水泥行业三季报点评:根本面改善略超预期,估值上风有待市场认识
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2 A8 C" {( i: G# _5 } 机构：华安证券 事故: 随着30日晚金隅股份(601992)发布三季报,至此申万三级行业水泥制造板块个股已全部完成了三季报的公布。我们在年中战略给予水泥板块《根本面连续改善、下半年会更好》的判定,从行业三季报综合数据来看,行业根本面的运行印证了我们此前判定并略超预期,四序度水泥制造板块估值上风有待得到市场的认识和发掘。# X; y, B; n$ `% \5 c
: m3 `& E9 |1 m6 _/ h9 t' A9 k 观点: 行业根本面改善连续改善并略超预期:1)停止三季报,水泥制造板块19家上市公司16家实现了营收增长,较2012年年报时的8家扩充了一倍。2)停止三季报营收增长的上市公司无论从数目还是增长的幅度上来看,都较年报公布的数据有了显着的改善。3)行业“团体亏损”的局面得到实质性的扭转,2012年报数据中实现利润总额增长的企业仅有两家,而两家企业均为ST,表征意义较弱,而停止三季报,实现利润总额增长的企业到达10家,策划活动产生的现金流净额增长数据同2012年报数据持平,增长无论从绝对数目还是质量上来看得到了大幅改善。 估值上风显着,有待得到市场的认识和发掘。停止三季报数据,19家上市公司中实现每股收益增长的数目已经过年初的2家增长到了10家,而从估值角度来看,当前大部门企业的PE(TTM)较年初及6个月前的对应估值程度上风凸显,此中业绩增长和估值上风都较为突出的企业有宁夏建材(600449)、祁连山(600720)、海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、江西水泥(000789)。5 K3 B# I p0 C
9 ^* ?$ j! k* I5 Y! O% ^5 Q' c 政策面力度超预期,将来行业的根本面改善趋势有望加快。1)国务院本月中旬印发的《关于化解产能严峻过剩抵牾的知道意见》对新建产能和落伍产能的态度语言严厉、力度空前,化解产能过剩抵牾已经成为本届政府当前和以后一段时期财产布局调解的工作重心。2)政策力度空前对水泥板块的根本面连续改善能形成助推力,起首《意见》要求“十二五”镌汰水泥落伍产能(重要是孰料和粉磨)1亿吨,而推广高标号水泥和高性能混凝土,尽快取消32.5标号水泥标准、低落使用比重的提法使得将来行业对水泥孰料需求增而产能减,行业根本面有望迎来加快改善。3)保障房创建政府主抓、商品房创建市场主导的格局开端形成,近期新一届政府重申3600万套保障房积极完成,保障房概念彻底落地,保障房创建对行业的根本面改善简直定性开端创建。 大气管理压力较大恒久存在,利好于行业景心胸提拔。近期东三省和京津冀地区大气污染连续恶化,《大气污染防治办法操持》要求标准较高,各地方压力较大,短期内有望导致部门地区减产(比方河北省石家庄地区),而中恒久有助于推动地方政府对不达标生产线的退出态度,利好于行业景心胸的连续提拔。投资发起:基于以上判定,我们以为水泥根本面前三季度改善略超预期,这种改善的趋势仍有望得以连续,而当前水泥制造部门个股估值上风尚未被市场认识和发掘,后续值得期待。我们给予行业“买入”评级,从增长和估值的双重角度我们保举:宁夏建材(600449)、祁连山(600720)、海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、江西水泥(000789)1 I- i# {$ L! G! l, K
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汽车行业
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机构：齐鲁证券 我们对汽车行业各个细分板块2013年三季报的分析表明:汽车行业各个细分板块均表现出良好的增长态势,乘用车财产链表现尤为突出。 从细分子行业营收增速的角度来看,乘用车行业保持了较好的复苏态势,拐点在2012年三季度出现,如今仍处于较高的增速状态。乘用车子行业的营收增速并没有完全同步行业销量增长,而是表现了显着的快于销量增速的趋势,我们以为这从另一个侧面反映了如今乘用车代价不绝处于好转的状态。
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从净利润增速的环境来看,乘用车子行业的高景心胸得到了更充实的表现,前三季度乘用车行业归母净利润增速高达82%,远超销量、收入增长。销量规模的提拔、供给端更公道的竞争、产物布局的升级使得乘用车行业在规模效应的动员下将不停增长的各项投入消化。我们以为,如今整个乘用车红利本领和投资回报率都处在非常好的阶段。 从在建工程增速的角度来看,进入2013年以来,整个乘用车行业的在建工程增速均保持在负增长的状态,这肯定程度上表现了今明两年是行业供给的小年,这在肯定程度上保障了将来行业的红利程度。 我们对行业内各个细分板块的企业业绩举行了对比分析:
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从乘用车子行业中详细公司的表现来看,产物为王的战略仍旧是乘用车企业策划逾越行业的焦点所在,收入、净利润增速较快的企业当中长安汽车、长城汽车是典范:长安汽车无论本部还是长安福特均处于产物导入的快速增恒久,而且导入产物均有较强的竞争力;而长城汽车的经济型SUV产物补充了细分市场特定价位区间的空缺,因此得以强力增长。老牌自主品牌企业海马汽车在郑州基地新车M3的动员下业绩增速位列行业前茅。
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8 g% o2 s* x3 e2 z 相对于乘用车企业,商用载货车企业在产物端厘革并不大,逾越行业的企业重要依靠于自身强力的管理提拔,表现上即降本增利。业绩表现出众的企业分为两类:一是管理连续出众的江铃、维持;而是客岁本钱管控表现不佳、本年管理大幅改善的中国重汽。 我们以为如今汽车财产链上整车制造、零部件供应、渠道贩卖各个环节的景心胸均维持在高位,短期来看四序度这种高景心胸仍将由于需求的连续增长而得以维持。猜测来岁,需求端的景心胸大概相比本年有所降落,但我们以为如今乘用车的斲丧已经较为刚性、初次购买、更新需求、增购需求等多样化的乘用车斲丧动力将使来岁销量增长仍维持在5%以上。同时,需求端更为告急的厘革来自于斲丧升级,随着高端车型供给的进一步丰富,需求端的产物布局上行将会不停连续,这使得企业在销量稳固的环境下业绩仍有大概较快增长。 团体需求的稳固和需求布局上行也使得供给端的竞争变得渐渐有序。因此我们以为行业将来一年内的保持连续的高景气,维持行业的“增持”评级。
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6 N3 N& D4 c7 P* | 投资标的方面,乘用车我们选择处在产物向上周期,同时具有较高管理服从、实验力的民营企业,如海马汽车、长城汽车。商用车方面,我们以为到来岁上半年行业增长将维持高位,如今商用车龙头企业估值连续维持低位,有肯定的估值修复空间,我们发起关注潍柴动力、福田汽车。 重点保举公司:1)海马汽车。海马轿车(郑州)正渐渐从已往的业绩拖累变化为强劲的增长动力,而同时一汽海马正渐渐走向高端市场使其销量表现虽不抢眼但业绩增速仍旧非常妥当,两大因素将保障公司来岁业绩增速继续保持行业火线。2)长城汽车。哈弗分网贩卖将领导公司进入新“蓝海”。8 a1 o- d5 D+ z- m% Z* q) W# H/ }
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旅游餐饮行业:行业厘革举行时,景区发展寻衅与机会并存 机构：国金证券股份有限公司( G% T! t: T* @. H
7 |; D! y. S: Q$ w 事故：10月21日,由中国旅游研究院和浙江省旅游局主理的2013年乌镇论坛在浙江省桐乡市乌镇西栅景区开幕。本次论坛的议题为“国民休闲与景区发展”。与会期间,中国旅游研究院发布《中国休闲发展陈诉2012-2013》、《中国景区发展陈诉》。我们综合集会内容及近期行业厘革,形成以下观点:批评 国民旅游斲丧步入复合阶段,行业端庄历质变发展:近几年我国旅游行业快速稳固增长,重要受益于住民斲丧程度的不停提拔。如今行业正在从单一的观光旅游发展到以观光为主休闲度假为辅的复合阶段,国人旅游状态发生较大厘革。散客化及信息化增强、旅游产物需求多元化等因素都在推动旅游要素供给方开始产物的厘革。别的,《旅游法》、《国民旅游休闲纲要》、《国务院关于加快旅游业发展的意见》等政策都致力于维护和包管我国旅游行业的市场秩序。我国旅游行业正在履历“质变”的发展阶段,一些市场规则被冲破,并重新组建,行业面临阵痛,部门企业策划压力骤增。
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; {7 D4 v r0 i0 g( a (传统观光景区面临寻衅,休闲景区仍具发展空间:景区景点作为传统观光旅游中最焦点的旅游要素,在市场厘革过程中,既具有天然的上风又面临着巨大压力。如我们在多次行业陈诉中提到,观光旅游仍将是国民旅游需求的焦点根本。因此,景区景点仍在财产链中具有肯定议价本领,但传统观光业务的红利发展瓶颈徐徐凸显。传统观光业务面临的不但是斲丧升级及散客化所带来的休闲度假趋势的增强,团队游客占比降落也对传统景区策划模式产生寻衅。比方景区散客的增长,将明显进步对景区旅游产物多样化的需求、对得到旅游信息便利度的要求,乃至因散客举动相较团客具有更多不可预见性和不可控制性,景区管理将面临更多题目。别的,对于景区的休闲产物计划上,中国旅游研究院院长戴斌在本次论坛的主题演讲中表现,本地人的常态生存是旅游发展的要素,也是将来中国休闲旅游发展的方向。我们以为,以乌镇为代表的,以本地文化为焦点,并在表现情势上最大程度保持本地文化传统的休闲度假旅游目标地,无疑将在中国休闲旅游发展史中拥有告急位置。 古镇模式有望推动地区经济发展:古镇旅游产物模式有望成为有效毗连旅游财产及地区经济发展的桥梁。从桐乡旅游发展履历来看,这一起径是具备可行性。本次论坛上,桐乡市市委书记卢跃东在主题演讲中提到,客岁桐乡提出了镇区景区化、景区全域化的战略构思,不但要做大做强乌镇旅游业,还要依托桐乡丰富的人文资源、古镇资源、市场资源,把整个桐乡打造成为一个大景区,同时丰富旅游产物。我们以为这种将旅游业纳入地区经济发展大配景中举行规划的模式,除了可以或许充实发挥旅游财产联动性强的特点外,还是推动城镇化发展的有效路径之一。 投资发起 思量到行业根本面仍具恒久稳固发展根本,我们维持对行业“增持”评级,在此“国民休闲和景区发展”的投资逻辑中,在复合业态旅游目标地运营上已积累丰富履历且已乐成实验外延式扩张的中青旅和具备良好的休闲度假资源天禀且操持实验旅游财产链延伸的峨眉山是我们发起恒久关注的投资标的。
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证券行业:顺藤摸瓜,关注汇金系券商整合
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5 |( Q# {1 j& e7 H 机构：中信建投证券股份有限公司
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宏源、申万整合符合逻辑: K% q2 T/ s' H' ^9 e
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宏源证券(000562)发布公告,控股股东建银投资操持巨大事项,公司股票停牌。市场听说控股股东欲将申银万国证券与公司归并。众所周知,汇金控股、参股多家券商,并不符合证监会“一参一控”的羁系要求。这一题目标办理是肯定的,只是时间与突破点的题目。近期,我们相识到,汇金与建银投资的管理层有所厘革,新向导上任后,积极推动办理这一题目。由此, 我们以为,申万与宏源归并的听说是符合逻辑的。 _3 j8 m) ~& s* g' N* o% G& l$ b
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归并给予申万新的发展机会
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与宏源归并意味着申万实现了借壳上市,公司的融资通道将更加流通,不至于错过证券业创新的发展机会。而二者归并后,资产规模、各业务市场份额等都将大大提拔,团体气力位居行业前五。但其焦点业务尚有待拓展,否则只能是大而不强。固然近期宏源的高管失事,但已往几年宏源的快速发展证明白其管理团队是有较好的市场意识的,公司的机制是较为先辈的。以是,我们渴望将来的新申万能真正美满机制、市场化运作,顺遂的实现整合与提拔。
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溢价有限2 T1 X. A4 k- E1 N! G# r$ z
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我们参考大型上市券商的市值,在中性假设下,估算新公司上市后的公道市值在650 亿元左右,二级市场公道股价为8.65 元,相比于如今市场代价溢价5%左右,根本缘故原由在于宏源证券的估值较高。
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终极方案是各方长处博弈的效果 我们以为,参股申万的公司赢利不一,比方东方明珠赢利较高, 而小商品城大概产生投资丧失;方案存在现金选择权大概;终极方案将是控股股东、现有小股东、申万小股东等各方的长处诉求举行博弈的效果。
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( Q( z& j/ }5 O# q! b; u! [1 H: l7 \ 关注汇金系券商整合
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5 j7 `7 H P" z* L( ]" D/ X 宏源与申万的整合预示着汇金系券商的整合已经拉开了大幕。9 p) a3 q& B9 t v. j7 I4 w/ j
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除宏源、申万外,汇金如今还持有银河、中投、中金、中信建投、瑞银的股权。根据我们相识的环境,以及汇金的持股比例,我们以为投资者可以更多的关注银河(6881.HK)、中投与中金这三家,此中银河与中投的整合听说已久。/ O* A8 ?: F8 ~& D& v L/ T
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习近平保障房发言点评:重修房地产长效机制的第一步 机构：中国银河证券股份有限公司 时隔两年重提3600万套保障房创建操持,政治意义巨大% f. B( N* ^. W- G+ x
X+ f1 X0 q$ ~4 d/ V 一则:取信于民,保障房创建及分配环节毛病百出,饱受百姓诟病,且部门地方政府在遭遇财政困局之年无法包管保障房创建资金需求导致肆意延缓创建等环境频现,重提保障房创建目标有利于地方政府加快创建进度和落实责任分配机制,取信于民。2、部门都会的房价出现过快上涨,为克制恐慌性需求急于入市,重提该目标有利于管理和稳固房价上涨预期,对平抑房价起到肯定的作用,但收效有限。 保障房制度形成共识 中心关于增强保障房创建及美满住房供应体系的政策着实由来已久,至少可以追溯到2010年。此中,“十二五”期间,创建3600万套保障房的规划在2011年的两会就已经明确提出。但是,不可否认的是,在地方政府层面临保障房政策的落实上,总是存在如许那样的题目,应该说实验上不是特别到位。这次,中心政治局以此为专题举行团体学习,一方面表明白中心高层对此政策已经形成了刚强的共识,另一方面,也意味着地方政府将来在实验力度上肯定有所增强。 重修长效机制的第一步
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# d9 N' F/ f4 d& n 我们以为,当前在住房以致房价层面上出现的一些不尽公道、不太康健的征象,与制度层面的一些根深蒂固的缺陷有关。这些缺陷涉及到货币供应、地皮制度、财税体系、地方政府以致官员的稽核鼓励题目、房地产税收制度、住房保障体系等多个方面。
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& d- ]5 C( y/ _5 `% J 对地产股有肯定的支持作用 我们以为,此次对保障房和供应体系的夸大对地产股的短期表现有肯定的积极作用。缘故原由在于,本年以来一线都会房价连续高涨,投资者对政策调控不绝有所预期和顾忌,影响了投资者到场地产股的热情。本日的政策,会使一部门投资者产生“利空兑现”的感觉,从而加仓龙头地产股,渴望在“估值切换”的行情中得到阶段性收益。 对地产股有肯定的支持作用 个股的布局性分化比力显着
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2 D E' d6 }. C X+ |- u 维持行业“审慎保举”,调解个股保举名单。我们维持对房地产行业审慎保举的评级,而且以为地产股在将来一段时间内将会跑赢大盘,而且龙头公司大概有更好的表现。因此,我们决定调解个股保举组合:在行业龙头方面,除了继续保举万科以外,我们将华侨城和招商地产纳入保举名单;特别红利模式的中原幸福,继续维持保举。调解以后,保举组合包罗:万科、招商地产、华侨城、中原幸福和泰禾团体。
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风电行业陈诉:风电开始转暖 机构：中国民族证券有限责任公司
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中国风电年度新增装机量自2005年后快速增长,在2010年到达20GW,之后由于风电财产规模扩张过快,需求无法跟上,风电新增装机量出现连续下滑,2012年年度新增装机量仅为13GW。不外步入2013年以来,风电行业团体状态开始渐渐好转。; L) n. M _1 f0 {
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2013年初天下能源工作集会确定整年风电新增装机到达18GW,新增装机同比增长38.5%。我们预计2013年新增装机约15GW,同比增长15%左右。 国家能源局会集批复了第三批总计28.73GW的风电项目,而且一季度新增招标规模3.8GW,同比增长74%;二季度新增招标规模达4.1GW,同比增长86%。上半年总计招标近8GW,同比增幅达80%。
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, ]6 ~3 ^% ^+ X A1 s 中电联数据,上半年国内风电完成投资同比增长5.3%,并网风电新增装机410万千瓦,到6月尾天下并网风电装机6618万千瓦、同比增长25.9%。并网风电发电量同比增长39.3%,装备使用小时1101小时,同比进步91小时。 消纳好转,2012年整年累计并网率已经凌驾80%,是07年以来的新高;能源局正在研究《可再生能源电力配额管理办法》,要求各省2015年开始完成配额消纳指标。 弃风率逐年低落,根据中电联数据上半年弃风率降到10%,同比降落2个百分点。随着本年哈密到郑州直流特高压的投运,西北地区风电窝电的状态将有进一步好转。 金风科技市场占据率渐渐提拔,上半年公司市场占据率从客岁的19.5%进步至23.3%。公司在手订单大幅增长,待实验订单和已中标条约总量停止到上半年达8GW。风机毛利率迟钝回升。随着金风科技风场开辟与转让的渐渐推进,红利本领渐渐提拔。: v. e4 U1 g( J( S' F# P8 g
. Y$ ^/ _/ Q+ c2 I; P( ? 金风科技前三季度实现业务收入71.19亿元,同比增长19.72%,实现实现归属于上市公司净利润1.88亿元,同比增长387.97%,公司业绩率先回暖。6 {/ T8 `0 @4 \% f! k; m- H% h8 s) P3 v
& y8 ^$ j0 m' b& {: d 能源局发布《页岩气财产政策》点评:页岩气纳入国家战略性新兴财产,新一轮页岩气投资热情有望启动 种别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司事故:2013年10月30日国家能源局发布《页岩气财产政策》,继《页岩气发展规划(2011-2015年)》之后,就页岩气财产政策做了进一步细化,团体仍在“十二五”规划框架之内,新的厘革重要有:
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1.将页岩气开辟纳入国家战略性新兴财产。根据国务院《“十二五”国家战略性新兴财产发展规划》,新兴财产将在税收、信贷、多元融资等多方面得到国家重点扶持。+ Z; P2 w, x/ [
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2.更广泛的税收鼓励政策有望出台。除页岩气“十二五”规划中提到的减免矿产资源补偿费、矿权使用费,及入口装备免征关税外,新政策要求研究出台资源税、增值税、所得税等税收鼓励政策。/ d! A1 w% j9 n {: N
8 n- Q4 `- E/ J* }$ S 3.鼓励页岩气财产链多元化发展。新政策提出鼓励各种投资主体进入页岩气贩卖市场,渐渐形成开采企业、贩卖企业及城镇燃气企业等多种主体并存的市场格局。' R! ]) A7 s4 q8 }
+ p( g: f9 j2 T0 W# N: e 4.实验“第三方准入”,定价体系进一步美满。“十二五”规划提出页岩气出厂代价实验市场定价,新政策要求根本办法对页岩气生产贩卖企业实验非鄙视性准入,鼓励供、运、需三方创建互助关系。5.鼓励在根本办法缺乏地区投资创建天然气运送管道。我国页岩气富集区会集在四川盆地、鄂尔多斯盆地等中西部山区,天然气根本办法相对匮乏。 我们的明确:1.页岩气被纳入国家战略性新兴财产,标志着页岩气将与节能环保、高端装备等行业一起成为国家重点发展和扶持行业,进一步配套政策的出台可以期待。2.以页岩气为代表的非通例能源将成为我国冲破能源把持的突破口,多元化和专业化是发展趋势。3.政策迟迟才出台,表现出我国在页岩气开辟初始阶段面临技能、环保及制度等各方面题目,此时出台也反映出各方对页岩气预期的回暖。 新一轮页岩气投资热情有望启动。市场对页岩气的预期履历了“过山车”式厘革,2012年的投资热情在页岩气第二轮招标后渐渐冷却、跌至谷底。10月28日路透社报道中石化涪陵树模区已开采出贸易规模的页岩气,规划2015年产能到达50亿方/年。我们以为随着页岩气勘探开辟渐渐取得结果,同时第三轮页岩气招标有望启动,市场对页岩气的预期有望进一步回暖。投资发起:我们看好3类公司,起首是具备页岩气资源和技能储备的石化双雄,特别是有望率先取得突破的中国石化;其次是有望在新一轮招标中胜出的上市公司;别的值得关注的是油田装备财产链相干的恒泰艾普、惠博普、潜能恒信和通源石油等上市公司。
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有色金属行业2013年前三季度陈诉综述:加工类公司最妥当- U! s3 |1 J2 i6 T
1 z$ r6 S$ U) K: C a1 @ 种别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司) w" {; Z: U% H: d. K' I0 U
* N* h+ o$ J$ I7 R! Q* v 一、业绩综述—下滑趋势未变,下滑速率放缓中信建投有色金属行业覆盖的80家可比上市公司前三季度实现业务收入6887.56亿元,同比增长8.75%;实现归属于上市公司净利润83.29亿元,同比降落40.4%;加权每股收益0.08元;综合毛利率6.8%,同比降落2.2个百分点。! q h. C: Y- f' w# ^: |
+ |, v. j2 ?& H" } 第三季度的环境是,实现业务收入2416.26亿元,环比增长1.9%;实现净利润25.84亿元,环比降落3.38%;加权每股收益为0.03元,环比镌汰0.001元;综合毛利率6.1%,环比降落0.56个百分点。
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- ?+ {. C8 H1 P 总体上,由于需求连续走弱,金属代价弱势下行格局连续,本钱则相对刚性,导致红利空间进一步受挤,有色板块业绩同比、环比下滑趋势未变,但是下滑速率较客岁同期有所收窄。
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# c H$ j- H+ w% ~+ [, H3 A 二、子行业业绩分析—加工类业绩最妥当我们将可比的80家有色上市公司分为根本金属、小金属/新质料、金属加工、贵金属四大类举行分析可知,金属加工类板块还是相对来讲,红利本领和业绩表现最妥当的板块。
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9 w( g# v* C" P4 q; S* M- |# [# u 1)根本金属:金属代价同比、三季环比均呈下滑趋势,根本金属板块收入增长重要靠产销量和贸易业务规模扩大,但是红利空间继续收窄,仍旧在亏损中挣扎。三季度净利润环比有显着的增长,重要是依靠铜、锡、铅锌等板块期间费用压缩、存货减值转回、投资收益增长等动员,主业毛利润并无显着好转。铝板块亏损明显加剧,重要受中国铝业亏损扩大拖累,剔除中国铝业影响,铝板块业绩环比也有肯定的改善。* E1 b; \: ^3 X' z: ^1 T
4 U) o% F$ V" L: d* x* c& S! f 2)加工类:收入、利润同比稳中有增,环比略有回落。我们分析缘故原由有三方面:一是金属质料代价降落;二是季候性因素导致开工率降落;三是新产能投产的固定资产摊销额上升。 b5 j U+ d: M3 s2 x/ w, O
. e { Z0 V$ U5 Y0 d/ K$ `9 a 究竟上,本年汽车、空调、房地产等范畴实现规复性增长,对金属加工材的需求好于客岁同期,从事相干产物生产贩卖的公司业绩实现了稳步增长。
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; I6 U5 |3 H* V2 Z9 m$ v2 | 3)贵金属:金、银代价同比均出现大幅下挫,导致贵金属板块收入、利润大幅下滑。板块业绩环比略有增长,重要是资产减值转回金额较大,这或与三季度金价的阶段性反弹有关。4 T0 ?: e) [6 U. H* t! | n r
/ _9 D$ q8 e5 \2 o 4)小金属/新质料:本年以来,小金属代价总体进一步走弱,只有个别品种如锗同比增长较显着,因而也动员云南锗业业绩明显提拔。钨价同比虽有所上升,但重要是钨精矿代价走强,但由于需求连续疲弱,加工产物与矿产物代价连续倒挂,钨业公司广泛加工品产能远高于矿产物,且加工产物订单萎缩,团体红利还是下滑趋势。别的小金属、新质料公司均在价量齐跌中业绩明显下挫。
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宇航及防务行业动态点评:国内无人机规模化民用初起步4 _/ v- o% ^3 ~( _% f4 e
* _8 N7 P/ L/ ` 种别：行业研究 机构：上海证券有限责任公司
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国内无人机军用市场将步入批量交付列装期间国内无人机军方市场批量列装、运用的序幕已渐渐揭开。专业无人机队伍规模不停扩大:继总参、陆军各军区所属团体军连续列编无人机队伍之后,空军、水师航空兵已开始组建专业的无人机队伍,列装中程长航时无人机;装备无人机的种类显着增长:从遂行战术侦探使命的手抛式小型无人机,到测绘、炮兵侦探校射、通讯中继无人机等,多种型号、种类的无人机已先后进入队伍服役。8 V0 C5 E+ s, L( |" Z5 h9 h3 M+ d# z
# z" A: L) n2 O( V3 v 出口成为行业发展引擎。2004年航天科技十一院CH-1无人机乐成开创国产无人机批量出口先河。2010年前后,国内厂商所签出口协议连续进入履约、批量交付阶段,国际市场从而成为比年引领国内无人机行业加快发展的重要气力。中航工业成飞、航天科技十一院依附出口范畴的突破跻身国内第一团体领先厂商的行列。阿联酋、乌兹别克斯坦等非传统军贸市场的乐成打开,国产无人机出口的市场空间明显拓展。在现有出口实绩之后,中航工业贵航、沈飞所等单元的无人机产物已取得或正在申请出口答应证,国际市场的竞争中国产无人机已徐徐形成团体突进上风(见附表1)。如今,国内厂商年出口交付已占到环球无人机军贸市场近10%的份额。. C, m/ q) k# c5 N7 h
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军方和出口市场合计贡献业界约90%的收入泉源,与国外环境相似,这两个范畴是国内无人机行业最重要的用户。8 ]9 d& p. _7 C5 D6 N/ L8 F2 I" j
' d, ?& b$ o0 ?" R$ I: h 国内无人机规模化民用开始起步这两年国内无人机民用市场的发展呈显着加快态势,物流快递、餐饮送餐、保险查勘等新应用实验纷纷出现,农业植保和电力巡检尤其成为市场发展的热门。中心和地方扶持政策的大力大举推动是本年农业植保无人机应用范畴急剧升温的催化剂。5月,农业部出台《关于加快推进当代植物掩护体系创建的意见》,提出鼓励有条件地区发展无人机防治病虫害。山东、河南省农业厅和省财政厅拨付专款,或为地方植保站直接购置农用无人机,或为农用无人机提供购机补贴。市场不敷之处与发展势头同样突出。如今农业植保无人机范畴还处于起步阶段,看不到红利远景,到场厂商广泛是“亏本赚吆喝”。国内绝大多数省份尚未将无人机纳入农机补贴范围,10~30万元/台的售价对于平凡农户来说斲丧门槛还较高,需求潜力有待进一步作育。相比之下,电力巡检是当下国内有现实发展机会的无人机民用范畴。国网公司操持在体系内全面推广直升机、无人机和人工巡检相互协同的输电线路新型巡检模式,已选取山东、冀北、山西、湖北、四川、重庆、浙江、福建、辽宁、青海共10个单元为试点,2013~2014年用两年时间开展新型巡检模式试点工作,2015年举行全面推广实验。试点单元外的安徽、黑龙江、云南、江苏、河南、甘肃、江西、内蒙古等省份及南边电网公司也已开端开展无人机电力巡检的实验。总体上,国内无人机在民用范畴的应用尚不成熟,增速很高,但订单零散、市场规模比力有限。业内少有在民用市场上年出货量上百台的厂商,广泛程度在数十台。怎样融入民航空域管理体系、适航取证等行业标准规章缺失、较高的斲丧门槛等题目是国内无人机民用范畴发展的重要瓶颈。) {# ]$ d1 y0 e; W
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无人机行业标准重塑行业生态市场预期吸引各路厂商蜂拥而入,国内无人机行业的到场者数目急速扩大,特别是在进入门槛较低的低端微小/小型无人机应用范畴。; W0 p1 ]6 b. z: C/ e: i" |0 \
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行业无序发展的苗头渐显,标准、规范缺失成为前行的拦阻。这一状态已引起有关部门的关注,如今各部委正在抓紧订定市场准入标准、无人机频谱要求、安全性适航标准等多项行业标准、规范,美满无人机发展的制度环境。由工信部订定的准入标准将订定相干技能标准,对厂商生产资质、无人机适航等方面提出明确要求。由国家空管委牵头订定的飞行标准将对无人机实验分类管理,对无人机的适航认证标准体系、飞行运营、利用员资质举行规治。随着一系列行业标准、管理规范的颁布实验,国内民用无人机范畴相干的规章制度体系将渐渐美满,这有助于在民用无人机范畴塑造康健、有序的行业发展格局。
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6 @( X' b6 y8 g. x* s: o 本年,在与无人机相干的技能标准、制度体系中,适航审定方面将起首取得突破。继2011年民航局初次向AH-3H无人机发放特许飞行证后,由潍坊天翔、中航工业618所、中电科10所共同研制的V750无人直升机的适航查察工作已于8月尾竣事,即将取得民航局的适航证,成为国内首款取得适航证的民用无人机。
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f' ?4 b" ^) a' i# x! f n投资发起将来十二个月内,维持对行业“减持”的投资评级军方批量列装、出口和警务执法、电力巡检、农业植保等民用范畴应用敏捷扩展等多重内生推动因素的存在,无人机行业是如今国内宇航及防务(A&D)行业最具发展活力的细分装备范畴之一,年均增长速率由已往十年的15%提拔至近两年的20%以上,国内每年用于无人机采购与研发的市场规模由2011年的近15亿元(高于此前较守旧的统计)增至如今的约20亿元。 Z' W; W, V0 Z3 V v
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在环球横向与汗青纵向两维坐标系下综合审视,宇航及防务(A&D)行业当前的估值定价已显着偏离可预见时期内业绩发展性所能支持的公道程度。在行业估值体系针对现实策划走势做出相匹配的修正之前,继续维持对行业“减持”的投资评级,短期估值风险较高。/ H( E: X9 k. K! E& f
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高速公路行业:根本面向好、期待估值修复+ |0 B8 T; w8 T6 V
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种别：行业研究 机构：兴业证券股份有限公司
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% g) D( D# W' P0 X1 F4 v* y 投资要点 t* K- @' d. H$ [1 m" j$ C& S# d
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天下公路客货运量增速良好:2013年9月天下公路客运总量为31.50亿人,同比增长5.36%,公路游客周转量为1682.20亿人公里,同比增长6.42%。
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公路货运量为31.79亿吨,同比增长10.46%,公路货品周转量为6188.73亿吨公里,同比增长11.88%。须要注意由于新路不停建成,天下公路统计口径不停扩大粉饰了部门经济萎靡对公路营运数据的影响。
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多数上市公司通行费正增长,少数公司受分流影响收入下行:三季度以来货车车流增速稳中回升,而客车增速依然保持较高增长。山东高速9月份通行费收入同比降落1.09%。宁沪高速9月日均车流量同比上升7.05%。" Q f) Y T# K3 @0 b
" I' A9 m& p8 W$ C H" U 皖通高速9月通行费收入同比上升2.14%。赣粤高速9月通行费收入同比降落6.54%。粤高速9月通行费收入同比上升16.56%。深高速9月通行费收入同比上升16.42%。合和公路基建9月通行费同比上升7.14%。中原高速9月通行费收入同比降落2.39%。当代投资9月车流量同比上升0.19%。
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成渝高速9月通行费同比上升24.32%。
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; b# V. T* J$ _& J1 `" C! O 预计整年多数上市公司业绩增速5%-10%,少数公司受分流拖累业绩下行:前三季度,山东高速通行费收入累计同比上升0.97%,宁沪高速日均车流量累计同比上升7.17%。赣粤高速通行费收入累计同比降落8.03%。4 g* i7 j P5 P9 }, V3 Q; Z! P5 s
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皖通高速通行费收入累计同比降落1.09%。粤高速通行费累计同比上升4.98%。深高速通行费收入累计同比上升6.66%。四川成渝通行费收入累计同比增长9.29%。中原高速通行费累计同比降落4.17%。当代投资车流量累计同比上升5.50%。6 o: E' f8 H. h2 M1 t" P; {; `
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投资逻辑及投资战略:高速公路各类风险已根本开释,包罗收费政策风险、宏观形势造成的车流量降落等,因此我们以为最差时间已颠末去,业绩已具有安全边际。同时,由于经济回暖速率低于预期,市场广泛对短期大盘走势尚不乐观,这种环境下,我们发起关注股息率较高的上市公司,以进步防御性。因此我们给予宁沪高速、山东高速“买入”评级。2 W' u+ n/ z% P* A
3 e7 b0 l; Q/ ^$ Y' r: ^ 风险提示:宏观经济走势不明。9 g- j+ ^, c/ m
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发表于 2019-5-4 15:57:08