2008年的中国经济面临错综复杂的局面，无论从国内经济形势，还是外部金融环境，直觉上跟1998年很相似，但2008年将面临更多的不确定性。! j) N& i, k4 ~ [% }$ z
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分析文章指出，先看1998年的国际经济形势。克林顿当局上台后改变里根当局下的宽松财政和极其紧缩的货币的政策组合，实验紧预算和宽货币组合以助于投资扩张。为缓解联邦公开市场委员会对通货膨胀的担心，从而调低利率，美国当局大胆公开支持强势美元政策，实验强势美元和相对守旧的财政政策。1995年主管汇率的美国财政部联手日本积极干预外汇市场以支持美元。在这一战略配景之下，钉住美元的新兴市场感到了竞争压力。当美元对日元升值时，钉住美元的国家发现，它们的出口品代价大幅上升以至于开始失去竞争力。1994年墨西哥起首出现比索危急，之后的1997年的亚洲金融危急、 1998年的俄罗斯卢布危急，新兴市场的货币和金融危急于90年代一度盛行。这些危急的发生都与钉住汇率制存在精密的接洽，表明当国内和国际资源市场开放时，金融体系的任何脆弱性都与宏观经济体系的脆弱性一样告急。危急过后，干系国家都开始寻求更机动的汇率制度。
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1994年当局出台了一系列紧缩性的宏观调控步调并动手汇率改革，中国人民银行非常乐成的将人民币汇率锁定于美元汇率，其时中国也“入口”了其时美国货币政策的公信力，从而遏制住了严峻的国内通货膨胀，管理了困扰中国的货币超发行题目，汇率成为中国经济政策不停以来的稳固目标或“名义锚”。亚洲金融危急期间，中国当局再三声明对峙人民币汇率不贬值，并下定刻意严格实验贸易化的贷款标准。实在，在克制通货膨胀和保卫汇率的货币政策目标之下， 1996年起中国的通货膨胀率已经从1994年的21.7%和1995年的14.8%，大幅降落至6.1%。1997年上半年通货膨胀率已降到2%以下。到了1997年10月亚洲金融危急最严峻的时间，中国出现了幅度不停加大的物价负增长，进入了通货紧缩。受到费雪大冷落的债务-通货紧缩理论的开导，中国学者提出需求-通货紧缩理论，以中国企业的太过负债和真实利率过高从而影响总需求，使物价和总需求进入螺旋型下跌循环。中心银行也采取了敏捷大幅减息的步调，但货币政策由于陷入“活动性陷阱”而失效。' q) t2 z7 `. {' A
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如今看来，1998年固定汇率制下中国之以是发生通货紧缩而2002年之以是可以大概走出通货紧缩，应当有更简单而同等的货币信贷逻辑。货币信贷发生作用的渠道告急有两个。第一，为稳固人民币汇率，货币当局给予国际题目更高的优先权，为防范金融风险对各贸易银行严格实验贸易化的贷款标准，政策导向很大程度上促进了银行惜贷和信贷紧缩，从而袒露了中国企业的太过负债题目。第二，出口受金融危急打击，影响货币供应增长。FDI增长1999年竟为-11%，2002年才规复至12%。二者影响下的外汇储备迟钝增长，因外汇占款放出的底子货币增速于1998年到最低谷。末了，从货币M1增长的环境看，从1997年22%的增长降落到1998年的11%，M1具有流通本事和付出本事的职能，其增长率的降落现实上意味着货币和光荣的紧缩。为此，银行信贷和货币供应的紧缩包管了人民币汇率稳固，而实体经济方面出现了净出口降落，国内总需求萎缩凸现生产本事过剩等征象。按照费雪的理论，存在缓解活动性危急，通过再通胀的方式来稳固物价以克制冷落的大概。但是受到稳固汇率目标制约，1998年低沉利率与维持汇率稳固相悖，货币政策有所顾忌，不大概尽其用。于是1998年下半年开始正式实验扩张性的积极财政政策，告急采取增发国债，财政补贴，出口退税等政策本事。
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5 ?, T5 ^- p3 b& f 随着弱美元期间的到临，2002年美元贬值，钉住美元的人民币也随之贬值加强了中国的出口竞争力，加上中国参加WTO因素，2002年净出口到达了304亿美元，比上年增长了34.5%。别的，FDI也出现了较大的增长，外汇储备成为增长货币供应的强盛推动。中国外汇储备增长额到达742.42 亿美元，外汇占款情势的底子货币投放比例到达53.3%。随着中国的净出口，FDI流入导致的外汇储备不停攀升，这一比例不停居高不下，中国进入外汇占款引起的所谓“活动性过剩”时期直至2007年发生通货膨胀。
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! H$ `6 z; O& c, b7 q 2008年中国经济与1998年相似之处在于其经济增长放慢，生产性投资降落，赋闲正靠近临界点，出口潜伏阻力增大，货币流通速率放缓且物价指数出现回落趋势。经济增长率、投资、赋闲、收支口、物价乃至消耗都不扫除一轮通货膨胀之后中国面临通货紧缩的伤害。应对的政策也有雷同，积极保经济增长成为了当局2008下半年的主要使命。但在关键的外部金融环境上，2008年与1998年大不雷同。1998年在强势美元战略之下，钉住美元汇率的新兴市场出现严峻的金融和货币危急纷纷与美元脱钩，但中国仍可以对峙人民币与美元汇率作为名义锚。此次金融危急的主角是作为天下储备货币的美元，而美国货币政策的不自律使中国的稳固政策失去了具有可利用性的名义锚。
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现在的货币政策是通过放缓人民币兑美元升值，保障出口并通过外汇储备的增长包管肯定的货币供应增长，但在美元恒久贬值的形势下，这种步调只能是权宜之计。次贷危急发作之后，美联储和美国财政部团结各国央行减息给美元暂时的支持。但次贷危急的根本缘故因由是布什当局上台以来美国恒久的联邦赤字和常常账户赤字，以及极低的国民储备率，并非单纯的债务清偿所引发的活动性危急，而且次贷危急使“双赤字”局面更加恶化，美元走低的趋势很难扭转。从贸易来看，中国9月份贸易顺差到达创记录的293亿美元，敏捷上调出口退税后国际需求下滑的预期现在并没有影响到出口，但随着不停扩大的次贷危急克制欧盟和美国等关键市场的经济增长，中国出口终极也会开始屈服于危急的影响。另一方面，9月末中国外汇储备到达1.9万亿美元，增长32.92%，但随着危急影响FDI流入和贸易顺差，外汇储备增长会大大放缓同时影响M1的增长，8月份M1增长已为11%。次贷危急还将通过FDI流入对国内投资产生很大影响，由于相对中国的有服从(私营个人加上团体经济的固定资产投资)的经济规模，中国对外资的依靠性非常之大，外资对有服从的内资比例高达0.32。以是，如果钉住美元，随着美元的进一步贬值，大概进一步引发国内的通货膨胀，如果对美元继续升值，很大概随着贸易顺差和外汇储备增长降落，导致国内信贷紧缩乃至通货紧缩。鉴于短期内中国还不大概顺遂实验钉住国内物价程度的反通胀的政策，未来的通货形势很大概变得错综杂复，乃至有出现通货膨胀和通货紧缩瓜代和反复(周小川)。以稳固促增长的货币政策关键在于必须创建一种从外貌的、暂时的从钉住汇率中退出的战略机制，并稳固而迟钝地朝着进步货币政策机动性的方向迈进，对政策订定和实验来说无疑是一次亘古未有的查验。
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跟1998年相似，刺激消耗防止经济大幅度下滑成为当前告急的政策选择，如推广医保、社保覆盖范围，调降按揭贷款利率，购房契税提振房地产市场等。从1998年的实验环境来看，刺激消耗，乃至使用财政政策举行大规模底子办法创建的效果并不显着，由于直到2002年中国才走出通货紧缩，财政政策和货币政策都没有起到显着平抑周期的作用。以是，以刺激消耗替换拉动内需的政策发起存在很大误区。理论上，按照永世收入假说，除了住房等耐用品的消耗，给定永世收入下的平滑消耗颠簸并不大。别的，次贷危急的一个告急辅导就是为防止阑珊，美联储低利率货币政策刺激房地产市场以拉动美国住民消耗。作为发展中国家的中国实现经济增长的最有用的方法还是生产社会须要的产物。详细来说，中国的储备率过高部门缘故因由是当局储备高，而并非住民储备过高。其次，只管处于中低人均收入程度，住民对未来收入的不确定性会导致住民储备偏高，低沉未来收入的不确定告急依靠有用的生产和投资以增长住民收入，而不是当局主导的医疗保障或社会保障，后者管理的是汗青补偿题目，不应看成为刺激消耗的政策工具。与美国的借贷消耗相反，中国的高储备率包管了中国相当高的投资率而没有频仍的通货膨胀和银行危急。但是在现行投融资体制下，相当大的一部门投资存在严峻的资源分配的服从题目，这也是为什么中国会存在连续的投资过热，产能过剩，经济高速增长同时住民收入增长相对滞后，住民对未来收入仍旧存在很大不确定性等种种相互抵牾的征象。因此，投资和生产题目应当成为中国拉动内需和变化经济增长方式的告急关注点，而不是单单刺激消耗，这就离不开中国的经济改革的制度层面。 | 
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发表于 2019-6-13 20:42:11