|
我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 5 Y' S; {- i' G& z, W& S
2 A- c5 `" r+ \+ K- H& G2 }% x
一、受访者布局
6 j) j7 A% K7 A H' y1 f4 T/ {384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 4 o! {+ E$ t- s
图1：受访者所属机构 , Y$ |- Z+ ^& Q; S' P' F' m
1 }: Y- W# N# o! g+ v6 \" |0 L' V
 . q% j# J, B4 B6 y
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & p0 B5 I0 G/ y! S3 n, M
图2：投资/研究方向
# y; V1 ~* ?0 S4 x4 O3 ]4 Z( c9 ?$ u; h$ C- \
6 G3 r% b# i$ s4 g! `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 C, \) X: _& F二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 3 G K5 ~ e% q; D
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
; T3 P+ g7 `3 L" ]: L0 f受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
) g! ?' P) D6 H6 z1 s图3：来岁中国GDP增速预期
3 `6 i4 e+ H& W$ w
, @0 E2 m. j7 Y4 y% C6 J6 z 6 I9 L; u: p z1 _" b5 n
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, p' T* H J* q% L' N; b- E9 d7 n' Z近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
. ?& I6 ?' A: V ?“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
7 K3 C+ l; U* S# F! _' Q5 W图4：来岁中国经济走势预期 0 T0 Q4 c* h6 ~& z h5 i7 A
& _6 B/ ], I$ A/ C* r, i7 l ?5 Q
 % j1 _: W0 W8 \. @ y
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( Y/ E3 Q: J7 J图5：来岁经济企稳后的体现
' _: Q$ B# G+ S0 K$ T- w! X3 o8 d6 l" s
 9 s7 p& H* f( x& C9 ^ a: Z" N. E
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 ]! _, |5 \* C6 b
2. 2019年经济的增长和拖累因素
7 ^! Z9 l* i& j近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 " Q4 z* `/ E8 B* t/ F8 ^
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 O5 l4 ?; Z4 u" C" B; n ]
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） ' M) v% m9 R8 F- U4 ^5 D, q
图6：大概促进经济超预期增长的因素 0 n4 a3 @3 p2 D% w) g
, V7 V% Q1 T& z9 [; \3 j6 r
 . V0 z( p9 M, e0 L
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 U( X- ^7 _6 U' s) Q& N7 Z
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
/ u4 [3 q/ P9 X# S4 O4 ^: K8 m2 m! Y: u4 z" |
 2 j$ l/ F2 o8 V4 N( O
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 [* t# i4 y8 N0 }9 Y/ W6 r
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
: |9 B- j' C3 c5 s
4 A3 w; L: t6 E$ R( u6 L2 q + Z/ P" p) C$ [+ `9 M) `
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + d+ U& e; q) e7 i- G( H8 z
3. CPI、汇率和利率预期
8 |& c7 G& p+ c6 R受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
8 V) w% T& Y* `# s$ q! {1 r图9：预期来岁CPI中枢
9 q l8 m0 [* z+ i i, h* f% X" _$ S2 G y
! C/ o/ B, }/ [% g8 V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 I8 q5 `9 z5 d& d/ U$ h受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
" n2 l' O2 j; {1 n- ]- D( Z图10：预期来岁人民币汇率中枢 9 y7 q g$ j. e( @
8 O! A$ D4 m$ S3 y; @9 U% {% c
 3 L" w# E% {$ \7 [8 p3 P, I
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % m# [ h5 o) g& G
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 0 p. m7 s0 S- j8 U
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
" X; r3 R- P8 n图11：来岁贷款基准利率的大概使用 1 K: \7 u( ?' [+ x. T
! I% T( O& X( x3 O9 H* p8 j
$ ]- R8 ?- v* I. I# A, T$ @* n7 T资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ U. `! S4 V- r9 Z9 U图12：来岁存款准备金率的大概使用
) M1 L) T/ h, r7 s* u* d; ^, T" H6 E
4 \% H! L+ Y2 F- f, s" K3 X# G J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & m* y+ F6 m d. f1 d0 n- |
4. 宏观政策
8 {1 l- f0 F6 A! V$ u+ [+ F7 m D受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
1 ]+ Y6 j( _$ f+ L) h图13：政策放松的大概途径
- v4 ~5 h4 E$ I' K5 _. G" M8 N0 b( h! _ E
 # r: X! I! R9 i) M1 B3 e3 n
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ T- e7 k$ g1 b8 W6 E- @' Z6 d
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 6 U3 o7 \5 z+ U7 p+ x& B% q
图14：来岁中央预算赤字率
) ?( Y/ p0 x' v# o9 p$ F4 e, A0 d; o, U0 s, ^4 y9 T6 j
! w% L' r. R" K" }7 B* S) g6 o6 E资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" M! |! a% V- F# f% V- ]5 s来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 " F- D0 G7 G6 ^# o5 _! F g; L4 U- j
图15：来岁房地产政策是否放松
6 {! ~% J/ w0 k+ B( }) r' i5 W, C
 8 b& x1 F( K9 M& Y' r5 v& k/ V3 H( r
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & ~3 J; Q" E% P2 r. N$ i
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
9 G; ~' X" F2 f% f0 I: W1 b图16：来岁大概超预期的投资方向 n- S6 ?9 w) Q" H
9 ~ S3 [! I }, J" e# @
0 g P6 {2 f( v2 ^2 R! _. ]$ e8 _: q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. J! Y ~) B$ U) e0 z$ ]0 o* @5. 国内资产设置 , ~" h8 a/ @0 i2 o. _# |8 T
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 % q" K0 N, n5 P2 P9 h
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
3 ~) }+ H; e0 Z. ~: h图17：来岁最看好的国内资产
% y$ b- Q g- S
0 [5 i7 W5 V9 O c4 S
/ a6 B# a. b, y1 |, S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 Y: g( \2 D# n# d* D
三、权益篇
; ^2 @: p% k9 }& O% [2 t% D38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
, I( j/ h2 t x9 F图18：来岁A股的团体走势
% Z' h% x: _/ E4 t# e4 x" Z, _7 `. _ ^7 C, m( W
 # Q5 P2 B/ e2 r- j5 e/ {
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 t" n( U$ r$ Q4 l, U. i
1. 2019上证综指运行区间
: B3 S# m- U% ]; O受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 : u$ s. e2 Y% R
图19：来岁上证综指的高点 . d# k# I8 Y' b; G
+ m0 T" Z6 x+ f ]
& b+ V# O+ v+ _4 C5 j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + F, a J: k' t9 \& w6 t
图20：来岁上证综指的低点
, I' P4 Z( F4 \" K% e% `& v7 ?% L* w$ q7 m
5 d. n/ ?7 _& I. P: {) b W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % G6 g r: N& m: t) K+ q* w
2. 股市的看多板块和风险点 6 i% h% m, M p) R; n
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
. i& A, y P1 O& c) x- o+ |! m图21：来岁最看好的A股指数 D* ~( K- b# [# J( r. T
( M& b. R1 o: D$ ~
% D- d* r q6 l3 K3 b+ T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * k) ^* t, k5 Z
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
, K2 \. r6 Y: \" o图22：来岁最看好的股票板块
& s8 j- \. u/ o
: G9 ~; {& X! j5 `, Y & p( G9 S! D9 G( I1 |
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 y3 }9 h* S1 u1 G7 q [
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 8 b% C$ D, J+ r$ E# k. x! V; ~
图23：来岁A股的重要风险
$ L! {3 H" D& N7 g* o5 y2 f+ p5 K- G& K' ?8 D1 ~5 b
! r* i' g7 l5 U2 i0 T" N6 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 \ e( x, D; @- ~3. 来岁美股走熊对A股的影响
% {) t7 u; h" Q; f+ O; D$ S x3 u35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
# c* o( q0 j" w F5 W# Y: T图24：来岁美股走熊对A股的影响
4 W) w' O1 l- S( M1 g3 [& t/ [5 K. u7 y i5 {0 e4 n: b
 3 n/ [, W! v9 N) I- ]
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, z. D: v+ D6 L, P四、固定收益篇
9 L) `# l+ b8 r7 e对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 $ e+ A9 f5 W: c) d+ e, R! ?/ I+ a
图25：来岁利率债的团体走势 8 o6 N, ]/ j7 }5 z# e
, e& A/ \7 n: Q2 l: t5 g 0 w+ ^5 g B, x# Z. S3 v0 q6 {" F! d0 U
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + }+ P. _ g4 _8 _7 {
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
( C9 p) \& s3 b图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
# L6 C6 T) q9 K7 ^5 {: T; d3 i, [
! C K# n0 h- X1 c ^ h) K. ~/ M3 I9 ?: a: X" r% |2 b
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 D" `+ U- d0 J, h各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
8 G* M( T% }' k. T图27：来岁最大概推动利率上行的因素
. z( Y: V$ E' w3 G
: a I$ M9 @+ G' n4 x 0 F/ e2 Y( x( n/ B) q, j& X
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 |# R* z$ x. u+ S. ]! \
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
1 \, C9 u( o* p! F+ ~图28：来岁最看好的债券品种
% ?. t/ b6 K6 d5 ^* M+ u( d9 U% R* m5 s3 ?) A
 / z. ~' ~! f: [
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * y, g A! s& Z7 d
五、外洋篇
- ?1 p4 l2 \ W大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 0 x: O. d, s, Z# F6 y! T% y+ W6 D
图29：来岁最看好的外洋资产
; _' k# c, P b2 G( w' l+ w& b. q8 g/ P! ^$ [
 3 t' r1 _' W" M8 @
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 c+ L+ Q2 m0 h# I7 H. D9 U: I
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 ( j3 |: [: s4 H2 u! G1 E+ n
图30：来岁美联储加息次数
% g, E$ s3 {' _- C( m9 D# ?/ p! ]. C, A, T
 y& j# ]' c5 p1 r3 P$ }
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& G3 a2 G2 C Q9 E随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 1 A; D$ X, `9 f: G& s/ c" C
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
- w+ B+ u7 W6 [+ T3 N0 f/ R+ ?. p( L
1 n. G0 R } r % j$ w7 G! v. z/ M
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ X9 h3 H2 x/ K: E, z0 G
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 - S, C: i, ?( R- w# k
图32：来岁美元指数的区间
2 L7 X$ h% _. b* i# \& Q2 Y0 n; ]" x4 y7 W' s
, v1 y8 P! T$ ]) p: V0 l9 P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ x4 b' O6 g; n& R4 n对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
V: B9 }7 F/ k% t9 o- W图33：来岁美股的涨跌幅 ' Q$ @/ s2 d' G
( D6 s( W! i' M% _* `# O# h; G
' X& C1 J; a( N } h: q9 D资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 M* c$ \( C) _3 }* Y受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
, \3 t, z# k$ x6 M2 `( S图34：来岁布伦特油价的中枢 ; s5 {% W; Y# S4 B6 ?8 t) r; R
$ y8 u4 [# M' ^' L) C6 M
1 c% g/ q, c" c" @3 m5 A资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 N; p1 t2 h: ]& x/ Q- t六、差异范例投资者的经济预期
& r/ w. m/ m" r. {9 b% A9 b债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
# l9 R. i" J& P* y9 V. C0 E图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） . A7 i1 ]6 J. M" \5 J) q
2 O' e% B# K2 }9 C- a
 ( ^$ Z. v: k8 W, f3 q& R# A
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : h3 D+ r N( C9 ]" h& A* ~ l
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
: c. Z2 I' {+ ~0 A0 v6 A0 u6 V
: M& w- I7 A. K1 q4 n
! H; T5 h0 d1 N资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 d( O: D& t7 e B& w1 M; L. o; L: U
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ' c7 M$ b7 C, n5 F; V4 t0 _3 ?
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
8 y- S9 c) r0 w, M, l6 \% h% |2 s! X
 + K8 P% [$ i0 h1 X5 f' H
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . H' } F# ^& S. j* K
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
8 V% e. l7 M' ^2 ^
* j& j7 y9 I" P4 l. P8 S( H & y, d7 H8 u* q; [) C
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! c. \6 W! Q' N对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
( t+ D+ }0 h0 d+ I图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） , v u( E7 I' U! c$ L! y
/ }: @, G7 }: p
" r& a2 _5 f/ M$ e) K0 {+ X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ E/ B7 H& R5 _, t1 D图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
/ F/ `9 W. J) S* a
2 A R N! E; k3 b) ? 1 Z8 {4 B2 m( X7 \; e
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' @8 l6 B8 K* }* R& R
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 , R$ Z: C/ S$ b* L6 \
l- D6 _4 y( M- d( S0 ?
0 \# j2 L0 Q1 w风险提示 + B9 {" [+ a1 ^
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 |
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 01:55:02