市场总是在探求故事，投资者好像以为本年在中国找到了一个新故事。中国增长减速和金融风险积累，让越来越多的人感到灰心，环球经济学家告诫，中国大概立即发生瓦解。但对中国的灰心猜测在已往30年来早已见责不怪，没有一个成为现实。本日的猜测真的会差别吗？- c1 d( U9 p g3 q
简单地说，答案是否定的。和已往的猜测一样，本日的告诫基于倒霉于中国的汗青先例和平常指标，而中国的经济特性在环球独一无二，因此如许的猜测不大概准确。. F9 q+ X: b- |# O* k
说到底，中国经济的复杂性和特殊性，意味着评估当前状态和表现必要以细节为导向的分析，尽大概多地思量抵消性因素。猜测大部门毫偶然义，由于根本假设总是在厘革。
z. N, A0 G& } z/ {+ D; l* t4 R 以中国的高杠杆率为例，许多人以为，这将成为引发危急的庞大因素。他们指出，究竟曾经履历过大规模光荣繁荣的发展中国家，终极都出现了光荣危急和经济硬着陆。但在评估中国是否会蹈此覆辙时，必须思量一些详细因素。中国的债务与GDP之比固然很高，但其他许多乐成的东亚经济体也是云云，比如中国台湾、新加坡、韩国、泰国和马来西亚。而且中国的储备率要高得多。给定其他条件稳固，储备率越高，较高债务与GDP之比触发金融危急的大概性就越小。究竟上，中国较高的债务与GDP比在很大程度上是储备率和投资率同时高企的结果。别的，只管无法归还贷款让债务负担加重，但中国重要银行的不良贷款率仍低于1%。0 a' B& u+ G& F
基于这些思量，如果你以为中国的债务与GDP比确实构成了金融稳固的巨大威胁，那么尚有一个标题——危急是否大概发生。只有全部高债务负担和金融危急发作之间的详细接洽都存在，才可以做出假设性的论断。
( a) z" }# r5 w0 u" Z/ k/ x9 K 中国的房地产泡沫常常被以为是危急的一大大概催化因素，但危机遇怎样睁开谁也说不清晰。不妨假设中国房地产泡沫已经破裂，但中国不存在次级贷款，购房人要得到按揭，其首付比例大概高出50%。如果给定房地产代价难以出现云云大幅的下跌，则泡沫破裂不会拖垮中资银行。纵然房地产代价下跌高出50%，商业银行也可以存活下来，由于次级贷款仅占银行总资产的20%左右。
. `9 {2 S9 |9 a9 v: S 与此同时，房地产代价剧降会吸引大都会的新买家，这也有利于房地产市场企稳。中国迩来公布的新型城镇化战略能确保都会生齿布局，从而支持房地产内涵需求。如果这还不敷以防止灾难，那么政府还可以收购未出售住房用于社会保障房。+ e- U6 C B/ b: R
别的，如有须要，银行可以拍卖抵押品采取资金。末了，政府也可以参与，如20世纪90年代末、21世纪初那样，政府通过一系列政策安排将不良贷款从银行账上剥离。究竟上，中国拥有数额巨大的外汇储备，向商业银行注入资源根本不必要夷由。
o/ d* S$ H- c6 a9 l7 z 究竟上，上述情形发生的大概性很低。中国银行体系确实面对存贷款限期不匹配标题所产生的风险，但这一不匹配的程度比一些观察者以为的要轻得多。究竟上，中资银行匀称存款限期是九个月左右，中长期贷款只是刚刚超出总体未归还光荣的一半。
' f" n+ l2 B9 S( m/ h! V 固然，如果政府资源账户自由化步调迈得太大太快，就会产生比如今大得多的风险。如果中国放松跨境资源流限定，那么不测打击就大概引发大规模资源外逃，拖垮整个金融体系。因此，在可预见的将来，中国应保持对短期跨净资源流管制。2 ~+ B8 {. U8 e
类似地，中国政府必须改正一个根本抵牾。由于羁系套利肆虐(银行借此探求弊端规避倒霉规则)和光荣市场分裂，钱币利率稳步上升，与此同时产能过剩却让资源回报快速降落。/ T3 ~# n; D1 J' z7 Z9 ]3 F
如果中国政府不能扭转这一趋势，不管以何种情势到来的金融危急就将难以克制。但是，思量到政府有很大的政策干预余地，纵然不能完全清除经济大幅下行的大概，短期经济瓦解也不太大概发生。 | 
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发表于 2019-6-14 00:06:32