2017，持有现金最危险！（深度）

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 11:48:50

作者：任泽平，方正证券首席经济学家、研究所董事总司理。这是一篇旧文，读来仍有鉴戒意义。

1、对中国经济
我们曾经在2015年提出中国经济大概是L型，在2016年中国经济完成了触底，我们大抵判定2016、2017到2018年，中国经济处在颠簸触底的期间，这是一个完全极新的期间。2017年各人留意会有二次探底，重要是由于房地产的二次回调。我要夸大的是，本年中国经济的宏观大概会变差，但是微观会变好，缘故原由是什么呢？
由于房地产的回调需求是紧缩的，但是我们看到大量的微观调研表明，由于供给出清，中国的企业行业会合度在大幅的提拔，行业的龙头如今处在一个非常有利的位置上，随着中国环保的压力、安全的风险以及竞争格局的改变，加上银行对传统行业的限贷，各人将会看到在传统行业里将会发展出一批巨头，而这些企业很有大概酝酿大牛股，这是一个完全差别的期间。
以是我曾经在2014年提出“新5%比旧8%好”，就是行业的出清在靠近尾声，各人留意2016年已经展露了它的曙光，在2017年、2018年各人将会继续看到在宏观变差的配景下，微观供给端的出清在继续，微观企业的效益在继续的改善，这正是传统行业的渴望和出路所在，这是第一个对宏观经济的观察。
2、对中国公共政策
从2016年的下半年到2017年，各人留意中国的宏观政策发生了体系的转向，各人记得在2014、2015以致2016年的上半年，我们面临非常剧烈的稳增长诉求，但是随着通胀预期的仰面以及经济的企稳，各人将会看到在2017年，我们整个宏观政策的导向，从稳增长转向防风险和促改革，这会对我们的经济以及对大类资产产生体系的打击。各人记着，防风险就是风险，好比说克制资产代价泡沫、债市去杠杆、加强资源帐户管制等。
促改革就是时机，本年主题投资的时机都将在下面的三大范畴睁开：
1）农业供给侧改革，所动员的绿色有机农业以及地盘流转干系的主题，本年很有大概是土改的一个大年。
2）国企混改，这一次中心经济工作聚会会议明确提出，混改是国企改革的突破口，以是各人肯定要器重，像电力、石油、自然气、铁路、民航、电信、军工等这些范畴所酝酿的产权改革所带来的投资时机。
3）去产能的加码扩围，我信任供给侧改革在本年会继续推动，本年绝对不会松弛，而且将从钢铁、煤炭向玻璃、水泥、电解铝以及造船行业举行扩围，部分行业也会迎来转机。其他的，包罗“一带一起”的时机。
3、谈一下大类资产的见解
大类资产：股市、房市、债市、汇市、商品。对于股市我们的判定是，2017年大概没有指数级的时机，但是结构性的时机非常多，大抵围绕着两个主线睁开：业绩和改革。
为什么？各人争论2017年主线是发展股、代价股照旧周期股。我们以为股票市场实际上背后是风险偏好，是高风险偏好照旧低风险偏好，风险偏好的背后实际上是投资者结构，好比说从前在牛市里，有散户的钱、加杠杆的钱，这些都是高风险偏好，喜欢故事、喜欢烧钱的行业。
但是如今这个市场是以公募基金、保险、存量资金为主，而且将来匿伏的增量资金又来自于银行、保险，都是低风险偏好的，以是2017年务必器重业绩不要炒作股市，股市会被杀得很惨，但是有业绩的，无论是发展照旧代价，都将被资源市场合恭敬、认可，这是对于股票市场。
对于债券市场，各人大概还须要期待，由于经济还在惯性上行，通胀还在高位，大概在二、三季度会迎来转机，倾向于交易业务性的时机。
对于黄金，请各人器重。本年上半年大概黄金偶尔机，重要的逻辑是美元的回调。
对于汇率，央行近来在脱手，抽干离岸市场的活动性，在岸加强资源帐户的管制，我以为汇率短期能稳住，中期必将开释高估的压力。中国汇率为什么要贬值，为什么高估了？各人讲了很多，我就讲一个逻辑，那是由于2014、2015年人民币相对于美元超发了，对内贬值股市、房市大涨，对外贬值就是汇率的调解。
很遗憾我们在2014、2015年对内贬值，没有对外贬值，终于在2015年8月份借着汇改的突破口，我们开启了贬值之路，以是中国仍然在人民币修正高估的进程中。假如看得更加久远的话，人民币汇率将来是走贬照旧走升？取决于这个国家的增久远景，而增久远景的背后是否可以大概重启新一轮的改革？这是我们对汇率的观察。
下面，重点讲讲各人比力关心的房地产，为什么要讲房地产？各人可以看一下，在已往举世八年的货币放水中，我们制造了很多的泡沫，从股市、债市、房市包罗汇率的贬值，着实都是跟货币放水有关。随后活动性拐点出现，先后股市崩了、债市崩了、汇率贬了，如今就剩下末了一个最结实的泡沫：房地产，2017年会怎么走？
2015年我们猜测“一线房价翻一倍”，毫无疑问已往的一年中国13.7亿人讨论最多的一个话题就是房地产。但是各人讨论多了，常常把简朴的题目复杂化，我对房地产的见解着实非常简朴，我们研究了十多年的房地产，我以为房地产各人记着一句话就行了“恒久看生齿、短期看金融”。
恒久由于生齿的流入、流出以及年事结构决定一个地方房价的根本面；短期看金融，由于利率和杠杆的调解使得住民购房付出提前或是推迟。金融题目待会儿讲，我们先说生齿的题目。
各人要判定一个地方房价的根本面，五年、十年，着实就是判定这个地方将来人是流入的照旧流出的，人流入的地方房价会怎么走？涨。人流出的地方呢？跌。不复杂。东北生齿是流出的，沈阳的房价已经五年不涨了，它也是二线都会。美国是发达国家，底特律的生齿是流出的，房价一样暴跌。以是关键是我们判定一个地方房价的根本面，是判定生齿的流入和流出。中国人将来往那里活动？
我们已往这几年不绝对这个题目充满争议，有人以为中国人将来往大都会活动，为什么呢？由于大都会出色、有活力，但是各人也说大都会有大都会的题目，交通压力大，竞争压力大，氛围差、雾霾。
各人在深圳根本就不知道什么叫雾霾，我来给各人讲讲什么叫雾霾。北京入冬那天发布了橙色警戒，发布橙色警戒那天有一个香港的朋侪飞到北京着陆了三次没着陆乐成，又归去了，这就是橙色警戒，各人可以想象什么是赤色警戒？
各人说大都会的题目很严峻，那往中小都会去吧，中小都会天空湛蓝，压力也没那么大。但是也有人说中小都会好山、好水、好寂寥。以是已往不绝对这个题目有争议，而且我们在公共政策部分也不绝争议这个题目。已往常常的政策是控制大都会的生齿规模、地区均衡发展、发展中小城镇，各人都还记得吧，一会儿我们要搞多数市圈，划了几个都市圈，人将来往哪儿活动？我们的公共政策也没弄清楚。
我们研究了美国、欧洲、日本、韩国十几个经济体，它们的生齿活动趋势，时间的缘故原由就讲两个，美国和日本。为什么讲这两个？由于这两个有代表性。
美国是一个人地关系不告急，它的国土面积和中国差不多，中国13.7亿人，美国3.2亿人。二是日本，人地关系告急，日本相当于一个半山东省，日本多少人呢？1.3亿人，以是人地关系非常告急，以是各人可以看一下，两个有代表性的经济体生齿活动的趋势，日本已往一百年多数市圈占日本生齿的比重，各人看是什么趋势？是不绝上升的，这个规律从来没有被逆转过，日本1.3亿人3600万在东京，韩国5000万人2500万在首尔，各人会说由于日本、韩国人地关系告急，以是各人都到了大的都市区。
美国多数市区占美国生齿的比重，各人看是什么趋势？不绝上升的，美国人地关系不告急，人也继续往大的都市圈迁移和集聚，这个规律也从来没有被逆转过。
为什么？由于大的都市区更节省地盘、更节省资源、更有活力、更有服从，这是几百年来都会文明的胜利，这是一种文明，这也就意味着我们已往搞的那些中小城镇化战略、地区均衡发展、西部造城运动都将为之付出代价，人是继续往大的都市圈流入的。
我们再来看，中国已往五年生齿活动的趋势，也根本上从东北、西部往四多数市圈流入，以是我们对将来中国房价的猜测就变得简朴了，这是我们猜测房价的焦点指标，我们查验了全部猜测房价的指标，我们以为这个指标是最可靠的。
什么地方的房价会涨？人流入的、库存低的。人流入的地方有需求，库存低没有供给，房价肯定涨。什么地方的房价涨不动？生齿流出的、库存高的。
各人又会问，为什么像深圳这些地方不到一年就翻了将近一倍？在2014年、2015年我们发生了什么，广义货币是向上的，名义GDP是向下的，这意味着货币的超发，货币供应是向上的，名义GDP是向下的，这就是典范的货币超发，货币超发引发了广义资产代价的上涨，股市、房市、商品，背后都是活动性的泛滥或是水牛，包罗汇率的贬值，根本的缘故原由是货币的超发，货币发多了又不贬值，可以通过印钞票把天下买下来，这是不大概的，这是最根本的经济学的规律。
各人回溯一下已往这三十多年货币供应增速恒久在名义GDP增速的上面，意味着什么？
已往三十多年我们处在大的货币超发周期，我来问各人，货币超发的配景下拿什么资产的人最亏损？现金。很多人会说，我拿现金我一分钱没少呀。房子涨了，不但房子，物价涨了很多。
给各人打一个比方，货币的贬值水平究竟有多大？我们常常说万元户很了不得，假如1980年你有1万块钱，1980年的1万元产业量和购买力大抵相当于如今的多少？各人算一下，北京1980年一个很好的工人月薪20元，挣一万元大抵要工作二三十年。如今北京一个工人二三十万年薪，他要挣二三十年大概是五六百万，以是几百万这是守旧估计，上万万要和房子比，要有万万量级。1980年的1万元购买力和产业的职位大抵应该是有几百万的，要和房子比是有上万万的。
假如在1980年你有1万元，以为自己了不得，然后你把它存银行，存了36年的本日，你把它取出来，叨教你能取多少钱？1980年的1万块钱存36年到本日，取出来能取多少钱？1万存36年，按复利盘算，能取出5.7万元，1980年相当于几百万产业量级的1万元你存银行，本日只能取出5.7万元，以是货币的贬值是惊人的，我们很多经济学家动不动说现金为王，卖房炒股。
我告诉你，现金是最伤害的资产设置，万万不要卖房炒股，要炒股买房。已往三十多年由于货币超发，实际上给我们带来大量的投资时机，产业增值的时机。
很多人说房子涨多了，1998年开始商品房改革，2015年天下房价相当于1998年的3.5倍，但是我们广义货币供应量增长了13.3倍，大抵相当于一线房价的涨幅。是房子涨多了照旧货币发多了？各人会说，像大的都市，北京、上海都在控制生齿，生齿控制住了，是不是人不来了，房价就涨不动了？我们来看北京、上海是不是生齿控制的题目。
我们比力了北京、上海、东京和首尔，包罗纽约这几个大的都市圈。北京的面积大抵跟东京差不多，东京比北京多10%的都市区面积，东京多少人？东京3600万人，北京2200万人，上海2400万人，东京同样的面积比北京多了1400万生齿，首尔2500万人，首尔的面积只是北京的一半，以是你会看到这些大的都市区它的生齿密度比我们还高，人比我们还多，各人都会问，人家的交通压力没我们大，氛围比我们好，我们看究竟是什么题目？
北京的轨道交通，稀稀拉拉的，东京3600万人，人均轨道交通的里程是北京的四倍。我们如今的都会规划太粗糙，车多了限号、人多了就控制生齿，应该改善我们的都会规划、增长公共交通的供给。我们大抵测算，假如北京、上海的都会规划可以大概改善，轨道交通可以大概改善的话，将来十年北京将新增1000万人，上海新增600万人，十年以内这两个都会都将凌驾3000万。
人继续往大的都市圈流入，货币超发，而我们地盘用途管制，一线房地产的地盘又供不上，那一线房价会怎么走？
终于迎来了转机，在2016年12月份的中心经济工作聚会会议明确提出，房地产调控将会发生厘革，除了10月份以后的限购限贷控制需求之外，我们开始转向创建长效机制，这次中心经济工作聚会会议有这么几个亮点：
1）对房地产的定位，房子是用来住的，不是用来炒的。说得非常好，这句话实际上是否定了投资、谋利需求，创建了斲丧和居住需求，头脑非常先辈，确实是给各人带来了很多的渴望。
2）实行人地挂钩，什么叫人地挂钩？就是已往人往大的都市圈流入，但用地指标没有调过来，导致了我们一线房价过高、三四线库存过高，这跟我们整个城镇化的导向是一样的，由于我们已往是小城镇化导向，这一次我们终于提出了人地挂钩。
3）对多数市圈战略的创建。各人看这句话，大都会疏解部分都会功能，动员周边中小都会的发展，这句话什么寄义？就是都市圈简直定。
转机在于这次中心经济工作聚会会议提出的长效机制，假如这个长效机制在2017年、2018年可以大概实行的话，中国的房地产将会安稳康健发展，中国的转型也将迎来转机，假如我们不能创建长效机制，还通过刺激房地产稳增长，加重雾霾，让旧经济死灰复燃，让新经济、新金融都被克制的话，那么我们的转型就越走越远了。
我们笃信市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一届中心领导团体显现了推动改革的勇气和刻意，改革是最大的红利，改革是唯一的出路！

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