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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 % k6 H6 `; W; ^* ~& d0 |6 w7 }
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一、受访者布局
( W$ Y' l5 J) E/ N, {& A384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
' m, R6 l, K& z图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) E: D* w& F3 B/ i5 |2 L$ d/ Z. ~图2：投资/研究方向 ! ?. V3 ^: @8 q4 W
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0 H& M0 w9 C" `8 V5 N资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 A' ]) L0 \3 |; b: U4 n+ J
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
% z, e' T0 A( i# f- K2 @/ w& M1. 来岁GDP增速及经济走势预期
4 Q: g6 `( D4 \- \! Y& F- q7 u6 K+ T( o受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
2 {0 y1 {% [6 N# c; _图3：来岁中国GDP增速预期 3 ~4 Z# C6 F! c
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/ D" ]. P z! {2 z# }' M2 J近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
. ?5 V9 Q2 P$ ^* O* _3 x“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 $ H7 e. D4 i( t7 W
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * J6 P1 C1 z2 d9 v' ]4 f
图5：来岁经济企稳后的体现
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) _! H6 l% i Z8 x% F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 I6 k( C0 x- f& k. q
2. 2019年经济的增长和拖累因素
& T3 c- g5 L( o# `1 X! k$ I近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
0 |7 a+ m& H4 A! W对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
) F, W/ l9 r+ i: m8 m! l相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
: a" Y+ h" R6 x/ Y" {5 B+ f图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / N0 A9 ]' s4 M' Z* q
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 N8 B2 p d* `图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 n3 X( S# f1 ^/ `/ J* C) t
3. CPI、汇率和利率预期 1 C5 W$ p( Y$ k/ `
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 % @1 B# {# i% M
图9：预期来岁CPI中枢 8 K" |% ^: n% }. m
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' D' B9 s) A* u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' j# l. a2 N3 ?& \受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 ' b! F. j( z2 S; H. k9 ?
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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v \7 G4 ^4 c$ }* N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 t. p2 {, ]$ g对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
# ~% ?; y' Z$ ^- B' I对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ; `5 ?. ]6 A; {: f( D; v! [
图11：来岁贷款基准利率的大概使用 ; P+ [. G8 y' q e3 ]
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K- G4 [- S3 {3 E" E' G; x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& u8 x% U- H- H" X1 J2 L2 k图12：来岁存款准备金率的大概使用
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4. 宏观政策 ; Z. v2 ^5 A- d1 A9 t
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
\4 w) Z% T* o5 I5 V图13：政策放松的大概途径 - F8 `1 t: G! O% ~/ J
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 - u; s$ |" M4 U4 ^1 o
图14：来岁中央预算赤字率
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5 `. y* h3 G. @, Y& D来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
4 j3 G( t- R9 a- }$ V图15：来岁房地产政策是否放松
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" n- y) _7 i) X! A+ U67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
2 j* g# [+ i& B图16：来岁大概超预期的投资方向 0 v; J4 }0 N3 b" i1 Q: v5 ^; H* y
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, x, \$ k |- m, ~5 a5. 国内资产设置
1 z3 w5 a; P1 \8 t7 f随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
7 m! }# W! L! ]$ ~4 y0 S2 s; h别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
) N+ D, Q( V6 S: `7 i图17：来岁最看好的国内资产 . T9 g: u2 I# g; _0 E" P: H
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" ` A, I2 B, \3 {三、权益篇
# |9 e- ~6 V& ^. J% q/ I5 ]38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 2 I1 Q' F: z4 v) F- Q
图18：来岁A股的团体走势
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1. 2019上证综指运行区间 + o) t. w: M# ~& P( g+ ^
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 8 n* B0 ~! N# _6 E2 _8 _* s& _
图19：来岁上证综指的高点
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: W% l/ b6 A0 n% q& R资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# I3 w3 Z& m9 D/ k1 n5 p8 }图20：来岁上证综指的低点 " n% n, ~. ~0 [
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0 i% D$ P4 t% w }$ q& e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 F4 Q* n9 Y% q. }6 T5 t2. 股市的看多板块和风险点
; g" p+ r/ J" o# c受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ! h1 S6 L# Z+ A" ]& z
图21：来岁最看好的A股指数 + ~/ H. v3 m2 c5 r' _, F
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对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 - K9 B6 q6 N/ l$ k# ?; z; ~
图22：来岁最看好的股票板块 % |( R# {7 A. b% {" U
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
5 f+ b" g2 x p! _# ~3 \$ m图23：来岁A股的重要风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , D# Q9 w% h! v8 J7 V
3. 来岁美股走熊对A股的影响 - \3 S7 E& }" H$ L& u
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
& u( X$ w4 ?% X, ~图24：来岁美股走熊对A股的影响 ; `, {: r: Z# P8 _+ R* i
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四、固定收益篇 , _9 |) f/ }' \
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 - l$ `. n, Z5 n" f5 ]% b
图25：来岁利率债的团体走势
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- n/ }: Y; u2 y+ a固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
/ I# |( C" x$ t- t# @: B g7 c$ s图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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; L2 Q' J) y5 z2 M. s% Y各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
3 H0 m ?2 t7 O图27：来岁最大概推动利率上行的因素 % K7 [6 F; U" g6 i4 |$ p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 |1 n: i' S. x# }2 G
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
4 `9 Y1 T, R9 F( F' V- }图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # M& s$ o& p1 B0 J" L
五、外洋篇
; x" I1 X: [4 W o( Q- u8 r大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 # i( N" _# Z2 i" W9 b
图29：来岁最看好的外洋资产 9 Q) V6 t; Y, I; F' G4 F
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + z: C9 `1 P |' q4 x
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
r7 ]$ [2 B8 N7 c5 Q; a图30：来岁美联储加息次数
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d. J/ ^3 Y- ?; y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. f4 X9 n% f+ p5 L6 i随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
/ K' i- d' h4 j8 x) U! I) s图31：来岁10年期美债收益率的中枢 0 r" @" p: v* d# Y c7 }6 H! R
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4 K2 B' ]$ |& o; N9 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / d5 C' B& c/ ^6 q* ~+ \
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 . `% C: y1 R4 F7 j6 D0 Z9 ~
图32：来岁美元指数的区间 " s* E3 X3 _/ ^7 k# L* ~; u
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2 _; `$ i* g7 [" M' S. }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 ?! Q9 _$ t5 }$ r4 e; `对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 1 [8 v& y# b0 n. }
图33：来岁美股的涨跌幅 6 q/ R9 B/ M- m" g* d( }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 W* |: Q" Y% _( x& K
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
) A' }: Y+ W8 Y: p& W1 |2 u/ g( c, n图34：来岁布伦特油价的中枢 7 x+ H5 K3 h( ?9 u3 F2 H
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' G6 a, a. H/ P六、差异范例投资者的经济预期 - ?7 ?" |5 S- ^, n4 W
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
1 c6 ^8 s8 a8 {# L. M. f- M图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
|" J N/ Y6 H# \4 [/ V图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 j1 ]6 F: v( x! U4 d: @
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
: w9 X$ Y4 ~+ ]: m* `5 A9 x图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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6 G' O! v; `2 u+ T) B. s# p+ n- v资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - @( P" h* S% w2 v+ Y% y
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） * {8 U+ u, _" |- J9 G' f4 X
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! v4 k) g( D- O: b) U1 e
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
! e& `9 o5 e1 q4 H& y图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） ) w+ ?% v9 u* Q8 q8 f* v, \1 s& i
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6 \! v8 C Q, q1 N) ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' I8 t0 `; o5 n/ Y) P6 |0 x m
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） , C8 G0 P* r; P! F) _) e
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: ]; k8 U4 \+ W0 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! P4 J' i7 G9 n% T [8 E" S
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
) r7 g- f4 P t; d: h, e* B) ]4 a) i4 C0 b$ o. I: U
+ G$ d0 ]4 i* p风险提示 ' S! c$ M4 b' F ^ n' M9 E
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02