中国不须要实验像2008年那么大的刺激政策、也并不具备2008年时那么大的政策空间；政府对于政策放松的方式和幅度都会更加审慎
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( K# T. c. H) y+ j4 ?) f _ 标普下调美国主权评级后，举世金融市场陷入紊乱之中，发达经济体二次探底的风险敏捷攀升。在美国和欧洲忙于办理债务危急，而进一步放松钱币政策结果有限的情况下，中国经济远景将会怎样？8月9日发布的宏观数据表明，中国的通货膨胀依然处于高位，增长强劲但于7月放缓。政府会改变政策取向并再次接纳大规模刺激步伐吗？中国会再次救济天下吗？8 k* L4 j, y5 ^2 u+ e8 V. @
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( }% d* V* g) I& _$ N& R 我们以为，标普下调美国评级对中国的最大影响来自于金融市场的暴跌导致举世增长放缓所引起的间接打击。好消息是中国已没有像举世金融危急之前那么依赖出口的增长，中国的房地产市场也不像2008年那样处于深度下调之中。中国将会受到举世经济放缓的影响，但我们预计经济并不会出现“硬着陆”。此中的一个缘故原由是，若情况继续变坏且出口大幅下跌，我们以为中国将再次放松宏观政策以促进经济增长。坏消息则是3年来中国已大幅进步杠杆率投资基建，再如法炮制的空间很小。总的来说，我们以为，如果发达经济体再次陷入阑珊（这并不是我们如今的基准推测），中国的情况大概相对较好，但我们无法指望中国再次救济天下。
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标普下调评级对中国有何影响？4 V# T- {. p- V' ~
3 w6 C# c' A/ V- b! X 直接影响非常有限。媒体报道聚焦于中国持有的大量美国国债（6月尾凌驾了1.16万亿美元）的贬值大概。然而，在标普低落美国评级后，由于投资者纷纷规避风险资产而买入美债，几天来美国国债收益率非但没有上升，反而出现了降落。固然，长期来看美债收益率大概上升，而中国的外汇储备账面代价则大概降落。不外，这些账面丧失对实体经济没有什么意义，而且中国持有的美债究竟上非常安全——在可预见的未来，美国政府的违约大概性微乎其微。
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间接影响大概会较大。如果美国评级降落推动美债收益率上升（如今尚未发生），并因此进步经济中的团体借贷资源，大概导致金融市场暴跌，令活动性遭到冻结并减弱斲丧者和企业的信心，美国（以及举世）经济增长则大概进一步变弱。美国的评级降落还大概在主权债务危急已经深化的欧元区引发连锁反应。" v: @7 y' h' Y1 \1 N
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发达经济体增速显着放缓乃至二次探底，这将对中国经济产生倒霉影响。中国的出口放缓大概比我们如今预计的要更低（我们以为出口增速将在下半年降至个位数）。出口的下滑还会影响就业（斲丧）和企业红利（投资）——而包罗出口行业在内的制造业投资不绝是本年固定资产投资的亮点。
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1 G d2 A) ]3 s2 q 中国应该怎么办？
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5 A+ w0 U1 c3 N2 h 如今，我们预计政府将克制钱币紧缩。7月份的数据表现经济活动略有放缓，而CPI同比增长6.5%、凌驾6月份。思量到举世经济疲弱且不确定因素增多，我们以为政府不会再次加息。我们也预计，政府将保持银行信贷和社会融资总量目标稳固——我们仍旧预计2011年人民币新增贷款将到达7万亿-7.5万亿元，社会融资总量到达14万亿元。只管云云，食品和猪肉代价回落将引领CPI通胀回落，而大宗商品及能源代价降落也将有所资助。我们预计，到年底CPI同比增长将降至4%左右。
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9 Q) C$ p( t. Z0 {4 ?) u9 e; ] 市场上很多投资者都等待如果发达经济体发生又一次阑珊，中国将会像2008年那样出台大规模的刺激政策，但我们以为如许的预期过于乐观。中国的出口大幅下滑确实大概促使政府放宽宏观政策，但我们以为规模将远小于上一次。中国不须要实验像2008年那么大的刺激政策、也并不具备2008年时那么大的政策空间。我们须要密切关注的经济指标包罗出口及出口订单、投资以及创建活动。& l" f/ o$ E9 K( S% v+ \0 h
$ _- R0 ?; b) m: P( S! c# X 与2008年四序度相比，一个好消息是房地产业如今并未陷入大幅下调。 只管房地产市局面临政策调控，但与2008年相比房地产贩卖和新开工面积仍表现得很有韧性，而且保障房创建的推进也进一步地支持了房地产创建活动。只管房地产贩卖在近几个月有所减速，但团体而言仍旧妥当（7月份同比增长了18%）；新开工面积加快增长（7月同比增长34%），肯定水平上大概受益于保障房创建的推进。由于房地产业占中国经济的份量举足轻重，房地产走势对于我们判断中国经济是否可以大概支持住、以及出口下滑后须要多大的政策刺激力度都非常关键。另一个好消息是如今出口对于中国经济来说已经不如2008年那么告急。出口占GDP的比重以及净出口对经济增长的拉动作用，都要低于举世金融危急前的水平。$ p1 n( |4 { z' _
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这些简直算是好消息——由于我们并不以为中国如今依然具备2008-2009年时的政策空间、可以大概再次出台与当时规模相称的经济刺激政策。当时，中国刚刚竣事了耗时数年的银行业重组，履历了大规模的去杠杆化。在随后三年中，信贷占GDP比率增长了30个百分点以上。信贷的快速扩张也陪同着地方政府债务和基建投资的大幅增长。别的，政府仍在处理惩罚上一轮经济刺激政策遗留的副作用：地方政府债务的增长、埋伏的不良贷款上升、房价大幅上涨，以及在投资/创建高潮中所出现的政府管理题目。+ r/ _9 `& n7 {% W& {, Q! w
3 V$ x5 v9 [: @2 D" f' b5 F 固然，只管存在上述题目，中国团体的资产负债状态仍较为康健。政府债务总额（包罗地方政府债务）占GDP的比重达50%，仍较为适度，住民部分负债则相对较少。作为一个仍旧具备强劲的长期经济增长远景、高储备率（2010年凌驾50%）的经济体，中国并不会被债务负担太过拖累，仍旧具有政策空间应对新一轮的举世经济减速。
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- b y4 Y' O$ t) C' i 只管云云，我们以为这一轮中，政府对于政策放松的方式和幅度都会更加审慎。一个告急的因素就是相比2008年，政府对于外部打击的幅度有了更好的熟悉，同时对中国经济也更具信心。大概同样告急的是，在如今天下经济非常疲弱的配景下，政府相对于2008年更加可以大概容忍一个较低的、7%-8%的增速。一个较低的经济增长率也会有好的一面——通胀将会因此回落到较低的水平，而能源和资源代价改革有望得到重启的机遇。7 ^ e* X7 {7 k3 ]$ }
% ~; O. Q* y+ {! q6 A- G2 h+ R 政府将会怎样放松政策来支持经济增长？思量到铁、公、机已经在之前一轮的经济刺激中得到大幅提振，我们以为保障房创建将成为刺激政策的首选范畴。别的，都会公共交通、水利/灌溉工程、节能和环保干系的项目，也很大概会得到进一步推进。这也会是推进公共和商业服务（包罗医疗卫生、教导、物流和配送）投资并进一步向民营企业开放服务业的好机遇。6 h" G2 q9 N" n$ H2 D0 y( t7 K3 L
6 ]' }9 h9 {9 f+ [4 a/ v; t; h 2011-2012年推测
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我们如今对2011年中国GDP增长率9.3%的推测，已经包罗了下半年出口增速下滑的因素，而我们对2012年9%的增长推测，则假定了10%-12%的出口增速。由于举世经济趋于疲弱，且当前金融市场的动荡大概已经向实体经济伸张，显然我们对2012年GDP增长率推测的下行风险正在增长，不外我们依然预期中国能有康健的经济增长。思量到较为强劲的国内经济以及大概的政策应对，我们预计中国来岁的经济增速仍将轻易凌驾“十二五”规划中设定的目标7%。1 o" L. O, A9 M1 o/ _/ j& W! }
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在本次金融市场动荡之前，我们已经推测随着猪肉及其他食品代价的回落，CPI通胀会于7月见顶。而随着大宗商品和能源代价的回落，我们预计2012年CPI通货膨胀将进一步下行。 | 
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发表于 2019-6-13 23:32:46