华尔街内幕人士解密高频交易，股市变得太复杂

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:01:32

姆•博德克(Haim Bodek)在创建自己的证券生意业务公司之前，曾为高盛公司(Goldman Sachs)和瑞银团体(UBS)工作，熟知华尔街的黑幕。
如今他将目的对准了那些他曾经为之工作的金融机构。

海姆•博德克将他所相识的订单范例告诉了美国证券生意业务委员会。他手中的剑是一位朋侪送给他的。那位朋侪说，博德克会在阛阓上用到它。博德克客岁向美国证券生意业务委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)提起投诉，求全谴责多家证交所为获取更多收入而给予高频生意业务公司特别厚待，让此类生意业务公司可以享受到平凡投资者无法得到的竞争上风。

博德克体现，在他谋划一家高频生意业务公司期间，他自己就曾得到过一次如许的厚待──即一种生意业务方式，通过这种方式举行生意业务，可以让高频生意业务订单比其他订单更早得以完成。这个过程的关键在于一种名为“Hide Not Slide”的订单设置方式。博德克的现身说法使得他对于证交所提供不公平报酬的控告变得很可信。

据包罗证交所高管在内的一些管理者、以及相知趣干观察的状师透露，这次告状后，博德克开始了一场漫长的诉讼旅途，促使SEC针对那些从事复杂生意业务的证券生意业务公司以及证交所的谋划机构──包罗纳斯达克OMX团体(Nasdaq OMX Group Inc.)、纽约泛欧生意业务所团体(NYSE Euronext)、Direct Edge Holdings LLC和BATS Global Markets──的各种实践睁开了一次全面观察。

标题的焦点在于，生意业务所是否偶然候会答应高频生意业务公司在那些平凡投资者之前完成生意业务，这是否让平凡生意业务者陷于劣势职位，以及是否违背了羁系规定。上文有些内容──包罗在这次备受关注的观察过程中纳斯达克和纽约证交所也被扳连进去，以及博德克在这些观察中所扮演脚色──在此前的媒体报道中并没有被披露过。高频生意业务员利用电脑算法发出极大数量的买单和卖单──此中许多订单很快就被取消了──以便摸索并发现股市中需求方面所发生的最渺小变革。

此类生意业务如今为美国市场带来约莫三分之二的生意业务量。品评者担心，大量由电脑指挥、而非通过投资者对于股票代价的判断而动员的股票生意业务，会让市场越来越轻易受到诸如2010年5月的“闪电崩盘”(flash crash)、以及本年炎天骑士资源(Knight Capital Group Inc.)变乱如许的生意业务变乱的打击。2010年那次，股价突然毫无缘由地暴跌数百点；而本年炎天，一个生意业务代码故障导致券商骑士资源丧失4.4亿美元。

品评者们称，这导致的结果是，股市变得太过复杂、不透明，以至于许多投资者对市场怎样运作险些一无所知，人们因而对于不停出现的技能故障开始心存疑虑。那些用电脑武装起来的生意业务员不停在被赋予额外厚待的任何说法，大概只会加剧投资者们的担心。就在不久前，因纽约泛欧生意业务所向一些生意业务员提供数据的时间略早于向一个公众数据库发布数据的时间，SEC要求纽约泛欧生意业务所缴纳罚款。关于此项控告，纽约泛欧生意业务所终极既没有认罪也没有否决，而是告竣息争了事。

如今这项观察恰逢纳斯达克的一个敏感时期，这家生意业务所已经承认，技能故障是造资本年5月份Facebook Inc.初次公开募股失败的缘故起因。这次失败的IPO显然让资金连续逃离股票共同基金的环境更加恶化。纳斯达克和其他证交所的代表均拒绝就此次SEC观察置评。

生意业务所高管们并不否认提供了部分厚待步调，好比高频生意业务员们可以看到生意业务所创建的有关市场生意业务方面细节信息的数据库。生意业务所以为，这些厚待步调早就完全披露了；而且任何拥有符合的硬件和技能本事的投资者都可以或许利用这些数据库；而且这些做法终极对全部投资者有利，由于它可以增长生意业务量，让市场生意业务变得更为轻易，投资者能以更好的价位成交。

许多高频生意业务公司同样体现，他们连续不停地从那些想卖出股票的投资者手中买进、向想要买入股票的投资者卖出的活动有助于维持市场的顺遂平滑运转。不外，各高频生意业务公司和证券生意业务所体现，这里有风险，因此诸如生意业务数据细节披露如许的上风可以资助他们增补风险。

在提交SEC的文件中，博德克告状的目的不是那些数据库，而是高频生意业务员们设置订单的方式。他的目的会集于“订单范例”──即生意业务员用来告诉证交所如那里理他们的买单与卖单出价的电脑步伐指令。

可选择的订单范例选项有数百种，而由于每一位投资者的生意业务步伐所利用的代码不尽类似，这会导致每一种订单范例的操纵方式出现变革，因此终极会有数千种差别的范例选择。据熟悉此项观察的人士透露，观察者们想弄清楚的一件事是，证交所是否与高频生意业务公司的步伐员或是管理职员互助，创建了一种订单范例，使得在通过某种生意业务算法利用该订单范例时，会对其他倒霉用高科技本事的投资者带来不公平的结果。

曾在为个人投资者服务的证券公司TD Ameritrade Holding Corp.处置惩罚生意业务路径的克里斯托弗•纳吉(Christopher Nagy)说，细致观察订单范例“是羁系者为明白市场中的根本互动关系而采取的第一步，（近些年来，）市场在这一方面现实上已经失控了，没有受到监督。”纳吉如今是一位顾问。

证交所若要提供新的生意业务范例，必须得到SEC的答应，这个过程中必要告知公众并听取公众意见。这使得观察变得很棘手，由于SEC正在观察的内容，着实是它自己已答应的那些步伐所造成的结果。那些熟悉观察内容的知恋人士体现，羁系部分盼望相识的另一个标题是，各生意业务所是否为得到某些订单范例的答应而曾经误导羁系部分，或是就这些订单的操纵方式而向投资者举行了错误形貌。

SEC的一位发言人称，SEC工作职员“每天都就各类市场结构标题与市场到场者举行沟通，此中包罗那些大概被采取复杂生意业务方式的生意业务公司为发展其自身生意业务计谋而利用的新订单范例。如果SEC工作职员发现生意业务订单范例的利用方式会有冒犯《证券生意业务法》(Exchange Act)的大概性，则将根据环境采取得当的羁系步调作为回应或是提出举措发起。”

这位发言人没有就博德克与此次观察的关系发表品评。博德克大概可以或许由于提供了这些信息而得到长处。被SEC采取处置惩罚的这些博德克的诉讼，实用于客岁开始收效的一项检举检举步伐。如果SEC观察结果发现必要对案件中被告状者举行罚款（当前阶段尚未产生任何罚款），那么博德克有大概得到罚款金额多达30%的部分。

博德克的一位状师将博德克形貌为一位“拉响警报”的华尔街老手。这位状师是来自西雅图状师事件所Hagens Berman LLP的谢恩•史蒂文森(Shayne Stevenson)，他体现，投资者们“必要知道博德克提出的这些诉讼”。

博德克在他的职业生活中，恰恰见证了电脑步伐生意业务在华尔街的诞生与郁勃。现今41岁的他于上世纪90年代末开始为期权生意业务体例步伐。期权生意业务提供在某个特定时间内以某特订代价买入和卖出股票的权利。

他早先在芝加哥一家从事复杂生意业务的公司Hull Group工作。1999年这家公司被高盛收购，今后，博德克为高盛工作了几年，直到2002年他到场创建了一家科技公司。那以后，他曾在瑞银团体的举世期权生意业务部分负责管理工作。2007年，他与一位合资人一道创建了一家名叫Trading Machines LLC.的高频生意业务公司。

他的公司早先运作良好，博德克说，不外，到2009年他们在几个生意业务平台上的体现开始恶化，这此中包罗在设在新泽西州泽西城(Jersey City)的电子生意业务平台Direct Edge的体现。博德克说，他的公司红利每天镌汰了一万多美元。

他猜疑自己公司的生意业务代码堕落了，并与几家生意业务所的管理职员谈过。博德克说，之后在Direct Edge于2009年12月2日举行的一次节日聚会会议上，他同该公司的贩卖总监尤金•达维多维奇(Eugene Davidovich)提及此事。博德克说，达维多维奇告诉他，他的标题不在于步伐堕落，而是他所利用的生意业务范例不对。

博德克不停利用的是平凡的“限价订单”，这种订单会在某一特定价位设定买入和卖出的限价。据博德克说，达维多维奇发起他改用一种名为“Hide Not Slide”的订单范例，Direct Edge是在2009年年初推出的这种订单范例，而Trading Machines的业绩大抵也是从其时开始走下坡路的。

博德克说，达维多维奇告诉他，创建这种生意业务范例的目的就是吸引高频生意业务公司，利用这种生意业务范例的生意业务员可以制止自己的订单被市场中的其他人看到。

博德克回想说，为确保自己明白精确，他把他所明白的这种生意业务范例的运作方式记在了一张餐巾纸上。根据《华尔街日报》记者看到的文件内容，第二天早上，达维多维奇给博德克发来一封邮件，对他出席这次聚会会议体现感谢，并体现，“我盼望继续我们关于……我们的生意业务范例的发言。”

羁系规定一样平常要求证券生意业务所恭敬报价最优的买单和卖单，无论这些订单是在哪个生意业务所设置的，而且订单的实验应该按照设置的先后序次来逐笔完成。这些原则被称为“代价─时间优先原则”。

博德克体现，他意识到他早先不停利用的订单范例与Hide Not Slide订单相比，处于劣势。他说，他发如今某些环境下，由于Hide Not Slide订单被埋伏了，因此可以插到一些比其更早设置的当天交割限定定单之前。他还得知，其他证券生意业务所也有那种类似Hide Not Slide的订单范例，只是略有差别。

几天后，博德克在给达维多维奇的邮件中写说，他以为自己像个傻瓜，竟然从没相识到平凡限价生意业务单中埋伏着的糟糕业绩。

Direct Edge拒绝就Hide Not Slide订单怎样运作发表品评。Direct Edge的首席实验长威廉•奥布莱恩(William O'Brien)说，达维多维奇记不清聚会会议当天的发言细节了。达维多维奇本人则拒绝置评。无论怎样，奥布莱恩指出，Direct Edge在聚会会议之前曾与博德克的公司就这种订单范例沟通过，这一点得到了博德克的证明。

奥布莱恩说，Direct Edge创建Hide Not Slide订单范例的一个缘故起因是让从事高频生意业务的生意业务员们可以或许更高效地实验生意业务。他说，“这关乎让人们得到尽大概多的选择。”博德克说他自己开始利用Hide Not Slide订单后，他们公司的业绩体现很快改善了。不外，他们公司之后遭到了其他贫苦，包罗关键员工的流失，客岁这家公司关门大吉了。

今后，博德克开始专注于对于生意业务范例的研究，查察羁系文件，并就这些标题向业内其他人士讨教。

研究的结果使他确信，这些生意业务范例有些时间会与其他订单相互影响，而证券生意业务所并没有向投资者或是羁系部分充实披露这些订单会以何种方式相互影响。生意业务所管理者们一样平常都体现，对于他们所提供订单范例的操纵方式，生意业务所已经举行了完全披露。

博德克还开始猜疑，生意业务所在其他投资者绝不知情的环境下，向一些生意业务公司提供了有关这些订单怎样运作方面的具体引导。在被问到这方面内容时，Direct Edge的奥布莱恩说，“至于谁在什么时间知道了些什么，这个标题与生存中其他方面一样没有什么特别的差别。”

博德克于2011年7月通过状师事件所Hagens Berman向SEC的实验部分提交了他的疑虑。一个月后，他与SEC官员碰面，并向他们形貌了这些订单的操纵方式，以及订单怎样可以或许在其他较早提交的订单之前被实验。上述碰面的到场者还透露说，博德克将这称为“插队”。博德克体现，他很告急，而且不确定自己是否做了一件精确的事。他的妻子担心他的职业生活大概会受到伤害。

据知恋人士透露，只管SEC已经开始在肯定范围内关注生意业务范例以及高频生意业务的现实操纵活动，但博德克的告状促使SEC将其观察面显着扩大，开始对数千种生意业务范例睁开了观察。

约莫六个月后，在2012年2月24日，SEC实验部分市场滥用活动小组的负责人丹尼尔•霍克(Daniel Hawke)在一次法律聚会会议上发言称，SEC正在就电脑生意业务活动以及对于订单范例的利用实践睁开观察。他告诉与会者，SEC还在观察生意业务所与高频生意业务公司之间的关系，而且对于这类公司的全部权结构很感爱好。霍克拒绝就上述内容置评。

在他发言的前一天，BATS在一份羁系文件中披露称，SEC已经就“订单范例的利用和我们与一些市场到场者之间的交换”向其质询。BATS体现，观察会集于其与“我们某些股东及管理者有关联的职员”的沟通。BAT生意业务所持有者名单中包罗有高频生意业务公司。Direct Edge的环境也是云云。

与此同时，博德克不停在测试生意业务计谋并就高频生意业务活动向各投资公司提供咨询发起。

在等候观察期间，博德克说他大概会涉足演讲范畴。他开顽笑说他的一个演讲标题可以是：“生意业务小法门：利用美国股票市场。”

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