在私募界,景林显得格外低调。假如不是它的客户大概“圈内人士”,并没有太多人知道。目远景林管理着200亿海表里资金,多年来,年复合收益率都在35%以上。他们是怎样做到的?他们的理念是什么?低调的景林资产管理有限公司董事长蒋锦志,曾与师弟、师妹们的互换中,发表了一次堪称“讲义级”演讲,透暴露其“投资密笈”。至今读来,仍有参考代价。以下是蒋锦志演讲内容。, [" N4 B4 T* C9 C
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我很少在表面讲课,但这是与五道口师弟、师妹们的互换,当仁不让。本日我想给各人讲的代价投资理念,各人应该都听说过,是最简朴的东西,但大道至简,最简朴的理念每每是最精确实用,同时也是最难对峙的。
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一、投资理念3 E5 E% D* x3 \$ X6 u
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$ `+ Q* S' T6 L1、起首不亏钱,然后挣钱
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关于投资理念可借用投资界两位各人的话来表述:
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沃伦·巴菲特:投资法则一:永久不要赔钱;投资法则二:永久不要忘记法则;' }- Y# w$ x6 H
乔治·索罗斯:老师存,再赢利。
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全部做投资的人很清晰投资最紧张的是要保本,起首不亏钱,然后再去挣钱。
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2、投资中的概率论--寻求确定性' \; Q9 u1 I: h
. P0 `6 |" I8 n散户为什么经常会亏钱,一个方面是不能对峙,另一个方面是不思量上涨概率。因此我对研究员的态度是保举最有把握、且确定性最高的几个股票,而不是保举一堆股票,或是保举埋伏涨幅大但确定性不高的股票。我们起主要寻求确定性,在此底子上再寻求红利最大化。这又回到我刚才所讲的,保本擦鲱紧张的。" m9 ^" |/ k7 h4 c& f G9 k
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: {& W9 l- k: \1 {4 Q* u+ w6 C% s3、复利的威力--投资须要时间和耐心
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投资是须要耐心和时间的。假如你想一夜暴富,你就会铤而走险,那么红利的概率就会大大低沉。相反假如能恒久对峙,就算年回报率不高,末了也能取得非常可观的收益。举个例子:巴菲特40岁的时间有5000万美元的资产,低于其时很多的同龄人,但是现在却成为屈指可数的豪富豪,缘故因由是其能恒久维持20%的复合增长率。再比如:伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资源是30,000美元,若以年收益率4%复利至现在值2,000,000亿美元,远远凌驾环球探险的收益。法国的法兰西一世在1540年付出了4,000ecus(相当于20,000美元)购买了达芬奇的《蒙娜丽莎》,若以年收益率6%复利至现在将凌驾1,000,000亿美元。 1626年美国土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人,但若将其以10%的年收益率复利至今,其代价将远超现在纽约全部房地产总值。因此复利好坏常锋利的。我们再来看复利的盘算例子: 1元的初始投资,按每年30%的回报率,颠末40年,就有36,119元。假如是一万元的初始投资,就有3.6亿。$ `" ], x0 G7 L' D! d+ V# @4 u
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因此,投资心态非常紧张,不要渴望一夜暴富,每年能稳固挣一点钱,不亏钱,将来就会有很好的收益。你们年轻人相比我们就很有上风,年龄相差20岁,假如每年能保持5%的收益率,末了的收益会很可观。以是,康健长寿和恒久投资是产业积累的须要条件。
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) Y0 n2 C5 |/ D/ \7 N0 v二、投资原则+ ?1 k% H6 k0 o: N' R# Q( k
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我们的投资原则有三点:
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1.研究方法:按照投资实业一样来研究个股,夸大实地调研,寻求确定性强的预期收益。% y8 O' e" F; s7 |3 B
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我们的投资逻辑很简朴,就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差异就是运动性。我经常和很多人讲,有些人买车和买房子会观察很多个方面,但是买上万万的股票时,思量的因素反而比几百万的房子要少。客岁,我们做了五、六亿的PE投资,有人说你们做二级市场的怎么也做PE呢?那是由于我们以为两种业务的根本原则和分析方法是类似的,区别在于PE的项目在暗处,你须要去找到它,而且让企业家熟悉到你能给他们增值,让企业家担当你,然后草拟并签订投资协议,做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。
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9 G: C" T% s; t7 E- E! e" b3 R2、.深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争上风;注意公司恒久稳固的红利本领和精良的发展性;密切关注公司管理团队和公司管理结构。% a2 C( R0 V) M% D7 p
, O( m; \6 }0 @2 W$ l: k* {* N当投资规模比力大的项目时,我们须要劈面观察它的领导团队、公司内部员工,观察它的竞争对手,多方面观察这个公司。我们以为观察竞争对手和咨询行业专家非常紧张,从行业专家、公司的上卑鄙去相识信息,才气更全面的把握一个公司。
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7 g% \- p5 c: I我们更看重的是财务报表背后的东西,财务报表只反映已往。要相识一个公司的管理水平和竞争上风,就必须从行业和竞争对手处去获取信息,并举行论证。因此行业研究员和基金司理不但要智商高,情商也很紧张,要能和各方面创建精良的沟通渠道。在投资上我们倾向于恒久性的,但是也会做短期投资,比如我们发现我们看错了,就会立即脱离,这就是一笔短期的投资。而且恒久投资并不代表几十年不动,恒久和短期是相对的。恒久投资是一个公司从代价很自制到很贵的过程,很贵的时间我们就会走。一样平常来说,一个公司从自制到贵是个相对恒久的过程。一个公司恒久没有竞争力,就算非常自制也不可。因此,肯定要买一个有恒久竞争力的公司,时间越长公司代价越大,也越有把握,比如茅台、腾讯等,假如遇到SARS(2003年的“非典”),短期股价大概会跌很多,但是从恒久看公司依然有稳固的红利本领和精良的发展性,估值肯定会修复。巴菲特为什么这么夸大时间和耐心,是由于他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼恒久。
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3 投资战略:对峙组合投资并恰当会合投资。我们以为恒久投资要做得好,必须要恰当的分散风险。
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当投资一个很有潜力的公司时,假如发生了不可抗力事故,就大概会对你的投资造成非常严肃的影响,因此必须恰当的分散风险,但是也不能太分散,投资太分散了会导致你无法深入相识每一个公司。一样平常环境下,有20~30支股票就能分散掉90%的风险。- n! I8 o& ~ o) D
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- C6 X4 P/ \5 o三、投资方法
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4 M6 P0 m& C6 m* o在对一个公司举行分析的时间,我们不但要看公司本身,也要看宏观政策等外部环境。比如我们推测人民币会升值,假如人民币升值会对这个公司造成倒霉影响,我们在投资的时间就要非常慎重。由于宏观环境起首会对整个行业产生影响,进而影响目的企业,因此宏观分析不可或缺。但是,对投资者而言,更紧张的是行业和个股。比如一些个股,宏观越不好它大概会越好,比如生理咨询。因此,在举行投资组适时,须要思量这些因素。
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' x E& G, r: ?/ o* q" d5 @对投资者来说,怎么看行业和公司好坏常紧张的,也是须要履历的。我们好坏常偏好轻资产的模式,轻资产本身对资源的斲丧非常小,这就是为什么各人喜欢投资消耗品,由于它对资源的斲丧非常低,比如茅台,其产能扩张所须要的资源相对于其产出或利润来说好坏常小的。比如张裕,它现实上是一个品牌性的公司,产能的扩张不须要很大的投入,但公司仍能灵敏发展,而且每年派息率很高,有几年险些是100%。很多公司不大概在维持高分红的同时还能维持高增长,但是张裕这类对资源斲丧很少的公司就可以。再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司,一旦烧钱期过了也好坏常好的投资对象。很多公司,如某些制造业,也挣钱但是资源斲丧非常大,股东总是拿不到现金回报,而且须要不停的投入大规模的资金才气维持增长。
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很多人喜煌{耗品和品牌类的企业尚有另一个因素,品牌能形成壁垒,提升产物的议价本领。比如蒙牛和伊利,对大部门的消耗者来说是不大概去丈量哪个营养含量高,哪个污染少,紧张是靠品牌来区分。但是对工业品公司来说,卑鄙是厂家,会检测产物的技能含量,假如产物内在品格和含量能很容易被检测出来或很容易被更换,那么这个产物还没有形成品牌,还须要不停地更新技能,低沉资本,这类企业会做得非常辛劳,而且一不警惕就会被替换。像茅台和适口可乐如许的公司,发展和品牌创建是须要时间的,同样品牌的阑珊也须要时间,正常环境下不会一夜跨下来,而工业品公司假如出现了一个很强的竞争对手或产物被替换,很有大概一年内就消散。这就是怎么样看行业,这是我们的履历明白。
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别的,再探究一下怎么样给股票定价的题目,我以为DCF贴现是最好的方法。固然贴现率方法有很多的范围性,以是才出现了市盈率,现实上,市盈率是DCF贴现的简化方法。固然也尚有其他方法如重置代价,市净率等。
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对于投资代价而言,很多散户就看股价高低,专业一点的投资者看红利和市值,更专业的看EV。EV就是企业代价,这在收购吞并内里经常用到,巴菲特曾说,假如你不想把整个公司买下来就不要去买一部门,但是EV的紧张性却很容易被很多相对比力专业的研究员忽略。EV和市值的概念非常简朴客观。我们在比力两个公司时就经常会比力其EV,而不但仅是比力其市盈率或增长率等。别的,资产的重估代价也很有效,在地产和资源行业中尤为紧张。从以上可以看出,差异的行业其估值方法是差异的。我们就曾投资过市盈率很高的企业,由于我们看中了其资产的代价和团队,也就是说假如只看市盈率就会失去很多机遇。2007年,我们以为地产股的股价太贵了,由于我们以为地皮的重估代价没有那么高,但是很多人用市盈率和增长率去比力以为不贵。! K6 ~. r2 M0 W! W8 H2 T
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估算一个公司的代价,要看很多因素。比如腾讯,刚开始的增长很慢,2004、2005年是5元港币左右,固然其财务上的增长不高,但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司,而不是商品性的公司。看互联网,就要看其同时在线的人数,因此EV的角度比PE的角度更全面。再比如有些公司,它们的账上现金相对于市值很大,可以用来派息,也不能只看市盈率。尚有些公司现在投入很大,但产出紧张在将来,也不能简朴看短期市盈率。总之,研究的角度差异,得出的结论也差异。* d! a; r, X* r- B1 S5 `2 Y
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我们怎么样看公司,前面已经说了一些因素,尚有其他比力紧张的因素。归纳起来是:对发展类公司就看发展,对于资产类的公司就要看资产代价,看资产代价是不是在不绝的变大。光自制没用,假如这个公司管理层很糟糕,今资质产代价值十块,来日诰日大概会变成8块钱,后天又会变成4块钱,以是公司资产代价的发展非常紧张,万万不要投经常毁灭公司代价的团队。
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1 L: @: V4 `; m+ {尚有,我们也要看公司是否有壁垒,与其他公司相比是不是有竞争上风,公司有没有将来。别的,公司管理也非常紧张,企业家也非常紧张,中国的企业和企业家好坏常精密的团结在一起的。对于企业的恒久发展,团队非常紧张。固然我们很看重连续发展类的公司,我们也不排挤“turn around”的公司,也就是“乌鸡变凤凰”的公司。2007年外貌上看股价已经很贵,市盈率很高的时间,我们照旧花了很多钱买了古井贡B 。该公司的原管理层较差,换了管理层后,我们颠末打仗,以为新管理层的水平不错而且想服务,加上公司品牌本身底子好,行业不错。毕竟证明,固然新管理层也犯了一些错误,但是团体来说公司发展的非常快。这就属于个别公司的“turnaround”,这种公司假如抓对了会赚很多钱,但这种机遇比力少。行业的“turnaround”的机遇就相对比力多,行业的颠簸周期从低谷到上升期的时间就是行业的“turnaround”,这种机遇抓好了也会有很好的红利。
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资产设置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目的收益下,把组合的风险系数降到最低。在差异行业之间设置,以制止行业太过会合。必须思量投资组合是不是面对一些共同的风险,一旦这些风险到临就会造成很大的伤害,要只管制止这种征象的出现。因此做投资组适时就要思量组合面对哪些共同的风险。比方投资企业都是出口企业,假如人民币大幅升值,全部投资企业都会遭受风险;再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业,假如中日关系一旦告急,则会受到丧失。因而把组合股票间干系系数降下来,是举行风控的原则。在港股方面,我们除了投资股票,偶尔间也投资可转债,或是外洋的私募配售,相当于国内的增发。0 h( [: Z [' u k# t
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: O1 P8 y& ?; ^0 G$ u在香港我们也会做一些其他生意业务,比如套利,理论是恒久无风险的,但是短期来看,也会存在风险。我们不绝给投资者讲,我们乐意遭受短期的亏损,调换恒久的红利。偶尔间市场短期非理性的事故是很多的。9 Z5 V5 \+ w3 g4 e& q
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我们也做多空配对,以后各人做对冲基金和融资融券时可以参考一下。比如我们做偕行业的配对生意业务,举个例子,买深发展,沽浦发,如许根本上把宏观,行业和体系风险都消撤除了。尚有就是跨行业配对的。举个例子,腾讯假如将来每年能增长50%, 百盛每年增长20%,但是他们的市盈率都一样,如许就可以买腾讯,来沽百盛。现在沪深300的市盈率跟标普是差不多的,比纳斯达克指数高一点,从汗青上看差不多也是最低的。市净率也比力低。以是无论是横向比力照旧纵向比力,都可以看出中国的蓝筹股的估值是比力低的。% e* g7 ?2 f( X
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, C0 k2 J1 V! y! |8 Y4 A从创建至今,景林不绝专注于中国公司,投资范畴紧张会合在消耗品及当代服务、医疗医药和康健、TMT、先辈制造这四个行业。无论是在二级市场照旧一级市场,投资重点都是围绕这四个范畴,无论是投资上市公司还好坏上市公司,都盼望在其代价低估的时间能发掘到,并买入后恒久持有。 |