金城医药：三季度高增长一连，积极关注公司平台搭建，维持“买入”
R5 y j% g4 k4 X3 R4 _ 事故：2015.10.8，公司发布2015年三季报预报，预计归属母公司净利润1.18-1.41亿元，同比增长55-85%。/ p3 t% Z7 _2 o6 f3 U+ D2 ?
1 a% \# e/ E6 @ 点评：根本符合我们的预期。我们以为：限抗3年来，财产链上鄙俚过剩产能镌汰竣事，公司作为头孢类中央体侧链龙头企业，受益于头孢业务规复性增长，带来量价齐升，同时谷胱甘肽根本保持了稳固的增长。短期看，公司业务团体进入新的稳固期，“头孢类传统业务的规复性增长+谷胱甘肽进入妥当增长期”成为该阶段的主题。从长期看，公司作为A股医药板块极其稀缺的业务转型升级乐成的标的，我们看好公司在鄙俚财产链协同互补并购及战略布局眼光，基于此，我们以为公司仍然是具备长期战略布局的精良标的。维持“买入”。
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1 k9 A S1 V( E7 G0 D 谷胱甘肽预计贩卖1.2亿元左右，销量根本和客岁持平，进入稳固增长新常态。2015年前三季度，我们预计此中谷胱甘肽质料药贩卖额在1.2亿元左右，实际销量根本和客岁持平(70吨左右)。谷胱甘肽作为公司已往两年最告急的利润驱动产物，我们一连看好其鄙俚市场的拓展性以及公司财产链拓展，特别关注其保健品注册审批进程。+ X, [" E9 K7 M9 W8 m
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限抗事后，头孢中央体业务受益规复性增长，量价齐升，我们预计净利润贡献7000万元左右。我们以为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业，包罗AE-活性酯在内多个产物市占率均在50%以上，在限抗影响后，财产过剩产能镌汰后，公司该业务一定会有一个量价齐升的过程，也成为公司本年上半年业绩的告急支持，思量其代价进步及规模化生产的本钱上风，我们预计该业务实际贡献利润在7000万元左右。2016年公司归母净利润有望到达4亿元，对应PE20倍左右，处于低估状态。公司传统业务告急看点：鄙俚需求扩容带来谷胱甘肽质料增长+中央体业务规复性增长，基于此，我们预计公司2016年净利润有望到达2.0亿元左右，假设2016年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润，公司团体净利润有望到达4亿元，现在股价对应20倍PE，和可比公司相比(匀称30PE×2016)，股价处于低估状态，思量公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们以为估值仍有较大溢价空间。
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9 q& K0 D. i( {) ^ 围谷胱甘肽财产链布局，奠定中长期业绩增长确定性。作为环球两家告急的谷胱甘肽质料供应商之一，2011-14年，谷胱甘肽保持了140%的贩卖增长，随着200吨新产能的开释，本钱上风突显，成为公司近两年告急的利润泉源(利润占比达70%左右)；为了放大公司在谷胱甘肽方面的质料上风，公司积极开辟国表里市场，2014年完成国内告急客户的覆盖，同时申报谷胱甘肽保健品(益康肽、益美肽)，我们预计2015年下半年或获批，为谷胱甘肽长期增长打开鄙俚需求空间，随着该产物鄙俚应用的拓展，将奠定公司该产物长期增长的底子。
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3 j1 c3 P) l2 M0 o- m+ d9 Q 向制剂范畴跨出实质一步，红利本领大幅提升。公司上市后定位“大医药、大康健”财产，接纳内在+外延并重的发展模式，打造“具有金城特色的制药工业财产链”，渐渐由中央体向质料药，再向制剂范畴一连纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算，在净利润规模相称的环境下，2014年朗依制药净利率高达42.5%，远高于现在金城医药10.3%的净利率(2014年年报)，红利本领大幅提升。根据并购业绩答应环境，2014-17年朗依制药贩卖收入、净利润有望保持21%左右的复合增长，为金城医药可一连、稳固增长的贡献新的增量。* Y7 [3 e+ ^5 z
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并购朗依：协同互补，实现战略布局乐成凌驾，预计2016年并表。基于谷胱甘肽质料药的生产、贩卖，金城医药在质料药生产、管理方面具备肯定的上风，而在向制剂范畴凌驾过程中，最告急的贩卖渠道、上风品种、研发本领是公司或缺的，朗依制药的贩卖渠道方面覆盖天下35个省、自治区和直辖市，渠道上风显着。而从朗依制药现在的产物分析，可以发现公司在品种研发立项方面的上风。通过此次并购，公司实现了快速进入，后续通过资源整合、优化，我们以为公司将以“特色质料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。3 L- Z& i) G4 G; A0 S; |/ ?
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道勃法：控股并表预计2016年内完成，公司已然完成中央体、质料药、制剂的制药工业全财产链战略布局，是A股医药板块极其稀缺的并购转型精良标的：公司在生物质料药业务方面一连开辟、并购新的产物(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并积极钻营向财产链鄙俚延伸(收购上海天宸药业、朗依制药、道勃法)，走金城特色的转型之路，我们以为公司管理层战略转型思绪清晰，已然完成生物制药和化药特色质料药及制剂平台构建，完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
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5 I/ x' ^" n- r& \9 c& M8 i1 P9 U 红利推测、投资发起：公司作为业绩高增长确定性强、乐成转型范例的小市值医药股受到市场关注。我们以为本日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为“特色质料药+专科化药制剂”平台型企业，(不思量朗依巨大重组的影响)预计公司2015-2017年收入分别为12.51、13.88、15.33亿元，增速分别为19.1%、10.9%和10.5%，归属母公司净利润分别为1.54、2.00和2.31亿元，同比增速41.6%、29.8%、15.5%，对应摊薄后15-16年EPS 0.61、0.79、0.91元。思量朗依并购的影响(以增发上限盘算)，对应2016年估值仅20倍左右，参考可比公司估值环境，同时思量公司“自身谷胱甘肽鄙俚应用拓展市场需求+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的红利本领提升”，作为未来3年业绩仍保持40%左右(思量购并并表)高增长的个股，现在显着处于低估状态，守旧给予2016年40-45倍，对应目标市值160-180亿元，目标价48-55元。维持“买入”评级。
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风险提示：谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产物获批风险
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发表于 2019-5-4 01:30:26