导读 4 ~! O9 g5 b$ Z) Y# N$ R
阿基米德：给我一个杠杆我能撬动地球。金融人：喏，这个三倍杠杆借给你。第二天开盘，阿基米德净亏两个地球。
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从2016年下半年开始，金融行业的高杠杆成为羁系部分重点关注的对象，“金融去杠杆”也成为羁系部分重点使命之一。随后一系列羁系政策的出台和利率的上调，都是剑指金融业的高杠杆。6 q# P1 I: m5 ?% h
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那么，金融去杠杆，如今到什么进度了呢？要知道这个答案，起首得界定，金融业的杠杆到底包罗哪些？* |! h Z4 I) }1 I# u
我们把金融业的杠杆分成以下三个条理：
. _* e; F9 g/ h. T+ U回购的杠杆。这个最好明白，最紧张的就是通过债券回购融入线上资金。同时，我们把资金拆借也纳入此中（规模占比力小）。
b' k' p: C5 q' s+ H. `8 j* S规模的杠杆。指金融机构表内的资产负债的同时扩张，以及表外资管/投顾业务的规模扩张。4 c1 w: a7 b4 R( Y* U& O
通道的杠杆。为了实现羁系套利，通过层层通道，规避羁系，拉长通道的嵌套链条。) M& f2 |1 ]7 f" ?1 M7 f- q- f& P! [
: m8 E; q1 s: R5 X- R3 l6 @+ x7 W从去杠杆的难度来说，1比力好去，2和3都比力硬，去的难度最高。上述这些杠杆的去杠杆，举行到什么程度了呢？我们一个一个来拆解。
% K4 s1 ~: E/ s! W1. 回购的杠杆8 `: X. a# ~8 i9 [
这个最好观察，我们看看回购和拆借的买卖业务量就可以了（假设限期布局稳定不绝滚动续作）。在2016.3.16日，回购买卖业务量3.4万亿元（此中银行间回购2.4万亿元，买卖业务所回购0.92万亿元），同业拆借0.4万亿元。在债灾之前的2016.9.20日，逐日回购买卖业务量在3.5万亿，拆借0.34万亿。回购买卖业务额差不多淘汰1万亿元。从微观上看，债灾之后，央行货币政策偏中性，MPA考核加剧，羁系政策更加严厉，也使得回购规模也在主动紧缩。5 U5 n; @5 b) c. _8 M s# j
2. 规模的杠杆从银行表内来看，2017年1,2月份存单的发行量都创汗彼苍量，充实分析在现在表内规模并没有出现紧缩。缘故原由之一是在资产还未到期前，难以紧缩规模，只能续接负债。二是银行有规模增长的考核压力（固然，存单发行量的大幅增长，尚有其他缘故原由，如MPA考核，先冲量以防备存单纳入同业负债考核等）。
% ]$ s" {/ S; Q& J6 \; L" q从银行表外看，2016年末，商业银行理财余额为28.3万亿元，相比2015年末的23.5万亿，净增长4.8万亿元。在2017年，理财规模继承增长，但增长速率与前几年比有所降落。尤其是城商行和农商行，前几年依靠同业理财规模敏捷扩大；随着MPA考核的驱严以及债市的熊市，这部分中小行的理财增速规模会显着放缓。但是，临时看不到规模降落的迹象。
% j) L0 y, ?7 D5 M从非银金融机构的资管&投顾规模来看，制止到2016年末，扣除通道业务，非银的主动资管规模估计得靠近30万亿。固然履历了客岁的债灾，银行总体委外比力审慎且部分银行收紧委外，但是总体非银的资管&投顾规模并没有压缩。这内里有几个缘故原由：一是银行对于委外有刚性要求；二是债灾之后资管寄盼望于维持或扩大规模来冲回客岁的估值亏损；三是内部考核要求，一样平常考核要求均是规模正增长。/ G9 U3 ^, o* m9 N+ h' T$ _
从全行业总体规模来看，不管是表内还是表外规模在将来几年应该都是连续增长的。规模去杠杆的体现是：一，增速显着降落；二，布局性的去杠杆，一些体量较小、前期业务扩张太快的金融机构，绝对规模大概会有肯定紧缩。
+ a9 j- _, e ]2 O$ O4 T3. 通道的杠杆：层层嵌套通道的层层嵌套，既有刚性需求因素，也有羁系套利和规避羁系因素。数据表现，制止2016年6月末，中国资产管理市场规模已近百万亿元，此中，银行理财26.3万亿元、信托17.3万亿元、券商资管15万亿元、保险资管12.6万亿元、公募基金7.9万亿元、基金子公司专户11万亿元、私募基金5.6万亿元。而这此中，扣除纯通道业务，主动现实管理规模约莫有50-60万亿。也就是说，这100万亿的名义规模中，差不多有靠近一半的水分，都是通道的重复统计。
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! U+ G) V2 i: K$ S5 ?8 d2017年初，一行三会连合草拟的整个资管行业新规《关于规范金融机构资产管理业务的意见》，针对通道嵌套做了明白规定：除FOF、MOM、金融机构一层委外投资外，不允许资管产物投资其他资管产物。羁系部分的目标非常明白：我必要知道资管的底层资产到底是什么。知道的风险就不是风险，真正的风险泉源于不知道的风险。通道是个筐，什么都能装。
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这一层由于所涉及的资产规模太大，而且绝大部分都是存续资产。在羁系新规正式出台之前，这部分应该不会主动紧缩。思量到如果严厉实行去通道新规，大概会造成体系性风险。预计将来羁系部分会根据现本相况，新老划断+缓冲期，都是现实选择。; }+ h. p9 }9 s g8 v9 K2 H/ \# k
% ~1 q; X( `2 o, f; c结语
* i# |0 f$ \+ ~. u5 j3 U3 t金融业去杠杆究竟会去到什么程度？我以为取决于将来经济根本面走势。如果国内经济增长和规复比想象中的要快，那么金融去杠杆肯定要严酷实行（那就是债券的熊市啊！）。如果下半年经济动力不敷，又掉头向下，那么去杠杆是要缓一缓的；究竟，拾玖大就在年底。 | 
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发表于 2019-6-13 15:10:29