本文作者为前《南方都市报》首席记者、新华社瞭望智库特约研究员 悦涛 经济学家对2017年的预测一如既往地扯淡。 为了看清未来，照旧先把已往简化。 已往两年是中国经济的小繁荣周期，在举世大阑珊的配景下中国各类资产古迹般地轮动，从股市到楼市，从债市到大宗商品。 原理没有那么复杂，G点只有一个：楼市放水。2014年的“930”+2015年的“330”。 其他纷繁复杂的政策和动作，不外是这背后的烘托。 这是明确中国经济未来最好的钥匙，简单、暴虐，真实。 1、2012年开始的降息周期，无效 2009年的“四万亿”放水之后，2010年和2011年一连5次加息。 很快，上一轮放水催生的次贷链条开始断裂。温州楼市和高利贷率先崩盘，紧接着华东钢贸炒作链崩盘，鄂尔多斯(600295,买入)、神木等地楼市、高利贷崩盘。 这是一轮快速的反应。“四万亿”给中国经济注入了强劲的血液，也给中国经济注入了巨大要量的次级贷款：没有光荣、没有产出、没有偿付本事的庞氏融资循环。 短短两年间，那些被银行信贷催生起来的房地产、矿产、新兴产业（爱基,净值,资讯）、铜融资、钢融资，纷纷现形。 到2012年，经济风险开始伸张，下行压力传导致全局。 2012年6月，开始降息。6 a; `/ k" h* t6 v0 q
% ?. Q1 r: s! a! F/ f! A 这一轮降息周期，到2015年，统共8次。贷款基准利率从6.56%降到了4.35%。 然并卵。2012年到2014年间，三次降息，多少次“定向放水”，经济反而慢悠悠滑向通缩。代表工业景心胸的PPI（工业品出厂代价指数）一连54个月负增长（直到2016年9月转正）。
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到2014年，一线都会的房价也开始松动。杭州在阴跌三年过后出现开辟商贬价抛售的征象，以至于当年5月杭州当局出台“限降令”：凡是房企贬价高出存案价15%的，无法举行网签。 到2014年7月，金融市场、房地产市场哀鸿遍野，预备过冬。1 T: G# D& j8 j% H a1 a5 Y$ ~
8 Q) E0 t( J& H- o 然而2012-2014年间银行信贷并没紧缩，只是市场缺乏有用的资产回报和信贷需求。 注水注不出去，搞了许多金融创新，包罗股市杠杆牛，都是然并卵。 2、“930”+“330”，已往两年的唯一动力源(600405,买入) 2014年8月，天下46和限购都会中8成已被默许“松绑”，但市场并不承情。 究竟无情地打脸：中国经济必要出清，要么就来点给力的鸡血。 到9月30日，央行和银监会终于针对楼市祭出大招——“930”新政：全面放松限贷，“认贷不认房”，并抛出房贷资产证券化（MBS）的预期。
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4 n5 X8 @ f) K 深圳是对这一轮政策反应最敏感的都会。人行深圳中心支行在当年底总结： “住房贷款是 930 新政的最大沾恩者，930 新政出台后，该项贷款一连增长三个月，投 放额分别为 77.5、110.1 及 163.5 亿元，环比分别增长 3.5%、42.1%及 48.5%。” 到2015年3月，多部门团结脱手，推着力度更大、更明确的“330”新政： 二套房商贷最低首付比例降至40%；公积金贷款购首套房最低首付20%，二套房最低30%；二手房业务税由“满五年”放宽为“满两年”。 一连两次政策确认，加以2015年5次降息，针对楼市的鼓励加杠杆态度不能再明确，各路炒家纷纷入场。以最年轻都会深圳为龙头，翻倍飙涨，其他一二线都会跟进，成星火燎原之势。 此前的2014年前8月，楼市和信贷趋势原来已进入萎缩趋势，前8月商品房贩卖面积同比降落8.3%，2014年7月社会融资规模骤降。 在楼市放水新政之下，2014年个人购房贷款增长1.72万亿元，略超2013年；2015年房贷增长2.66万亿，同比大增。2016年房贷增量到达逆天的5万亿！ 中国个人住房贷款从1998年到2009年的累计余额也不外是4.76万亿。2016年一年的增量就高出了中国房贷前12年的总额。 这是楼市之外的放水没法取代的效果。它不止动员了房地产去库存，也再一次拉动了上游产业链：土地、建材、大宗商品、税收、就业、金融…… 3、这就是印钞 已往5年里，中国经济左冲右突，终极照旧选择了从楼市突破。 中国经济本日的局面，不能泛泛地说来自放水，真正的动力源是楼市加杠杆。其他放水方式并没见效。 前央行货币政策委员会委员余永定当时告诫说：通缩是不可制止了，但是要再搞房地产就是疯了。 然而照旧选择了楼市打鸡血，由于中国经济只有通过这个资产，能把货币投放到市场里。 j0 K% {( s' K
" q+ y2 d% c/ y, b. h 贷款，就是印钞。它必要附着到可负债的资产上。 企业已经扩张不动了。直到2016年，企业贷款的增量还在降落，在“三去一降”的配景下，一大批无效产能袒露，无力承载负债。 要印钞、开释货币，能发掘的资产照旧房子。通过住房贷款开释货币。进而拉动土地再投资、构筑工程装修家电等等。到2016年，大宗商品也再度涨了起来。 题目在于印钞之后，并不能连续拉动有用需求。中国的房子盖到本日这个阶段，刺激之，能拉动一下产能，消化一下库存。但是周期会越来越短。 只是在住民高储备而不斲丧的环境下，把钱逼出来斲丧房子进而拉动投资的一个载体，但它不是促进生产率、流通服从和商品生意业务量的东西。 放水过后，一部门会斲丧在金融和土地资产的相互托市里，这是经济的债务；一部门会转化到其他范畴的通胀上，这是经济的本钱。 4、中国经济的三个抵牾：通胀、债务、投资回报率 克日央行先后上调MLF、SLF和逆回购利率，舆论大呼“加息”。然而中国经济面对三个难以均衡的抵牾。 1）通胀 按原理放水之后本年一定通胀，通胀要求加息。 2）债务 中国经济的债务已经泰山压顶，尤其企业债务，是举世之最。总债务直逼300万亿。它们要求降息。 3）投资回报率 要走出“L型”的大底，中国经济最必要的是提升投资回报率。这是经济增长的根本地点。投资回报率必要的是耐得住寂寥、熬得起时间的研发投入、贸易模式试错，然而通胀和债务都是它的对头。 给楼市加压放水的路径选择，分析中国经济的其他动能是多么薄弱。这是根本面，是实际。 中国经济的这三个抵牾，险些不可调和。除非把“保增长”请下神坛。这在客岁中心经济工作集会略有体现：初次不提增速。 5、未来：不是GDP经济，是战时经济 贸易是战争的替换 已往两年的繁荣，是房子拉起来的；但是未来的繁荣，不大概靠房子撑起来。 举世贸易战已经打响，竞争靠的是知识资产、技能资产和贸易本事，而不是比房子和债务。 实际上举世各国都已经资不抵债，必要做大资产来均衡资产负债表。面对的选择题是做强泡沫资产照旧有用资产。 在贸易战的体系里，GDP和增速都是个骗局。唯有战力代表齐备。 这个战力，是可博弈的资产，可贸易的产物，和能吸引资源留驻的投资回报率。那边的投资回报率高，资源就会去那边；那边的投资环境好，就会产出最好的技能和产物。才华在举世竞争中取胜。 马云前两天说：转型升级（爱基,净值,资讯）必须放慢速率。由于中国经济这个体量，必要的是长脑袋、质量，而不是数目。要提升质量，肯定要捐躯数目。产业升级是有代价，以致要流血的。 全天下抢钱抢人抢资产的时间，泡沫和不确定是最大的对头。 中国经济必要消除的，也是这两点。否则，只能期待下一次大概也是末了一次楼市放水和泡沫终极的幻灭。 | 
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发表于 2019-6-13 17:35:46