一次真枪实弹的“压力测试”——“钱荒反思录”

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:06:09

随着中国人民银行于本周二公布已向一些“符合宏观审慎要求的金融机构”提供了活动性支持，并督促那些自身活动性富足的大银行发挥稳固器作用、向市场融出资金以后，一连一个月的“钱荒”以及由它引发的金融市场剧烈动荡渐趋清静。上海银行间拆借市场隔夜质押式回购利率（Shibor）已较前一周的高点大幅回落，不外恒久利率依然居高不下，体现出惊魂未定的市场对将来活动性的预估显着转向审慎。
如今看来，与其说这次“钱荒”是一场事先毫无征兆的危急，倒不如说它是中国人民银行自动拉响的一声空袭警报。更准确地说，这有点像是一次真枪实弹的“压力测试”，虽说其过程和结果很大概超出了央行的初志。那么，央行故意“制造”这么一次严肃的短期活动性危急，究竟是出于何种目标？想要向市场通报怎样的信号？到达了哪些结果？又袒露了现在中国金融业的什么题目？……
着实，“钱荒”的苗头早就显现。自5月下旬起，银行间市场资金就开始出现告急迹象，今后不绝升级。据分析，相近季末年中，存款准备金整理补缴、企业上缴税金和分红、增强外汇综合头寸管理、挤压套息虚伪贸易等导致的外汇占款骤降以及债市整理规范等因素叠加，造成了短期资金面的告急。
市场原来预计央行会像以往惯常做的那样，通过逆回购操纵来开释活动性。然而，令人意想不到的是，央行在6月7日午后初次动用SLO工具对少少数几家机构施以援手之后，便再也不分析贸易银行的反复告急，相反还一连以地量发行央票，向市场体现其接纳活动性的刻意。
央行的态度推动银行隔断夜回购利率一连飙升。这期间，光大银行发生的一起规模约80亿元的同业资金违约，以及6月14日财政部贴现国债招标的流标案，加剧了市场对活动性紧缺的恐慌。到6月20日，中国货币市场迎来了史无前例的一幕：当天银行隔断夜质押式回购利率一度上升至30%，加权均匀价为11.74%，为中国创建银行间拆借市场10多年以来的最高记载。而在一个月前，该利率还不到3%。但即便如许雷同于高利贷的短期资金，现实上也大多有价无市，近乎枯竭。
反观2008年9月，雷曼兄弟倒闭时，国际市场上同业资金拆借利率最高掖掖仪飙到6%左右。
恰幸亏那触目惊心的几天里，中国工商银行和中国银行非常凑巧地接连出现IT体系故障，导致两大国有贸易银行一段时间里无法顺遂举行买卖业务。一时间市面上谎言四起。虽说比年来越来越少的人对“不均衡、反面谐、不可一连”（温家宝语）的中国现有经济模式抱有恒久乐观，但恐怕同样很少有人以为中国会在短期内发作严肃的经济危急。然而如今，一场突如其来的金融危急好像一触即发……
到本周末，这次“钱荒”的急性发作期好像已经度过，期间也没有出现庞大“伤亡”。这再次令人欣慰地证明白一条当代宏观经济学定律：作为活动性的终极提供人，央行在应付短期危急方面是全能的。只要它乐意，就肯定可以大概克制活动性危急的发生。
不外，央行的象征性开闸放水令那些迫切地命令大刀阔斧改革的人士大失所望。在他们看来，政府和央行已经向依赖扩张刺激政策牟利的既得优点团体“降服佩服”。但就我个人的观点而论，他们肴杂了短期性的公开市场操纵与货币政策的恒久趋势之间的关系。究竟上，在任何一个正常的经济体内，央行公开市场操纵都是一项通例且必须的工作，与货币政策的扩张或紧缩并无直接关系。这就像任何当代企业都必要头寸资金，它与企业的团体资金状态不见得有多少关系一样。
已往一周里，向来奉行“沉默沉静是金”办事原则的央行数度发表声明，其主旨可以简单归纳如下：第一，当前国内银行体系活动性总体处于公道水平，也就是说，市场上的钱总量上并不缺，“钱荒”反应的仅仅是布局性、阶段性的活动性告急；第二，贸易银行自身应当增强活动性管理，改变活动性永久宽松的预期。但央行同时又答应，将对放贷“支持实体经济、符合国财产业政策”的贸易银行提供活动性支持。
显然是有备而来的新华社和《人民日报》的两篇批评文章三言两语地呼应了央行的观点：“不是没钱，而是放错了地方”，别的，要求“央妈”救市只能是“害了股市”。
由此可见，通过放手不管而导致的“钱荒”告诫，央行一方面向市场通报了如许一个信号：自己不会支持进一步的快速信贷扩张，并大概将将来资金面维持在适度告急状态。另一方面，它还渴望向银行灌输一些市场规律，督促它们自身增强风险管理，更理性地放贷，由于以后它们不能再指望从央行那边得到源源不绝的活动性支持。
这着实也就是新一届政府总体发展改革思绪在货币政策范畴的体现，我们看到，就在“钱荒”一连升级以致恶化的一个月时间内，李克强总理先后在6月8日的环渤海省份经济工作座谈会和国务院常务聚会会媾和6月19日的国务院常务聚会会议上都对峙了其对货币政策的既定思绪：要在总量上把握妥当的货币政策的同时，“用好增量、盘活存量”。
换句话说，决议层业已形成共识：当前中国经济面临的是布局性题目，无法通过货币宽松的老办法来办理。有人以致据此以为，将来中国有大概步入一段雷同于上世纪90年代中后的长时间政策紧缩期。
数据体现，到本年5月尾，中国5月末广义货币供应量(M2)同比增长15.8%，远高于13%的政府目标。另据野村证券的数据，从2008年到2012年，中国M2占GDP的比重从145%飙升至207%。经济学家告诫说，这一数字已靠近亚洲、欧洲和美国之前出现信贷泡沫时的增速；这些经济体在泡沫破碎后终极都陷入了深度阑珊。因此，中国央行刻意在局面变得难以摒挡之前争先动手，“钱荒”便是一次自动的警报、体检加休克治疗。
将来假如央行可以大概顶住来自各方面压力——比方经济下行、银行违约等等——继承对峙其“新政”的话，这意味着中国银行业将迎来一套新的游戏规则，开启一段漫长而痛楚的去杠杆之路，这有益于它们自身以及整个中国经济的和谐和均衡。从连日来几大国有贸易银行、特别是民生银行这类从事非标理财产品业务较多的中型银行的市场亮相来看，它们已经清楚地罗致到了央行的政策信号。
在这个意义上说，通过制造这次“钱荒”，央行已经乐成地到达了它的目标。我个人以为，将来通已往杠杆化来低沉中国银行体系的体系性风险，应该也是做得到的。但这只优劣常外貌的第一步，要促使钱流向最必要得到资金的实体经济、特别是中小民营企业，这才是更为根本的任务。只是这一目标远远超出了央行——大概说货币政策——的本事范围。
得到了李克强总理刚强支持的周小川行长简直可以控制市场的信贷规模总量，但在现在中国如许远未到告竣熟的市场体制之下，无论是他还是李克强本人，都无法掌控这些资金的去处。

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