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【第一私募论坛】www.simu001.cn】 巴菲特关财报分析暗码
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刘建位
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* M1 z9 j2 V+ z 全球金融危机的爆发，让美国以及欧洲的大银行出现重大危机，`、！3，`！E9C不得不出手救助，银行股股价江河日下。今朝我国股市的银行股，尽管比欧美银行盈利高，经营更稳健，但多只股票市盈率仅为个位数。0 O$ ` ~- t3 j) h; n, w
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危机，也谓危中有机。比来4年巴菲特关增持富国银行24亿美元、买进美国银行50亿美元优先股。巴菲特关恰是在别人胆怯时贪心，才得以低价买进最好的银行股。巴菲特关在2012年致股东的信中说：“美国银行业正在起持续复生。”$ L2 [6 Z& B/ }& Y Y* f
8 ?2 T8 K* I% K) A 重温1990年度巴菲特关对他的第一大银行重仓股富国银行的分析，我们可以总结出，巴菲特关选择银行股的四个尺度：业绩一流、管理一流、范围较大、股价廉价。
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巴菲特关说：“曩昔的净资产收益率为20%，总资产收益率为1.25%。”请留意，巴菲特关除了净资产收益率以外，还应用总资产收益率评估银行业绩。/ F, h1 j4 v+ w; Z$ H) O
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巴菲特关重视银行管理，由于管理对银行业绩影响很大：“银行业并非我们偏心的行业。假如资产是股东权益的20倍——这是银行业的广泛资产权益比率（成本充分率的倒数）。那么，只是涉及一小部分资产的过错就可以或许扑灭很大部门的股东权益。是以，在很多大型银行中，过错不是破例，而是已经成为通例。大部分过错源自于一种管理上的惨败，这就是客岁年报中我们会商过的机构盲从症：管理层盲目模仿同业行动。”
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因为资产与权益比率为20:1的财务杠杆，同时放大管理上的上风和劣势的影响，巴菲特关对以“廉价的”的价钱买进一家管理糟糕的银行的股票毫无喜欢。相反，他惟一的喜欢是以合理的价钱买进管理良好的银行。1 l2 X) R/ @) i# Z# d
* A$ I0 @3 a" F2 B( M 巴菲特关1990年投资的富国银行是一家范围很大的银行，那时资产范围高达560亿美元。2011年巴菲特关投资组合中四大银行资产范围在美国排名分别是，美国银行第1，富国银行第4，美国运通第19，合众银行第10，都是范围很大的银行。巴菲特关之所以只投资大银行，是由于银行业范围上风很主要，并且范围越大的银行股很难被收购，股价往往加倍廉价。巴菲特关说：“我们买进资产范围560亿美元的富国银行的股票，占其股权比例为10%，大致相当于100%整体收购一家具有雷同的财务指标，而资产范围只有50亿美元的小银行。我们买进富国银行10%的股价破费2.9亿美元，可是假如整体收购像这样一家小银行，我们就必需付出2倍的价钱。”
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巴菲特关1990年买进富国银行时市盈率不到5倍：“1990年我们可以或许大范围买进富国银行，得益于那时一片凌乱的银行股市场行情。这种凌乱的市场行情是理所应该的：一个月接着一个月，一些曩昔一向很受尊重的银行被公开曝光做出笨拙的贷款决策计划。跟着太大贷款损失被揭穿出来，投资者情理之中自然会像这样推论：没有一家银行披露的财务数据值得相信。在投资者纷纭抛售逃离银行股的风潮中，我们才得以投资2.9亿美元买进富国银行10%的股份，买进的股价低于税后利润的5倍，低于税前利润的3倍。”
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j: Q8 W3 V8 ^0 p& P% h0 [1 B （作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为小我概念，并非任何劝诱或投资建议。）股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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