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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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. r; E) e0 e% l/ H" x( g一、受访者布局 : h8 G$ Q8 z) m
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） * ]9 I( t& \' ]& K
图1：受访者所属机构
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# r& q( m, w: A9 ?. \/ p2 S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - \0 \$ Y$ }: e2 N% F+ t
图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 @8 v% |% N5 _) \' ~/ [二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
# j& k; s8 g7 s$ I/ N" u. x, I9 R1. 来岁GDP增速及经济走势预期
0 C& X( b N3 B# z& w7 `- |) i1 w受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
$ [7 o% T, S0 q5 z- v图3：来岁中国GDP增速预期 " o N! F# |( u0 R. b) m& x
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& ]5 G0 K; P4 D1 t! c近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 & b- a$ b; a; T/ v
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 $ l% Z. g0 z9 J( K
图4：来岁中国经济走势预期
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2 j; o+ ^$ p8 E' J( C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 d% V" y- q N: f5 h O: E7 x" D图5：来岁经济企稳后的体现
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% p' P# I: T8 T8 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ \* t! [4 ^& ^7 m" p2. 2019年经济的增长和拖累因素
* r( q5 p+ [" h! E% D9 j. ^- b2 i4 O' r近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
& L( l9 b. b+ H% Z+ M+ g. v对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 9 Z3 X) w" D% p, \7 ^6 y& ~' F
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） - b3 G# i) n! D7 S; {9 c
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # b1 ^2 N, Z! R* W
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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/ I3 G& e1 C% i% N8 f5 D; @4 k: e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 a! |: p- ^" V% c# ^
图8：来岁贸易摩擦的大概情况 + _) O, _3 P0 y
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6 F' W6 n: ?" G$ K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 [' l' v: U3 m- W/ Y3. CPI、汇率和利率预期 8 ]. C3 ?8 j& @+ f
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
8 Z3 ]; \& s$ t1 a1 `& e& l( f图9：预期来岁CPI中枢 8 {0 U# ^. E, c1 _& i
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/ K" J- R4 V. c* ?( D: @% R1 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, A! V: u" S7 [1 s& @) s受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 , g" b& I/ J% N2 \" P
图10：预期来岁人民币汇率中枢 2 c4 A3 ]9 L' I- U: X g" j& o
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: a9 K6 ^& T# F5 `' @: f0 t2 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % t& T4 W7 x' Z1 G0 _
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 1 b# l0 @9 _% L3 P6 M" m5 x- a, S
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
* w/ X0 }) f; m1 @图11：来岁贷款基准利率的大概使用 0 [% N- ~5 t) I: L; O9 _' C
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& k0 b9 R: G0 v* @3 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# E) ^" C5 v% H, \. @- z图12：来岁存款准备金率的大概使用
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% o( Y+ N8 A/ V4. 宏观政策 5 y/ `6 N; }0 K7 |' T2 B' }
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
5 ]( G/ y) `5 U! R图13：政策放松的大概途径
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# V7 i+ h: _4 H& v3 j& |受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 $ M& M3 U" H0 B8 w; g; ?" k
图14：来岁中央预算赤字率 ; `6 W7 C0 w: Z# U
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* P L7 o+ v+ A5 T" B5 J, t资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ v! \( l7 t* g' U9 v$ b' h: ^6 |来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 9 w( C! l. [- y* J8 X2 ^- c
图15：来岁房地产政策是否放松 3 a7 [, p' \! q P! v: x
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! S5 }. u; @' v9 A; e67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
! O4 `$ Y9 `! G5 U! g" j. A- v图16：来岁大概超预期的投资方向
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- V: Y% m e) d5. 国内资产设置
$ K8 g) z4 ~. G& s i( ?随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
4 W$ \% m* j, q, H别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
, d6 N& Z/ I+ I( [+ l4 R3 Y/ j图17：来岁最看好的国内资产 / A5 m7 ~0 d3 {& K: y
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5 l. x' w1 D; v: u, L7 z4 G资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + b& D2 i6 _0 J9 f7 h4 v/ _: v$ v9 w
三、权益篇
2 h4 G( z' K/ n. @1 Y$ [38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 2 z2 C& P$ q. q: Z8 U5 S% x- Q6 n
图18：来岁A股的团体走势 7 g% X, Z- s* e! z" o P
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( X6 f4 a6 J. }0 U' t: b% b5 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* \! v5 t* A3 Q) P2 s1. 2019上证综指运行区间
% i6 G" E7 k( s! U' r- g1 i受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
7 g) j" H/ Q' a* a) q; K图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: L% t6 z8 C3 |' U' o图20：来岁上证综指的低点 ; h0 w5 U7 W0 Q' D: [% K
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* \8 M5 l" P0 a0 U7 S7 O H8 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 B$ a" j) N+ `$ T% V+ \! S
2. 股市的看多板块和风险点
2 y& E# f3 R( ]& f, U受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
! g$ p9 K2 D% B4 M( n! q图21：来岁最看好的A股指数 ' p M- o. N& J# @, b2 f9 D" y
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, j: U' Q. N9 I) M) J" U! V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( N7 Y7 P) l; [' q! i对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 . x2 }$ _$ {" M V5 |* Y7 Y
图22：来岁最看好的股票板块 2 k, p( P# }- m# H: T \
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, h7 ~7 l+ W6 R" X; h: ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 b0 V1 h% @1 d6 j2 B
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 $ L% r1 F' I) K
图23：来岁A股的重要风险
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* w$ U) r! V t8 M资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 ~' I! N4 K4 u9 K2 G) E
3. 来岁美股走熊对A股的影响
9 W$ A5 L; N9 }- e) X9 a0 q35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 , J9 F% P0 n; u5 L0 C; A! f
图24：来岁美股走熊对A股的影响 " [ u' m, n5 c& s: q4 ^
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% r7 {/ Z, Q7 G% {. N3 W4 Y5 A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % X7 H' D' c$ w8 A1 y" ~# J
四、固定收益篇 % M9 ^: b r4 v$ Z. J0 f6 J
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
# }8 a7 K. [( y9 k# x2 S图25：来岁利率债的团体走势 1 Z- z/ G6 L! g: s4 O
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2 ?: q' e; v' g4 d/ m/ D资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( `5 n0 t+ t) j固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
* N ^0 f8 C4 G. K5 z+ C5 H1 _+ v; C图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 5 {, P/ ?) h) z! y4 K5 _
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; e. a, @) z$ u: n } e& s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 Y' w6 E) s2 _+ K各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
, l! k- ` x- E2 i" q1 R6 X图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' L/ |, Q+ t, S. M" l5 I# y5 I+ e
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
g- [ p l6 G L图28：来岁最看好的债券品种
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2 U, F/ Q% a% E% V+ e! [+ j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 h5 i4 x' h( b1 F6 w# _
五、外洋篇
3 h6 Q( V% _; \) x# U2 s大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
. q+ e6 W7 s% T图29：来岁最看好的外洋资产
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D, b; _$ u# X9 k0 s0 F+ N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 O- [; Z! U& X6 Z对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 6 E. M7 U/ C, M6 E
图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ ~$ w# ]$ B1 n2 O/ K, T随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 ' K& y7 b' A6 j
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 ; r" Z7 n2 w0 I! P9 [( ?
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?1 s3 ]' u' \6 U* v# m( e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* d' e/ A" J) P; @' Q2 E- Z对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
4 |* H" f" y) E' C. v7 p: E+ |/ ^图32：来岁美元指数的区间 " V6 [# {& s6 @% p5 S9 y! W; c4 c7 A
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# M% z% d2 b F5 y$ U6 i% j) H2 r对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 0 b- C6 L' S$ G$ }, w# x
图33：来岁美股的涨跌幅 - G$ r4 K3 t7 l
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 O, E" ~$ ~% _6 U0 y
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ) J2 X! f2 v$ t5 A' T; N e
图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % a2 s) N7 T* J+ L: ^
六、差异范例投资者的经济预期
1 Y1 O- j( |% f: q% B债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 9 L6 `4 T. l& I+ |" I
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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- j- w- n0 M; H- Z1 B, k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 n5 v' X! g- a t- F图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ) y2 N5 D5 |: Q2 b! }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 N; e6 l: U% \" ^固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
; p$ _% h- t& U: y" f: O+ M2 X. F1 b图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） & t/ B( U9 } f7 i Q6 r( j$ V$ e! D
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/ K8 Y: F2 {$ \+ _+ e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 X+ D, {6 @- e
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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$ @8 J6 S' {; {# q- a% u0 @8 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 o" x* B- w/ D; k3 `9 O! z, F0 Z
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 * U$ k, }& Q S" X: e) c) Z4 T
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） $ C) k8 Y6 I, c+ ^- p" o
) s2 \. v Q1 o/ C0 l+ k* e8 X1 P 0 ?$ V$ i; J/ M; c
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / s/ F! _& M/ Z* A
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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7 K/ g7 j) ?- i6 Q6 y2 J- t# K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % N8 v# o4 L A I7 z- n. j
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 7 @: _+ y9 I% K
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02