因缘际会，共襄盛举。2月24日，中金公司研究部、贩卖生意业务部一些老同事聚会会议。
% O8 ?. q: N& {- e- O* C2 p. b非常难过的是，中金原宏观、计谋团队几位紧张大咖刚好都在上海出差，使各人有机遇充实互换，重温中金早会韶光，以求廓清迷雾见未来，规避风险抓机遇。" c9 K: c& t5 Y3 X
各位发言要点如下，接待增补。* J9 f( w% A* U C. f, [. |
一） 哈博士：
) H5 R& R2 s+ W# i) L& M7 m& `1）高盛官方观点：$ s5 s& m( O, x( I4 ?
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- 对中国依然悲观，以为17/18/19年中国发生金融危急的概率分别为25%/50%/75%。紧张逻辑有两点：一是中国如今的债务水平太高；二是资金外流。根据高盛盘算，中国至少须要保持2.8万亿美元的外汇储备，但是如今看，很快就会跌破这一水平。
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2）哈博本身观点：没有高盛那么悲观' U- z# b/ O5 A4 Y% X. _
- H2 ^& M; L2 m% e$ s# K+ u" i- B: j( l- 在资源管制的情况下，中国保持1.7万亿美元的外汇储备就够了。如今，政府可以大概控制外汇流出，须要时还可以采取更严肃的步伐，比如欺压结汇等。2 B7 z$ r3 f: o6 L
- 随着十九大的召开，最高向导层会思量更长远的题目，也明确中国面对的风险，因此改革是可以大概推进的。1 ~4 A3 x9 |. L% v7 E; G1 @7 b
- 如今的一个关键题目是要变更地方政府的积极性。随着人事调解，以及反腐等渐渐告一段落，这方面也会有变革。
L( f3 |# F" S" a+ K1 q - 怎样重塑市场/企业家的信心，也是一个关键题目。近来一次40人论坛的主题是“产权、动力、质量”，是刘鹤提出的。吴敬琏老师专门谈了产权掩护题目。 i0 n3 C8 F3 a% U E
- 国企改革是一个关键节点。为了推动改革，政府应该做好一次性买单的刻意。
! T. d) i5 i% T; y% p7 N7 d4 H不外，为了推动改革，估计钱币供应不会淘汰，采取中国式QE。如许的话，对人民币汇率有压力。不外，19大之前汇率不会破7，会后不清除会合贬一下。3 t+ v0 U) o: Y$ u. D8 k S' O
- 以为房价不会跌，19大之后不清除大概放松管制，房价以致涨一下。为了稳增长，政府推进PPP，地方政府基建筹划45万亿（不外，客岁投资规划50万亿，增速在降落），照旧在加杠杆。! W! z: p# A, }
因此，2017年的经济增长质量不会太好。增长的动力照旧在改革，但是推进起来很难。
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3）对市场的看法：
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- 高盛：不看好中国，看好美国，以为本年美联储加息3次（哈博以为加息2次，从下半年开始，3月份不会），以为美元仍会升值但是幅度放缓，看好金融股，逻辑是放松金融羁系和减税（但是高盛员工都在卖出自家的股票），看好高收益债，尤其是能源公司发行的债。哈博：对中国没有那么空，以为港股更自制（香港许多机构以为指数会升破25000，以致有人看28000），外洋资金对港股设置低，本年开19大会维稳。
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二） 沈博士：
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' W8 I0 K! V& e- 客岁底M2/GDP=210%，分析已往几年钱币发行太多。
0 a% p6 U+ t' s; F - 感觉如今的上涨有些09年“4万亿”的味道。按履历，一样平常6-9个月后就要思量紧缩。这次好像要早一些，已经开始去杠杆了。2 V6 `5 Y; N6 W: ?
- 本次的寻衅在17年底18年初，怎样去杠杆？18年大概加息，本年不会。
$ d2 o4 Z4 D8 L; G# O - 18年新一届政府上来，会思量10-15年的战略，真正开始推进供给侧改革，力度会大（哈博以为，如果推改革，不清除先把GDP增速打到3-4%的水平）。固然，如果真改革，经济下行，但是投资者风险偏好进步，加上政府会用宽钱币对冲一下，资源市场未必下跌。
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三） 邢博士：
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- 大摩看多的陈诉是针对外洋投资者的，以为他们对中国太悲观了。如今外洋机构对中国的设置是汗青最低水平，比08年还低。
/ q Y5 S/ I2 r2 P9 O0 w: x7 R, j - 对于大摩的陈诉，亚洲投资者较为接待，欧洲投资者感爱好，部门人开始加仓银行。但是美国投资者不认可，紧张以为中国经济大概很快下行，如今加仓是帮别人接盘。
& v |: Z' v) e( Z3 E" Z3 | - 17年是中国紧缩元年，18/19年会进一步紧缩。以为中国总体债务率将于2026年见顶，达340%（如今270%），但是不会到达日本的水平（400%）。: }2 b5 t4 A0 a. O; x' p
- 本年外汇储备的降落速率约莫100多亿美元/月，要4-5年的时间才会跌到2万亿美元水平。预计19大之前汇率不会跌破7，年底会到7.1。对于环球市场，客岁11月发布计谋陈诉，剧烈看好，前高后低，但是机遇稍纵即逝。5 P; ], Y0 ~4 O( s
如今在思量轻微修正一下观点，以为看好的时间可以再长一些。对于中国，更看好港股。
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& m6 H; h" |0 m9 M四） 侯博士：' `4 @0 Q; H! ~: Q, f/ j
1）关于通胀: a! e1 A t% I* |- n
/ K6 e) p; D) ]" d- 市场上广泛对通胀不是很担心，以为农产物，尤其是猪价涨不起来。不外，侯博以为后续通胀压力不可小视，下半年晚些时间以致大概发生滞胀。% ^. S3 G4 X$ d9 d
这次通胀压力紧张来自于非食品部门，来由是随着客岁上游涨价，中鄙俚企业红利很差，本年都要涨价。
2 A/ S. B' r' V+ m* e数据跟踪表现1月份非食品代价同比上涨2.6%，为汗青第二高水平。
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近来，发改委告急观察商品期货，约谈了2家期货公司负责人，听说欺压清除永安期货总司理职务。08年住民杠杆率只有20%，15年底为39%，16年底就进步到45%，紧张是购房加杠杆。外洋住民杠杆率90%，预计中国可以走到70%，另有空间。! N" E1 i4 X9 |9 @5 c3 ~. R+ Y0 O
这会推动上游代价上涨。加上如今上游由于去产能，小企业退出，形成了大企业把持，对于控制代价有利。% A7 J1 ^2 ?) Y( a' d" Q" V) X
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2）关于投资
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# O$ h3 {& o0 S. M% q- 如今在A股、美股、黄金、美元上都是多头。看根本面，这轮补库存会很猛，可以连续到6月份。那么，经济数据也会比力悦目。本身思量2季度翻空（不是指股票，是指商品的观点）。- `6 H$ C+ I1 e# j: [
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五） 高博士：% u" P/ r$ j* R1 S) n# ^
7 ~/ }. ]2 A _+ v- 总体乐观，看好库存周期，以为这一次环球紧张经济体比力同步。
2 e/ o5 t g H6 \7 v( X6 `! y看好H股。H股之前的走势黑白常典范的周期性反弹，先是质料股上涨，然后走到中后周期的板块，以为可以走到年中，之后大概转向电信、医药等偏防御的板块。- ^% x8 g" U* V/ e# m0 f- |( [3 a% p
- 看好银行股，以为在经济向好配景下，坏账题目缓解，估值有吸引力。A股探求制造业中投资拉动的公司是有原理的。* I- Q' o0 l% Y3 O7 M
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六） 郦博士：1 }& A- U; j6 Y6 w" J
+ V! w0 G! O# a4 K- 紧张在思量顶在那边。以为央行的调控会拉长周期。发起设置中游、大金融。不外，发现公募基金的机器股已经设置不少了，反而上游周期股表现更好。# i5 K- b/ o. _ d/ }; H
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七） 王博士：
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- 16年底开始投上中游，如今这类股票占比力高。但是发现这两天市场走势有些摇摆，年轻的基金司理照旧看好发展。关键题目是周期还能走多久？思量同比，17年1季度是周期股的红利增速高点，这对投资是一个很大的压力。开始看中游板块。/ x9 w% D2 w3 T O* o1 m
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八） 卢扬：: |7 f- ^; p8 l
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- 本身是周期研究员身世，原来研究周期，紧张看两个指标：钱币、工业增长值（或PMI）。以为周期的高点应该已经出现了。# b% ^8 L- s; j3 P. ^! k
但是，由于已往几年周期股表现差，导致各家机构都没有周期研究员，因此缺乏前瞻性，如今才开始反应。本身照旧结构一些具有环球竞争力（大概中国特色），估值又不贵的品种，在不确定的市场，买好公司，雷同“漂亮50”计谋。结构了家电、医药、白酒、银行等。* Y) Q N+ l/ Y. j
+ ?# V, J9 u1 g, Y- y! A6 [九） 曾博士：! B; [8 A- y p; \
" g3 _: E* C& W* i2 v9 k- 专注发展股。以为注册制的推行对发展股是利好，紧张是可以大概区分好股票与坏股票，给予差别订价。提出“BtoG”模式，即赚政府的钱。投资了PPP/环保、安防等，都是从政府拿订单。
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十） 操礼艳：' D! n) Q( A' ?$ B: B4 W( v' X$ I, K2 h
本身紧张研究和投资消耗，以为许多好公司照旧在A股。
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十一） 陈俊华：9 [( d! {) ]: F9 c8 s) p' E, w& z
对于A/H股，以为不要刻意区分，两个市场会渐渐走向一起，关键照旧要看性价比，看稀缺性。2 n1 r" h1 \# N7 y) f& {* d3 N
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十二） 李启新：
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- 15年地产市场太好，也让人畏惧。实在发展商盼望慢牛长牛。
1 }$ {% F& c& X4 G, U; _+ [2 b - 如今情况下，地产行业会合度会不绝进步，由于大公司在资金本钱等多方面具有上风。
2 d8 @: L; p- { - 本身紧张结构在浙江、江苏、福建，一线都会很少，紧张是2、3线都会，尤其是3线都会的焦点地块。如今的计谋是尽快实现贩卖。但是本年拿地的速率会比客岁慢。7 N ~+ x9 ]6 }% I5 _. M: h& ^
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十三） 郭敏芳：( U! Z/ w/ d- g5 ^4 o
实在，许多有上风的企业家在加大投资，而且以为中国的总体竞争力，包罗在技能上的竞争力，不比外洋差。
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总结一下：
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- 对于经济：短期看好，中期有风险，长期看19大之后的改革、政策。思量到创新、中国制造和消耗升级简直定性，并不悲观。投资方面，基于如今经济向好，通胀有压力还不大，红利回升等，如今是偏多的时间。方向会合在中游、消耗龙头、金融，对发展股总体偏审慎。
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# G& \4 t( `$ C所在：上海浦东联洋张博士茶室 | 
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发表于 2019-6-13 15:58:01