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【第一私募论坛】www.simu001.cn】 对于正在走向市场化并日益与国际成本市场接轨的中国证券市场来说，股票投资策略研讨仍是一个新的课题。关于具体的作风与量化投资策略则可以说是举不堪举。今朝在中国的股票市场上，对于投资作风的划分以及具体选股前提方面还没有业内一致认同的尺度。
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; c+ N2 U: `) ^/ H2 g4 \; g 不过，在成熟的成本市场，如美国，关于投资作风特征的尺度在随后持久的现实跟踪，已经形成比较科学体系的划分。从整体投资策略的角度来看，投资作风大致可以分为四类，分别是1、价值型、2、价值成长型、3、成长型和、4、特别型。: a- h$ J" b2 {9 z
. y. s# \/ ^: E. Y" j( o) i 这四种(实质上有代表性的是前三种)不同的投资作风将不仅在股票特征上有实质的差别，并且在现实的投资组合管理和业绩回报方面具有各自的典范特色。
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( L4 N' Q& R0 @! n# k' S 在此，小我特撰写此文，经过对美国成本市场各类投资作风策略的现实表现进行特征跟踪分析，总结各类作风策略的可鉴戒学习处，供国内投资人士作参考。: O/ Z4 `, d4 ]
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今朝在美国成本市场比较风行大致有22种投资策略，这些策略的持久表现都比较优良，大多远远超越道琼斯30产业指数、尺度普尔500指数以及那斯达克100指数。) Z! S7 S8 |: g5 e
4 x$ g [- }' T* N3 d7 S/ N 本文先容的22种策略中：
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- C! S1 Z3 F3 X: k* ` b 一、价值型策略包含
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, C, T) r/ }, ] l 1、现金流丰盛公司、 k$ a3 E }4 i+ J* o9 t
1 W; O0 K+ c2 z) Y' @ 2、高股息选股法、
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4 S* `5 }7 y' z5 @; s0 R$ y' Y+ W 3、道琼斯指标股选股法、# P, _; u; C7 N/ \" x( q0 M
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4、大卫?德雷曼逆向投资策略、* G, F( C, B" i5 L$ b; i Q6 |
, U2 t# d- y# n7 j4 R) p7 ~# R; D' \ 5、基础价值选股法、& ]0 [" ~+ m' D. j6 o0 v
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6、葛拉汉姆企业投资策略、
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7、约翰?奈夫投资策略、
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8、相对市盈率策略、0 `" x+ R" ]8 _3 D2 W7 e8 _2 @4 B+ |
- s' X9 K4 Q2 W# S. k 9、约瑟夫?皮奥秋斯基投资策略、
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3 T F& ?' r) n$ v( l: m 10、价钱/自由现金流策略等共10种；2 `+ @7 J& I, W* v4 S9 M. L
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二、价值成长型策略包含# R+ `1 N- [2 f. w* p; R! p
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1、巴菲特关模式选股法、0 Q6 k. O6 A* D3 q/ E
% ~3 v9 t$ ]% m" S6 }1 t 2、彼得?林奇投资策略、! S6 X# D" J3 @( A
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3、莫伦卡选股法、
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4、奥轩尼斯选股策略、
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( N) W$ C, I4 F 5、低市收率选股策略、; N1 v$ c' G5 J" j# e
9 `9 d# Q q1 B4 W! v! R 6、股市赢家选股法、2 |3 O4 G: J9 s8 G: R8 s
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7、PEG比率选股(预期/历史)方式、5 A- ?2 u( N9 \+ Z
8 U& e8 U% k0 k* k! w 8、马丁?兹威格选股法等共8种；
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三、成长型策略包含
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1、小市值股票傻瓜8法、5 S; Q1 q3 ]2 D8 ^
/ v/ @ V+ h4 f+ @ 2、欧内尔CANSLIM法、1 ^) E4 c" |# l0 a4 ?. f1 q
: g1 z. r/ J1 |5 D) \2 h y( | 3、股东权益回报率等共3种；% U7 N ~& e% P+ y8 z2 _
) X2 B" I3 Q: n: K U% B/ J 四、特别型策略则只有双现金流策略1种。0 U% ]1 x7 e, j7 d
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以上这些主流投资策略可以说各自有不同的着重点，那么，这些投资策略哪些是真正经得起时间查验的呢？在实战中他们各自的具体表现又怎么样呢？在此，小我将从这些投资策略在收益回报、风险程度、股票活动性等3个方面的实证业绩，为投资者进行具体的解析：* V9 m. K6 {+ \
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【总回报广泛超出市场。价值成长型最为刺眼】: O; i3 y( X9 M/ V7 V$ C
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依据统计数据，美国所有上市交易的股票指数7年零8个月(1998年-2005年7月29日)来的总回报率为195.9%，也是所有12种具代表性的指数中回报程度最高的。道琼斯30产业指数、尺度普尔500指数以及那斯达克100指数6年半来的总回报率分别为34.6%、27.2%和62.1%。
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3 ~' `3 V! n) {( k7 D% `/ b% M 在22种策略中，曩昔7年多往返报率最高的选股投资策略是价值成长型作风中的马丁?兹威格选股法，其总回报率到达惊人的1628.5%，大大超过了市场整体的表现。我们可以看到，其曩昔7年来最低的年回报率为2002年的16.9%，但我们看到，在这一年，道琼斯30产业指数、尺度普尔500指数以及那斯达克100指数均出现了15%以上的下跌。
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22种策略中，曩昔7年多来总回报率在400%以上的有12种，此中价值成长型策略5种，价值型策略4种，别的，3种成长型策略中有2种策略的回报率超过了400%，此外，双现金流特别型选股策略回报也到达446.5%。3 t; z% ]3 l. A5 L
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从总回报率情形来看，22种主流投资策略表现十分优良。此中有20种策略都超出了市场整体的表现，只有价值型策略中的高股息选股法和道琼斯指标股选股法共两种没有超出市场整体。
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f, X% X% p) Y+ Y 22种策略的投资回报程度大部门都较市场以及最具代表性的道琼斯30产业指数、尺度普尔500指数以及那斯达克100指数有相当水平的涨幅。此中，价值成长型投资作风表现最为突出，8种策略中就有5种的回报情形在400%以上，而回报率最高的策略也出现在价值成长型作风中。
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3 X2 ?' t5 X) m D 在曩昔7年多中，共有6种投资策略每年都坚持了正的收益率，在指数表现方面，则没有任何一种指数每年都坚持了正的收益率。别的值得一提的是，6种坚持正收益率的策略中有4种属于价值成长型。
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【收益回报与风险程度正相关】
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4 v8 x K" z. v- V! ^3 T( T 在对各类策略的风险评估方面，实用的指标为尺度误差以及月最高、最低收益率。8 I, t0 g2 |; ^- R, z- x
5 S" T7 O: f: f3 S8 } {3 j 一般来说，尺度误差越大，表现投资收益的波动性大，其风险也就越大。我们先来看看指数的表现。12种指数的尺度误差基础都在11%以下，此中那斯达克100指数的尺度误差最高，到达了10.7%；尺度误差最低的是尺度普尔500指数，它的尺度误差为4.7%，道琼斯30产业指数次之，为4.8%。
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7 R8 `+ i8 }; Y/ J 在月度最高收益率上，以那斯达克100的25%为最高，以尺度普尔500成长指数的9.2%为最低;在月度最低收益率上，那斯达克100依然为最低，到达-27.5%，而尺度普尔500成长指数则以-13%为月降幅最小的指数。
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7 m2 M$ c( M7 U) U 在22种投资策略中，尺度误差最高的是成长型作风中的小市值股票傻瓜8法策略，为9.9%，最低的则是价值型作风中的高股息选股策略，为4.5%。月涨幅最大的仍然是小市值股票傻瓜8法策略，其最高月涨幅到达过38.8%；月涨幅最低的则是价值型作风中的高股息选股策略，其最高月涨幅仅为12.5%，低于大部门的指数；在另一个指标月度最低收益率上，以高股息选股策略的-12.0%为最好表现，而以马丁?兹威格选股法的-24.2%为曾经出现过的月度降幅最大的策略。% E0 `8 j6 C1 h2 p' D
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在风险性方面，我们可以或许看到，收益率高的策略一般都具有相对较高的尺度误差，尺度误差高的大多也会有较大的月度涨幅，而且其月度最高和最低收益率之间的差距也大，这也再次验证了“获得高收益也将承担较高风险”的说法。* w6 }9 C7 b- [ `1 @$ k
7 v0 [: K' p$ |! G: ~ 【持股稳定性与作风种别相关性不强】9 L6 l7 a- z, _9 {- s3 I" O
, F2 J. y+ E7 K# Q/ L 在考核各类策略持股稳定性方面，选用的指标为月持股数目和月股票活动率。月持股数目指在考核期内的均匀月度持股数目，月股票活动率指在考核期内月度的均匀换股比率，即均匀每月有多大比率的股票流出了投资策略组合。, Z' I' Q+ T4 h5 m1 D f4 O" O
( k6 d9 U6 Y% x8 V( T 在月持股数目方面，持股数较低的投资策略都出现在价值型作风中，这说明，价值型作风更重视选股的严谨性，经过其指标考核的股票数目较少。价值成长型作风则除了2种策略持股数较低外，其他6种策略广泛出现了相对较高的持股数目。月持股数最高的是价值成长型策略中的PEG比率选股(历史盈利增加)策略，其月均持股数到达了102只。
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# A9 f3 i( p2 D g3 C4 a! R) h) U6 s 月股票活动率方面，并没有出现显明的作风差别。此中，价值型作风中的道琼斯指标股选股法出现了7.3%的超低股票活动率(这相当于其均匀每月的换股量还不到1只)，同样也是价值型作风中的相对市盈率策略则出现了77.9%的高股票活动率。其他的20种策略的月股票活动率则几乎都散布在20%-50%之间。* j0 L0 i# _6 q+ ]* ?7 V
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【投资作风特征分析】4 C* Q* {& C. l* ^
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在各类投资作风中，各投资策略在历史回报率、月波动性、月持股数以及月股票活动率方面有什么样的联系关系性，表现出了何种特征，以下是针对各类作风策略的具体表现进行的实证解析。
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& s+ J) A2 z, t# i: |+ C" z, s& k3 X) R 一、价值型作风特征分析
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4 Q6 G# {& ~: A1 v, q9 e 价值型作风中，以提醒低市净率的约瑟夫?皮奥秋斯基投资策略的回报率其次，到达1083.8%，其最高月度收益率在价值型作风中也是最高的，但其尺度误差也是最大的，波动性大;别的，它的月度持股数目很低，仅为6只，其股票活动率为22.2%，均匀每2月约调换3只股票。这说明，遵守严格的低市净率尺度，并进一步用财务指标进行筛选，往除掉财务上出现危机的公司，选择那些被市场人士遗忘忽略的股票，并进行集中投资将能获得良好的收益，但这种策略只合适具有较大风险蒙受力的投资者。4 [/ F' u5 C3 e8 g
% e4 @* |0 r* Q9 _( C 价值型作风中，只有一种策略，曩昔7年多来每年的回报率都为正，而且7年多来总的回报率在400%以上，那就价钱/自由现金流策略。进一步分析，这种策略的尺度误差值、以及持股数目、股票活动率等指标数值均处于中心程度。这种策略提醒公司连续的现金发现和周转才能，现金管理和现金制作水平高的公司不仅在经济扩大阶段有较强的成长才能，并且在经济压缩阶段能保留实力以及扩大才能，并在经济进进恢复后快速晋升自身的获利才能。这是这种策略在牛市和熊市都能有较好表现的基本原因。从市场情况自己来看，在1998和1999年的牛市中，价值型作风的业绩回报不仅比价值成长型和成长型作风差，并且落伍于市场;但在处于市场弱势的2000、2001和2002年，价值型作风表现出了其上风，他的业绩表现优于价值成长型和成长型作风，也远远的超出了市场指数。
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最后，从总体风险回报程度来看，价值型作风的10种投资策略中，有5种策略的尺度误差值大于7%，虽然最小误差的策略也出现在价值型策略中，但价值型投资作风并没有表现比各类指数更优的尺度误差;在月最高、最低回报率方面，价值型作风策略也是参差不齐，总体上与其他的作风策略以及指数无显明的差别之处，即其躲避风险的才能并没有显明的超出其他策略和市场自己。可见价值型作风的投资者依然须要明白你所采取的投资策略的长处、重点以及毛病，并依据市场情况的变更进行响应的调剂，以使得你能在蒙受必定风险的程度上获得高的回报。' ?, i n( r7 X9 ^
, s5 @- e7 R: P 二、价值成长型作风特征分析, q* w: T w. p) Z( K8 \" D
0 r6 {% [: Q8 p, N 价值成长型作风重视以合理的价钱来选择成长性公司进行投资。马丁?兹威格选股策略总回报率最高，其尺度误差也处于第二高程度。该选股策略月股票波动率也较高，到达43.9%，一般的投资者不容易模仿。
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% @9 h0 }3 m" H 价值成长型作风中有4种投资策略在曩昔7年多中每年都坚持了正的收益率。而且7年多来总的回报率也都在300%以上。这4种策略是奥轩尼斯选股策略、PEG比率选股方式、股市赢家选股法和马丁?兹威格选股法，这4种方式都提醒了所投资公司盈利及发卖收进增加的连续性以及市盈率的相对合理性。对于一般投资者来说，在现实操作中可能须要破费较大的精神，由于这四┞愤的月股票活动率都在40%左右，即不到3个月就差未几对所有的股票都轮换了一次。1 ]5 J v; A) a! D
- ^" |' P+ c; n+ M: a 从曩昔7年多中，各年的业绩回报来看，价值成长型作风经受住了牛熊市场的考验，不仅在牛市并且在熊市也获得了足以令人称道的业绩回报，业绩的相对安稳性是它差别于价值型、成长型作风的典范特色。; m9 b3 q/ ~& l7 k
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总的来说，价值成长型策略总回报程度相对突出，组合收益的波动性除个体策略外，基础都处于相对合理程度，独一影响现实操作的是它的月均股票活动率较高，须要投资者进行亲密跟踪监督。
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三、成长型作风特征分析
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* c8 W- v' R; E8 i* y9 G8 s 列进统计范畴的成长型作风策略只有3种。其总体回报程度都超出了各类指数的表现。此中，以欧内尔的CANSLIM法选股策略表现最佳，不仅907.1%的总回报率大大超出了小市值股票傻瓜8法和股东权益回报率法策略，并且其尺度误差与成长型作风中表现最稳定的股东权益回报率法差距不大。可是，CANSLIM法的股票活动率较高，换股相对频繁。别的，还有一个值得关注的现象是，CANSLIM法在曩昔7年多中除了2004年的表现较差外，其他年份的收益程度都很是好。
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从曩昔7年多中各年的业绩回报来看，成长型作风在市场处于牛市时代表现最为优胜，除了一贯表现比较平庸的股东权益回报率法外，成长型作风另两种策略在牛市的业绩回报大幅超出了价值型和价值成长型作风的表现。- \4 ~6 N0 A8 V0 ^/ A9 y3 [+ ]
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成长型作风还有一个共同点，即曩昔7年多中，其月度最大损失都到达了两成以上，相对来说，风险较大，投资者须要经受得住心理考验才行。
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四、特别型作风特征分析9 R1 o1 h) ] D
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列进统计范畴的特别型作风策略只有双现金流选股策略1种。除了月均持股数目在22种策略中属于最高之外，在收益回报、波动性、股票活动性等方面都属于中等程度，无特别显明的特征。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 |
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发表于 2015-8-13 00:39:56