现金是最危险的资产配置！

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:05:08

以下为方正证券首席经济学家任泽平主题演讲。
以下是演讲实录：
我是2014年下海的，回顾已往这两年提出过一些观点，在市场上多多少少有一些流传，好比，2014年我们提出“5000点不是梦”，2015年看空股市以后我们提出“一线房价翻一倍”的判定。
站在现在这个时点，有几个观点给各人更新一下，预测2017年我想有这么几个判定供各人参考：
第一，对中国经济，我们曾经在2015年提出中国经济大概是L型，在2016年中国经济完成了触底，我们大抵判定2016、2017到2018年，中国经济处在颠簸触底的期间，这是一个完全极新的期间。2017年各人注意会有二次探底，紧张是由于房地产的二次回调。我要夸大的是，本年中国经济的宏观大概会变差，但是微观会变好，缘故因由是什么呢？由于房地产的回调需求是紧缩的，但是我们看到大量的微观调研表明，由于供给出清，中国的企业行业会合度在大幅的提拔，行业的龙头现在处在一个非常有利的位置上，随着中国环保的压力、安全的风险以及竞争格局的改变，加上银行对传统行业的限贷，各人将会看到在传统行业里将会发展出一批巨头，而这些企业很有大概酝酿大牛股，这是一个完全差别的期间。以是我曾经在2014年提出“新5%比旧8%好”，就是行业的出清在靠近尾声，各人注意2016年已经展露了它的曙光，在2017年、2018年各人将会继承看到在宏观变差的配景下，微观供给端的出清在继承，微观企业的效益在继承的改善，这正是传统行业的渴望和出路地点，这是第一个对宏观经济的观察。
第二，对中国公共政策，从2016年的下半年到2017年，各人注意中国的宏观政策发生了体系的转向，各人记得在2014、2015乃至2016年的上半年，我们面临非常剧烈的稳增长诉求，但是随着通胀预期的仰面以及经济的企稳，各人将会看到在2017年，我们整个宏观政策的导向，从稳增长转向防风险和促改革，这会对我们的经济以及对大类资产产生体系的打击。各人记取，防风险就是风险，好比说克制资产代价泡沫、债市去杠杆、增强资源帐户管制等。
促改革就是时机，本年主题投资的时机都将在下面的三大范畴睁开：
一是农业供给侧改革，所动员的绿色有机农业以及土地流转干系的主题，本年很有大概是土改的一个大年。
二是国企混改，这一次中央经济工作集会明确提出，混改是国企改革的突破口，以是各人肯定要器重，像电力、石油、自然气、铁路、民航、电信、军工等这些范畴所酝酿的产权改革所带来的投资时机。
三是去产能的加码扩围，我信任供给侧改革在本年会继承推动，本年绝对不会松懈，而且将从钢铁、煤炭向玻璃、水泥、电解铝以及造船行业举行扩围，部分行业也会迎来转机。其他的，包罗“一带一起”的时机。
第三，谈一下大类资产的看法，股市、房市、债市、汇市、商品。对于股市我们的判定是，2017年大概没有指数级的时机，但是布局性的时机非常多，大抵围绕着两个主线睁开，业绩和改革。为什么？各人争论2017年主线是发展股、代价股还是周期股。我们以为股票市场实际上背后是风险偏好，是高风险偏好还是低风险偏好，风险偏好的背后实际上是投资者布局，好比说从前在牛市里，有散户的钱、加杠杆的钱，这些都是高风险偏好，喜欢故事、喜欢烧钱的行业。但是现在这个市场是以公募基金、保险、存量资金为主，而且未来埋伏的增量资金又来自于银行、保险，以是都是低风险偏好的，以是2017年务必器重业绩不要炒作故事，故事会被杀得很惨，但是有业绩的，无论是发展还是代价，都将被资源市场所恭敬、认可，这是对于股票市场。
对于债券市场，各人大概还须要期待，由于经济还在惯性上行，通胀还在高位，大概在二三季度会迎来转机，倾向于还是买卖业务性的时机。
对于黄金，请各人器重本年上半年大概黄金有时机，紧张的逻辑是美元的回调。
对于汇率，央行近来在脱手，抽干离岸市场的运动性，在岸增强资源帐户的管制，我以为汇率短期能稳住，中期必将开释高估的压力。中国汇率为什么要贬值，为什么高估了？各人讲了许多，我就讲一个逻辑，那是由于2014、2015年人民币相对于美元超发了，对内贬值股市、房市大涨，对外贬值就是汇率的调解。很遗憾我们在2014、2015年对内贬值，没有对外贬值，终于在2015年8月份借着汇改的突破口，我们开启了贬值之路，以是中国仍旧在人民币修正高估的进程中。如果看得更加久远的话，人民币汇率未来是走贬还是走升？取决于这个国家的增久远景，而增久远景的背后是否可以或许重启新一轮的改革？这是我们对汇率的观察。
由于时间缘故因由，我就重点给各人讲讲各人比力关心的房地产，为什么要讲房地产？各人可以看一下，在已往环球八年的货币放水中，我们制造了许多的泡沫，从股市、债市、房市包罗汇率的贬值，实在都是跟货币放水有关。随后运动性拐点出现，先后股市崩了、债市崩了、汇率贬了，现在就剩下末了一个最坚固的泡沫—房地产，2017年会怎么走？
2015年我们猜测“一线房价翻一倍”，毫无疑问已往的一年中国13.7亿人讨论最多的一个话题就是房地产。但是各人讨论多了，经常把简单的标题复杂化，我对房地产的看法实在非常简单，我们研究了十多年的房地产，我以为房地产各人记取一句话就行了“恒久看生齿、短期看金融”，恒久由于生齿的流入、流出以及年事布局决定一个地方房价的根本面；短期看金融，由于利率和杠杆的调解使得住民购房付出提前或是推迟。金融标题我待会儿讲，我们先说生齿的标题。各人要判定一个地方房价的根本面，五年、十年，实在就是判定这个地方未来人是流入的还是流出的，人流入的地方房价会怎么走？涨。人流出的地方呢？跌。不复杂。东北生齿是流出的，沈阳的房价已经五年不涨了，它也是二线都会。美国是发达国家，底特律的生齿是流出的，房价一样暴跌。以是我们关键判定一个地方房价的根本面，是判定生齿的流入和流出。中国人未来往那里运动？
我们已往这几年不绝对这个标题布满争议，有人以为中国人未来往多数会运动，为什么呢？由于多数会精彩、有活力，但是各人也说多数会有多数会的标题，交通压力大，竞争压力大，氛围差、雾霾。
各人在深圳根本就不知道什么叫雾霾，我来给各人讲讲什么叫雾霾。北京入冬那天发布了橙色警戒，发布橙色警戒那天有一个香港的朋侪飞到北京着陆了三次没着陆，又归去了，这就是橙色警戒，各人可以想象什么是赤色警戒？
各人说多数会的标题很严肃，那往中小都会去吧，中小都会天空湛蓝，压力也没那么大。但是也有人说中小都会好山、好水、好寥寂。以是已往不绝对这个标题有争议，而且我们在公共政策部分也不绝争议这个标题。已往经常的政策是控制多数会的生齿规模、地区平衡发展、发展中小城镇，各人都还记得吧，一会儿我们要搞多数市圈，划了几个都市圈，人未来往哪儿运动？我们的公共政策也没弄清楚。
我们研究了美国、欧洲、日本、韩国十几个经济体，它们的生齿运动趋势，时间的缘故因由就讲两个，美国和日本。为什么讲这两个？由于这两个有代表性，美国是一个人地关系不告急，它的国土面积和中国差不多，中国13.7亿人，美国3.2亿人。二是日本，人地关系告急，日本相当于一个半山东省，日本多少人呢？1.3亿人，以是人地关系非常告急，以是各人可以看一下，两个有代表性的经济体生齿运动的趋势，日本已往一百年多数市圈占日本生齿的比重，各人看是什么趋势？是不绝上升的，这个规律从来没有被逆转过，日本1.3亿人3600万在东京，韩国5000万人2500万在首尔，各人会说由于日本、韩国人地关系告急，以是各人都到了大的都市区。
我们看人地关系不告急的美国，这是已往七八十年美国生齿运动的趋势，各人看我重点标红的部分，美国多数市区占美国生齿的比重，各人看是什么趋势？不绝上升的，美国人地关系不告急，人也继承往大的都市圈迁徙和集聚，这个规律也从来没有被逆转过。为什么？由于大的都市区更节省土地、更节省资源、更有活力、更有服从，这是几百年来都会文明的胜利，这是一种文明，这也就意味着我们已往搞的那些中小城镇化战略、地区平衡发展、西部造城运动都将为之付出代价，人是继承往大的都市圈流入的。
我们再来看，中国已往五年生齿运动的趋势，也根本上从东北、西部往四多数市圈流入，以是我们对未来中国房价的猜测就变得简单了，这是我们猜测房价的焦点指标，我们查验了全部猜测房价的指标，我们以为这个指标是最可靠的。
什么地方的房价会涨？人流入的、库存低的。人流入的地方有需求，库存低没有供给，房价肯定涨。什么地方的房价涨不动？生齿流出的、库存高的。
各人又会问，为什么像深圳这些地方不到一年就翻了快要一倍？下面讲的这张图也是一张很淳厚的图，但是将会改变你的天下观、代价观、人生观和财产观。为什么？2014年到2015年，蓝色的线是中国广义货币供应量，赤色的线是名义GDP增速，在2014年、2015年我们发生了什么，广义货币是向上的，名义GDP是向下的，这意味着货币的超发，货币供应是向上的，名义GDP是向下的，这就是范例的货币超发，货币超发引发了广义资产代价的上涨，股市、房市、商品，背后都是运动性的泛滥或是水牛，包罗汇率的贬值，根本的缘故因由是货币的超发，货币发多了又不贬值，可以通过印钞票把天下买下来，这是不大概的，这是最根本的经济学的规律。
各人回溯一下已往这三十多年货币供应增速恒久在名义GDP增速的上面，意味着什么？已往三十多年我们处在大的货币超发周期，我来问各人，货币超发的配景下拿什么资产的人最亏损？现金。许多人会说，我拿现金我一分钱没少呀。房子涨了，不光房子，物价涨了许多。
给各人打一个比方，货币的贬值水平究竟有多大？我们经常说万元户很了不得，如果1980年你有1万块钱，1980年的1万元财产量和购买力大抵相当于现在的多少？各人算一下，北京1980年一个很好的工人月薪20元，挣一万元大抵要工作二三十年。现在北京一个工人二三十万年薪，他要挣二三十年大概是五六百万，以是几百万这是守旧估计，上千万要和房子比，要有千万量级。1980年的1万元购买力和财产的职位大抵应该是有几百万的，要和房子比是有上千万的。
如果在1980年你有1万元，以为自己了不得，然后你把它存银行，存了36年的本日，你把它取出来，叨教你能取多少钱？1980年的1万块钱存36年到本日，取出来能取多少钱？1万存36年，按负利盘算，能取出5.7万元，1980年相当于几百万财产量级的1万元你存银行，本日只能取出5.7万元，以是货币的贬值是惊人的，我们许多经济学家动不动说现金为王，卖房炒股。我告诉你，现金是最伤害的资产设置，千万不要卖房炒股，要炒股买房。已往三十多年由于货币超发，实际上给我们带来大量的投资时机，财产增值的时机。
许多人说房子涨多了，1998年开始商品房改革，2015年天下房价相当于1998年的3.5倍，但是我们广义货币供应量增长了13.3倍，大抵相当于一线房价的涨幅。是房子涨多了还是货币发多了？各人会说，像大的都市，北京、上海都在控制生齿，生齿控制住了，是不是人不来了，房价就涨不动了？我们来看北京、上海是不是生齿控制的标题。我们比力了北京、上海、东京和首尔，包罗纽约这几个大的都市圈。北京的面积大抵跟东京差不多，东京比北京多10%的都市区面积，东京多少人？东京3600万人，北京2200万人，上海2400万人，东京同样的面积比北京多了1400万生齿，首尔2500万人，首尔的面积只是北京的一半，以是你会看到这些大的都市区它的生齿密度比我们还高，人比我们还多，各人都会问，人家的交通压力没我们大，氛围比我们好，我们看究竟是什么标题？
北京的轨道交通，稀稀拉拉的，东京3600万人，人均轨道交通的里程是北京的四倍。我们现在的都会规划太粗糙，车多了限号、人多了就控制生齿，应该改善我们的都会规划、增长公共交通的供给。我们大抵测算，如果北京、上海的都会规划可以或许改善，轨道交通可以或许改善的话，未来十年北京将新增1000万人，上海新增600万人，十年以内这两个都会都将高出3000万。
人继承往大的都市圈流入，货币超发，而我们土地用途管制，一线房地产的土地又供不上，那一线房价会怎么走？
终于迎来了转机，在2016年12月份的中央经济工作集会明确提出，房地产调控将会发生厘革，除了10月份以后的限购限贷控制需求之外，我们开始转向创建长效机制，这次中央经济工作集会有这么几个亮点：
一是对房地产的定位，房子是用来住的，不是用来炒的。说得非常好，这句话实际上是否定了投资、谋利需求，建立了消耗和居住需求，头脑非常先辈，确实是给各人带来了许多的渴望。
二是实验人地挂钩，什么叫人地挂钩？就是已往人往大的都市圈流入，但用地指标没有调过来，导致了我们一线房价过高、三四线库存过高，这跟我们整个城镇化的导向是一样的，由于我们已往是小城镇化导向，这一次我们终于提出了人地挂钩。
三是对多数市圈战略的建立。各人看这句话，多数会疏解部分都会功能，动员周边中小都会的发展，这句话什么寄义？就是都市圈简直定。
转机在于这次中央经济工作集会提出的长效机制，如果这个长效机制在2017年、2018年可以或许实验的话，中国的房地产将会平妥当康发展，中国的转型也将迎来转机，如果我们不能创建长效机制，还通过刺激房地产稳增长，加重雾霾，让旧经济死灰复燃，让新经济、新金融都被克制的话，那么我们的转型就越走越远了。
我们笃信市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一届中央向导团体显现了推动改革的勇气和刻意，改革是最大的红利，改革是唯一的出路，谢谢。

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