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导读：【2015宏观观察】金融市场的头号灰天鹅正在换位2015年金融市场的灰天鹅排序大概要换位了。曾经最担心的地方债务违约风险，在超预期的置换方案中，将大概率安稳着陆。而资源项目可兑换风险恐怕要走到前面了。 第一篇 在此前的系列宏观观察中，笔者曾将地方债务违约风险列为2015年的头号灰天鹅。但“两会”期间财务部公布推行1万亿债务置换方案，而克日在博鳌亚洲论坛上，财务部部长楼继伟表现，大概有第二个1万亿元置换债券，极大地超出了市场预期。 按照2013年末的天下债务审计结果，2015年将有1.9万亿元地方当局负有归还责任的债务到期。别的，到期的地方当局负有包管责任和肯定接济责任的债务分别为3198亿元和5995亿元。 压力大是自然的，财务部的1万亿元地方当局债券置换方案可谓及时雨，如许地方可以把一部分即将到期的高资本债务转换成低资本的地方当局债，缓解付出压力。 但即便云云，仍有近万亿的债务即将到期需归还。之前笔者在《卖地能击落地方债灰天鹅吗？》中，从地方财务收入中的地皮相干收入占比65%的毕竟、2014年地皮出让金的趋势以及房价走势分析，以为依靠地皮出让并不能有用化解匿伏的地方债务危急。 看来，财务部想得更全面，1万亿之外还大概有1万亿。楼继伟透露，财务部正在跟天下人大肆行沟通，将会根据地方此次发债情况，大概准备进一步的更换。 楼继伟还表现，中国的总体债务规模可控，包罗国债和地方债，2014年底负债率低于40%（审计署数据体现，2012年底天下当局性债务的总负债率为39.43%），而且地方当局不至于休业。 云云说来，匿伏的地方债务违约风险发作的概率变得很低了，但风险又是会转移的。正如博鳌论坛上，有人担心更多轮的地方债务置换有大概造成短期活动性短缺。 瞧，困难抛给了央行。“央行是否准备在二级市场上通过质押再贷款的方式为经济体注入活动性？”对于这个标题，周小川的复兴是，“这个事变比力新，还要再研究一下”。 第 二篇 市场的头号灰天鹅标签恐怕要贴在资源项目可兑换风险上了。 周小川3月22日在中国发展高层论坛以及3月29日在博鳌亚洲论坛上都表现，本年作为“十二五”规划的末了一年，渴望对中国外汇方面的法规做一次比力彻底的整理，将积极实现人民币资源项目可兑换。2015年当局工作陈诉中提出，稳步实现人民币资源项目可兑换，扩大人民币国际利用。而周小川近期的两番表态，意味着资源项目可兑换的时间表已经明确，进程应该会加速。 资源项目可兑换并非市场合想象的铁门紧锁，中国从1996年实现经常项目可兑换以后就不停在不停地改进外汇市场的管理规则。根据此前外管局的表态，推进资源项目可兑换有两个紧张方面：一是简政放权，淘汰对交易业务的干预，淘汰审批；二是将已往无法放开的项目渐渐开放，根据最新统计，40项资源项目交易业务中已经有34项到达了部分可兑换及以上水平，占比为85%。 无论是出于倒逼金融制度改革的思量，照旧人民币国际化的须要，这些年来关于资源项目可兑换会不会形成大水猛兽，不停是业界争议的核心。如中国社会科学院学部委员余永定“两会”期间表现，中国当前谋利与套利的资源外流征象非常严峻；应审慎渐进推动资源项下的人民币可兑换，防止谋利套利和资源外流。3月中旬，外管局下发关照，要求各银行自查并上报1万美元以上个人外币现钞存取数据情况。实在2014年10月起，外管局就要求各家金融机构逐日报送个人外币现钞存取数据。近期下方核查关照，应该是发现部分银行个人外币单笔提钞1万美元以上笔数和金额占比力高，与外管部分存案情况差异等。 这种征象的背后存在深条理的经济因素：一是大规模提现大概和洗钱或跟地下经济有关，二是2014年11月起人民币贬值加剧导致的资源外逃。2014年四序度资源和金融项目逆差5595亿元，而整年该数据为5939亿元，且客岁四序度该数据凌驾环球金融危急时的2008年四序度，创出1998年有记载以来的新高。 资源项目可兑换时间表既定，风险多少，尚难确定。 大概从近期人民币汇率的走势看，央行应该具备对资源项目可兑换风险的掌控权；大概2015年以来风起云涌的A股牛市，又将吸引大量的资源流入呢？不外，谁又能说得准呢？粗暴而简朴的风格切换实用于统统金融市场。 | 
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发表于 2019-6-14 00:12:22