H- K" A/ V
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
$ \6 a& z/ R; T4 N7 @图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
7 T l5 o5 x5 k3 }图28：来岁最看好的债券品种
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五、外洋篇 ; T# k- l4 K; k# G$ n
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
J/ o, k, C4 o图29：来岁最看好的外洋资产
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+ R8 G8 z% H9 v+ M! I; Y. {# K! G对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
! C9 p% ~* [$ l- Z图30：来岁美联储加息次数 ! v4 ?' S( P, h# n# l- q/ n
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9 R# s% R6 b( f- G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 g! P* h+ A" I- X% \( w随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ) I* k1 k8 p! l2 _; V r% d
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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- T8 e J& G3 C4 A# z: a对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 : t8 _5 h0 H w# C3 ~: `& N
图32：来岁美元指数的区间
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3 b) J4 t; y0 W' J) L' M资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 I; J! [7 [; g- ^- j O
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 * ?/ g6 ^; a7 [, {: w2 L
图33：来岁美股的涨跌幅 , y: H1 P0 ~" U. V8 ?8 ^
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受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
7 v' }6 b( g- ]% |! Z; [) Y5 x- A9 T$ p图34：来岁布伦特油价的中枢 0 G. Y' m5 [' e
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1 {1 K) M8 z" S7 O# x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ S, [# x0 A6 b* |, ]8 A! U六、差异范例投资者的经济预期
7 a4 r# X+ |0 d7 U6 l; G债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
( A W' z, K0 X. S* Z图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） # [/ B* ~4 ^5 L! ^5 f- H* n
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9 `" ^ Z$ E. k' q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# `' ?' S: } J( ]4 Y) j" P图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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9 o; ?2 P( G9 F/ Y! _: C固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ; }# P/ `; Z* X8 r' Z w8 K! N2 K
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） ! j6 w; F0 a8 P. I5 v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 P1 g" l( B1 M3 K0 J- ~/ d; A
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 $ @7 J- H1 S5 R3 {: e
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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& J- V, e" N8 R- A/ [9 V( c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' ~& d# G. h3 O5 }" ?+ a. z2 S3 F图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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2 x1 u }" q3 u5 u4 D/ e保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
T8 i9 ?* I0 u& j! @8 n( W/ u7 E调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02