择要 “债券通”是指境表里投资者通过香港与本地债券市场底子办法机构毗连，买卖业务两个市场买卖业务流畅债券的机制安排。债券通是深化本地和香港市场互联互通的紧张里程碑，是与现有债券市场开放管道并行的、更富有服从的开放管道，在许多环节实现了显着的创新和探索，可吸引更多境外投资者参加中国银行间债券市场，是更为顺应国际投资者买卖业务风俗的机制安排。 债券通的创新性详细表如今买卖业务前的市场准入环节，买卖业务中的代价发现与信息沟通，以及买卖业务后的托管结算环节，实现了以更低的制度本钱、更高的市场服从，将国际惯例与中国债市的有用对接。7月 3 日，债券通”北向通”信道正式开通，当天买卖业务金额高出人民币 70 亿元，开通后三个月内，境外机构持有的境内人民币债券余额较开通前的 8,425 亿元人民币大幅增长至10,610 亿元人民币。这或受益于债券通的管道开放，在肯定程度上反映出债券通对外资参加中国债券市场的追推作用。 债券通以可控的方式进一步提升中国债市的开放程度，从而为国际投资者参加中国债市、促进中国债市的改革和开放、人民币国际化带来新的动力。通过债券通，香港可成为境外投资者进入本地债市提供便利化的窗口，这将进一步巩固香港作为离岸人民币中心的职位，形成围绕债券通的在岸和离岸人民币产物生态圈，进一步强化香港作为国际金融中心的脚色和资金收支本地的中介功能。 1.作为中国金融市场对外开放的新突破，债券通对吸引国际资源投资中国债市具有紧张意义0 _( w; K' n' n7 C. X* @
“债券通”是指境表里投资者通过香港与本地债券市场底子办法机构毗连，买卖业务两个市场买卖业务流畅债券的机制安排。2017 年 5 月 16 日，中国人民银行（人行）和香港金融管理局（香港金管局）发布有关允许开展”债券通”的连合公告。7 月 3 日，债券通的”北向通”通道正式开通，推动中国金融市场进一步开放。比年来，两地互联互通试点操持不停推进，沪港通和深港通（在此文中统称为”沪港深通”）相继落实，两地股票市场已根本到达互联互通，而债券市场是资源市场的另一紧张构成部份，债券通建基于本地债券市场的巨大发展空间和国际资源对人民币的需求增长，可视为中国金融市场对外开放的又一突破性创新。 1.1 中国本地债市发展空间巨大 随着中国金融转型的连续推进，债券市场的开放正在成为中国金融市场开放和人民币国际化的紧张推动力。停止 2017 年 3 月末，中国债券市场以人民币 66 万亿元的存量规模成为环球第三大债券市场，仅次于美国和日本，公司名誉类债券余额位居环球第二、亚洲第一。但是总体上看，中国债券市场上的外资参加率还处于相当低的程度，假如可接纳得当的中国债市开放办法，吸引更多的外资投资中国债市，不但在短期内可促进国际收支的流入端改革，进步调治国际收支颠簸的本事，而且中长期也会促进中国债市活动性的提升。  1.2 比年来中国推动外资参加债市开放步调不停加快 2010 年中国初次对境外合格机构开放银行间债券市场，翌年(2011 年)再推出人民币合格境外机构投资者(RQFII)操持，两年后(2013 年)允许合格境外机构投资者(QFII)进入银行间债券市场； 2015 年实验多项步伐，对便利境外投资者进入银行间债券市场起到实质性推动作用，详细包罗： 2015 年 6 月，人行允许已进入银行间债券市场的境外人民币业务整理行和到场行利用在岸债券持仓举行回购融资；2015 年 7 月，人行对于境外央行类机构(境外中心银行或钱币当局、主权财产基金、国际金融构造)参加银行间债券市场推出了更为便利的政策，并明白其业务范围可扩展至债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期以及利率互换、远期利率协议等买卖业务；2016 年 2 月，人行发布新规，放宽境外机构投资者进入银行间债券市场的规则，以及2016 年 5 月进一步颁布详细规则，拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者范例和买卖业务工具范围，取消了投资额度限定，简化了投资管理步伐。停止 2017 年 7 月债券通开通前，已有 473 家景外投资者进入银行间债券市场，总投资余额高出人民币 8,000 亿元。 1.3 债券通对吸引国际资源具正面积极意义 这些中国债市范畴的开放探索，为当前推出债券通奠定了市场底子。但是停止 2016 年底，外资持有中国债市的比率依然低于 2%，显着低于发达经济体债市开放的匀称程度（见图 2）。前述中国债市的开放管道，紧张顺应于对中国债市较为相识、可以大概负担较高的运作成原来参加中国债市的外国央行和大型机构，而对于为数浩繁的中小型外洋投资者来说，须要探索新的开放管道吸引他们的参加，须要管理他们在参加中国债市时所面对的一些挑衅。债券通正是在如许的配景下推出的。  2016 年 10 月人民币被正式纳入国际钱币基金特殊提款权的钱币篮子，占比为 10.92%，这会为人民币计价的债券资产带来新的参加主体和资源流量，也相应提升了环球市场对人民币作为环球投资及储备钱币的认受性，无论是官方层面照旧私家投资层面，都可以促进国际机构对人民币计价资产的需求。但是，无论是从人民币在官方外汇储备中的占比，照旧在外汇市场买卖业务中的占比，迄今为止都远远低于 10.92%的程度。这也意味着，下一步人民币国际化的紧张推动力，会来自于发展国际投资者可以投资的、多样化的人民币计价的离岸与在岸的金融资产，而中国债券市场的开放将是最为关键性的环节之一。债券市场更高程度的开放，还能促进羁系机构与国际市场的接洽更为细密，使在岸的金融底子办法的参加主体更为国际化，中国境内的金融机构也可通过债券通与境外机构投资者产生更为密切的业务接洽，为中国金融机构更深入地参加外洋市场奠定底子。 2.债券通以更低的制度本钱、更高的市场服从，将国际惯例与中国债市有用对接( [4 D8 `' H- x% f7 b( M9 \, O
在债券通推出前，中国紧张有三条途径供境外投资者进入境内债券市场，分别为 QFII 操持、RQFII 操持以及境外机构直接进入本地银行间债券市场(CIBM)操持（见上文第 1.2 节）。与这些现有管道相比，债券通在买卖业务前、中、后三个环节实现了多方面的创新和突破，在技能利用环节相应了国际投资者参加中国债市的等候和要求。 2.1买卖业务前：市场准入与并行通道 如今债券通的境外参加者与已有管道的投资者范围划一，参照 2016 年人行发布的 3 号公告，以注意资产设置需求为主的央行类机构和中长期投资者为紧张参加者，体现出中国稳步连续推进人民币在资源和金融账户开放的战略，同时在市场准入、存案步伐、资格考核等方面，为长期资源流入中国债券市场提供了新的选择，开辟了便捷的管道。假如说现有的各种管道能满意外国央行和大型机构投资中国债市的需求的话，债券通的机制计划，则针对渴望投资中国债市、又大概不肯意负担过高参加本钱的机构投资者，大概说，在债券通的投资管道下，境外投资者不必对中国债市的买卖业务结算制度以及各项法律法规制度有很深入的相识，只需相沿如今熟悉的买卖业务与结算方式，这就低落了外资参加中国债市的门坎与本钱，使得债券通对于外洋的机构投资者来说是更为“用户友爱”。详细表如今： 第一，在债券通开通之前，境外投资者参加本地银行间债券市场紧张通过署理结算的方式，即“丙类户”方式进入银行间市场，外资机构须委托境内的银行间债券市场结算署理人来完成存案、开户等手续，须要颠末肯定的入市存案步伐。这些步伐在肯定程度上成为机构投资者参加中国债市的停滞。而在债券通的开放机制下，境外机构可利用境外的底子办法，“一点接入”境内债券市场，境外投资者并不须要开立境内的结算、托管账户，也不须要在市场准入、买卖业务资格等环节与境内主管部分直接打仗，而是完全可以利用其在香港已经开立的现有账户直接接入本地债券市场，包管了从买卖业务流程一开始就相沿其已经熟悉的国际法则和买卖业务惯例，利用境外的金融底子办法来完成市场准入和存案流程，而不必重新熟悉与其长期买卖业务结算风俗差别的中国本地市场运行惯例。 在详细利用中，境外由香港买卖业务及结算全部限公司（香港买卖业务所）和中国外汇买卖业务中心合资建立的债券通公司，可以为债券通负担专业的入市辅导、质料考核等辅助性入市存案，人行受理入市存案的流程所需的时间将会大大收缩。通过境外债券通实体进入中国在岸的债券市场，运作步伐更为符合国际投资者、特殊是渴望参加中国债市但是又不熟悉中国债市规则的机构投资者的买卖业务风俗，推动其入市速率和服从显着提升。 第二，通过 QFII、RQFII 以及 CIBM 管道投资本地债券市场，在市场准入时，根据现有的羁系要求，对境外投资者有资金先期汇入、锁定期等要求，而且须要预先阐明预算投资金额，并在后续买卖业务中满意（见表 1），这在一些场所大概会与一部份境外机构机动运用资金的投资计谋不划一，也是现实买卖业务中影响境外机构参加境内债市意愿的因素之一。而债券通的市场准入中并没有这些束缚要求，使得境外机构在市场准入时面对更少的入市拦阻，且境外机构可直接自行利用中国在岸的债券买卖业务，在设置人民币资产时得到更大空间，无疑会显着提升境外机构、特殊是中小机构投资者参加中国债市投资的积极性。 第三，债券通的入市管道与现有的 QFII 操持、RQFII 操持及 CIBM 操持并行不悖，境外投资者可以在这多重管道之间举行机动选择。可以预计，债券通开通后，境外投资者可以更好地根据自身计谋选择差别的投资管道，举行多元化的中国在岸金融市场的资产有用设置和产物开辟。沪深港通开通之后，境外投资者的投资管道选择就出现了雷同的微调，这阐明现有的开放管道是相互增补、并服务于差别的投资需求和差别范例的投资者，并不能说是简朴的相互更换关系。债券通开通后，使中国本地债券市场的对外开放得以继承深化，对人民币国际化和中国资源项目开放带来紧张的推动作用。 2.2 买卖业务中：代价发现与信息便捷 从买卖业务方式来看，当前中国境内债券市场紧张提供了询价、点击成交和哀求报价(RFQ)买卖业务等三种方式。由于中国债市的询价模式以线下买卖业务为主，对境外机构而言，债券买卖业务可以说是相对不太轻易深入相识的市场范畴。而在债券通机制下，境外投资者可通过境外平台与境内做市商以RFQ方式举行银行间现券买卖业务，由境外投资者发起哀求报价，做市商据以报出可成交接价，境外投资者选择做市商报价确认成交，这个代价形成过程对于那些对中国债市还不是非常相识的境外机构投资者而言，买卖业务信息更为简朴易行，而且相对来说更透明对称，更有利于代价发现。 别的，在署理行模式下，境外投资者不能直接与中国境内的对手方举行买卖业务，只能委托中国境内的署理行代为买卖业务。而在债券通机制下，境外投资者可以运用其熟悉的外洋电子买卖业务平台、利用接口和买卖业务方式，自主选择做市商报价，自主决定买卖业务时点举行买卖业务。因此，这些境外投资者在通过债券通参加中国债市投资时，在详细利用时并没有什么显着的转换本钱，这对于那些对买卖业务本钱非常敏感的境外中小机构投资者来说非常紧张。如今，Tradeweb 是债券通下第一家可供投资者利用的境外电子买卖业务平台，彭博等其他电子平台亦在积极推进中，在体系预备停当后可接入债券通的买卖业务平台。境外机构在不改变买卖业务风俗的环境下，可以直接与境内机构举行询价、买卖业务，使得整个买卖业务过程更加透明高效。 从整个市场运行的差别环节看，债券通管道在之前的“丙类帐户”的署理买卖业务模式继承行之有用的同时，为境外投资者又提供了另一种直接买卖业务的模式选择，对于境外投资者、特殊是对中国市场不太相识的机构投资者来说，在肯定程度上低落了署理本钱和沟通本钱，买卖业务服从显着进步，有利于改善市场活动性。 2.3买卖业务后：托管结算 如今中国本地债券市场接纳的是“一级托管制度”，这是颠末长期实践探索得出的、符合中国债券市场特点的紧张市场制度。不外，如今境外市场长期形成的买卖业务惯例是名义持有人制度和多级托管体系，这种制度差异为境外机构参加中国债券市场带来了肯定困难。国际市场颠末多年的融合发展形成而来的多级托管体系和名义持有人结构，使得境外机构投资者已存有较强的路径依靠。假如利用模式出现显着变革，境外机构投资者所在的市场羁系部分、机构内部的法律合规与配景运作都将面对很大的调解困难，从而有大概制约一部分中小型外洋机构参加本地债券市场的进程。 债券通以国际债券市场通行的名义持有人模式，而且迭加上中国的托管制度下所要求的穿透性模式，实现了“一级托管”制度与“多级托管体系”的有用毗连。香港金管局的债务工具中心结算体系(HKMA-CMU)作为香港市场的中心债券存管机构，与作为本地中心债券存管机构的中债登和上清所举行毗连，为境外投资者管理债券登记、托管和结算。如许，境外机构就可以在不改变长期相沿的业务风俗、同时有用服从中国本地市场制度的条件下，实现利用层面与国际惯例接轨，有用低落了差别市场体系对接的买卖业务本钱，也有利于在债券通开通后进一步发展与之相干的金融产物和贸易模式（债券通的北向通体系设置见图 4）。 从法律框架兼容性角度来看，债券通的北向通明白了相干买卖业务结算活动将服从买卖业务结算发生地的羁系规定及业务规则，在名义持有人制度下，境外投资者应通过名义持有人，即 HKMA-CMU利用对债券发行人的权利。假如发生债券违约，HKMA-CMU 作为境外投资者的名义持有人，登记为债券的持有人，可以利用相干债权人权利、提告状讼。同时，境外投资者作为债券现实权益拥有人，在提供相干证据后，也可以以本身的名义在本地法院提起法律诉讼。 3.债券通助推中国金融市场开放和香港离岸人民币中心发展. k" w' U6 d6 @& Q' V& b
3.1以可控的方式进一步提升中国债市的开放程度 如同已经乐成运行的沪深港通框架一样，债券通的总体框架计划，实现了相对封闭的体系计划，使得由债券通推动的市场开放进程是总体可控的，可以说是以创新的方式进步了中国债市的开放程度。沪深港通突破性地实现了本地与香港股票市场之间资源的双向活动。相比合格机构投资者操持（QFII、RQFII），沪深港通拥有投资者主体更加宽松、额度管理更加机动、买卖业务本钱更低、转换本钱低等上风，取消了总额度，死循环式资金活动低落了资金大幅收支中国金融市场所引致的风险。而债券通于 2017 年 7 月启动，先启动”北向通”，没有总额度限定，且是死循环式管理推动现货债券市场的互联互通，有助于支持国际资金流入中国债券市场，顺应了中国资源市场国际化的发展趋势。 3.2进一步强化和巩固香港离岸人民币中心职位 香港已经是环球离岸人民币业务枢纽，对于人民币的利用已不但仅范围在最初跨境贸易结算，境外人民币的投资功能、融资功能、风险对冲功能及外汇储备管理都得到了较大发展，离岸人民币外汇买卖业务量连续增长。沪港通和深港通先后启动，以及其买卖业务总额度的取消等为本地资源市场开放提供了新的管道。对于香港市场来说，债券通更大的代价在于增补了香港作为国际金融中心在债市发展上的短板。未来将适时研究扩展的南向通，预料更多本地资金将会进入香港市场，对香港债市、以及香港整个金融体系的动员作用将更为显着。 3.3围绕债券通构建在岸和离岸人民币产物生态圈 由于债券市场的买卖业务特点，可以预计，债券通公司将发挥一种市场造就者和构造者的公共职能。债券通的开通，以及债券通公司的安稳运行，对于中国在岸和离岸债券市场的影响会是深远的，其突出作用预计表如今：同时动员离岸和在岸的金融市场形成一个与债券设置相干的生态圈。 债券市场作为紧张由机构投资者参加的市场，其买卖业务与金融衍生品的买卖业务和风险管理需求密切相干。债券通的启动，可促进更多国际债券投资者进入香港市场，投资香港债券市场上涉及中国资产目标离岸债券产物，这不但可以激活香港债券市场买卖业务，更大程度上会对债券通相干的人民币金融衍生品市场、风险管理等专业服务起到动员作用，这将使整个市场得益更多。 如今，中国境内的衍生产物市场已经具备肯定深度和活动性，可供买卖业务的衍生品种类繁多(包罗远期、掉期及期权、国债期货等)，为对冲人民币相干风险提供了支持本事，近期随着境表里汇市场进一步开放，一些合格境外投资者也可直接利用境内的衍生品。与此同时，香港的场外市场已推出了包罗人民币外汇现货、远期、掉期及期权等一系列产物，香港买卖业务所亦有提供包罗人民币期货、期权、国债期货在内的场内买卖业务产物，可便利境外参加者对冲持有的中国债券资产及外汇颠簸风险。可以预计，随着债券通的启动，香港围绕债券通的风险管理、人民币计价的金融创新等专业服务也会随之得到巨大的发展动力。 3.4安稳运行助推外资参加境内债券一级市场发行 2017 年 7 月 3 日，债券通的”北向通”正式开通，首日买卖业务活泼，共有 19 家报价机构、70家景外机构告竣 142 笔、人民币 70.48 亿元买卖业务。停止 9 月末，共 184 家景外机构接入债券通，境外机构对境内债市持有量亦显着增长。境外机构持有的境内人民币债券余额较开通前６月尾的人民币 8,425 亿元增长至９月尾的人民币 10,610 亿元，这或受益于债券通的管道开放与机制创新。 债券通开通后，也初次实现了境外投资者直接参加境内的债券发行认购。债券通开通首日，非金融类企业发行了 5 只债务融资工具，总额为人民币 70 亿元。开通首月有 4 只金融债、14只短期融资券通过债券通面向境内、外投资者完成发行，两类债券的发行金额分别为人民币606.8 亿元及人民币 155 亿元。7 月 26 日，匈牙利当局发行了首只 3 年期、人民币 10 亿元熊猫债，也可通过债券通贩卖。停止 2017 年 8 月尾，在银行间市场利用债券通的发借主体范围已包罗央企、地方国企及境外主权当局机构，行业分布涵盖电力、电信业务、交通运输、金属、农林牧渔等，体现出债券通正徐徐成为境外机构参加境内债券一级市场发行的紧张通道，促进了境内一级市场的投资者多元化。4.总结
/ J! V' Q1 U( F* s( T0 `团体而言，债券通第一次允许境外资金直接通过香港的离岸平台买卖业务本地债券，鉴戒沪深港通的乐成履历，相沿外洋投资者长期形成的买卖业务和结算风俗，增长了外洋投资者投资中国债市的管道，进步了中国债券市场的开放程度。详细而言，债券通的创新性表如今买卖业务前的市场准入，买卖业务中的代价发现与信息沟通，以及买卖业务后的托管结算环节，以更低的制度本钱、更高的市场服从，将国际惯例与中国债市的有用对接。 作为区内紧张的国际金融中心，香港为债券通提供了一个符合国际惯例的买卖业务、结算平台，实现了本地与环球资源市场的毗连。这将吸引更多主体参加到香港金融市场活动，为香港引入更多资金，进一步丰富香港的人民币金融产物，有助于香港进一步发展成为人民币资产设置中心，强化和巩固香港作为离岸人民币中心的职位。 从久远看，债券通将使跨境投资资源的活动服从大幅进步，同时提升本地市场的国际化程度。可以预计，债券通的实验将促进本地人民币债券产物和服务进一步完满，有利于本地造就多元化的投资者底子和构建更加开放的债券市场。 | 
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发表于 2019-6-13 00:55:43