一半是海水，一半是火焰，迟迟不肯露面的1月金融统计数据终于还是让市场吃了一惊。% j9 E6 } \" K
央行克日公布的数据体现，2014年1月社会融资规模2.58万亿元，革新单月规模汗青新高；1.32万亿元的新增人民币贷款也创下了近4年来的最高程度。
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- e1 s1 C! Q. K! C4 ?$ u& [ 与此形成光显对比的是，1月存款大幅镌汰9402亿元。受此影响，1月末，M1同比增长仅有1.2%，比上年同期足足低了14.1个百分点。
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; b9 `9 s, @# u0 h1 J+ G' [ 刚性融资繁茂: W4 z& r0 v/ Y+ }% S+ a; n
" L4 U7 V0 \7 N 按往年规律，出于“早投放、早受益”的思量，银行通常倾向于在1月新增巨量贷款。2014年，银行仍一连了上述信贷投放的惯性：1月末，人民币贷款余额73.21万亿元，同比增长14.3%，比客岁末高0.2个百分点。当月人民币贷款增长1.32万亿元，同比多增2469亿元。
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0 m$ x0 G" x, A8 n 若按照已往几年1月份贷款占整年贷款的比例重要在12%~17%之间颠簸，按匀称14%的占比反算，本年整年贷款大概在9.4万亿元大概更高。4 S1 A& Q7 W* W9 J
4 k3 x4 d# A- d' v “各行年初信贷筹划较为充裕，由于从进步贷款收益的角度，第一季度多投有利于增长利润；而且由于2013年年末信贷束缚较紧，部门贷款也顺延至2014年1月发放。”交通银行金融研究中央研究员徐博对《第一财经日报》记者称，实体经济信贷需求较好，很多企业也在年初加大融资需求。
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2 A) V/ _8 \0 I8 b9 O0 j 从贷款布局上来看，中恒久贷款显着反弹。住民中恒久贷款从客岁12月的1147亿元回升到3121亿元，企业中恒久贷款从12月份的302亿元回升到5042亿元。中恒久贷款的回升，大概会助推投资增速的回升。
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/ I, q% p* J4 Y2 L `4 G3 W% q% u 民生银行金融市场部首席分析师李志强也对《第一财经日报》记者体现，短期内，刚性的融资需求不轻易压下来。他以为，本年的信贷和社会融资规模还是会保持一个稳固的增长。; ~7 x) C/ U9 L7 [ O- B3 L
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表内融资灵敏反弹，表外融资亦不示弱。在表表里融资两旺的拉动下，社会融资规模于1月份创下了单月最高记载。2014年1月，社会融资规模为2.58万亿元，这比上月和客岁同期分别多1.33万亿元和399亿元。6 ^: G4 b+ ?, \/ {; P2 ]
5 r7 O8 I8 ~/ U1 v, U 详细来看，1月社会融资规模中，人民币贷款增长1.32万亿元，同比多增2469亿元；外币贷款折合人民币增长1588亿元，同比少增207亿元；委托贷款增长3965亿元，同比多增1904亿元；信托贷款增长1068亿元，同比少增1040亿元；未贴现的银行承兑汇票增长4901亿元，同比少增897亿元；企业债券净融资332亿元，同比少1917亿元；非金融企业境内股票融资454亿元，同比多210亿元。5 C- X! i) S. r6 S7 }9 }- c" e
1 H: `1 g0 c! Q3 S+ H) T( n 在国信证券分析师钟正生看来，信托贷款与客岁三、四序度的月均增量持平，体现了克日频仍涌现的信托违约听说下市场担心感情升温；但委托贷款增长3965亿元，是单月增量的最高点，反映了表外（重要是融资刚性部门）融资需求仍然繁茂。
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徐博则称，债市受利率程度上扬压力影响，体现较差，而股权融资在IPO开启后徐徐规复。
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货币失速6 V* T# O! U( {. t+ f- R' F
) [+ y& V, V- c/ p( g3 b& p6 d 与融资繁茂形成光显对比的是，存款大规模外流，M1增速“马失前蹄”。
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% ]# {) q8 L& {- u5 Q7 C" x 1月人民币存款镌汰9402亿元；1月末，狭义货币（M1）余额同比仅增长1.2%。而客岁1月存款增长1.11万亿元；M1增速高达15.3%。也便是说，本年1月存款同比镌汰2.05万亿元，M1增速同比骤降了14.1个百分点。
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布局上，1月住户存款增长1.81万亿元，非金融企业存款镌汰2.44万亿元，财政性存款增长1543亿元。, M0 n y" d0 O) H8 t1 F
7 K: O5 P% i5 g: G2 j: ~5 u “存款降落显着，负债布局性题目袒露。”徐博称，住民存款新增1.81万亿元，但企业存款却大幅降落2.44万亿元，这重要是受节前企业会合向员工发放奖金的影响。但新增住民存款规模低于新增企业存款规模，表明利率市场化推进、理财产品增多，特殊是近期货币市场基金快速发展对住民存款的分流显着，利率对金融资源的调治作用凸显。
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( D9 o: j2 O9 _" k D 除季候性缘故起因以外，钟正生还以为，互联网金融平台将部门住民存款转为同业负债也是存款镌汰的缘故起因。$ J) ?% X- d1 C7 Q6 U- o. V
; G" Y S& N6 q5 n" ~; v* h# @+ E 本年1月，“余额宝”、“微信理财通”等新兴互联网金融产物继承膨胀，分流了银行大量存款。以余额宝为例，自2013年6月问世以来，短短数月，其开户数高出了4900万户，筹资规模突破2500亿元。
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6 I$ ]8 W, [2 d4 ^: |5 U 广义货币（M2）的体现则相对符合预期。
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7 i1 y a( Z, T) l+ K 1月末，M2余额112.35万亿元，同比增长13.2%，分别比客岁末和客岁同期低0.2个和2.7个百分点。着实，早在此前，央行就在《2013年第四序度货币政策实验陈诉》中打下伏笔：受2013年初货币总量扩张较快的影响，2014年初M2同比增速大概出现肯定回落。4 A& |5 ^8 E) N
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难改政策基调
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对于下一阶段货币政策，徐博以为，从1月份核心经济金融指标来看，中国经济总体妥当运行，但略现疲弱迹象。对于货币政策的订定而言，当前通胀压力不大，调控重点在于均衡稳增长和防风险。
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: ^3 ]1 ^: F0 K% V5 A v 2014年1月，中国制造业PMI为50.5%，比上月回落0.5个百分点；1月CPI环比上涨1.0%、同比上涨2.5%。
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0 a8 i F8 X) o f. J& _, u9 } 中金公司首席经济学家彭文生以为，当前的增长放和缓通胀下行并不敷以引致货币政策放松。“与现在实验宽货币政策的其他经济体差别，我国的房地产泡沫不但没有破碎，而且还在膨胀，名誉扩张速率还比力快，金融体系和非金融企业的杠杆率还在上升。控制金融风险的告急性突出，政府放松货币政策来支持经济增长的空间有限。”
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% Z$ O3 W% v/ H 在钟正生看来，融资需求端具有较强刚性，政策压力下可被推迟但仍需满足。某种程度上来说，刚性融资需求和维稳经济增长是一体两面的关系，社会融资总量大增意味着一季度经济难以出现大幅下滑，说经济走弱倒逼货币放松也为时尚早。
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8 t; B$ W2 j" e' N( n8 \0 Z5 x 现在来看，无论是宏观经济放缓，还是1月金融统计数据出乎意料，都不敷以改变当前央行的货币政策。; ?- k& y5 r* x/ B; H9 U: _; s/ `
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“对于货币政策的订定而言，当前通胀压力不大，调控重点在于均衡稳增长和防风险。”徐博以为，在诸多新兴市场资源出现外流的国际配景下，为维护我国跨境资源活动正常有序，央行将保持当前妥当、中性的货币政策。6 B1 P& p/ t/ B$ h
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沈建光：1月货币信贷数据的谜局/ v0 J c/ n( {! C z6 K
6 m# k( U5 R, G5 U7 j$ h泉源：财经网6 W5 L ?$ A0 L+ s
: j/ [1 K2 P9 F' K2 O) n3 K 上周末央行公布了1月信贷与金融数据，此中1月新增人民币贷款大幅上升，同比高出20%，到达1.32万亿，而社会融资总量却维持在客岁同期程度，为2.58万亿，仅多增399亿元。别的，1月M1同比增速下滑至1.2%，比客岁年底回落了8.1个百分点，而M2同比增速13.2%，尚且符合预期。
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* V+ c' k3 w1 _) ?% T1 g' r 笔者以为，这起首反映了受到决定层规范影子银行业务的影响，表内贷款增长灵敏，但信托贷款与债券发行压缩显着。1月新增贷款1.32万亿，超出市场预期，同比多增2469亿元，且一连5个月保持在社会融资规模一半以上。此中，住户贷款增长4919亿元，同比增长205亿元，环比增长3183亿元。客岁年底信贷趋紧挤压的房贷有所规复，住民中恒久贷款为3121亿元，同比增长438亿元，环比增长1974亿元。非金融企业及其他部门贷款亦增长增长显着，1月为8262亿元，同比增长2276亿元，环比增长5211亿元。总之，1月新增贷款显着高于以往同期程度，体现当前贷款需求仍然繁茂。
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影子银行方面，1月委托贷款增长3965亿元，同比多增1904亿元；信托贷款、企业债券净融资、未贴现的银行承兑汇票分别增长1068亿元、332亿元、4901亿元，均有所镌汰，同比分别少增1040亿元、1917亿元及897亿元。此中，信托贷款大幅回落符合决定层防范金融风险意图。
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9 R8 F L7 g; H/ k 现实上，新年伊始，信托产物反复爆出兑付危急，凸显了本年信托产物风险正在积累。特殊是，思量到2014年信托到期量相比客岁大幅上升，且大多信托贷款会合于房地产、政府融资平台等风险较高又与宏观经济周期高度相干的范畴，一旦本年经济下行趋势一连，相干信托产物面临较大压力- D) i1 _5 B* V. j1 B3 D: N, w
' k; V b6 w3 { J7 V& z 1月M2同比增速为13.2%，但受1月春节到来以及企业发放年中奖金的影响，M1增速却回落显着，这体现在一方面企业活期存款大幅镌汰，另一方面是个人储备存款与购买表外理财产品有所增长。而1月存款团体镌汰9402亿元，此中企业存款镌汰2.44万亿，住户存款增长1.81万亿，也佐证了这一季候性因素的影响。
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. k6 r+ L8 w: N 总之，1月信贷大增既反映了繁茂的融资需求，也反映了决定层防范金融风险，限定影子银行过快发展的意图，并非是货币政策放松的信号。别的，思量到云云强劲的贷款需求与经济下滑，投资一连回落的根本面存在差别，笔者担心现在相称一部门资金并未投入到实体经济当中，而是用于借新还旧，反而加剧了金融风险与债务程度3 Z2 A! b0 ^( {. S. X5 G B% X9 ]
8 X% |# L% N$ t2 v 因此，在当前限定影子银行举动，资金代价高涨且企业融资压力较大，金融与实体经济风险积累之时，笔者发起在控制影子银行业务规模的同时放宽本年贷款规模，保持整年贷款额度10万亿；机动存贷比限定，对中小企业加大支持力度；加快财税改革、大力放肆发展债券市场特殊是探究市政债的创建，增强预算软束缚等等，究竟上述这对于低沉金融改革单兵突进，改革缺乏和谐带来的体系性风险具有告急意义。
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1 k3 q( @! H( {- I作者：沈建光博士为瑞穗证劵亚洲公司董事总司理、首席经济学家 | 
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发表于 2019-6-14 00:04:26