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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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$ O1 D+ a$ j; b0 A4 L一、受访者布局 9 ~( G+ z ^1 ~ N `. k
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） / ?& j% J8 r9 ]1 E1 n
图1：受访者所属机构 - ^1 ?$ z- m1 B+ i& v$ |9 E
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( o1 v* @5 t& ^* Q& l2 q4 s i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# ^ C% T- Q! i' G+ ^9 \1 b图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 X* V9 N# H: O5 v
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 9 h/ L& C: q/ f. |
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 7 @0 P' u+ Z0 ~, X4 ]3 u" k6 T
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 0 m: }" H% M2 E( b/ f
图3：来岁中国GDP增速预期 1 Z6 u Q3 F$ n9 }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 r# G! x# s3 h7 L7 e
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 p. ]) X- Q% }0 v
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 1 Z5 v) E% e. w, L- G" A! z
图4：来岁中国经济走势预期
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! y d: l! U R! P8 G资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % D( u6 l# N- Y2 y
图5：来岁经济企稳后的体现 : V2 ]! G* n3 J9 ~
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2. 2019年经济的增长和拖累因素
|* B6 Y# U! @1 g$ o6 [. V O近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 , N2 W7 @1 z, ^5 v3 Y
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 2 w2 s/ r5 Q; {
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） - A+ E. A% k/ }
图6：大概促进经济超预期增长的因素 ! A/ q, Z0 v! R9 E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' Q9 m4 e) ~, w- ^! g5 Y- ~2 \5 B图7：大概拖累经济超预期下行的因素 . T/ G+ W7 w. {. a
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) W3 }' e9 M. R& y& M, _4 q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 P1 { m2 w: r3 ]$ {图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 B, @ V1 H* [% H2 N; S" Y8 Y
3. CPI、汇率和利率预期 2 \( u4 I4 ]2 o
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
6 q$ A$ L Y* K. s$ [6 _. c5 y图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ ]7 r2 H8 k' I$ g% ?, |8 t e) P受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 & x; ?& }: K ]2 v% }
图10：预期来岁人民币汇率中枢 - x: L' Q, F+ L ~" [$ y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" B. R" L* ~) s! u4 B6 H对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 * i* T8 P8 b7 N# R# N7 H* k
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 & {7 [; m; O- E5 k9 Z9 @% y' w5 s1 ]$ z
图11：来岁贷款基准利率的大概使用 : W9 r0 p, i5 W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 H, |* a8 S; |5 r: ?& \* A
图12：来岁存款准备金率的大概使用 ( F/ |) j7 g9 \7 y( X5 X
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 A! v) V$ z. r& G/ H7 L7 T
4. 宏观政策 8 @& O( q7 H4 S, q+ o/ Z
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 6 U8 X4 T; G5 u- [. N! F2 X' j4 e
图13：政策放松的大概途径 7 _9 \* H. H) d
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
& e) G+ E+ A+ n+ G# h5 V1 L( G图14：来岁中央预算赤字率
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2 G8 \! x r/ o9 v4 [! u2 m/ G$ N资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 {/ ]# }7 C. U% T1 {5 n9 \: t
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
4 i O2 y( S) W1 ^3 s. C4 B' P图15：来岁房地产政策是否放松
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/ k' ]- G# n k* z' l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 b( x D$ E1 A7 S/ m67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
- j1 h3 U. J9 }% l- x5 S图16：来岁大概超预期的投资方向 . K% _8 x) i. }" i& @% R5 E$ _4 U
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 y% X5 O4 d o) F6 B
5. 国内资产设置 , o0 }! c" D) G; W
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 - h0 `2 f& b- a' @
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
- A; b4 D) |, C5 Z) B图17：来岁最看好的国内资产
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$ Q. j9 _! ^! k6 c0 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , I2 _" h+ B+ o- d8 @" o
三、权益篇
3 D& \( I+ ^0 k6 A% _% a38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
/ U. _* h# j7 C图18：来岁A股的团体走势 1 _: l4 u) y# ]
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 j. t9 G. F% r* k4 \8 g
1. 2019上证综指运行区间
& ^3 F- @* t* p6 ^& i; I! `5 j受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 ! |" Z; d* W$ Q* \2 n" U" h
图19：来岁上证综指的高点 + X* Y% v) H: _7 V
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3 Z3 r W3 Y, B. w2 o" Z" t- }' Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' t9 Z3 F. c& [9 @8 i图20：来岁上证综指的低点
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. p9 A: K7 X1 O, \- D! Q7 y6 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 j) w2 o* }- H: W) G% f% Z+ S
2. 股市的看多板块和风险点
1 p/ z$ e# s! X% k# t受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
& `6 }: t9 A" t+ X. T图21：来岁最看好的A股指数
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对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 3 s% `8 x# z- b. w9 u
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : @1 B5 s! E# V: b# M
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 $ V1 n H! P5 |' K, S( |+ G
图23：来岁A股的重要风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 A4 ^6 d0 k8 P% y. Y3. 来岁美股走熊对A股的影响 ' D$ H* ^: R9 k
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 & V$ ^+ s( J' p2 E. z
图24：来岁美股走熊对A股的影响 " a' k! W1 _6 v! a. }5 s
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四、固定收益篇
3 k- x; ` G' |! m对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 ! l% G7 y& x `4 v- M. c
图25：来岁利率债的团体走势
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3 Z/ |+ X' F: q4 u: {0 r- d资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 K% ?* R$ Y4 O! V$ k8 ]' v
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 4 v& \7 x# z2 Q% W5 d* W% H
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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; a0 c( ~8 N& J$ Z1 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 N0 w8 F3 m1 [2 e1 {+ P v各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
$ T4 r( P) m7 V" \/ B `# {( F! S图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ F! ^' g6 a: S" n0 G对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 - z; }/ o# v- Q9 _
图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 l5 b5 W6 k7 N' d6 u, h五、外洋篇
8 B+ |. N) R" A: l+ \0 R3 Y$ _" m. p大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 1 H8 U7 @7 J7 a5 M1 m
图29：来岁最看好的外洋资产 ( {4 k/ e/ R' v& F/ p6 l9 |
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对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 6 s" J! ]8 }4 I6 Y
图30：来岁美联储加息次数 7 F0 P' C/ U; X3 o) t* q: A+ V
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随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 # E8 {. k$ {! _" K( V- h% X
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' s" d/ X, C4 _/ Y对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
|/ P) S# d& H7 Y图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 N: h! q" z) ~( z/ g对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 : M& I9 e$ P; h; \% ]6 {
图33：来岁美股的涨跌幅
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受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 3 h" \% A2 _* q! ^$ ]6 H
图34：来岁布伦特油价的中枢 / s# T% p* I* H
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六、差异范例投资者的经济预期 ) c6 X4 {7 o+ f- }
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 ( G5 `' _2 N' q3 _
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & d: }# U& D ?" [/ Q& _
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 8 e- G3 r, j: n( E& H. M
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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4 z K7 [. V5 r' u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" N8 a( ]/ D9 x! M+ ?图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 s, n9 t8 @1 H$ q0 |, J
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
* l8 \' j- v* u" d8 @9 E' w图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 4 |" {5 g6 B _, F5 J. A s6 D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' y1 k; t# s/ t: ]" D
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） % o( h9 l2 r) z4 W; P. l$ s. ?
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" O" F7 a0 Y5 w2 N% Y保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
! q$ X6 @1 I6 W' {5 ~7 ^3 w' v调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02