当前中国经济最大的风险是什么？& l5 p; @/ c, H" T1 z1 N3 L
/ D1 c6 |- T& |最大的风险应当是中国钱币存量居环球最高所导致的资金的灵敏外流。同时，这种资金外流又会导致汇率的快速下跌、人民币的巨幅贬值。6 p: b$ f% \1 Y+ b; e8 V6 a
资金外流与汇率下跌形成一个双螺旋式的向下通道，将导致国内金融体系灵敏失血，资金周转不灵。而央行所采取的注入活动性的步伐又将加剧汇率的下滑，从而反过来动员资金的进一步外流，资产缩水。这种金融体系的瓦解，将导致中国经济改革的结果倒退十几年。 C: i. ?+ h1 Z; P% e9 r* r+ c0 `/ U
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两种自我实现的螺旋式降落的平衡/ j2 A4 S7 P2 y, ]( U
3 j8 b. D0 N/ {8 R! g4 U9 ~3 B按照绝大部门的统计尺度来权衡，中国的钱币存量（即现金加存款）都是天下上最高的，高达150万元人民币，折算成美元凌驾21万亿；而美国作为最大国际钱币美元的发行国，钱币存量也仅仅为11万亿美元左右。当前，国表里投资者纷纷看空人民币，在这种配景下，资金外流已经形成波涛汹涌之势，打击着中国的金融体系。 u5 C4 h5 z; M7 M: F& `8 }
钱币存量居高不下会导致一种螺旋式降落的资金外流的平衡。钱币存量体现为现金与存款，因此，钱币与债券、股票差别，活动性极强，随时可以出走。假如钱币持有者预期中国投资远景看淡，就会兑换外币，出境投资，这就会导致人民币贬值。而市场一旦核实了按人民币计价出境投资比境内投资更好的预期，资金外流又会加快。
- H! |/ N4 p* @$ }8 T% l7 B外汇市场上也存在一种螺旋式降落的、汇率不绝下跌预期自我实现的平衡。那就是，假如投资者预期汇率会下跌，就会把本币换成外币。这将直接带来外汇储备的降落；外汇储备的降落作为一个信号，又会反馈给投资者，强化汇率贬值的预期，促使他们加快资金外流，而资金外流又会进一步加快本币贬值。
, D5 y2 K# W. q }4 Y- {这两个自我实现的螺旋式降落的预期交织在一起，构成了当下中国经济的庞大风险。
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中国面临第四种金融风险
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以往国际金融理论在分析金融危急的时间，提出了三类金融危急的概念。而究竟上，中国面临着埋伏的第四类风险。2 {* [* i- {" \/ ?' j
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第一类危急是国际收支不平衡，经常账户长期逆差加上财务赤字导致外汇市场的恐慌，出现汇率的降落，资金的外流。6 }# Y# L. ]1 a% n9 O! V% ~8 w W( G5 c
第二类金融危急是太过借贷，大概是当局，大概是企业，大量借入以外币计价的债务，一旦国际市场对该国经济未来增长远景的预期发生逆转，就会直接导致该国债务不能延展，债务会合到期，外汇储备灵敏降落，造成金融危急。# q4 x5 Z7 S) _' s( k3 y1 E
第三类危急发生在金融体系，尤其是银行的资产质量降落之时，这雷同于2008年国际金融危急中的情况，也就是说，当银行大概各种金融机构手中资产的质量被猜疑灵敏降落时，就会导致投资者的恐慌，他们会纷纷提现挤兑，抛售金融资产。假如好坏国际钱币的发行国，就会出现资金的外流；假如是国际钱币的发行国，市场上就会出现活动性的灵敏短缺。
; z( M7 k8 Z, M X3 k中国面临的风险属于第四类，这是在国际金融理论中尚未被完全关注到的埋伏的金融风险，那就是在一个国家钱币存量极高的环境下，一旦宏观经济有风吹草动，国表里投资者团结唱空，就会导致本国的钱币纷纷转为外币，出国投资。因此，中国的情况现实上是增补了已有的国际金融理论关于金融危急的认识，提出了第四种风险的新理论。* r2 i0 ]( }) J4 Y( ^# J
& o4 _5 z9 @ p8 R# p, O& t中等收入陷阱最具体、最现实的版本/ a N* \2 o+ n7 R. A8 o
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近几年来，关于中国落入中等收入陷阱的讨论很多，此中受到关注的征象包罗财产升级痴钝、劳动力本钱进步、社会福利过重等等。
, Y( I5 D, Z+ p% N: v) O D实在，这些还都是长期的、埋伏的、痴钝的体现，而中等收入陷阱最直接、最现实，也最具有扑灭性的实现情势，就是金融危急。拉丁美洲国家，从墨西哥到巴西到智利，以及东南亚国家，都反反复复出现过这种金融危急。那就是一旦资金大量外流，外汇储备灵敏降落，本币灵敏贬值，金融体系灵敏瓦解，将出现团体的资产代价降落，物价水平高企，财务告急，企业资金链断裂，正常的实体经济运行将直担当到打击。- K/ ~% V6 Q9 A8 q
2017年，美国经济政策将非常有大概触发环球资金流入美国的高潮。美国候任总统特朗普非常有大概大规模推行减税、基建和商业掩护步伐，这些都会在短期内刺激美国经济，而美联储将会为防备通货膨胀而提速加息。两个因素叠加，环球会出现美元短缺，资金回流美国。这非常像1980-1984年美国里根总统与美联储主席沃尔克的政策组合，当时的高财务赤字与高利率组合，导致了拉丁美洲的一系列金融危急。% M6 C. B% b4 K5 R
拉美的履历告诉我们，一旦发生金融危急，经济的发展会倒退10年以致20年。由此看来，对于资金外流加钱币贬值的风险，中国必须严防死守。6 V9 f8 _, N5 {4 L( U' W7 u
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为什么资金外流加钱币贬值的风险远凌驾房地产？$ X9 f5 Y4 t) t% i8 a
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房地产代价泡沫简直是中国经济的一大标题，但是我们必须看到，由于中国经济仍旧具有较高的埋伏增速，且大部门房地产购买者的首付比例高，即便房地产泡沫破裂，也不至于带来灵敏的抛售，以是说，房地产的危急本质上是社会危急——它会带来投资者的不满，但并不是直接的经济危急大概金融危急。
/ t. h2 h. _9 M, m& s0 H a由于房地产属于不动产，其代价下跌会导致住民消耗本领的降落和部门相干企业的资金周转困难，但这与前述的资金外逃和钱币贬值相比，其伤害要轻得多。
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怎样应对新型金融风险？5 m9 s2 J1 ]7 ]9 ~+ R
; Y" E# T1 t5 g7 e& W7 b3 y经济政策界一种盛行的说法是，只要汇率是有弹性的，则资金外流会自动得以改正。坦白讲，这种观点非常稚子。根据以上分析，资金的外流过程中，由于钱币存量居高不下，消耗者会形成“踩踏”、自觉挤兑，再加上汇率存在“自我实现的预期”，假如资金外流不加以管制、外汇市场的汇率不加以管理，将会导致双螺旋式灵敏降落——
' q% |/ ^) K- c5 [5 ]- ?+ r储户从银行挤兑人民币，继而在外汇市场上转成外币出逃。中国人民银行手中3万亿外汇储备相对于21万亿美元的钱币存量，显然是远远不敷的。因此，当务之急是必须严酷管住资源账户。
- \8 k% M& k2 Z$ p3 G我们猜测，2016年中国经常账户仍旧是顺差，应该显着高于2000亿美元，而我国直接对外投资额略凌驾外商来华直接投资额，差额约为500亿美元。假如资源账户严酷管制的话，中国不会出现国际收支的危急。0 C$ Z: i! }+ x5 F" a
而根据我们的盘算，2016年前三季度中国已经发生了6500亿美元的资金外流。这一趋势假如不加以遏制，加上人民币对美元贬值的预期，资金外流将会愈演愈烈。这是2017年中国经济范畴最告急的一场硬仗，我们必须打赢，否则结果不堪假想。 | 
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发表于 2019-6-13 18:26:33