给你一份最通俗透彻的金融去杠杆报告

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 13:16:11

　　金融去杠杆成为热门话题。我们实验用多部门的简单模子，描画出金融杠杆的原形，并大抵测算杠杆水平。读完本文，你至少能明确：

　　（1）金融杠杆（银行视角）是什么？在那里？有多少？

　　（2）为了去杠杆，羁系层会做什么（这些步调已体如今近期的羁系步调里）？银行又会做什么？

　　一、金融杠杆是什么？在那里？有多少？

　　01

杠杆的本质就是负债

　　杠杆就是负债。借入资金，投入策划，可以实现以小（少量资源金）搏大（更大的总资产），因此被形象地称为加杠杆。

　　以是，只要有债务融资，就会有杠杆。我国金融体系以间接金融为主，也就是以银行信贷为主，信贷在社会融资总量中占比最大，以是经济中的杠杆小不了。

　　银行自己是个杠杆，它们向资金盈余方（存款人为主）吸取资金，投放给资金需求方（包罗申请贷款的企业和住民）。企业向各银行借了钱，用于生产策划，自己也是一个杠杆。

　　于是形成了一个资金链条，此中银行、企业两个环节都形成杠杆。

　　此中，后一个杠杆是企业的负债水平，一样寻常用资产负债率来权衡。比如，差异的企业群体，会有差异的资产负债率：

　　但资产负债率指标只看资产的总量，忽视了资产产生现金流的本事，为增补此缺陷，偶然改用利钱覆盖倍数等指标。企业部门的去杠杆也是我国近期的重点工作使命。但企业杠杆不属于我们本日讨论的“金融杠杆”，也不是金融部委能直接受辖的，因此暂先按下不表（这并不意味着它不告急）。

　　而前一个杠杆，即银行的杠杆，则是典范的金融杠杆。但银行的杠杆水平，我们一样寻常不看它简单的资产负债率，而是尚有杠杆率（一级资源净额/调解后的表表里资产余额）、资源富足率等羁系指标。此中，资源富足率还思量了差异资产的风险权重，更加精致，是最为告急的指标。克制2016年末，我国商业银行的资源富足率是13.28%，黑白常康健的水平，在近几年也保持稳固，以是外貌上看，银行的杠杆水平并不高。

　　资源富足率就是控制银行杠杆率的羁系指标。以8%的资源富足率要求为例，那么意味着银行假如自有资源8元，那么它所能扩张的风险加权资产最高只能100元，全行的杠杆水平就设有了一个天花板。

　　可事变要是真这么简单要就好了……我们要渐渐在上述简单的链条根本上，引进其他主体（当局、非银行金融机构等），以便探究，银行的金融杠杆是怎样被各种羁系套利的本事所暗昧掉的。

　　02

被暗昧的金融杠杆

　　随着经济下行，企业策划风险加大，不良增长，银行不太敢再给他们放款，出现“惜贷”征象。但银行的业绩稽核压力还在，于是他们转而探求一些相对“安全”的乞贷客户。这些客户着实未必是终极的资金利用者，他们是资金链条上新增的一个环节，我们称之为“名誉中介”。名誉中介脚色的出现，使上述杠杆链条日益复杂化。

　　典范的名誉中介，包罗有当局配景的部门（包罗国企、融资平台、公务员等，拥有当局名誉）、房地产（拥有土地名誉）、上市公司（拥有壳代价）、非银金融机构（含各类资产管理产物）等。这些部门由于种种缘故原由，在经济下行阶段依然具有较高的名誉品级（大概是银行以为它们具有较高的名誉品级）。于是，银行的资金纷纷向这些范畴会合，融资情况呈“贫富”高度分化，有的撑死，有的饿死。

　　此时，就会出现了两种厘革，导致上述简单的杠杆链条变得复杂、暗昧。

　　（1）链条变长：名誉中介增多，银行与终极资金利用方之间的环节变多。

　　但假如只是链条变长，那标题还不算严峻，大不了每一环节的杠杆都弄弄清楚就好了，辛劳一点。可第二个标题立刻就来了，就是这些杠杆根本是没办法弄清楚的：

　　（2）杠杆（或风险）不明：名誉中介无法真实穿透，暗中抬升了资金投向的风险水平，扩大银行自身的杠杆。比如，银行可借助名誉中介为通道，实现向非合意部门（比如融资平台或“两高一剩”企业，是羁系部门再三告诫限定银行放款的）的放款，抬升了名誉风险（其风险权重更大，因此风险加权资产更大，更占用资源）。大概，借助通道举高资金投放的杠杆水平和限期错配水平，最为典范的是委外业务。因此，名誉中介充当了嵌套功能，实现降名誉、加杠杆、加久期等目的，使终极的风险难以穿透辨认，末了的局面就是风险不明。而这些风险，很大大概仍旧是由银行自己负担的，以是本质是银行自己加了杠杆。

　　末了，引进了当局、非银两个部门（肯定水平上充当名誉中介），形成的格局是：

　　（上图是冲破管帐科目桎梏，而是基于生意业务实质。箭头代表资产运用方向，存款等负债业务暂不体现。非银包罗“大资管”，也就是包罗银行理财。国企、平台由于基于当局名誉而实现融资，因此被纳入当局部门）

　　于是，如今的局面是，由于当局部门、非银部门作为名誉中介的存在，羁系当局并不能准确把握整个银行体系的杠杆水平。我们固然更不大概把握，但我们仍可尽大概去做大抵测算。为此，我们起重要开端理清资金流向，然后在此根本上，再大抵测算杠杆水平。

　　03

开端理清资金流向

　　为了获取测算所需的数据，我们必要对上图作一个细节上的修改。就是国企、平台这些企业，在上图中，被归入当局部门。但在金融数据统计上，它们作为企业，属于实体。因此，上图被修改为：

　　上图中另有一个细节，就是直接融资。真正意义的直接融资，是实体部门之间的资金融资，比如一个实体（企业或住民）申购企业的股票或债券。这个过程根本不涉及金融机构的资金，因此不涉及金融杠杆。固然，假如是金融机构购买的企业债券，则又属于金融杠杆。

　　我们接下来的使命，是要测算上图中的重要箭头的金额。整个资金从银行出来，通过层层环节（名誉中介），直至企业部门。固然，此中名誉中介也大概拿出了自己的钱一起向企业投放，大概有一部门资金囤积在名誉中介手中还未投放出去，这使整个链条更加复杂化。

　　把握银行体系向实体运送的资金，无非两个算法：要么从银行这端统计运送出去的资金（银行表表里资产投放），要么从企业这端统计得到的资金（社融总量）。不管中心颠末多少环节，这一进一出的数字肯定是大抵相当的，由于货币出了银行体系后，就不会再自己派生了，总额不会大幅厘革（但中心名誉中介的资金投入与囤积，会有点小厘革）。

　　起首，我们从央行披露的商业银行资产负债表上看到，克制2017年3月末，整个商业银行的表内业务向实体、非银运送的资金，约莫在148万亿元左右（即商业银行总资产扣除对当局、央行的资产等，还扣除了银行同业资产）。而银行的表外理财也向实体运送约17万亿元左右的资金（29万亿元的理财总规模，此中投向实体的约占60%，假设这部门全为表外理财，即非保本）。因此，银行表表里向实体、非银运送的资金约165万亿元。但这里有两点偏差导致高估，一是表内与表外大概有重复盘算（因同业理财的存在），二是银行投向非银的资金中，又有一部门不去实体，而是投资了当局债或金融债。因此终极投向实体的金额还要更少，小于160万亿元，乃至在150万亿元左右。

　　再看企业端。2017年3月末，整个社融余额为156万亿元（扣除了股票，由于它和银行体系关系较小，仅少量理财资金进股市。但未扣除未贴现银票，由于它固然无现金流发生，但银行也负担了实体的名誉风险）。社融中还包罗少量纯正的直接融资（包罗于债券、委托贷款、信托贷款等内里），资金也并非来自金融机构，若扣除此，则数字还会少一点，约150万亿元。

　　综上两个方向的统计，我们大抵可以把握，银行体系（表表里）直接或通过非银间接运送给实体的资金，约150万亿元左右。我们用一张简图形貌这一资金流向，并直接利用150万亿元这一大抵数。

　　这张简图很轻巧地显现了两个标题：

　　（1）表外理财游离于资源羁系之外，而在刚性兑付的配景下，其风险却是由银行负担的，而未计提资源；

　　（2）非银部门充当了前文所谓的银行的“名誉中介”，银行先将资金投放给非银部门，非银部门再将资金投放给企业。非银部门赚取利差或通道费，而银行却因此暗昧了资产的投向和风险情况，大概依然现实负担风险，因此存在资源计提不敷的标题。

　　换言之，银行向企业提供了约150万亿元的资金投放，但此中只有表内的120万亿元，和通过非银部门投放的28万亿元中的一部门，是有合格的资源管理的。别的大部门表外理财，和一部投放非银，却未严格资源管理。

　　更值得留意的是，自2013年以来，银行向非银部门的资金投放，呈激增的态势。

　　而该类资产占银行业总资产的比例，也是飙升。

　　04

测算真实杠杆水平

　　然后，盘算银行体系的杠杆水平。我们依然利用资源富足率权衡银行的杠杆水平。我们必要大抵把握银行通过理财、非银和自己直接投给企业的150万亿元，有没有充实计提资源。

　　起首，银行表内资金直接投向实体的120万亿元（信贷为主），长期以来继承较为严格的羁系，我们假设这部门资源计提较为充实。

　　其次，表外理财投向实体的17万亿元，险些全部未计提资源，测算时必要补提。

　　然后，是标题最暗昧的非银部门。前文已述，银行借助非银通道，可以额外增长资产风险（本事包罗加杠杆、加久期、降名誉等），但却没有相应的增长资源计提。由于，理论上非银部门的名誉品级高于底层资产（比如企业债权）。这一假设，针对部门大型非银金融机构而言，固然是建立的。由于非银部门用自己的资源举行风险缓冲（也就是说，万一这企业还不了钱，那么这家非银机构先拿自己的资源吸取丧失），因此，对于银行而言，多了一道保障。这就是银行向非银投放的某些资产风险权重比企业信贷低的依据。

　　但是，这一依据是否随时随地建立呢？这就要看：（1）非银部门是否有吸取这个丧失的本事；（2）非银部门是否有吸取这个丧失的责任或意愿（假如只是通道，则无此责任）。

　　（1）先看丧失吸取本事。这要看整个非银部门的杠杆率了，也就是整个非银部门的资源富足水平。上面已经统计过，银行投放给非银部门的资金，高达28万亿元（不全去实体），这几年是连续进步的。

　　而非银部门的资源呢？我们起首来测算下整个非银部门的“资源/总资产”：

　　以2016年12月的数据大抵测算。将净资产作为资源金的替换指标，证券行业12月净资产为1.64万亿元，信托行业净资产为0.45万亿元，期货行业尚未公布，根据以往数据估算约0.09万亿元。基金子公司净资产数据以注册资源取代，为0.005万亿元。以上各行业净资产总额为2.19万亿元。然后，统计四个行业管理资产的规模，2016年12月的数据为41.16万亿元。

　　将各行业净资产除以各行业管理的总资产，得到的效果是5.31%。固然，还可以用另一个分母，即把银行对非银放款总额（2016年12月为26.53万亿元）当分母，算出来是8.24%。

　　这一比率黑白银机构净资源对银行资金的覆盖水平，即一个相对粗糙的资源富足率，仅供参考。但我们发现，这是一个非常低的水平，而观察从2014年至今的数据，可以发现后一个比例还处不绝降落的趋势中。

　　也就是说，“万一这企业还不了钱，那么这家非银机构先拿自己的资源吸取丧失”这一假设，对于某些非银部门而言，很大概是难以建立的，至少不大概完全吸取。由于，这个名誉中介自身的资源气力有限。以是，银行依然高度袒露在底层资产的企业名誉风险之下，按非银投放来设置风险权重，显然是不公道的。

　　（2）再看丧失吸取责任。毫无疑问，非银部门内里有一大部门业务是通道业务，不大概有丧失吸取责任的。固然，我们无法把握通道业务准确的占比。

　　末了，假如非银吸取丧失的本事和责任都成标题，那么它只是用来包装业务的通道，而不是真正意义的“名誉中介”，不大概在企业发生违约时帮银行“挡枪”。那么，假如如许的资产未计提100%的风险权重，那么银行的资产风险水平就大概被人为低估，也就是造成资源富足率的高估。

　　末了的结论就是：银行业的杠杆，并不如羁系当局所公布的数字那么低（大概换个说法，银行业的资源富足率，并不是如羁系当局所公布的数字那么高）。同样，那些充当通道的非银部门，也是面临杠杆过高标题。

　　作一个最为极度的假设测算：克制2016年末，17万亿元的表外理财，假如全部要求计提100%的风险权重；而26.53万亿元的银行投放非银，假云云中有10万亿元未计提100%（而是只计提了25%）。那么把这两部门该计提未计提的补提，则2016年末的全行业的资源富足率、一级资源富足率、核心一级资源富足率均将降落2个百分点左右，降至10.85%、9.19%、8.79%，幸亏根本达标（尺度分别为10.5%、8.5%、7.5%，体系告急银行再加1个百分点）。因此，多亏现有的资源富足率留有肯定富余，为去杠杆留有肯定空间，银行补提资源的压力较小，我们也算可以松口吻。

　　因此，那额外的未计提资源的杠杆，正是羁系当局的心腹大患，是我们此次金融去杠杆的重点。

　　二、金融去杠杆大戏：明确羁系步调

　　连续上面逻辑，银行方面的金融去杠杆，第一步要做的工作，便是穿透非银等名誉中介，查明银行真正负担的企业风险敞口，还原一张真实的资产负债表，还原一个真实的资源富足率。然后，再想出台步调，针对差异情况，通过补提资源，或改正不当的资产投放项目，把杠杆降下来。

　　很显然，羁系当局已经开展第一步工作了。随着清查的推进，第二步也会提上日程。

　　01

查清真实金融杠杆

　　第一步工作，是查清真实的风险权重，进而算出真实的资源富足率（也就是杠杆水平）。羁系部门为此开展的工作，无非从两方面入手：

　　一方面是从银行入手，彻查银行微观业务层面通过层层嵌套、杠杆叠加、隐性包管等方式，绕开羁系要求扩张杠杆的运动。这就是3月末至4月初银监部门出台的一系列羁系文件，夸大了对银行违规业务的查抄。如今，这些查抄工作已经放开，银行的朋侪们正在应对羁系领导们的查抄。与金融杠杆较为干系的，是查抄有没有通过各种羁系套利本事，躲避资源羁系，节省资源的情况。

　　另一方面是从非银部门入手，彻查与统计全部非银通道的实质，尤其是否充当银行投放资产的通道。此中最为重点的就是各种资管产物，由于它们的表外性，隐匿作用更强，特殊是跨羁系部门嵌套时（比如，非银监体系的资管产物作为通道时，银监部门无法实行具体查抄）。这就是前期媒体披露的，央行正在动手准备的“大资管”综合统计方案。实现全部资管产物的同一统计之后，可以实现真正意义的穿透，才气让借助资管通道举行羁系套利的运动无处遁形。

　　这些便是如今羁系部门正在开展的工作，这些工作从本质上看，均是银行体系金融去杠杆的关键部门。我们已尚有陈诉详述，此处便不睁开。如今排查的效果还未出来，待羁系部门未来公布后，我们再做更精准的测算。

　　02

新老划断渐渐清退

　　完成数据清查后，金融去杠杆历程将全面地放开。在查清银行的真实资产投向后，如有羁系套利情况，要么补提资源，要么清退标题资产。

　　补提资源，是指本质上由银行负担风险的资产投放，未足额计提风险权重，如今要补提。羁系部门大概会要求银行在肯定时限内完成计提（短期内全部完成计提大概是不现实的）。在这过程中大概进一步导致两种情况：（1）银行因自身资源不敷（补提斲丧了不少资源），新增资产投放开始镌汰；（2）部门银行大概有增补资源金需求，会有再融资。幸亏前文已有测算，因现有的资源富足率就比稽核尺度留出肯定富余，以是全行业看补提的压力不大，大概个别银行压力较大。

　　清退标题资产，则是针对部门违规标题较大的资产，比如非合意投向的资产。对于依靠这些业务来融资的企业，则意味着清退债务。以是，金融去杠杆和实体去杠杆，自己就是一个硬币的两面。那么，清退的阻力在于，企业若想把全部有标题标债务偿清，这无异于天方夜谭。于是，想要不发生大面积企业债务违约，那么“新老划断，渐渐清退”成了惟一的选择。

　　以是，羁系当局的政策重点，是要督促金融机构在老的标题业务到期时，当清则清。在此过程中，纵然最小心翼翼地推进新老划断，不发生一起名誉违约事故也是不大概的，在未来一段时期内，我们依然会时不时看到企业债务违约的消息。

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