因缘际会，共襄盛举。2月24日，中金公司研究部、贩卖生意业务部一些老同事聚会会议。
6 r0 L6 p+ B7 O0 p' a L4 ~8 h i非常难过的是，中金原宏观、计谋团队几位紧张大咖刚好都在上海出差，使各人有机遇充实互换，重温中金早会韶光，以求廓清迷雾见未来，规避风险抓机遇。/ Y# [) Y1 l8 t" j2 Z( {
各位发言要点如下，接待增补。
9 k! c8 l( D3 _) [+ q& E9 o! @: g一） 哈博士：% L3 i8 h; C: b
1）高盛官方观点：1 A, O7 I! [& ]2 R1 g
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- 对中国依然悲观，以为17/18/19年中国发生金融危急的概率分别为25%/50%/75%。紧张逻辑有两点：一是中国如今的债务水平太高；二是资金外流。根据高盛盘算，中国至少须要保持2.8万亿美元的外汇储备，但是如今看，很快就会跌破这一水平。0 X- i7 N( Q& y, K$ h8 i& d
7 Q3 `+ o0 R2 k* r {% u2）哈博本身观点：没有高盛那么悲观. k2 Q; F' o; s5 z/ Y
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- 在资源管制的情况下，中国保持1.7万亿美元的外汇储备就够了。如今，政府可以大概控制外汇流出，须要时还可以采取更严肃的步伐，比如欺压结汇等。! A0 A; e1 ^# [3 X! O! W$ A4 c
- 随着十九大的召开，最高向导层会思量更长远的题目，也明确中国面对的风险，因此改革是可以大概推进的。
9 H# s, {: s; o3 R/ t - 如今的一个关键题目是要变更地方政府的积极性。随着人事调解，以及反腐等渐渐告一段落，这方面也会有变革。
$ f% X5 n9 i' s - 怎样重塑市场/企业家的信心，也是一个关键题目。近来一次40人论坛的主题是“产权、动力、质量”，是刘鹤提出的。吴敬琏老师专门谈了产权掩护题目。/ J2 r/ \1 Y/ ]1 C' W# |+ C: n
- 国企改革是一个关键节点。为了推动改革，政府应该做好一次性买单的刻意。1 V/ ^7 y4 M. C
不外，为了推动改革，估计钱币供应不会淘汰，采取中国式QE。如许的话，对人民币汇率有压力。不外，19大之前汇率不会破7，会后不清除会合贬一下。
& G4 j: L# F3 p5 k4 B - 以为房价不会跌，19大之后不清除大概放松管制，房价以致涨一下。为了稳增长，政府推进PPP，地方政府基建筹划45万亿（不外，客岁投资规划50万亿，增速在降落），照旧在加杠杆。- J6 j) r+ D9 V* b" C; I. K# J0 |
因此，2017年的经济增长质量不会太好。增长的动力照旧在改革，但是推进起来很难。
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3）对市场的看法：4 s2 t0 F( |% b; F0 d# l6 F
8 @" b" G9 d& ^& h% l# i- i- 高盛：不看好中国，看好美国，以为本年美联储加息3次（哈博以为加息2次，从下半年开始，3月份不会），以为美元仍会升值但是幅度放缓，看好金融股，逻辑是放松金融羁系和减税（但是高盛员工都在卖出自家的股票），看好高收益债，尤其是能源公司发行的债。哈博：对中国没有那么空，以为港股更自制（香港许多机构以为指数会升破25000，以致有人看28000），外洋资金对港股设置低，本年开19大会维稳。
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9 d8 u. t# F0 j3 p) e0 ^二） 沈博士：
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- 客岁底M2/GDP=210%，分析已往几年钱币发行太多。& _! ~1 \; [* L) {% _8 q
- 感觉如今的上涨有些09年“4万亿”的味道。按履历，一样平常6-9个月后就要思量紧缩。这次好像要早一些，已经开始去杠杆了。
- D3 `, z& z% G - 本次的寻衅在17年底18年初，怎样去杠杆？18年大概加息，本年不会。
$ G; @( b2 ], {) M& R* s - 18年新一届政府上来，会思量10-15年的战略，真正开始推进供给侧改革，力度会大（哈博以为，如果推改革，不清除先把GDP增速打到3-4%的水平）。固然，如果真改革，经济下行，但是投资者风险偏好进步，加上政府会用宽钱币对冲一下，资源市场未必下跌。- S8 o- i5 e+ R
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三） 邢博士：7 ?* Z% W1 R+ W# S+ K
+ i. i3 A& r: ]7 h( A4 m3 G% A5 a- 大摩看多的陈诉是针对外洋投资者的，以为他们对中国太悲观了。如今外洋机构对中国的设置是汗青最低水平，比08年还低。. Q2 t* D( W2 A+ F, i5 R
- 对于大摩的陈诉，亚洲投资者较为接待，欧洲投资者感爱好，部门人开始加仓银行。但是美国投资者不认可，紧张以为中国经济大概很快下行，如今加仓是帮别人接盘。
& J4 q1 g; v$ J1 x - 17年是中国紧缩元年，18/19年会进一步紧缩。以为中国总体债务率将于2026年见顶，达340%（如今270%），但是不会到达日本的水平（400%）。) y& a U( M3 |* N. w
- 本年外汇储备的降落速率约莫100多亿美元/月，要4-5年的时间才会跌到2万亿美元水平。预计19大之前汇率不会跌破7，年底会到7.1。对于环球市场，客岁11月发布计谋陈诉，剧烈看好，前高后低，但是机遇稍纵即逝。
) J' e8 b- h( o' o/ d' r如今在思量轻微修正一下观点，以为看好的时间可以再长一些。对于中国，更看好港股。. t+ V: T( Q3 L
, r$ F' F G9 z4 W0 v* X四） 侯博士：
! q6 T$ k% o# H {$ J" W1）关于通胀, U, x3 V& d7 o/ n
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- 市场上广泛对通胀不是很担心，以为农产物，尤其是猪价涨不起来。不外，侯博以为后续通胀压力不可小视，下半年晚些时间以致大概发生滞胀。( W5 ]9 U$ v. \4 A+ K2 E
这次通胀压力紧张来自于非食品部门，来由是随着客岁上游涨价，中鄙俚企业红利很差，本年都要涨价。
4 b7 U* j9 d9 Q数据跟踪表现1月份非食品代价同比上涨2.6%，为汗青第二高水平。! f6 S, ~: S" n w- }/ B" k0 [
* m: d) q3 y8 I+ _5 V6 Q! {近来，发改委告急观察商品期货，约谈了2家期货公司负责人，听说欺压清除永安期货总司理职务。08年住民杠杆率只有20%，15年底为39%，16年底就进步到45%，紧张是购房加杠杆。外洋住民杠杆率90%，预计中国可以走到70%，另有空间。
; g# }1 B4 M3 R% }' m这会推动上游代价上涨。加上如今上游由于去产能，小企业退出，形成了大企业把持，对于控制代价有利。+ Z( o; X) ^) e' ~0 p$ v: I4 @
. y( K4 J7 h e1 T6 ^4 n" L2）关于投资7 r0 Y; t" {; N; u: @% D/ I
2 S; q8 \" Z0 }8 u* L% x$ C: w- 如今在A股、美股、黄金、美元上都是多头。看根本面，这轮补库存会很猛，可以连续到6月份。那么，经济数据也会比力悦目。本身思量2季度翻空（不是指股票，是指商品的观点）。# V- t1 ~: G0 s* }( m
6 h/ J0 f& _5 e* c. I. A! K1 G五） 高博士：
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- 总体乐观，看好库存周期，以为这一次环球紧张经济体比力同步。2 Y" c% I1 i- g$ q& R
看好H股。H股之前的走势黑白常典范的周期性反弹，先是质料股上涨，然后走到中后周期的板块，以为可以走到年中，之后大概转向电信、医药等偏防御的板块。
( l5 R, b- l* k3 e% y7 Y - 看好银行股，以为在经济向好配景下，坏账题目缓解，估值有吸引力。A股探求制造业中投资拉动的公司是有原理的。5 j+ g7 U. ~: a% N) ~ f8 l |: D
9 a2 V( A9 [1 S, T* f. d r4 r4 t六） 郦博士：
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- 紧张在思量顶在那边。以为央行的调控会拉长周期。发起设置中游、大金融。不外，发现公募基金的机器股已经设置不少了，反而上游周期股表现更好。
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1 O" t$ o/ \ a0 ~% [' u七） 王博士：* L" b7 p" R4 e
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- 16年底开始投上中游，如今这类股票占比力高。但是发现这两天市场走势有些摇摆，年轻的基金司理照旧看好发展。关键题目是周期还能走多久？思量同比，17年1季度是周期股的红利增速高点，这对投资是一个很大的压力。开始看中游板块。
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; i3 E: O( v. h' C% l八） 卢扬：
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- 本身是周期研究员身世，原来研究周期，紧张看两个指标：钱币、工业增长值（或PMI）。以为周期的高点应该已经出现了。
+ ^/ s8 H+ e) N但是，由于已往几年周期股表现差，导致各家机构都没有周期研究员，因此缺乏前瞻性，如今才开始反应。本身照旧结构一些具有环球竞争力（大概中国特色），估值又不贵的品种，在不确定的市场，买好公司，雷同“漂亮50”计谋。结构了家电、医药、白酒、银行等。5 D, f! q; s1 Q& P% z% m
w/ m/ s! y9 w九） 曾博士：
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- 专注发展股。以为注册制的推行对发展股是利好，紧张是可以大概区分好股票与坏股票，给予差别订价。提出“BtoG”模式，即赚政府的钱。投资了PPP/环保、安防等，都是从政府拿订单。
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十） 操礼艳：
% u0 [) y, \6 \* g* m$ U本身紧张研究和投资消耗，以为许多好公司照旧在A股。7 ~% g. f' l, s0 v
6 w0 h6 v6 N y1 t! h6 q$ G十一） 陈俊华：5 P4 o3 z8 L) [
对于A/H股，以为不要刻意区分，两个市场会渐渐走向一起，关键照旧要看性价比，看稀缺性。
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十二） 李启新：
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- L0 G& n. v0 b, k* n# o5 D- 15年地产市场太好，也让人畏惧。实在发展商盼望慢牛长牛。
$ c- n/ Q) q8 e1 y" G$ O4 a- B0 F - 如今情况下，地产行业会合度会不绝进步，由于大公司在资金本钱等多方面具有上风。* F7 U! [& S8 M0 L! V
- 本身紧张结构在浙江、江苏、福建，一线都会很少，紧张是2、3线都会，尤其是3线都会的焦点地块。如今的计谋是尽快实现贩卖。但是本年拿地的速率会比客岁慢。- l7 v$ w, X M# q! g4 y* ~
) z3 g8 M7 ~# c5 k十三） 郭敏芳：0 J2 l3 W' G. ] F
实在，许多有上风的企业家在加大投资，而且以为中国的总体竞争力，包罗在技能上的竞争力，不比外洋差。
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v; b: M- h2 v: S3 s: c总结一下：* O* c& E* e- C% _; ~ j
5 L" d) {( d/ R# y3 [! |- 对于经济：短期看好，中期有风险，长期看19大之后的改革、政策。思量到创新、中国制造和消耗升级简直定性，并不悲观。投资方面，基于如今经济向好，通胀有压力还不大，红利回升等，如今是偏多的时间。方向会合在中游、消耗龙头、金融，对发展股总体偏审慎。2 h- ?1 o& x; O+ |# E! h8 P* X
' L5 a. C9 l7 y) }
所在：上海浦东联洋张博士茶室 |
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发表于 2019-6-13 15:58:01