经纪业务“无量补价”
0 [3 b; K; i1 I$ m; C$ ^& Y6 F 3月22日我们曾在行业动态陈诉《佣金代价战正在举行时》中提示风险。现在我们观察到佣金率仍处于降落通道中。5 _+ H. L0 C$ `4 E) r% C4 J
①此轮调解导致买卖业务量萎缩，预计整年买卖业务量与上年持平。
9 w8 f/ h0 V4 o ②佣金率仍处于降落通道中。我们预计整年佣金率同比降落17%。+ Z% s: L% M9 o
③经纪业务业务利润降落。经纪业务面临两大挑衅：一是佣金收入降落；二是本钱上升（新增网点增长固定本钱投入，代价竞争拉升变更本钱）。二者共同作用，导致业务利润降落。
; E& [2 V9 ]2 u' R8 Z3 \$ O8 s ④利润对佣金率敏感度由高到低的大券商是：华泰、光大、广发、海通、招商、中信。8 t0 {' D5 V4 Z) m' r9 p, i7 y
台湾的启示：佣金战还将连续
' V- b1 i8 @6 t# P' j" j* U, G 从客户结构到竞争格局，中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。从台湾履向来判断，佣金代价战尚未制止。5 |* X' ~# d4 T4 j" n& w6 r
①我们预计2010年毛佣金率1.09‰，仍比台湾（0.912‰）高出20%。
' S9 Z& Q- K5 i& T0 F ②行业内并购整合尚未开始。台湾2001年前10大券商市场份额合计44%，2009年升至52%，代价战带来了行业会合度的提升。停止4月尾国内前10大券商市场份额合计41%，较2009年非但没有上升，反而降落。' H5 o' z C* r7 j
发起低配，给予行业“中性”评级1 W+ W9 ]- @6 E I; F) V
思量到2010年红利依赖经纪业务的形势难以逆转，整年买卖业务量同比持平，佣金率继承同比下滑17%，无量补价，我们发起证券行业低配，维持“中性”评级。如果有配臵需求，发起关注中信、广发及广发系。（国信证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:04:27