由于一篇批评，“灰犀牛”一词大热。
! B S6 x' h f7月17日，金融工作聚会会议召开后的首个工作日，人民日报在头版刊发批评员文章《有效防范金融风险》，文中提到：" v6 n( z, E4 u) b# F" V
防范化解金融风险，必要加强忧患意识。……既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能视而不见。 * G/ {0 k- ?* A% X3 b
6 j& E- |7 @( t5 {( a如果没有记错的话，这应该是官方媒体初次提到“灰犀牛”概念。1& V: o* y- l' d: X# b
比黑天鹅更可骇，“灰犀牛”是什么？2 O- \# ?3 h' V+ |* D
八年前，一本超等脱销书《黑天鹅》让各人熟知了“黑天鹅”这个词汇，全部不可推测的庞大有数事故于是都拥有了一个绝佳的代言词。那么，人民日报提到的“灰犀牛”指的又是什么呢?
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, A7 A, ]% [- t+ t2 d据见闻君查询到的资料，“灰犀牛”这一概念是由美国学者、古根海姆学者奖得主米歇尔渥克（Michele Wucker）于2013年1月在达沃斯环球论坛上提出的，根据他所著《灰犀牛：怎样应对大概率危急》一书，“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事故，而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的匿伏危急。; ]/ \( u; b% o( Y# ?; b. W
灰犀牛生长于非洲草原，体型粗笨、反应迟缓，你能望见它在远处，却绝不在意，一旦它向你狂奔而来，憨直的蹊径、发作性的攻击力定会让你猝不及防，直接被扑倒在地！以是伤害并不都泉源于突如其来的劫难、大概太过微小的标题，更多只是由于我们恒久地视而不见。 8 S0 P9 Z3 ]* X4 W5 R) f- Z
换句说，同为会造成金融体系瓦解的庞大标题，“黑天鹅”突如其来，而“灰犀牛”则厚积薄发。
Z9 z/ o$ s6 v6 S当你正面对一头两吨重的猛兽，愤怒地喷着气，直直地盯着你，随时预备向你扑来，将你撞翻在地的时间，为什么要去畏惧一只奇怪的鸟儿呢？
9 I: L! k9 V& h8 B谁曾经被“灰犀牛”撞翻？$ C" ~: ?3 o! R* ^4 D3 e
“灰犀牛”是一种大概率危急，在社会各个范畴不绝上演。很多危遽事故，与其说是“黑天鹅”，着实更像是“灰犀牛”，在发作前已有迹象显现，但却被忽视。
4 r) o: f0 g1 }9 ^+ o比如，2007年至2008年的那一场金融风暴，对某些人来说是“黑天鹅”性子的事故，但对大多数人来说，风暴是浩繁“灰犀牛”汇聚的效果，早期的警示信号就摆在那边：
* {" M9 l8 ~6 G! J) G6 b国际钱币基金构造和国际整理银行在危急发生前，不绝发出告诫；7 z$ {; V4 t9 b) p6 z8 N/ F$ t
2004年，一份联邦观察局（FBI）的陈诉提示人们防范抵押诓骗的大范围发作；
' R9 H8 X& T8 K) N9 N1 L; d! C2008年1月，天下经济论坛的风险陈诉指出，预期的房地产市场阑珊、运动性资金紧缩和居高不下的油价都实着实在地发生着，推高了经济瓦解的风险性。 * g" |0 U. H. D" c, K3 {) I
再比如，柯达的衰落。胶卷期间，柯达曾占据环球2/3的市场份额，险些成为照相的同义词，职位相称于本日的苹果或谷歌。但作为传统胶卷范畴的霸主，柯达守着既得的优点，“固步自封”，履历过种种，终极导致了清除。6 }: e9 p, Q& z8 t) @% D
而如今，差异等标题大概也是一只“灰犀牛”。这一标题由来已久，却不绝没有引起富足器重。直到金融危急发作之后，天下经济特殊是发达经济体复苏连续疲软，中产和贫民阶层生存连续恶化，贫富差距扩大，终极成为触发一系列“黑天鹅”事故的诱因之一。
' v0 F! a1 B* e% m3 O8 [中国人民大学重阳金融研究院高级研究员何帆指出，将来经济学当中最紧张的标题就是关于收入差异等，这是悬在环球经济头顶上的达摩克利斯之剑。3
( z |' B5 J0 u1 `4 L8 f谁是中国最大的“灰犀牛”？8 T5 U9 T5 A& ~( |! ]) `$ V6 I
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当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？
8 u% p& H& s" o. \, ~; U中国金融改革研究院院长刘胜军以为，房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”：
3 ^8 h3 D+ q9 ~$ d8 Y; Y* }一方面，对于中国房价的泡沫化已经没有争议，但另一方面房价调控却陷入“空调”的地步，不绝逼空，导致很多人产生“房价永久不会跌”的错觉。
1 u4 y6 u6 r) U环顾环球的房地产泡沫，都符合两个特性： 一是周期长，一轮大牛市高出10年并不特殊;二是泡沫破碎时地震山摇，犹如雪崩和泥石流，逃生非常困难。
3 n2 P3 v4 d7 Z k5 K& r9 n第二只“灰犀牛”是“钱币贬值、资金外流”引发雷同于1997年亚洲金融危急那样的金融动荡。迩来两年，受国内资产代价高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响，形成了人民币贬值预期，导致外汇储备从4万亿美元降落至3万亿美元。只管迩来外汇储备趋稳，但重要是外汇管制加强的效果，人民币贬值预期仍未消除。3 W! [8 R( o. C, \( T7 v
第三只灰犀牛是银行不良资产的增长。如今官方公布的银行不良资产率在2%左右，这黑白常好的数字。但市场并不买账，从银行股的股价体现看，不良率显然存在低估。很多银行股的 PE(股票市值与净利润之比)在5倍左右(A股市盈率中位数70倍) B 在1倍以下(即股价低于每股净资产)。
3 A$ P4 i# G( i i( ] h国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉则以为，中国“灰犀牛”风险点重要体如今：7 n& {1 W1 u9 w; L! }& v
1）银行仍面对缩表压力，下半年非标资产整理、资管委外赎回压力仍旧困难，第一轮自查竣事后，第二轮还会有羁系细则出台对详细业务的打击。尤其不少银行更依赖同业理财、同业存单融资，刚性资产续接的运动性压力更大，委外会合赎回引发的抛盘加重和运动性压力仍未完全消退。2 c, K1 m7 j4 ^/ P% Y- u
2）如今正处在外洋运动性最宽松阶段，美债利率已下行16年11月加息之前位置2.15%左右，但毕竟上，到如今位置美联储加息节奏还没有转向变慢的预期，仍旧是维持2019年基准利率到3%的推测，以致缩表历程上更加提前，美联储仍对峙鹰派紧缩的基调，欧日央行也有宽松退出的预期。当前环球非常宽松的运动性预期和风险偏好存在逆转风险，意味着外洋运动性将开始收紧，美元中期强势大概再获支持。
; Q* d: m, B8 m& h( _2 k灰犀牛尚有多远？+ I+ w4 V+ t7 ]( P. a
对于被广泛以为是最大的“灰犀牛”——房地产泡沫，天风证券宏观分析团队以美国次贷危急为鉴，分析了中国房价安全垫的厚度。5 I: _- K- N( s2 Z
美国家庭均匀房贷付出与收入比从2000年之后快速上升，2000年时该指标为65%，但2006年时已经是99%，无穷靠近房价的压力极限。当家庭的全部收入只能用于房贷付出时，崩盘是早晚的事变。2007年美国家庭均匀房贷收入比到达了101%，突破极限后旋即发作危急。- J7 o2 E7 M- Z1 G% |; ~$ f2 V
, ~- Z! }+ m8 ^3 t. D2006-2016年间中国家庭房贷付出与收入比从33%上升到了67%。2013-2016年，中国住民房贷收入比和房价增速大幅上升，雷同于美国2001-2004年住民主动加杠杆的过程。
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从家庭部分的债务来看，2016年的中国雷同2004年的美国：钱币政策开始发生转向，资产代价迎来拐点，家庭部分的债务和杠杆仍将上升，随着2016年下半年中国收紧了钱币政策和出台房地产限购政策，中国家庭部分也将履历从主动加杠杆转向被动加杠杆，但房贷收入比大概还会继承上升。
8 ^3 Z% A) m% ?. }6 Z4 E天风证券以为，这不是一个善意的信号，中国的灰犀牛大概开始动起来了。幸好，中国如今的房贷收入比相比美国发作危急时的水平，还处于相对安全的区间，我们离灰犀牛尚有一段安全隔断，这给了我们安稳高出债务周期的空间。# }3 r+ r1 T& B7 Y$ P- S
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联讯证券董事总司理、首席宏观研究员李奇霖也体现，住民部分杠杆率和房地产市场泡沫有着千丝万缕的关系，从住民部分的杠杆极限看，Cecchettietal在2011年利用18个OECD国家1980年到2010年的数据举行估计，给出了住民部分杠杆率警戒值是85%，我国如今44.85%还远未到达这个阈值，低于韩国91.6%和日本62.2%。5& [: O0 i+ U3 Q$ G* ]" Y; S p
怎样应对灰犀牛风险？
% W3 Y4 ~) a0 @, u& Z7 G4 o' v在每一次、每一组黑天鹅事故的背后，都潜伏着一个巨大的灰犀牛危急。米歇尔·渥克在书中给出了灰犀牛风险（危急）的应对计谋：
% s% F) ~3 V! q+ }! g/ H$ G! s起首，要认可危急的存在。- i; f- i R$ G; q. @
其次，要界说灰犀牛风险的性子。
, \* @7 B& f4 Z3 q% X# B第三，不要静止不动，也就是不要在打击面前僵在原地。7 d( s$ G% ^! g+ w v# Y' Y
第四，不要浪费已经发生的危急，要真正做到从劫难中罗致辅导。
) s: `' _( Y* R; s! j' S! [2 f, s第五，要站在顺风处，眼睛牢牢盯住远方，精确推测远处看似迢遥的风险，摒除犹狐疑态，优化决议和举措过程。/ v1 ~& G- ^ Z) C
第六，成为发现灰犀牛风险的人，就能成为控制灰犀牛风险的人。 5 m2 H6 {* ?5 @3 j
详细到中国市场，刘胜军发起，在“灰犀牛”日益邻近的环境下投资者应当保持审慎，只管保持手中的运动性，不要急于做房地产市场的"接盘侠"，且要阔别负债累累的大型公司和银行股。& G! c. }- N) Q: @
第一，树立刚强的风险意识，保持富足的运动性，资产组合保持公道的分散化。
% C+ g% h- c; v5 G7 d. X9 B0 N( T第二，踏空房地产大牛市的朋侪们，这么多年的生理煎熬都挺过来了，再继承对峙几年吧，万万别在泡沫幻灭前冲进去当“接盘侠”。1 _7 c5 b1 i! u9 J1 R/ ^3 J- g
第三，阔别恒大、融创之类的“债多不压身”的大户，鉴戒庞氏融资陷阱，阔别银行股。 | 
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发表于 2019-6-13 08:48:06