只管对利率的实际影响有限，但11月21日降息的信号作用，直接引爆了本轮A股“疯牛”行情。然而进入2015年，央行政策“销声匿迹”，导致对未来钱币政策预期不稳。在此将我们对钱币政策的观点做一体系性整理，供参考：6 D. F4 i5 z" n ?! q G
; |+ [( K/ `+ D4 Z3 F, B1 u( _4 C* S1）风为啥“肯定没刮完”：名义GDP增速靠近融资利率，央妈不继承放肯定不可；) a3 M. ]# r$ C1 X- l0 {# B
2）风势为啥“暂缓”：12月数据体现银行资金大规模入股市，“不给央妈体面”；0 H3 m( @) c2 z8 X
3）风何时再起：条件是羁系政策，时点是夏历新年、两会； H4 O9 D6 n% E9 b+ C2 q
4）大类资产：央妈要的是债券牛市，要ABS市场启动，股市牛市是“赠品”。$ G8 m! M" W7 V U
央妈不作为
0 C5 Q1 h$ j: s6 w, A: b }央妈不作为：假如说11月21日央行降息是点燃本轮A股“疯牛”的信号，则进入12月中旬以来，央妈的办法可以用“不作为”一句话来形貌。与11月下旬至十二月中旬的“量价齐松”相比，央行连续七周在公开市场“无为”，引发对于央行钱币政策的担心。$ m: Q# M; k+ M! N9 H& |* V1 G
8 ^' g a* n' Y3 G+ [风肯定没刮完% [3 H2 m% j1 G& ^- O
风肯定没刮完：这是个简朴的算术标题，融资本钱迫近（乃至凌驾）经济增速，假如不低沉利率，则债务率将大概是发散的。具体来说，当前银行加权贷款利率在7%左右，名义GDP增速仅为8%左右（假如思量企业端，用实际GDP增速+PPI则更低）。思量到外汇占款在央行当前汇率政策框架下难有大幅上升的大概，每年刚性的利钱付出就意味着名义债务增长将到达7%乃至更高。从“负债/GDP”的角度来说，假如思量到实际经济总量扩张意味着额外的融资需求，则在当前的融资本钱和经济增速组合下，要稳固负债率是不大概的任务。在上述的这个简朴的测算中，显然低沉融资本钱，是使得债务率回到可控范围内的须要条件之一，这是“风必须继承刮”的缘故原由。9 u2 W/ d4 ^- M
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风势为啥“暂缓”; \2 C: U, z- G+ y
风势为啥“暂缓”：核心缘故原由一句话，银行资金入股市干得太猛，“不给央妈体面”。12月份的钱币信贷数据，体现表外融资（委托贷款+信托贷款+单子）大幅反弹7293亿。这此中除了传统的非标业务之外，更紧张的是对接伞形信托以及两融业务，即“银行资金绕道进股市”。由于券商和银行收益权交换过程中，有不少项目银行持有的都是优先级资金，在无视对手方风险（等效于体量远小于银行的券商，反过来给银行做了一个收益包管）的环境下，这显然又提拔了投资者对于“无风险利率”的预期。这是央行不乐意看到的。这是钱币政策“风势暂缓”的缘故原由。
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等风来：反面看什么
6 U N. X9 Q* Q- x4 F7 ?( i" |等风来--反面看什么：以是，根据上述的讨论，央妈放松是大趋势，但短期内的纠结在于资金入股市。换句话说“风是肯定会来的，但怎么刮、啥节奏是个标题”。个人的明白，要回复这个标题，实在看看2014年央妈政策的节奏就很清楚了，总结下来一句话“先羁系，后放松”。2014上半年， “先羁系”的127号文之后，紧接着是“定向降准”；2014下半年，“先羁系”出台“存款偏离度考核”，紧接着是降息。以是，前期央行出台了一系列政策羁系银行资金对接“伞形信托”进股市，实际上已经是“先羁系”的一个信号。假如这部分羁系政策收效，则夏历新年之前就是一个值得注意的“后放松”时间点。另一条路径是对于“刚兑”须要有一个说法，从这个角度也可以突破投资者对于“无风险利率”非理性的明白，假如是这一起径，则两会前后将是“先羁系、后放松”的紧张时间节点。
2 x7 R0 C- i. j7 ~2 t6 B/ n% y" M j0 G大类资产设置3 e+ l0 _) t, T0 ]5 y7 t
大类资产：简朴来说，央妈要的是债券牛市，要ABS市场启动，股市牛市是“赠品”。实在偶然间，自上而下的逻辑去抠时间节点很困难，但假如我们从“央妈要什么”去看标题，许多变乱就变得简朴了。简而言之，我们可以做如下梳理：6 }9 V. ], @8 c5 X
1. 从债务率的角度来说，央妈渴望低沉融资本钱，则意味着“股债双牛”是其最抱负的格局；
# ?; r, y7 G! n# L1 P" e) i" @2. 由于此前股市“疯牛”，导致“股涨债跌”，这是央妈纠结的地方，究竟直接融资+贷款融资规模要弘大于股市；4 A: h6 k$ \; {- a0 s+ L
3. 但究竟股市对转型是有积极意义的，因此央妈对股市的态度不会像对“非标”那么严肃；
' a$ ]5 u- ]7 ^" Q# v4 S4. 假如无法100%杜绝资金入股市，同时又渴望债市、ABS市场能升温，则终极央妈必须还要在源头上“放水”；5 R- [. B: i/ u; b* z
5. 以是，有央妈“罩着”，债市肯定不会差，而股市由于有运动性“溢出效应”，其上涨将是央妈政策的“赠品”。 | 
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发表于 2019-6-14 00:11:31