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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 ) Y f# M7 \5 N8 p) Z0 y
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一、受访者布局 : G( k; |; o, f$ J
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 8 V' w: @6 J% O" u. q3 Y
图1：受访者所属机构 1 _' k& Q- F" i8 }6 O
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8 m# d5 E) e7 T4 t# ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 E& Q1 i7 } Y% G( t* I* @8 o% b图2：投资/研究方向
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8 p. o# d. @( J$ f; e3 [3 ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ j# Q8 E1 [" g& T- H, F2 H5 K
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
8 O# C+ t F' K) @! R1. 来岁GDP增速及经济走势预期
$ F9 }' ?4 ]: g4 q5 t0 S受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
# W2 p8 b7 Y. i& A图3：来岁中国GDP增速预期
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8 G* d1 c* [4 {" Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 A4 ?5 r t: W8 C2 a近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 ; z# J7 [1 a+ a# J6 i
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 6 O2 {9 ~$ [) y& \
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' V4 i$ A) h1 W/ P/ S7 E
图5：来岁经济企稳后的体现
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9 j% g, n1 r0 E' H7 e; E资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 P& o. w% k! k& e
2. 2019年经济的增长和拖累因素 5 N% W& B0 ~) m2 C; U; O1 r |7 Y0 K
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
! W/ Y' k7 K+ y y: s+ s对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 5 i: ~4 N t5 T8 x! e
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
| [+ M9 O, s ?- R7 ?图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' z, o7 `' A: f6 d- u
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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% f3 c1 w, Y u3 s( Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # V- G" ~% c, d, S) @" U
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( o$ F/ @2 g; w$ L$ M2 o3. CPI、汇率和利率预期
+ {0 n& ^! |) {, m7 ]% z- m受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 8 ] `) \8 D1 k6 C5 ^3 r
图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & i9 l6 M4 ]3 g5 J+ {; Q
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 & U \" O+ e* l% ?
图10：预期来岁人民币汇率中枢 % j# X% z; `0 y" c3 [
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 t5 N( f* ^- \对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
( o; ^! k. {9 t对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 - L( O$ M6 i" T4 m0 s
图11：来岁贷款基准利率的大概使用 ' {; U* e! G3 B: I9 K N) ~
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; U; x- x' _' u% p& B$ m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 h/ W, Y. C' S图12：来岁存款准备金率的大概使用 3 o9 M g$ s* K4 B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 `9 B, m, a9 y& p9 n0 D4. 宏观政策 0 f2 Z! D' Q' K/ L4 l: i9 {" {
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 , r( B8 P8 t% y C& ~: M
图13：政策放松的大概途径
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5 q2 {; d# f- }/ v) C" V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! r3 T7 e' N: c5 `% t& k
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
) A% I8 Z* {: ~, k: a( E U& m, q图14：来岁中央预算赤字率 9 K- m1 h! y, c* n/ s5 `1 ^/ h
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( X* T: d" k# U( a* s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + N C8 a) L- y! i
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 1 v7 H, J3 }0 W" P; b5 K
图15：来岁房地产政策是否放松
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4 q/ X# o) {, g* i4 _ I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 D, v$ \9 f) z& |8 A6 G) }" B+ J7 e67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
8 I2 ?% ^3 M5 J) Q图16：来岁大概超预期的投资方向
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" ]7 |, ]0 O! s+ C; w- g3 |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# i3 l @) S% S; P5. 国内资产设置
r* @4 l* F0 }- s随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
?$ V$ K. h0 u; u% g别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
6 M4 p' f: J3 y# ^+ S9 Q7 K图17：来岁最看好的国内资产 2 ?6 g2 ]. _0 q0 M3 i- G; ~+ T! u
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 A0 R6 Q5 C: t1 |6 p; x
三、权益篇 1 P* Q" U4 c7 b* C7 P. |
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
! A6 D1 `( I& U, q图18：来岁A股的团体走势 & ^* N" |$ R4 G6 a+ d( t: v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 [/ W, Q9 e T) y3 Q: @6 u I, \4 s
1. 2019上证综指运行区间
' G, c9 f1 g; x$ p0 u受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
& w3 ~. s! w2 w% H图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 `1 H' X w) v& n图20：来岁上证综指的低点
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7 ~4 L& l! [5 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 t+ j- {3 i, V2. 股市的看多板块和风险点 " B4 [7 o8 [" D# n
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
, x7 ?$ Z1 W. G. j* e图21：来岁最看好的A股指数
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& T% H9 H+ y# k9 }! `# h4 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! S. i7 V3 L6 y. z- b; J对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 7 }- X' L/ v% l7 i) S
图22：来岁最看好的股票板块 3 I/ b9 _' y( u* v4 e8 B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( V& `3 s9 U m. z* Z
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 : I) l$ B/ X+ M( w; D+ _
图23：来岁A股的重要风险
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, {" F4 m0 V" J' H+ ^+ w" u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : a8 U. F4 \6 a7 z, N N! F
3. 来岁美股走熊对A股的影响
2 s* w- ?2 I4 Q: y" Q35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
- U1 ~$ J* o( H+ e" p8 l图24：来岁美股走熊对A股的影响 ; M* M* }' V' w, k; f7 {: Y* v) E
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四、固定收益篇
9 S5 k3 A4 f5 n/ O对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
0 J# c( e6 d2 c9 \, o4 s. r图25：来岁利率债的团体走势
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( J& W7 j- W0 ]( U7 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; @1 Z2 F, w- F- r/ e h; G6 K固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 % A; E7 |/ W2 g$ ?
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 9 V# e4 t( B9 k7 h1 }
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: P& ^8 P `. P$ V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
`/ J+ _+ j: x+ q! b" _! h各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
) G2 p6 ]# R$ L8 D图27：来岁最大概推动利率上行的因素 % k) m0 t( r. z& d' k4 ~% Y3 I
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" O& h" L$ o) r2 n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 i; Z; \1 ~6 M7 K: r; k! f9 E- R& Y对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
; |) B, I, V* @: P3 E, _9 I$ K图28：来岁最看好的债券品种 5 q- E6 o y% L) w- y. [$ [; |
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/ r6 Y9 I @" _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : i. x6 E7 j! I) m* L: ?& ~
五、外洋篇 K0 H; c6 l- M0 O; ~$ Z
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 ( a: ~/ Q3 N8 z" A
图29：来岁最看好的外洋资产 # N( L( A. b( I- Y& r3 Q/ s, j' I
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ |! T! I4 A2 ]& `# X/ N对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
7 ?) o" F X; o图30：来岁美联储加息次数 # f. z9 U) c- ^. u/ s7 L& z
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# [' d f% d) |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( S% f6 Q y/ d随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 / z- s, n2 G# w) i1 L4 F1 a
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 ; ]* E- I, v% y* b4 c1 R
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % O1 q9 \) R( H2 w& i; o7 d
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
9 s- n8 _7 v1 Z1 J, }! h/ F图32：来岁美元指数的区间 * T* E. E! Y* H* g# V J5 k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- B; x9 `( C" n: b% p* s对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 " J5 ^6 K! T2 B% O
图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 i4 D1 u( L+ j( v
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ; s0 I0 y' o/ o! C; o4 S
图34：来岁布伦特油价的中枢 . g/ }- |7 p: V, u! }$ {
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: }- m; o( @4 W7 t; x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# S# H, X( {4 L' S六、差异范例投资者的经济预期 ( x0 R! @; E. H
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 ' D z7 ^- J. `
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） + A% s0 D# e- R0 @
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 R' d, i7 A2 H2 `. I% h
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） / X3 A: ?% v9 g( E
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2 q* {: E7 B/ P' v% `1 { m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% `8 w. I& j' p$ k, T固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ( Y% @; D' s9 B1 K Y
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 y! W/ w# |: U
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） * v& i$ O: G3 |9 c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . E& K+ R6 J) h. P' q5 B
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 1 q2 L( o& f+ N: o1 D
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 9 \/ o6 _; S( z$ G8 H1 d' Q& f& H; \
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( m- X7 j1 G# S6 Z" @5 c( D+ X4 Y
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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$ ~- \! q) ?5 R! G1 P' x7 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 d( ^9 H5 i8 X- A
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
! q ?3 Z$ D- Q! Z$ `1 U* K0 Q- ^! b1 O4 w
+ Z0 Y6 ]* p! K, M8 }风险提示
3 K6 ~3 R- q" D调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02