只管对利率的实际影响有限，但11月21日降息的信号作用，直接引爆了本轮A股“疯牛”行情。然而进入2015年，央行政策“销声匿迹”，导致对未来钱币政策预期不稳。在此将我们对钱币政策的观点做一体系性整理，供参考：
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1）风为啥“肯定没刮完”：名义GDP增速靠近融资利率，央妈不继承放肯定不可；+ |8 Q9 q- ^: J# y( {0 g
2）风势为啥“暂缓”：12月数据体现银行资金大规模入股市，“不给央妈体面”；
; a3 y+ p* |( y! `2 n- I3）风何时再起：条件是羁系政策，时点是夏历新年、两会；8 N, H( q, p E: M6 ~
4）大类资产：央妈要的是债券牛市，要ABS市场启动，股市牛市是“赠品”。1 W" R: D8 I6 t+ o6 X9 c
央妈不作为
3 N) I9 `( A9 K0 h% R6 P央妈不作为：假如说11月21日央行降息是点燃本轮A股“疯牛”的信号，则进入12月中旬以来，央妈的办法可以用“不作为”一句话来形貌。与11月下旬至十二月中旬的“量价齐松”相比，央行连续七周在公开市场“无为”，引发对于央行钱币政策的担心。3 k% P/ l5 z" H; L* K
% W4 H$ B! z) Y8 B( c) N风肯定没刮完
+ L2 H$ u. i: h/ g+ J风肯定没刮完：这是个简朴的算术标题，融资本钱迫近（乃至凌驾）经济增速，假如不低沉利率，则债务率将大概是发散的。具体来说，当前银行加权贷款利率在7%左右，名义GDP增速仅为8%左右（假如思量企业端，用实际GDP增速+PPI则更低）。思量到外汇占款在央行当前汇率政策框架下难有大幅上升的大概，每年刚性的利钱付出就意味着名义债务增长将到达7%乃至更高。从“负债/GDP”的角度来说，假如思量到实际经济总量扩张意味着额外的融资需求，则在当前的融资本钱和经济增速组合下，要稳固负债率是不大概的任务。在上述的这个简朴的测算中，显然低沉融资本钱，是使得债务率回到可控范围内的须要条件之一，这是“风必须继承刮”的缘故原由。
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) f& k$ E+ j, m3 u* {* i( ~3 N风势为啥“暂缓”3 ^6 |! E" @/ s
风势为啥“暂缓”：核心缘故原由一句话，银行资金入股市干得太猛，“不给央妈体面”。12月份的钱币信贷数据，体现表外融资（委托贷款+信托贷款+单子）大幅反弹7293亿。这此中除了传统的非标业务之外，更紧张的是对接伞形信托以及两融业务，即“银行资金绕道进股市”。由于券商和银行收益权交换过程中，有不少项目银行持有的都是优先级资金，在无视对手方风险（等效于体量远小于银行的券商，反过来给银行做了一个收益包管）的环境下，这显然又提拔了投资者对于“无风险利率”的预期。这是央行不乐意看到的。这是钱币政策“风势暂缓”的缘故原由。9 T+ N8 O- G, v$ G# U% `3 f9 E
" A% \" r4 F& ?9 N0 h等风来：反面看什么2 p3 T. I: B0 z/ l7 `6 A
等风来--反面看什么：以是，根据上述的讨论，央妈放松是大趋势，但短期内的纠结在于资金入股市。换句话说“风是肯定会来的，但怎么刮、啥节奏是个标题”。个人的明白，要回复这个标题，实在看看2014年央妈政策的节奏就很清楚了，总结下来一句话“先羁系，后放松”。2014上半年， “先羁系”的127号文之后，紧接着是“定向降准”；2014下半年，“先羁系”出台“存款偏离度考核”，紧接着是降息。以是，前期央行出台了一系列政策羁系银行资金对接“伞形信托”进股市，实际上已经是“先羁系”的一个信号。假如这部分羁系政策收效，则夏历新年之前就是一个值得注意的“后放松”时间点。另一条路径是对于“刚兑”须要有一个说法，从这个角度也可以突破投资者对于“无风险利率”非理性的明白，假如是这一起径，则两会前后将是“先羁系、后放松”的紧张时间节点。
0 C# F {% ?& C6 W. j6 g( M. p大类资产设置
$ n# W6 D; k5 j# J/ ]" M: G大类资产：简朴来说，央妈要的是债券牛市，要ABS市场启动，股市牛市是“赠品”。实在偶然间，自上而下的逻辑去抠时间节点很困难，但假如我们从“央妈要什么”去看标题，许多变乱就变得简朴了。简而言之，我们可以做如下梳理：
) |7 p0 D% D6 O1 c+ g1. 从债务率的角度来说，央妈渴望低沉融资本钱，则意味着“股债双牛”是其最抱负的格局；6 `4 E* f1 j6 I6 @& x4 ]0 l- o
2. 由于此前股市“疯牛”，导致“股涨债跌”，这是央妈纠结的地方，究竟直接融资+贷款融资规模要弘大于股市；# u1 t) E0 n" C0 R2 \
3. 但究竟股市对转型是有积极意义的，因此央妈对股市的态度不会像对“非标”那么严肃；& @: n( x z* ~3 a1 j3 G
4. 假如无法100%杜绝资金入股市，同时又渴望债市、ABS市场能升温，则终极央妈必须还要在源头上“放水”；
1 Y @; ^& n' C& }5. 以是，有央妈“罩着”，债市肯定不会差，而股市由于有运动性“溢出效应”，其上涨将是央妈政策的“赠品”。 | 
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发表于 2019-6-14 00:11:31