一个监管官员的忧虑：银行信贷行为变异及金融泡沫化

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 18:18:41

作者：银监会国有重点金融机构监事会主席于学军
于学军：底子钱币投放的底子、渠道所发生的厘革，直接影响到人民币的寄义和属性也随之生变。现在各人开始感以为手里的人民币有种陌生感，与两年前相比好像不是“一种钱”了，显着出现泡沫化。好比2016年10月之前，天下房地产库存现实上是很严峻的，我们讲的“去库存”，紧张指的就是房地产的去库存；但是2016年下半年直至各地出台政策打压之前，天下的房地产市场却广泛出现大涨的局面，形成一股高潮，而且涨的让人莫名其妙，不可思议。为什么会出现这种征象呢？着实，这背后就是一种钱币的厘革，当其积聚到肯定水平时，就会发酵、发作.
自2015年下半年以来，中国的银行业信贷结构显然发生了一些巨大厘革。
分大类看有三个特点：
第一是地方当局融了很多资金，现在变得手头很宽裕。
究其泉源，一是银行正常的放贷举动，无论是政策性银行照旧各类商业银行，均争先恐后做当局项目贷款；在一些地区以致出现了银行放贷还要对当局举行公关的征象，银行新增贷款中对当局的放贷比重显着上升。别的，银行在对当局的授信中，除了正常的信贷之外，尚有两项非常突出：

一是“债务置换”，2015、2016年合计应凌驾8.2万亿元，如果到来岁全部置换完毕，至少应在15万亿元以上；
8 Z) U2 [' F' J ~& l二是专项重点建立基金，由国开行和农发行负担，这两年合计应投放约1.8万亿元。别的，尚有其他渠道的各类社会融资，有信托、证券、基金、保险等金融类机构做的，也有社会各类投资机构所为。

一位国有大行在贵州挂职的金融副市长说：本年（指2016年10月之前）社会上融资环境很宽松，他们大抵将资金泉源分别为三大类：

一是政策性银行贷款，利率低、限期长，是他们的首选，积极夺取；
1 x" Q: Q4 C3 D% \二是正规商业银行贷款，限期没那么长，利率也没那么低，多为3-5年且在基准利率以上；1 s& j( K N7 u5 D
三是社会上的各类投融资机构，有的是持有金融牌照的机构，有的则是一样平常工商企业，多来自东部地区发达省市，但一样平常限期短、利率高，是他们的末了选择。每年他们也会根据市场环境做出相干政策要求，好比2016年以来，他们就规定：社会融资的限期不得低于五年，利率高限不可凌驾8%。

第二是房地产新增贷款成为主力军。
停止2016年8月末，天下的房地产贷款约莫为24.8万亿元，同比增长24.6%，占比则到达24.1%，即“三个24”。别的，以房地产做抵押的贷款占全部贷款余额的比重也凌驾15%。如许，两项合计就在39%以上。在2016年10月各地出台克制房地产政策之前的九个月中，天下人民币贷款新增10.16万亿元中，住户部分的中恒久贷款就达4.2万亿元，此中绝大部分正是住房按揭贷款。
纵然在各地实验房地产克制政策之后，新增贷款仍以住房按揭贷款为主，据2016年11月份数据统计，天下新增人民币贷款7946亿元中，住房部分的中恒久贷款为5692亿元，占比仍凌驾71%。天下根本上形成如许一个特点：哪个都会的房价上涨高，哪个都会的房地产贷款就多。大概反过来，哪个都会房地产贷款增长多，哪个都会房价就上涨高。至2016年9月末，江苏省房地产类的贷款占全部贷款的50.5%，此中南京、苏州分别占到70%以上。尚有凌驾100%的都会，那就意味着其房地产贷款之外的各类贷款现实上出现降落。
第三是实体企业融资困难。
2016年7月份天下曾出现过一个汗青稀有征象：当月新增人民币贷款约莫为4600多亿元，而此中制造业贷款却不增反降，淘汰约26亿元。以后在各级当局的器重和夸大之下，近几个月固然没有再度淘汰，但信任现实环境也极不乐观。据笔者所知：东部地区有的经济大省，2016年前10个月制造业累计新增贷款淘汰不少，以至有的省当局开始与银行签署协议，要求银行增长制造业贷款并加以稽核。
固然，实体企业中融资状态的分化趋势也非常显着。一部分央企、少部分行业龙头企业和具有创新本领的上风企业（包罗相当一部分上市公司），融资中也占据肯定的上风。由于社会上资金面很宽松，融资的渠道也越来越多，有的还可得到很多政策支持，以是他们不但能容易地从银行取得贷款，而且还可从股票市场、债券市场举行直接融资，IPO、企业债、公司债、短融、中票等，着实花样还不少。
而大部分中小企业，以致包罗一些陷入产能过剩行业的大型企业，融资则非常困难。现在各地常常听到一个词，叫做“不压贷、不抽贷、不绝贷”，为什么呢？这现实阐明：对这些困难企业，不但难以得到新增贷款，就是保住原有的贷款额度也极为困难，由于贷款到期后，银行按照合约要予以收回。至于说中小企业融资难、融资贵的题目，我们固然喊了很多年，国家相干部分以及一些地方当局也简直出台了不少政策，但至今好像结果有限。
上边罗列了我国信贷市场中的三种现实环境，业内人士应该心知肚明。我要告诉各人的是：此说法应当精确，较为接地气。那么，为什么会出现这种环境呢？这就是本文所谈的主题，即中国钱币环境发生了巨大厘革。
对于这个题目，追根溯源，应当从2008年由美国引发的国际金融危急讲起，以致可以追溯到2001年美国遭受的“9·11”打击事故。但限于篇幅，我们不能太过睁开，照旧着眼当前。
国际金融危急之后，美国经济颠末多年调解，自2014年之后开始企稳回升，2015年以来新增非农就业岗位数目总体上好于预期，赋闲率现已维持在5%以下的较低水平，美联储并于2014年12月公布彻底退出QE即量化宽松的钱币政策，自2015年12月又开始启动初次加息进程。一年之后，美联储又于2016年12月实现第二次进步联邦基准利率。
在这一阶段，一系列政策调解厘革的背后，现实上意味着举世宏观局面已发生的巨大迁徙变化和厘革。出现的趋势是：美国的钱币政策方向开始由放松走向收紧，而欧、日等仍在继承施行超宽松的钱币政策但好像结果成疑（2016年12月欧、日的政策好像也开始出现玄妙的厘革）；由此，美元开始出现走强，即由危急前后美元指数恒久保持在80点左右，向100点以致更高水平回升；举世资源活动也出现方向性改变，即由2014年上半年之前资源不绝流出美国，开始向美国回流。这使举世的外汇储备，也由已往的不绝增长，掉头改变为连续淘汰。举世外汇储备已由2014年中最高点的12万亿美元左右，降落到10万多亿美元，约莫淘汰1.5万亿美元。
如许一种举世宏观局面的改变，就对中国的钱币管理和宏观金融形成巨大影响。起首，自2000年中国的外汇储备就出现不绝的上涨局面，此中有不少年份更是巨额增长，想控制都难以做到，直至2014年6月到达最高值，即由2000年末约1656亿美元，增长到约3.99万亿美元即近4万亿美元。当时约占举世外汇储备总额的三分之一。
但自高点之后，近两年中国外汇储备就开始出现连续淘汰的局面，至2016年11月末已降为约3.05万亿美元。已往，在外汇储备连续大量增长的过程中，必要中央银行不绝吐出人民币底子钱币举行收购，从而在社会上就出现了所谓的活动性过剩局面。为什么活动性会出现过剩呢？当初我们并不很明确，现在看来很简单，现实上就是钱币投放过多了。为什么钱币投放过多呢？就是由于外汇储备经年累月的巨额增长所致。
然而，现在由于外汇储备由不绝增长变为不绝淘汰，这就会影响到人民币底子钱币的投放，即由已往不绝扩大，变化为不绝主动紧缩。那么，在这种环境下，钱币政策怎样包管活动性的公道充裕呢？
这就是为什么在近三年来央行不绝创造出新的钱币政策工具的缘故起因。工具固然多，但有两项极为紧张，一个是MLF即中期借贷便利，另一个是PSL即抵押增补贷款。制止到2016年11月末，央行开展MLF的余额到达27358亿元，PSL的余额也凌驾2万亿元。这两项工具之以是紧张，是由于它们均可直接向市场投放底子钱币，即由商业银行和政策性银行放贷。但都要有相干资产作质押。那么，什么样的资产才是有用和可靠的呢？
现实利用中，紧张有两大类：一是债券，以风险权重最低的当局债券和政策性银行的金融债为主；二是银行已放的贷款即银行信贷资产，但紧张是当局融资类项目，如棚户区改造、庞洪流利工程、人民币走出去项目等。那么，这些资产的持有者是谁呢？大概，这些信贷资金终极落到谁的手里，形成一些什么资产呢？毫无疑问，无论是债券，照旧各类信贷资产，这些银行资金紧张进入各级当局手中，而且大部分投资到各地底子办法的建立中。
到这里要特殊阐明一下：底子钱币的初始投放与银行终极放贷形成的信贷结构并不完全雷同或同等，两者之间既有接洽又有区别。云云，在现有MLF和PSL等钱币政策工具利用当中形成的底子钱币投放，应紧张流向当局的相干底子性投资项目。但接下来，银行团体上共同放贷的结果，却是房地产类贷款占大头。由于底子钱币投放出来以后，在银行体系会发生连续的派生信贷，并终极形成现实中以住户部分占比最大的信贷结构。
结果，由于中国底子钱币投放渠道发生的显着厘革，就形成一些融资中的结构性题目。好比，上面所说的三大块信贷结构的厘革，为什么会是如许呢？着实背后均与钱币投放发生的厘革直接相干；再好比，中小企业融资难、融资贵的题目；还好比，针对近几年实体企业融资状态的恶化题目，现实上背后还与这种钱币投放渠道的厘革相接洽。
底子钱币投放的底子、渠道所发生的厘革，直接影响到人民币的寄义和属性也随之生变。现在各人开始感以为手里的人民币有种陌生感，与两年前相比好像不是“一种钱”了，显着出现泡沫化。好比2016年10月之前，天下房地产库存现实上是很严峻的，我们讲的“去库存”，紧张指的就是房地产的去库存；但是2016年下半年直至各地出台政策打压之前，天下的房地产市场却广泛出现大涨的局面，形成一股高潮，而且涨的让人莫名其妙，不可思议。为什么会出现这种征象呢？着实，这背后就是一种钱币的厘革，当其积聚到肯定水平时，就会发酵、发作。
到这里，大概各人天然会明确文中所谈的两个题目：
第一，“钱币环境”是个什么概念？我做一个简单的表明：就是由于钱币投放的底子、渠道所发生的厘革，导致钱币的寄义和属性也随之发生改变，从而造成钱币在社会上或经济中的分布和结构同时发生巨大厘革。
第二，新动能到底是什么？中国经济增长之以是在前三个季度均可保持6.7%的较高增长水平（预计整年也增长6.7%），现实上紧张是投资发挥了巨大的拉动作用，尤其是此中的当局底子性建立投资。
数据也可以印证这一点。好比，2016年1-11月天下国有控股投资增长20.2%，而民间投资只增长了3.1%。天下固定资产投资总额增长8.3%，2016年1-9月其占GDP的比重凌驾了81%。这几项数据至少阐明：如果没有国有控股投资增长20%以上，那么全部固定资产投资就无法实现8.3%的增长；如果全部固定资产投资不能保持8%以上的增长，那么天下GDP增长6.7%信任就无法实现。以是，2016年三季度以来天下经济增长发生的一些显着厘革，现实上紧张正是由于当局的底子办法投资和房地产市场火爆所致；而且，这种增长格局在将来一段时间内，着实很难改变。
中国是举世第二大经济体，而且经济规模越来越大。在一个短时间内，要保持6.5%以上的经济增长，没有投资的拉动着实勉为其难。电商、互联网、创新创业、新技能、新业态、新模式等可以发挥一些拉动作用，但短期内仍撑不起中国经济增长的重任。不能盲目夸大其所发挥的作用。
内需、斲丧在拉动中国经济增长中的作用和比重有所上升，这一说法应当是建立的；外需的拉动作用、占比等有所降落，也符合现实环境。但我差别意说，将来中国经济增长将由投资转向斲丧，大概说投资不那么紧张了。究竟上，如果将来中国经济增长要保持6.5%以上，那么投资就肯定会扮演一个紧张脚色。什么时间投资下来了，中国经济增长就会变得更为困难。

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