比黑天鹅更可怕，人民日报首次提到，中国最大的“灰犀牛”究竟是什么？

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 08:48:06

由于一篇批评，“灰犀牛”一词大热。
7月17日，金融工作聚会会议召开后的首个工作日，人民日报在头版刊发批评员文章《有效防范金融风险》，文中提到：

防范化解金融风险，必要加强忧患意识。……既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能视而不见。

如果没有记错的话，这应该是官方媒体初次提到“灰犀牛”概念。1
比黑天鹅更可骇，“灰犀牛”是什么？
八年前，一本超等脱销书《黑天鹅》让各人熟知了“黑天鹅”这个词汇，全部不可推测的庞大有数事故于是都拥有了一个绝佳的代言词。那么，人民日报提到的“灰犀牛”指的又是什么呢?

据见闻君查询到的资料，“灰犀牛”这一概念是由美国学者、古根海姆学者奖得主米歇尔渥克（Michele Wucker）于2013年1月在达沃斯环球论坛上提出的，根据他所著《灰犀牛：怎样应对大概率危急》一书，“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事故，而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的匿伏危急。

灰犀牛生长于非洲草原，体型粗笨、反应迟缓，你能望见它在远处，却绝不在意，一旦它向你狂奔而来，憨直的蹊径、发作性的攻击力定会让你猝不及防，直接被扑倒在地！以是伤害并不都泉源于突如其来的劫难、大概太过微小的标题，更多只是由于我们恒久地视而不见。

换句说，同为会造成金融体系瓦解的庞大标题，“黑天鹅”突如其来，而“灰犀牛”则厚积薄发。

当你正面对一头两吨重的猛兽，愤怒地喷着气，直直地盯着你，随时预备向你扑来，将你撞翻在地的时间，为什么要去畏惧一只奇怪的鸟儿呢？

谁曾经被“灰犀牛”撞翻？
“灰犀牛”是一种大概率危急，在社会各个范畴不绝上演。很多危遽事故，与其说是“黑天鹅”，着实更像是“灰犀牛”，在发作前已有迹象显现，但却被忽视。
比如，2007年至2008年的那一场金融风暴，对某些人来说是“黑天鹅”性子的事故，但对大多数人来说，风暴是浩繁“灰犀牛”汇聚的效果，早期的警示信号就摆在那边：

国际钱币基金构造和国际整理银行在危急发生前，不绝发出告诫；1 c0 E' O. t% |0 Z4 d) q+ n' O& Z, }& K
2004年，一份联邦观察局（FBI）的陈诉提示人们防范抵押诓骗的大范围发作；2 X9 E' X' F* `- T- e: C4 b
2008年1月，天下经济论坛的风险陈诉指出，预期的房地产市场阑珊、运动性资金紧缩和居高不下的油价都实着实在地发生着，推高了经济瓦解的风险性。

再比如，柯达的衰落。胶卷期间，柯达曾占据环球2/3的市场份额，险些成为照相的同义词，职位相称于本日的苹果或谷歌。但作为传统胶卷范畴的霸主，柯达守着既得的优点，“固步自封”，履历过种种，终极导致了清除。
而如今，差异等标题大概也是一只“灰犀牛”。这一标题由来已久，却不绝没有引起富足器重。直到金融危急发作之后，天下经济特殊是发达经济体复苏连续疲软，中产和贫民阶层生存连续恶化，贫富差距扩大，终极成为触发一系列“黑天鹅”事故的诱因之一。
中国人民大学重阳金融研究院高级研究员何帆指出，将来经济学当中最紧张的标题就是关于收入差异等，这是悬在环球经济头顶上的达摩克利斯之剑。3
谁是中国最大的“灰犀牛”？

当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？
中国金融改革研究院院长刘胜军以为，房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”：

一方面，对于中国房价的泡沫化已经没有争议，但另一方面房价调控却陷入“空调”的地步，不绝逼空，导致很多人产生“房价永久不会跌”的错觉。
) T$ v, ?1 l6 E1 F: ?; p环顾环球的房地产泡沫，都符合两个特性：一是周期长，一轮大牛市高出10年并不特殊;二是泡沫破碎时地震山摇，犹如雪崩和泥石流，逃生非常困难。

第二只“灰犀牛”是“钱币贬值、资金外流”引发雷同于1997年亚洲金融危急那样的金融动荡。迩来两年，受国内资产代价高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响，形成了人民币贬值预期，导致外汇储备从4万亿美元降落至3万亿美元。只管迩来外汇储备趋稳，但重要是外汇管制加强的效果，人民币贬值预期仍未消除。
第三只灰犀牛是银行不良资产的增长。如今官方公布的银行不良资产率在2%左右，这黑白常好的数字。但市场并不买账，从银行股的股价体现看，不良率显然存在低估。很多银行股的 PE(股票市值与净利润之比)在5倍左右(A股市盈率中位数70倍)

B 在1倍以下(即股价低于每股净资产)。
国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉则以为，中国“灰犀牛”风险点重要体如今：

1）银行仍面对缩表压力，下半年非标资产整理、资管委外赎回压力仍旧困难，第一轮自查竣事后，第二轮还会有羁系细则出台对详细业务的打击。尤其不少银行更依赖同业理财、同业存单融资，刚性资产续接的运动性压力更大，委外会合赎回引发的抛盘加重和运动性压力仍未完全消退。
- y$ A$ g. @% W/ q, B. e- a) _ s2）如今正处在外洋运动性最宽松阶段，美债利率已下行16年11月加息之前位置2.15%左右，但毕竟上，到如今位置美联储加息节奏还没有转向变慢的预期，仍旧是维持2019年基准利率到3%的推测，以致缩表历程上更加提前，美联储仍对峙鹰派紧缩的基调，欧日央行也有宽松退出的预期。当前环球非常宽松的运动性预期和风险偏好存在逆转风险，意味着外洋运动性将开始收紧，美元中期强势大概再获支持。

灰犀牛尚有多远？
对于被广泛以为是最大的“灰犀牛”——房地产泡沫，天风证券宏观分析团队以美国次贷危急为鉴，分析了中国房价安全垫的厚度。

美国家庭均匀房贷付出与收入比从2000年之后快速上升，2000年时该指标为65%，但2006年时已经是99%，无穷靠近房价的压力极限。当家庭的全部收入只能用于房贷付出时，崩盘是早晚的事变。2007年美国家庭均匀房贷收入比到达了101%，突破极限后旋即发作危急。0 ~$ N0 s: ]& X$ U3 X
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2006-2016年间中国家庭房贷付出与收入比从33%上升到了67%。2013-2016年，中国住民房贷收入比和房价增速大幅上升，雷同于美国2001-2004年住民主动加杠杆的过程。
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# u4 X8 q! }, R Z, j# U; m# c. y8 m从家庭部分的债务来看，2016年的中国雷同2004年的美国：钱币政策开始发生转向，资产代价迎来拐点，家庭部分的债务和杠杆仍将上升，随着2016年下半年中国收紧了钱币政策和出台房地产限购政策，中国家庭部分也将履历从主动加杠杆转向被动加杠杆，但房贷收入比大概还会继承上升。

天风证券以为，这不是一个善意的信号，中国的灰犀牛大概开始动起来了。幸好，中国如今的房贷收入比相比美国发作危急时的水平，还处于相对安全的区间，我们离灰犀牛尚有一段安全隔断，这给了我们安稳高出债务周期的空间。

联讯证券董事总司理、首席宏观研究员李奇霖也体现，住民部分杠杆率和房地产市场泡沫有着千丝万缕的关系，从住民部分的杠杆极限看，Cecchettietal在2011年利用18个OECD国家1980年到2010年的数据举行估计，给出了住民部分杠杆率警戒值是85%，我国如今44.85%还远未到达这个阈值，低于韩国91.6%和日本62.2%。5
怎样应对灰犀牛风险？
在每一次、每一组黑天鹅事故的背后，都潜伏着一个巨大的灰犀牛危急。米歇尔·渥克在书中给出了灰犀牛风险（危急）的应对计谋：

起首，要认可危急的存在。
( I) p- `; G$ S  w7 |' T其次，要界说灰犀牛风险的性子。# Z2 z. Q, [2 D6 K! @9 V7 e+ ^
第三，不要静止不动，也就是不要在打击面前僵在原地。: D9 [% b  I; C' _2 T
第四，不要浪费已经发生的危急，要真正做到从劫难中罗致辅导。- [; k% ?2 w4 Y+ T
第五，要站在顺风处，眼睛牢牢盯住远方，精确推测远处看似迢遥的风险，摒除犹狐疑态，优化决议和举措过程。
3 g( s) V; _1 e' ?  s第六，成为发现灰犀牛风险的人，就能成为控制灰犀牛风险的人。

详细到中国市场，刘胜军发起，在“灰犀牛”日益邻近的环境下投资者应当保持审慎，只管保持手中的运动性，不要急于做房地产市场的"接盘侠"，且要阔别负债累累的大型公司和银行股。

第一，树立刚强的风险意识，保持富足的运动性，资产组合保持公道的分散化。9 x& J6 F% j9 Q) `1 `
第二，踏空房地产大牛市的朋侪们，这么多年的生理煎熬都挺过来了，再继承对峙几年吧，万万别在泡沫幻灭前冲进去当“接盘侠”。
! Y* A; V" R: W* E* c第三，阔别恒大、融创之类的“债多不压身”的大户，鉴戒庞氏融资陷阱，阔别银行股。

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