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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 + J! g9 t1 B/ u8 P& J) Y0 D4 t& }7 p( o
3 y& u: B- D, ^) {/ v. S一、受访者布局
& \$ f6 e* D* G G) j Y384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） $ u& p! F6 p3 ?: ?
图1：受访者所属机构 ; D6 V: E! c8 {: F# n2 @
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; o: s w, l0 ]% A5 i( H+ q Z# T资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# j- m) P" G' p O2 [图2：投资/研究方向 % P7 `2 M7 V- @, H1 s$ o
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) ]5 p" f) k& ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( A( Y) y9 n0 Y* I' e. |二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
* u3 v) d/ c3 h6 s' I1. 来岁GDP增速及经济走势预期
8 y% Q2 |! |# a受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
5 ] F% ~, M: \! R图3：来岁中国GDP增速预期 ) p9 c6 H G, k- }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# r* @3 _, T/ i4 v3 i0 ]近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 / S/ h1 o- l4 Y$ G; c4 E
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 - Z! z; e8 @9 `, m
图4：来岁中国经济走势预期
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( }; s. g, w+ G/ k" W3 Z- v1 y! C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 O0 U9 G5 K/ \ a6 r" ~; X$ C图5：来岁经济企稳后的体现
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6 }" G; G0 M7 i `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . h2 ]' X* ~. X; Q, t* Z; l# B
2. 2019年经济的增长和拖累因素 : j" P2 a. z7 H$ e( x
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
7 t; K' ?' p! ~( K" D对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
' ~' A/ Z, q8 z相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
/ L7 F! p, u# }+ I( e2 a图6：大概促进经济超预期增长的因素
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$ I1 T/ ?) h* C2 b- H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( a/ `" N. s0 M
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 9 B' x; Z( h, l6 w. G
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g( a# q: h7 A Z4 P1 M/ L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" k/ E4 h3 n. |0 Q2 o. ~) K+ g) v7 {图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 _1 [1 w) o/ N ]% S4 I# V- W
3. CPI、汇率和利率预期 : B+ O1 {3 ~% {& d* W) |( [
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 5 r; j1 d! A' g( Q. V) E* g r
图9：预期来岁CPI中枢
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; F; H. ^. p; D& P a' K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 K! {% M( M5 B
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
' \. R6 O {7 D! C; F7 P% ~: C图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # t- B% k# I2 T% y0 K* d
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
7 ]. V6 b L9 N( h3 o对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
0 p. {2 k& Y5 R9 h, f6 K. U7 m图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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6 a8 q, F0 x( G# e+ Y e- ^$ ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 X5 V6 J# _1 ?: n- @
图12：来岁存款准备金率的大概使用 0 z+ X; t. I7 y: A+ N: Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . E2 G# d/ M! i" H
4. 宏观政策 + l/ g, D8 h9 q: j {8 v. i
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
$ W" J m0 D5 `6 K, |( }图13：政策放松的大概途径 1 E8 A+ D$ L, f
( j3 `& o) B( x' G: P1 \1 t
2 Z) h+ r6 P( R9 I M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' k8 B+ r& ]& U! Q* D0 R受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
/ Y4 E8 ?9 I/ x+ t/ ^图14：来岁中央预算赤字率 & W4 N% T- a& g O2 z+ Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 A! e$ p9 j' O' ~: s
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
( ^( Y( ^3 z- V9 [0 v, P2 }图15：来岁房地产政策是否放松 ( t1 K# b' l6 Z8 P9 f, |
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% h! O& N4 r5 p4 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( R- @* D; Z0 F" i( g
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 F, r7 b6 [7 |) _/ S
图16：来岁大概超预期的投资方向 + t7 B0 u! \; @/ s
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, D* z# r r& D3 ]7 x" n) \, j资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- R( I5 E" a/ @5. 国内资产设置
/ @& c Q: {( `2 H! M* X随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
. ]* A* u* }/ N别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
. w5 N) g4 ]! {8 [( }1 q% G5 k图17：来岁最看好的国内资产
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 2 P4 D) A7 h) B3 [+ b. N( v
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: P" A, l% Y& H三、权益篇
* ^8 k" b+ P( v/ \) ], R s38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 & K/ q) H4 m' |6 n0 H& C/ J
图18：来岁A股的团体走势 & V4 l. ~: p8 e5 l/ T) |( g4 R f$ m
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* ~2 o# e- z' c# `1. 2019上证综指运行区间 - j+ W# r0 I/ C$ T+ U4 i+ Q
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
! z: Z; q: h+ A: }图19：来岁上证综指的高点
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+ j1 w$ z$ o& _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ e1 F. x" S7 W S g图20：来岁上证综指的低点 }6 _2 e- y0 ^0 W. a! }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 _ g) y+ n1 e/ [! N$ G2. 股市的看多板块和风险点
( W- r- a$ _4 l0 T' |受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
- T* Z# [" w6 @* h, R: f, h图21：来岁最看好的A股指数 7 P& ]* u, A3 [5 Z! w
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7 i: B6 E4 I+ u2 r# n7 A6 \资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 x' V" e1 i( o) ~) }" C% j对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
, Q9 ?/ ^# K, \6 N图22：来岁最看好的股票板块 ' B. J3 e T5 T+ a. ~; @! \2 W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' N" @9 h! t: l, }9 \9 ]8 l, h
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
0 g8 l. w! A' x8 V图23：来岁A股的重要风险 : B- X$ Q8 g* ?2 G$ ?/ X, O" H
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ v8 D. ?8 X9 C0 i
3. 来岁美股走熊对A股的影响
( \; n2 t3 g+ V! m/ g$ ?35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 % D' _! |* \2 T7 d5 w
图24：来岁美股走熊对A股的影响 : b! t6 ~' w, K. Q0 \
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; _" H+ L, z9 B/ x8 e: c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # D! X/ ?1 J, v1 Z1 S3 g* W
四、固定收益篇
3 I/ [0 S, L5 A对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 , U. q- \" y6 W4 w4 f$ w
图25：来岁利率债的团体走势 6 T, d8 b( p0 l" W
, D' N0 w' P6 p( u ]6 R+ Y# V
5 w. f* m$ }1 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 H) q: S; `% i9 |6 G固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 3 P& ^, f1 h+ ~$ W. E
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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/ }/ I+ c% |9 P3 A, C1 p8 S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 W3 C7 @- d- t+ h& X各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 , o- d0 B2 b" @% p" E1 W# N6 e
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 ' J& n: T' h J% @/ s `
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 ) J$ {& M5 b" }7 a% X# m: K1 Y
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
Q+ f3 v1 x1 J& u! M) o对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 7 S- Q' R b2 R {8 D- R1 e+ b8 F
图28：来岁最看好的债券品种
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; ~6 {" `. a. Y) v( U* K( M2 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 U; b4 s/ M5 d( `五、外洋篇 . g! E( D* F) \. V9 V: V1 |
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
/ T. m1 ]8 R# d2 X q7 f) y8 G图29：来岁最看好的外洋资产 ' C/ l) k3 [) d% ?* C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( E; y, _1 S& M& C0 F! {" o对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
g1 F* f0 K. x0 d1 F5 c& ^" B图30：来岁美联储加息次数
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# a& t1 e5 W0 R+ z, G7 ]- n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 n1 O1 J, k% p8 A, A随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 . H; A: d0 o' `% i1 \
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 ; v" K9 q7 m# J5 K3 [! e
3 z) ?* U! C/ D% p. B' S
: R) F# q: M9 M. i) u# ~1 o: \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : \8 V2 ]! q) ^2 P! J0 J, M* P9 @
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 5 X% I4 F$ a3 _
图32：来岁美元指数的区间
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: g. |6 ]+ K! k5 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- F& R$ Y4 H4 Y" m6 x3 ^6 j8 S对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
5 D* g$ g7 K$ e. }. P0 W2 I图33：来岁美股的涨跌幅 1 f: q" s4 Z% [) I. z+ g0 x
3 ?) L6 d- C8 X+ S) t
b5 u4 K7 w. m5 U3 w资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 }# a) \' t* Y' f9 ~ y
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ) H$ Z+ @' ?" D! \; [% ~* l
图34：来岁布伦特油价的中枢 0 z) X) h3 K* O- g+ t& a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 b* M$ m3 ]7 `1 r5 y
六、差异范例投资者的经济预期 \ N! W& w" @2 ?; W: P
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 r& ~. X$ C% j( N, w, y
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 0 S+ b2 q. f3 D, g; _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 k. h: T! S# r$ V2 {2 Q图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % y+ x$ I0 w: S
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
, g7 K* n+ R& t图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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 2 t) R4 I3 P% z5 |
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; j7 ^+ s* g }7 W* _. `& n图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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1 u$ a& O+ j( J- K. P6 H8 w
" g3 m8 v: P1 |* N) _: U& n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , t2 `. D& b& b" B
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 # t4 c1 N4 ]: b5 ?6 E' Q5 d `* I
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） " ]1 p! ^* y) } A; n8 ?! a1 f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- E E( }$ l8 i5 f图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ' z) ~* j4 B7 u( @
2 S' ~' p& {' K' l2 N$ T
4 x2 `$ D! l; @. S! e" Z( i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' y& _; j$ Y, r7 `5 U {/ \保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
! l h4 b, P+ D$ p! w" F- U r% K% Q$ h3 Q2 o
% b/ E9 E, Y$ e, ?风险提示
: u; H% N }" E8 V" R调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02