举世恐怕找不出几家如许的企业：一年债务增长6000亿元以上，总债务高达4.7万亿。更传奇的是，如许的债务增长故事，已经多年。$ R' ^) f' J" \. ^+ Y$ ]
故事的主角，就是脱胎于铁道部的中国铁路总公司——一家注册资源10360亿元，宇宙行也好，其他三大行也好，都无法相比；比起中投1.55万亿的注册资源，也不逊色的特别央企。
0 L) @# C" x' L/ s! @ “五一”小长假前，《中国铁路总公司存续期2016年度陈诉信息披露表》（下称中铁总2016年报）出炉，与往年此时一样，引发各界关注。
5 a) S* \( S+ e! k- ]* H 本日，泡沫帝国就来解剖一下，这家注册资源惊人、资产惊人、债务惊人、红利也低到惊人；又涉及最巨大公益性公共运输，且事关民族自大的大国重器——高铁技能及装备走出去重任的企业，最新的财务状态。. j5 \- |( O- z' g
资产增幅高达万亿，债务增长6200亿元, X% C( ]4 ]. V- b' T$ y/ R
根据上述披露，停止2016年末，中铁总公司资产总计7.25万亿，而2015年末时这个数字为6.25万亿。8 N9 \" c. C4 `
一年时间，资产增幅高达万亿，安邦帝国在中铁总面前也不敢放肆。( m9 `. A7 ~' c, K6 k
中铁总公司资产的高速、大幅增长，重要得益于固定资产的快速增长。《2016年铁道统计公报》披露，2016年天下铁路固定资产投资完成8015亿元，投产新线3281公里，此中高速铁路1903公里。
0 T% t8 z- A# x4 K 《2016年1-12月国家铁路重要指标完成环境》举行了更详细披露，此中，国家铁路固定资产投资完成7676.93亿元。6 Y1 J9 p4 Z1 J. Z6 d
与此同时，中铁总的负债，从2015年末的4.10万亿增长到了2016年末的4.72万亿。绝对债务增长了6200亿元。远高于2015年增长的4196亿元。4 Q0 {! C& g- f( c! s6 O& ~' [
由于资产和债务同步大幅进步，近3年，中铁总公司的负债和权益比根本都维持在65/34左右。详细而言，2016年末中铁总的资产负债率为65.03%，2015年末资产负债率约为65.57%，2014年末资产负债率为65.52%。6 v) f- K+ `$ h, n" ^9 ^7 s! U7 T
从这个意义上说，杠杆率并不算高。" {4 f, a0 M- X- K+ X0 N( j
低到惊人的资金资本背后有机密，借新还旧趋势2016年很显着
1 i# |- @# D3 l+ U. N( G 你不敢想象，中铁总公司2016年末高达4.72万亿的总负债，利钱付出只有752亿元。假如我们以2015年末中铁总公司4.10万亿的负债做分母，中铁总资金资本仅2个点还不到。
' O4 y- s/ R) P 同样，2013-2015年，其利钱付出也分别低至535、630、779亿元。反倒是2016年债务总额增长，利钱付出较2015年还略有降落。
; f( y7 w$ b0 f 这背后的机密就是，中铁总公司4.72万亿的总负债中，此中逾3.95万亿为长期负债。此中国内乞贷3.77万亿，国外乞贷383亿元。见下图1，国外乞贷重要来自于世行、日元、亚行、德国政府、西班牙政府、奥地利、法国、美国乞贷。' O* F6 @9 h; ^) {7 q4 y' L
由于绝大部分债务为长期负债，资金资本低于市场一样平常利率。通过梳理《2016年中国铁路创建债券召募分析书》，泡沫帝国发现，重要银行给予中铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。! ^7 W6 E. B: V
更风趣的是，2016年中铁总还本付息6203.35亿元，而该数据2015、2014年分别为3385.12亿元、3301.84亿元。2016年中铁总债务增长恰好为6200亿元，团结这组数据，泡沫帝国以为，中铁总借新还旧的套路很显着。" w2 s- I5 }. O! z4 _' T$ C
风趣的红利办法和连续下滑的总收入1 X; D- s* H$ |9 f3 |+ S/ P( c
2016年，中铁总公司税后利润10.76亿元，较2015年6.81亿元增长58%。取得这个“骄人战绩”的本领却极为风趣。9 ~' ^7 e; _& o: x( y
1、铁路公益性补贴。根据中铁总公司2016年报，中铁总税前利润-11.73亿元。而在此之前，《中国铁路总公司2016年上半年审计陈诉》披露，其时其税后利润-72.95亿元。幸亏一塌糊涂。以致到了2016年第三季度，中铁总亏损额仍旧高达55.77亿元。/ _$ u; z, W. z$ S
泡沫帝国注意到，中铁总人士告诉CX记者，每年末了一个季度中铁总均会得到一笔铁路公益性运输的国家补贴，该笔补贴是中铁总利润由负转正的根本缘故原由。
+ f# z, g4 |' E1 M 比方2014年前三季度，中铁总净亏损为34.42亿元，终极整年净利实现6.36亿元；2015年前三季度，中铁总净亏损为94.35亿元，整年净利实现6.81亿元；! U2 }. s% m* z( ?
2、所得税为负对冲得到正利润。根据中铁总2016年报，中铁总2016年所得税-22.49亿元，因而净利润“转正”，实现10.76亿元。以致较2015、2014年的6.81亿元、6.36亿元税后利润，大幅进步。
: t4 s& B9 K3 @4 N, S; G; T0 F& O 即便云云，应该注意，中铁总2016年总收入着实继承淘汰。2016年为9074.48亿元，2015年为9162.58亿元，2014年为9948.53亿元。这个趋势令人担心。
" @8 i; X7 M" C+ ~6 s 光荣，中铁总2016年运输收入终于止跌。2016年，中铁总运输收入合计5928.36亿元，同比增长1.56%。- x' u7 m& W! C. q1 m% @' y/ u% v
媒体总结发现，这是中铁总创建以来运输收入初次取得增长。此中货运收入2154.11亿元，同比降幅由客岁的-10%至缩小至如今的-6.83%；客运收入2817.47亿元，同比增长12.41%。
7 g0 r" c9 v: l9 L& S' F" Q$ H 如今，客运收入已经反超货运收入663.36亿元，而在2016年三季度，这个差值为644.84亿元。这也是近3年来中铁总的客运收入初次高出货运。* d; Z7 y0 |$ F( W2 y6 u: O
中铁总客货运输收入环境与当前铁路运输形势符合。北京交通大学教授赵坚老师对《逐日经济消息》记者分析，煤炭占铁路货运量的一半以上，煤炭需求降落是铁路货运收入低落的缘故原由之一。
" {/ l# p0 ^/ a' [" x* r 同时，这也凸显出快（高）速铁路客运体系成网、斲丧风俗造就形成后，客运收入渐渐攀升。9 Q9 F8 |) K1 w: P \/ ?' }
有媒体以致还分析称，高铁的红利本领正在渐渐显现。2015年，京沪高铁净赚66亿元，沪宁、宁杭、广深高铁也已经分别实现净利润6.41亿元、1.01亿元和1.77亿元。此中，京沪、宁杭、广深都是在2015年实现扭亏为盈。& J' F6 n. M9 i- x* X
换言之，历经长达10年的高速创建和发展，中国高铁红利图谱已具雏形，客岁至少已经有6条东部沿海线路实现红利。
; o2 O; ~/ A" _8 P5 ] 京沪高铁运营三年来即实现红利等上述例子，总是被枚举，此论着实并不全面。
1 P9 R. y4 _7 l 1、起首京沪高铁沿线经济发达、生齿麋集、收入水平较高，京沪高铁天天开行对数高出100对。如许的地区，别说中国，全天下都找不出几个；
' e8 \7 s$ ?0 B6 N$ U: Q6 k$ h 2、其次，这一消息着实迄今为止，在中铁总公司的详细财务报表里并没有予以确认。作为极为巨大的央企，中铁总详细的财报（大略的有）根本没有对外发布过；: H) X+ L2 p+ M2 u: a% p2 R
3、别的，正如北京交通大学教授赵坚老师撰文所言，京沪高铁公司只拥有高铁线路，没有高铁动车组、没有高铁的运营和维修职员，只有京沪高铁公司向干系铁路局付出的委托运营费可以或许覆盖后者资本的环境下，才华说京沪高铁真正实现了赢利，这必要中铁总提供高铁的运营和维修资本数据。
+ C* z6 Y3 n6 @9 R( t9 d% a" ~ 一定继承的负债杠杆游戏& m; x. ^$ \$ X& }
根据2016年发布的操持，2016-2020年，我们要再创建1.1万公里的（准）高铁，在2016年7月21日《3万公里太少？高铁创建的疯狂与克制》一文中，杠杆游戏曾盘算，这大概必要1.65万亿元的投资。
% d1 p$ p4 J! K1 r$ R$ D' H) Q 必要注意的是，部分规划线路已经开工在建，投资已经完成一些。因此，完成2020年的（准）高铁路网目的，实际要不了1.65万亿元。6 V. g# ?) j& E, r% M- ?
而2020年我国铁路网总的规模目的是 15 万公里。停止2015年底，天下铁路业务里程已达12.1万公里，离2020年目的另有2.9万公里，我们抛一点就算3万公里吧。撤消高铁创建1.1万公里左右，普速铁路约莫还要创建约2万公里。
- E8 ~1 c7 o- r 综合来看，无论单线、还是复线，大概纯货运线，普速铁路均匀算5000万元/公里的造价根本是够的。也就是说，完成2020年的规划，普速铁路总必要投资约1万亿元。同样，部分普速铁门路路已经在建，完成了部分投资，因此，总的投资应不到1万亿元。
5 h8 O! C3 i4 |/ w# @ 完成2020年我国铁路网创建目的，（准）高铁+普速铁路合计，杠杆游戏的盘算是大概必要不到2.65万亿元。; W% d: P# Z+ V+ L4 M* u
有须要指出，思量到未来几年还会开工2020年后建成的线路，因此，还要思量这部分投资。按照十三五规划的铁路投资操持发布时为时间节点，未来四五年的铁路投资操持为2.8万亿元。4 N# G; v n6 W( {
这2.8万亿元的投资不都是债务。此中有一部分钱来自于铁路发展基金，另有地方政府和中铁总公司自有资金。假如不举行混改，维持如今的铁路创建投融资模式，大概也有部分社会投资，固然这部分投资估计不会太多。别的的，才是各种途径的借贷。* F6 C k8 T, T5 ]% e
从过往汗青和最新的资源金规定看，债务约莫会占到6-7成，也就是说，到2020年，假如按照既定目的，全社会铁路创建负债约新增1.68-1.96万亿元。假如不举行混改，维持如今的铁路创建投融资模式，国铁总公司，约莫占5-6成。
( f! h9 w( C9 m- w 各人都知道，中铁总公司在渐渐退出城际铁路投资，一些地方普速铁路和货运线铁路，国铁总公司问鼎也越来越少。因此，国铁总公司假如控制适当，到2020年，新增债务最低约0.84亿元，最高约1.18亿元。
) x( g/ a" T* y% n, A3 p! p; I 相较于停止2016年末，中铁总公司4.72万亿的负债，新建铁路造成的新增债务，可以说不算特别吓人，但也不少。2 T/ c# |0 _5 ~% g; P. a$ d/ x
别的，未来4年，中铁总公司或多或少也会还一些已往的债务，无论是借新还旧还是怎样，总负债增长是无疑的。- F8 y- j; H# N$ s
毕竟，已往太疯狂。2007年时，原铁道部的债务总额只有不到7000亿元。9年时间，翻至彼时的近7倍。这9年，无论普速铁路，还是快速铁路，我国创建和投产的量着实优劣常高。* h& P: N6 U1 w% {& o
譬如，2015年，我国投产的新线达9531公里，此中（准）高铁投产约3000公里。2014年更是实现了5353公里的（准）高铁通车。" p9 ]$ F" o' K4 y- l5 Z
而2016年，回落到投产新线3281公里。2017年的操持则是投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。相较于曾经的癫狂，着实渐渐已经降温和缓。
9 n) T# W& P. ~+ O2 [; D' l) I+ b& H 固然，如上所述，要完成十三五规划，中铁总和各地政府干系债务注定还会继承攀升。但像我们如许的大国，迄今为止才这么点铁门路网，不继承投资创建也是不公道的。
7 X3 B% m# {1 ?9 R5 P 至于怎样均衡快（高）速铁路和普铁、货铁，怎样办理客运票价和债务、资本抵牾，则是别的一个必要深入探究的标题。* f8 p& F) @! n9 {1 \6 V1 G& H
2017新年第一个工作日，1月3日，“中国铁路总公司工作聚会会议”提出，要推进铁路资产资源化策划。研究推进铁路企业债转股，深化铁路股权融资改革。开展肴杂全部制改革，加大综同策划开发力度。: z& h3 w1 g v+ s( q. D/ p$ }
上市、混改、债转股、票价改革……杠杆终极要找人一起负担。
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, F5 w; O, O, e- o 《中国铁路总公司存续期2016年度陈诉信息披露表》; }! y' K# C3 h/ |1 @8 q! Z
《2016年铁道统计公报》4 T# ~! o+ i/ u: t
《2016年1-12月国家铁路重要指标完成环境》; ^0 x5 F5 _1 b4 R
《2016年中国铁路创建债券召募分析书》$ ?, S7 A! a6 c; `" E$ j0 ^
《中国铁路总公司2016年上半年审计陈诉》
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发表于 2019-6-13 13:06:50