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俗话说“一印解千愁”。从环球来看，2008年金融危急以来，钱币宽松是环球“保增长”的最紧张武器。差别渠道统计略有差别，但根本结论相近：2008年至2016年环球央行降息次数高出660次，均匀每3个生意业务日降息1次。 . N/ n. A% {$ I w; [7 ]- ]: d& p
. M- J# E/ k9 ^ ] 再看看国内，更是对印钞“爱不释手”，从1986年到2016年，中国的广义钱币总量也一起高歌猛进，从1986年的6720.9亿元上升到2016年11月的1530432.06亿元，激增近228倍。
1 b! p: S( F4 y8 z# p; `8 a$ A 历数中国近30年，也曾出现过约4次钱币印钞高峰，分别为1986年、1993年、2003年和2009年。尤其是1993年，广义钱币同比增速到达了37.3%，与2016年11月的M2同比增速的11.4%相比，印钞速率是当今印钞速率的3倍有余。剩下的3个峰值，1986年与2009年广义钱币增速相当，分别为29.30%、29.74%，2003年固然出现了2000年以来的第一个峰值，但速率相对平和，最高达20.97%。
5 w. ~. _$ r& i$ i7 k5 D5 W 印钞速率远超GDP增速 ( Y3 r, J; w2 c
6 m X3 v* t9 D# J( g0 v- l2 t 作为“保增长”的庞大武器，大量印钞对GDP贡献怎样？数据体现，GDP在这30年间，从10202.2亿元到529971亿元仅翻了52倍，与广义钱币的激增“228”倍，相差甚远。为什么？增长的钱币未带来GDP的快速增长，这表明资金使用服从不敷，资金或并未流向高服从的部门，而斲丧在低服从部门，另一方面阐明钱币大概超发了。 ; J; g% y# x6 b$ }' `. u
$ T% l. o0 h3 Z; E# w1 L) I8 W7 u “M2/GDP”通常被用来度量一国的钱币超发程度，一样平常而言，该比值越大，钱币超发越严峻。根据数据测算，30年时间，M2/GDP数值从60%攀升至286%。一样平常以为，比值高出1预示着钱币存在超发迹象，中国到达了2.86，远远高出了美国的0.68，也高出环球均匀程度1.26。
) K a* L) C6 V6 c9 ~' x; k 那么，超发的钱币流向了那里，带来了什么？从四次峰值节点来看看钱币中国超发之“谜”。
! E2 {0 q8 l' @6 Q' }4 ` 第一次：1986年 : Q% ]& t6 v% G; S, V
1986年，广义钱币增速最高达29.30%，这一年GDP增速8.9%，钱币增速是GDP增速的3倍。往前一年，85年GDP增速13.40%，以后87年、88年、89年、90年分别为11.7%、11.2%、4.2%、3.9%。应该说GDP增速在暖和反弹后急剧降落。 ) O" t/ m& u4 }
自从1978年改革开放以来，中国经济渐渐迎来了增速发展时期，尤其是1984年到1088年这5年，迎来了高速发展，GDP年均增速12.1%。应该说肯定层面加大钱币供应才气与经济发展相匹配。然而，当时的钱币发行速率完全与经济运行速率和谐划一吗？ 4 j0 Z; L0 }) o" h5 S& F. G7 l( Q
钱币到底有没有超发？去了那里？从CPI数据可见一斑。 & v9 s+ b( P) u% R$ ]: u
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数据泉源：统计局网站-中国国民经济和社会发展统计公报 + y! N' s* e- g+ E
, j' u( Y" Z; U 1985年到1987年CPI在6%以上，属于暖和程度，但渐渐上扬态势，到1987年到1989年靠近20%，属于严峻的通货膨胀。从PPI代价指数数据来看，PPI颠末109降落到104后又急剧反弹，到达120，通胀压力严峻。面临物价上涨压力，1988年，当时中心政府决定全面取消凭票供应的物价管制和代价双轨机制，即“物价闯关”，普通一点来说，用市场代价机制设置资源，放开代价。
6 C' j" i9 b6 \; ]& y" a& g0 l0 Z 值得一提的是，中国90年代初进入还债高峰期，每年归还外债本息将达70-100亿美元。未来取得富足美元，必须增长出口，拉动国内物价上涨，本币贬值。1980年至1989年人民币贬值了31.7%，影响物价总指数约8个百分点。
8 ]1 ~# v5 A* n/ Z 翻开汗青资料，从当时的“抢购潮”可见一斑。从柴米油盐到冰箱彩电，凡是能保值的，人们都抢购，直到抢购黄金金饰，把抢购风推到了最高潮。市肆小院外，前来抢购的人们抢先恐后攀上铁栅栏。除了这些因素，推动通货膨胀的直接主因或来自超发的钱币。 . A8 y- _; i5 g0 I6 t
% P9 [' q& j+ O* }" P9 i2 I 为相识决这些题目，财务政策上开始征收印花税、城镇地皮使用税、严控减免税等；金融政策上，1988年初，中心银行提出“控制总量，调解布局”的钱币政策，1988年7月两次进步存款利率，法定预备金从12%进步到13%等；在实体经济上，1989年到1991年，控制基建规模，控制投资规模等。 9 R3 P* v9 F! {: d- J* f6 P
于是，“多管齐下”迎来了近2年的紧缩期。 5 o' _% u( E6 b
第二次：1993年
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2年紧缩还未已往，又迎来了1993年的钱币增速峰值，为近30年增速的制高点。数据体现，1993年，广义钱币最高同比增速到达了37.3%，GDP增速13.90%。从M2与GDP、CPI的近30年同比增速的曲线可以看出，在93年峰值节点，GDP并未保持上年的增速，而CPI却到达了最高峰值，为1994年10月CPI数据27.7%。
" |) l" I& Z. v* ]5 t 1993年的钱币超发俨然是上一次的“增强版”，消耗品物价翻番的触目皆是。 # L# {2 O5 i: D i. ?- o
值得一提的是，在此期间举行了一次“汇改”。1994年1月1日,人民币官方汇率与外汇调理代价正式并轨,我国开始实行以市场供求为根本的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行生意业务外汇,银行进入银行间外汇市场举行生意业务,形成市场汇率。中心银行设定肯定的汇率浮动范围,并通过调控市场保持人民币汇率稳固。
$ O. f! @4 N; m7 o 汇改直接带来的效果便是，人民币汇率的大幅下调，刺激出口，“钱币创造动力”从改革开放之初的“引进外资”转向“出口创汇”，启动了中国的出口加工财产。 / e: v/ E. I6 N. Q6 [' e& q$ d
为相识决钱币题目，1995年3月18日，天下人民代表大会通过了《中华人民共和国中国人民银行法》，此中规定了中心政府财务出现赤字不得向人民银行透支，钱币发行肯定要跟经济增长保持平衡这个原则制度落实了下来。中心政府增长收入的渠道限定在增长税收和增发国债两方面。
0 y6 w$ B H( E( H4 z 值得一提的是，1998年的住房制度改革及银行按揭购房模式的推出，令当年M2总量初次突破10万亿元。这也标记新一轮“钱币动力”的开始。 6 a7 o1 F4 a: T1 c* Q) {( \$ n+ n
第三次：2003年
1 z( c4 g7 [( v" v r4 [ 相比别的三次钱币增速峰值，第三次峰值相对暖和，从2000年到2007年，这期间钱币发行都处于相对安稳阶段，偶有超发趋势。这8年期间，此中以2003年为峰值，M2同比增速最高到达21.55%，2003年GDP增速同比10%，M2同比增速相当于GDP增速2倍。相对前2次的钱币超发，这次钱币存在“被动超发”。 ! q, q0 Y9 m' T" U
在2000年之后，随着中国到场WTO带来的外贸顺差规模的急剧扩大，银行体系内的投资率与储备率差额也灵敏扩大，在2005年之后从3%扩大到5%-9%。在出口商品潮流般增长的同时，剧增的企业出口收益由于无法被国内市场所消化，被动形成了体量巨大的储备存款。 " p& }& J; I1 k! _: s# @
广义钱币M2在扣除央行根本钱币M0之后，本质上是“各类存款”，当时金融体系中“存款增长”泉源正是外贸顺差下企业外汇资金兑换的人民币。
! _$ T) p: @8 b, a9 y% s2 B 而在中国的外汇管理机制下，商业顺差形成的外汇占款激增，每年新增的国家外汇储备，全部是央行用根本钱币买进来的，又倒逼央行根本钱币发行规模的急剧扩张，因此而形成了北京大学国家发展研究院教授周其仁所称的“被动超发”征象。 ( ^4 t N, c1 c2 F2 c: h
2005年汇率改革所带来的资产升值预期，则令当年M2总量初次突破30万亿元，并引发了外资涌入的热钱征象。
( p% b8 x+ ^) r 在次期间，为了控制过多钱币，央行开始以巨额央行票据和超额存款预备金政策对冲“被动超发”的活动性。在多方管控下，2000年以来的M2增速根本在高于名义GDP增速4%左右颠簸。
6 _0 y4 P- l* v4 h% [) o, P 第四次：2009年
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+ v' W6 K0 Q7 @% A, p 比年末了一次钱币超发高峰在2009年，即各人熟知“四万亿筹划”，M2最高速率到达了29.74%。固然以后，M2发行速率有所减慢，但由于大额总量的支持，导致M2总量快速上升，规模高出155亿。而与此对比的是，GDP同比增速在10年小幅回升之后，不停开始迟钝淘汰，不停到2016年前三季度维持在6.7%的增速。
' i- c; L" a* f7 T 那么，超发的钱币去了哪儿？ $ ]$ \) L0 Z+ \$ `# _. ~7 l
数据体现，金融部门、非金融部门、地方政府、企业和住民差别程度加杠杆。2008年金融危急之后，中国实体经济的杠杆率出现了快速上升，2008-2015年期间猛增了82.8%。停止2015年底，中国实体经济的债务规模为162.3万亿元，实体经济杠杆率为239.8%。
4 b4 E& O- @/ q" [+ o& w) i 各部门加杠杆的活动并未带来实体经济的崛起，迎来的是经济“L”和“U”型的讨论，迎来的是固定投资和民间投资的下滑等。这从一个层面反应资金流向低服从部门并沉淀下来，由于现金流无法覆盖借贷本钱，使得低服从部门不得不靠举债维持，不停产生无效资金需求，积聚债务风险，比如产能过剩的重化工国企、三四线都会小开发商、地方融资平台等。 2 p: d: m0 a F& ?! |
另一方面，资金或流向了股市或楼市。此轮钱币宽松周期开启以来，先是2014年到2015年上半年推升股市泡沫，然后是2015年下半年以来推升一线和核心二线都会房市泡沫，不停到2016年，房市泡沫到达峰值。 6 P; t2 h* a% G$ {1 ~
$ W% k2 B7 |( d4 }5 y5 Z# R 股市在履历2015年强震后，好像已成了“过眼云烟”，当下“炙手可热”照旧楼市。从金融机构各项贷款余额和M2同比增速的趋势看，08年以后贷款余额增速险些都高出M2的增速。房地产方面，都会化进程中的地皮出让模式、银行业传统的抵押融资操纵，以及灵敏膨胀的房地产市场规模差别程度吸走“钱币”。 . {* M" v( _- M6 B, D$ z; J8 _: ^; ~
$ |5 J% C; x/ a9 a/ h( }/ P& t 值得一提的是，2016年以来，住民部门中恒久贷款出现大幅上涨态势，以致住民部门中恒久贷款占新增贷款比例到达了100%，如2016年7月的数据，新增人民币贷款4636亿元，此中住户部门贷款增长4575亿元。而住民中恒久贷款中紧张为个人房贷。
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反映到市场来看，热门都会房价飙涨，终极产生了“抢购潮”、“假仳离潮”、“中介炒作潮”等造成了系列恐慌，触碰了国家发展底线。楼市在一年中从热词酿成了敏感词。
0 f$ ~+ r" W+ h, C" R/ L 综合四次钱币峰值来看，所谓“一印解千愁”或是“借酒浇愁愁更愁”，“饮鸩解渴”带来的是未来恒久的阵痛。 | 
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发表于 2019-6-13 17:16:58
